如何正確分析FDV：不要被估值大小誤導，考慮代幣稀釋效應

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2023-07-31 21:00 (UTC+8)

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完全稀釋市值在某種程度上是有道理的。

AI總結

完全稀釋市值在某種程度上是有道理的。

原文編譯：深潮TechFlow

完全稀釋市值，通常在加密貨幣領域被稱為FDMC 或完全稀釋價值（FDV），是一個將股票市場概念扭曲成加密貨幣的概念。該概念旨在捕捉協議的稀釋性質。然而，目前對其使用的方式存在缺陷，需要進行更新。

一級標題

直到最近，股票薪酬並未反映在公司的利潤表中，也不是公司現金流量表上的現金項目。它是一項不會出現在任何地方的費用。但最終會反映在流通股的數量上。隨著股票數量的增加，每股收益在其他條件不變的情況下會下降。

一級標題

應用於加密貨幣

而協議則經常發行額外的代幣。代幣發行是它們的“商業計劃”的一部分。一切始於比特幣。比特幣礦工確保交易正確地輸入到比特幣區塊鏈中。他們以比特幣作為報酬。因此，比特幣網絡需要不斷發行新的比特幣來報酬網絡的礦工。隨後出現的區塊鏈也採用了同樣的模式：發行原生區塊鏈代幣來獎勵那些準確輸入交易的人。

一級標題

與此同時，協議的“商業計劃”也在發展演變。新的代幣發行不再僅僅是為了獎勵礦工，就像比特幣最初的情況那樣。代幣也被用於發展網絡。代幣發行可以幫助引導網絡實現其功能性。一個網絡，無論是Facebook、Uber、Twitter 還是區塊鏈，如果沒有很多人使用，它就沒有太多的實用性。但很少有人對成為早期用戶感興趣。向早期採用者發行代幣給予他們財務激勵，以便他們使用和推廣網絡，直到其他人加入並使網絡本身俱有實用性。

一級標題

但是完全稀釋市值也存在缺陷

二級標題

1.數學上的錯誤

不知何故，加密貨幣市場認為，如果一個協議發行更多的代幣，那麼它的價值就應該更高。這是完全錯誤的。在商業、經濟學或加密貨幣領域，沒有任何例子表明發行更多的東西會使個體的價值更高。這是簡單的供求關係。如果供應增加，而需求沒有得到滿足，那麼這個東西的價值就會降低。

FTT 代幣是一個典型的例子。它的代幣結構和機制與其他代幣類似。在FTX 崩潰之前，FTT 的價格為25 美元。市值為35 億美元，流通代幣為1.4 億枚。完全稀釋市值為85 億美元，總流通供應量為3.4 億枚。

因此，通過發行額外的2 億枚代幣，增加了2.4 倍，FTT 的市值也增加了2.4 倍...這怎麼可能有道理？

要使FTT 的完全稀釋市值真正達到85 億美元，那麼發行的額外2 億枚代幣必須以當前的25 美元價格賣給買家。但事實並非如此。發行的額外2 億枚代幣只是被贈送出去的，沒有任何發行收入。

下表說明瞭如果發行2 億FTT 代幣與出售相比，FTT 市值和代幣價格的差異。代幣發行只是將2 億枚代幣添加到現有的代幣供應中，導致完全稀釋的代幣總量為3.4 億枚。代幣發行對FTT 的市值沒有影響。預計的影響是代幣總量增加了143% ，每個代幣的價格下降了59% 。這是簡單的數學運算。分子是恆定的，而分母增加了。結果是一個較小的數。

或者，如果這2 億枚FTT 代幣以當時的25 美元的代幣價格出售，那麼FTT 將獲得50 億美元的收入，將市值增加到85 億美元的完全稀釋市值。流通代幣數量將增加到3.4 億枚。市值和流通代幣數量都增加了143% 。最終結果是每個代幣的價格沒有變化。

股票的運作方式與此類似。如果蘋果公司以股票形式向員工發行更多股份作為股權補償，它並不會獲得資金收入。結果是，全麵攤薄的流通股份增加，每股價格降低。如果蘋果公司以當前價格向市場出售股份，它將獲得現金收入。其市值將增加相應金額。流通股份也會相應增加。最終結果是股價不變。

大多數協議是通脹型的，意味著隨著時間的推移會發行更多代幣。一些協議是或將成為通縮型的，意味著未來流通的代幣數量將減少。根據加密貨幣的完全稀釋市值邏輯，通縮型協議在未來的價值將低於今天的價值。

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但是他們如何做到呢？

二級標題

3.意外後果

巨大的完全稀釋市值、較小的市值和微小的交易量是災難的原因。在加密貨幣市場的高峰期，一些代幣執行了這種模式。這種設置使市場操縱成為可能。較小的交易量使得少數幾方能夠控制交易量，從而控制價格。代幣價格決定了市值，最終決定了完全稀釋市值。這意味著幾乎不交易或進行洗錢交易的代幣支撐著人為高估的代幣價值，誇大的價值被用作貸款的抵押品。它也掩蓋了實際投資規模的大小。

二級標題

4.代幣發行越來越像是基於股票的補償

應該將代幣發行視為類似於基於股票的補償。發行代幣，就像發行股份一樣，對協議或公司來說是一項成本。它會稀釋流通的代幣或股份數量。然而，如果做得正確，這個成本就是一項投資。它會產生回報。一位勤奮的員工獲得授予的股票可以為公司創造超過授予的股票價值的價值。同樣，網絡參與者可以為協議創造超過授予的代幣價值的價值。

一級標題

並非所有的代幣分配都是平等的

完全稀釋市值計算中包括了所有未來的代幣發行。但並非所有的代幣發行都是一樣的。有些代幣是發放給早期採用者，有些是發放給創始團隊，還有些是發放給初期投資者。有些代幣是發放給協議的基金會以供將來使用。這些包括發放給協議的儲備金和生態基金的代幣。它們是將用於發展網絡的代幣。用於未來投資網絡的代幣不應包括在代幣流通數量中。

下表機械地概述了這個邏輯。下表中的示例概述了一個流通500 代幣的協議。額外發行200 個代幣給儲備金。這200 個代幣被指定用於投資網絡。以5 美元的代幣價格，市值和完全稀釋市值分別為2, 500 美元和3, 500 美元。儲備金中的200 個被指定用於投資的代幣價值為1, 000 美元。這1, 000 美元的價值應該減少協議的總價值，就像現金減少了公司的企業價值一樣。