原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者| Ethan（ @ethanzhang_web 3 ）

今年5 月20 日，SEC 曾經首次按下暫停鍵，要求21 Shares、Bitwise、VanEck 與Canary Capital的現貨Solana ETF 再等等——理由是「需更多時間評估法律與政策問題」。

不到一個月，風向忽變。 6 月11 日，多位知情人士透露：SEC 已口頭通知所有潛在發行人「下週內必須交修改版S-1，30 天內給你們評論」 ，並點名要求補足「實物贖回」與「質押」描述－明確暗示「質押可以談」；

很快，大型資管們集體響應： Franklin Templeton、Galaxy、Grayscale、VanEck、Fidelity等6 家機構在6 月13-14 日遞交了更新版S-1 ；SEC 留痕文件里首次出現“Staked ETP”表述，質押成為章節標題之一。

6 月16 日， CoinShares加入戰局，成為第八家申報方；6 月24 日， Grayscale在新版S-1 裡寫下2.5% 管理費率，用“高費率+高品牌”賭自己能率先通關。

進入7 月，SOL ETF 節奏明顯加快：

• 7 月7 日－CoinDesk 揭露：SEC 設「7 月底交卷」硬死線，目的是爭取10 月10 日前批完首批現貨SOL ETF；
• 7 月8 日－ Fidelity 申請延期35 天，「等待補材料」；
• 7 月28 日— 灰階申請再次被推遲，新的最後期限落到10 月10 日；
• 7 月29 日－ Cboe BZX一口氣提交兩張19 b-4：① Canary Staked INJ ETF； ② Invesco × Galaxy 現貨Solana ETF ，明確表示「現貨+質押」雙保險；
• 7 月31 日－ ① Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute向SEC 加密資產特別工作組遞交LST 公開信，正式為「Staked ETP」月台；② 21 Shares當天同步提交修訂版S-1 ，趕在最後一分鐘押押文件（SEC 補品存檔條款）。

至此，兩個月內完成了「兩次延遲＋三輪修訂＋四家新申報」的來回拉扯——把我們今天要討論的核心議題推到了台前：把Liquid Staking Token （LST）裝進ETF，可行嗎？

Why：LST 們為什麼拼命想進ETF？

LST 名單與現狀

註：APR 為8 月1 日各LST 發行方官網數據，此數據會產生即時變動，以實際呈現為準。

三重利好

被動資金= 長期鎖倉

ETF 規模越大，越能把LST 變成「無意減倉但持續拿收益」的資金池。對Jito、Marinade 來說，這等於直接新增「數十億級」長期質押量，協議可穩定抽傭，TVL 自然起飛。

流動性深度躍遷

ETF 將在二級市場持續換手，而基金份額對應的LST 需要日常申贖做市——做市商會同步鋪設LST/SOL 和LST/USDC深度，為LST 提供比DeFi 池子更厚的底。

品牌信用外溢

進入SEC 合規框架意味著「被華爾街背書」。一旦10 K、N-CSR 等公開文件開始出現JitoSOL / mSOL的名號，普通機構做盡調的成本驟降，LST 從「小眾DeFi 憑證」升級為「可入帳金融資產」。

影響幾何？三條主線拆解

對Solana：安全性＋估值雙提升

• 質押率抬升－ 以2025 H 1 資料測算，若首批現貨SOL ETF 合計募得50 億美元、80% 配LST，鏈上將一次性新增約2400 萬枚質押SOL （按167 USD/SOL 計），質押率由66% 升至近行係數，網絡上行同步。
• 估值錨點「殖利率」 —— 質押APR ≈ 7% 成為DeFi 無風險收益曲線的一段。買盤可用「SOL 現價/ 7%」 簡化折現，而非純粹Beta 拋物線，對板塊估值較友善。

對其它ETF：

結論：若SOL LST ETF 先過關，ETH 陣營將被迫把「原生質押」條款寫得更細，BTC ETF 只能繼續靠降費率保吸引力。

對ETF的買方：

• 一票三得－ 現貨Beta + 7%以上年化+ 二級市場流動性；對於Family Office / 退休金等合規約束重的帳戶，這是第一張「可以買的高收益PoS」 門票。
• 稅務& 結算友善－ 質押收益在40 Act/33 Act 架構裡常以資本利得而非經營所得計稅，較個人鏈上質押較優。
• 費率賽局－ 目前已公開的費率從Grayscale 的2.5% 到預期的0.9%（業界猜測VanEck 框架），誰讓收益回饋更多，誰就吸走單子。 BTC ETF 已被捲到0.19-0.25%，費率戰注定蔓延。

呼籲力道：過不過？風險幾何？

綜上數據，評判通過機率約在60-70%。同時筆者認為，若想順利過審，發行人在S-1 中至少應補充三類因應方案：

方案一：折價熔斷閾值

建議設定LST 市價對參考NAV 的偏離上限（例：± 5%）；一旦觸及門檻值，暫停一級市場申購/ 贖回，並啟動「差價調節」或cash creation備用流程，以確保基金份額與底層資產價值保持對齊。

方案二：NAV 計算與校準

至少引入兩個獨立資料來源：一條鏈上預言機（如Chainlink）＋一家合規託管/ 做市報價（如Coinbase Prime、Cumberland 等）；建議10 秒級更新，並揭露冗餘與故障切換方案，以便於監管層評估價格失真風險。

方案三：合約風險覆蓋

在智能合約層面，除年度第三方審計外，可考慮購買Lloyd's of London、Nexus Mutual或同等級別保單，涵蓋黑客攻擊、質押罰沒等極端情形；並在招股書中明確索賠流程、保額上限與觸發條件，讓投資者與監管者對潛在損失有定量預期。

（註：以上措施為筆者基於公開案例與業內通行做法提出的“參考框架”，具體閾值和技術路線仍需發行人與SEC 進一步溝通確定。）

結語

從5 月“拉黑”到7 月“催生”，SEC 在短短70 天內完成了一次姿態反轉：它不再糾結“能不能上”，而是開始討論“怎麼上”—— “加密ETF 2.0” 的腳註裡第一次寫上了staking 與LST。而站在牌桌另一側，幣圈玩家們用「一封公開信+ 一套改好的S-1」告訴華爾街： 「讓資金效率最大化，我們比你們更懂。」下一步，就看監管者是否願意讓這場「高收益、低運維」的質押遊戲真正走進退休金和401(k)。

如果真的放行，那不僅是Solana 的勝利，更是PoS 敘事從鏈上走進交易所、從極客走向機構的里程碑。