SignalPlus宏觀研報特別版：這是最美好的時代，也是最糟糕的時代

我們從上週開始就不斷提到，在美國實際收益率走高（利率升至更高維持更久）和中國經濟持續疲軟共同影響下，風險市場開始感受到壓力，兩個重要的經濟體目前朝著完全相反的方向發展，一個試圖減緩通脹和過熱的就業市場，而另一個則試圖挽救迅速緊縮的經濟活動，雖然原因完全不同，但兩個經濟體的股市均出現下跌的情況。

首先在中國，借貸便利利率意外下調（2.65% -> 2.50% ）帶來的振奮情緒很快就被零售銷售和工業生產數據的疲弱所抵消，國家統計局還宣布，由於需要進一步“健全優化”勞動力調查統計，將停止發布青年失業數據，這自然引發市場對本地就業情況是否已經相當嚴重的擔憂；由於許多核心的經濟再平衡問題仍未得到解決，A 股和恆生指數均未能對調降利率做出正面反應，CNH 匯率則首當其衝，現貨升至7.3359 的高點，距離10 年高點僅一步之遙。

與今年早些時候的走勢不同，當前現貨的疲軟伴隨著外匯遠期點飆升和期權向上行偏斜，因為對沖基金正在尋求每一種可能的方式來加大人民幣空頭頭寸，昨天，人民幣外匯衍生品和期權再次成為全球交易最活躍的貨幣對，交易量再次高於平均水平3 倍，與此同時， 1 m 離岸人民幣遠期點已接近今年高點，隨著看跌交易動能增強，隱含收益率達到一年高點的3.40% 。

另一方面，已開發市場的情況則完全不同，日本公佈的年化GDP 增長高達6%（vs 預期的2.9% ），導緻美元兌日圓突破145 ，隨著貶值競賽繼續進行，人民幣兌日圓匯率保持在今年的高點約20 。在大西洋彼岸，英國3 個月工資同比增長也達到了8.2% ，使得市場對英國央行9 月會議的定價大幅上漲10 個基點，且英國10 年期國債收益率就在英國正要公佈CPI 前又回到了去年10 月“迷你預算”時期的高點附近。

強勁的經濟態勢延續到美國，零售銷售數據遠高於預期（整體數據環比+ 0.7% vs 預期的+ 0.4% ，控制組環比+ 1.0% vs 預期的+ 0.5% ），重新點燃了利率“升至更高維持更久”的敘事，此外，亞特蘭大聯儲GDPNow 模型上調GDP 預測至5%，與聯邦基金遠期利率曲線極不相符，聯邦基金遠期曲線仍預期2024 年會降息約100 個基點，在此情況下， 5 年期實際收益率（經通脹調整後）回升至今年高點2.12% ，為今天將要發布的FOMC 會議紀要增添一點戲劇性，看看美聯儲是否會（或者不會）試圖傳達什麼信息。

雖然中國股市因對當地經濟持續的悲觀情緒而遭到拋售，但美國股市也同樣出現下滑，因為利率走升開始再次引起股票投資者的擔憂，特別是考慮到10 年期實際利率（經通脹調整後）與SPX 12 個月遠期市盈率倍數間的差距仍非常大；SPX 期貨昨天觸及一個月低點，其中區域性銀行(-3% ) 和能源(-2% ) 受到的打擊尤其嚴重，從技術面來說，期貨應該會在4450 點附近得到支撐，尤其是在目前看空中國的情緒感覺有點過頭的情況下，然而，長期走勢可能要取決於長期債券收益率的走勢，以及我們是否會在秋季再次經歷一次“消減恐慌”的特殊情況。

本月TradFi 玩家情緒高漲，但加密貨幣玩家顯然沒有受邀加入派對，BTC/ETH 的波動率繼續受到壓制，水平與3 個月國庫券類似，根據Glassnode 的鏈上分析數據，目前短期持有者（即熱錢）持有的BTC 量已降至週期低點，而長期持有者則創下歷史新高，此外，當前的“賣方風險比率”（定義為已實現盈虧與已實現市值比率的絕對值）目前正處於歷史低點，這在很大程度上解釋了當前市場情緒的冷漠，意味著所有願意在這個時刻實現獲利或虧損的投資者都已經這樣做了，如果要促使交易者重新進場，可能需要價格徹底突破當前區間（無論是向上或向下），這是個典型的雞生蛋、蛋生雞的問題。

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