爆倉即入股？Papertrade的1000倍槓桿與虧損挖礦實驗

原文作者：David Christopher

原文編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：一個讓虧損交易者逐漸變成「莊家」的永續合約交易所明天上線。它用共享資金池代替對手盤，用代幣獎勵虧損者，把爆倉變成所有權。對交易者和 DeFi 從業者來說，這是一次關於激勵設計與風險邊界的極端壓力測試。

DeFi 最奇怪的永續合約實驗之一即將上線。

Papertrade 是一個建立在 HyperEVM（Hyperliquid 的智能合約層）上的永續合約交易所，由知名「半匿名」交易員 Jez 和 Blurr 聯合創辦。昨天已開放預存款，實盤交易定於明天，10 月 10 日，也就是去年加密貨幣那場史詩級暴跌的紀念日，正式啟動。

我們在五月拆解 Papertrade 時，它的方案聽起來就很離譜：最高 1000 倍槓桿、無滑點、無資金費率，還有一個代幣 PAPER，交易者靠虧損來賺取。

五個月後，這裡快速回顧一下它的運作方式、週末上線將如何展開，以及圍繞它已經形成的生態。

Papertrade 如何運作

Papertrade 本質上是一個賭場，虧損的交易者會逐漸成為賭場未來收益的所有者。

Papertrade 不通過訂單簿匹配交易者，也不使用外部做市商，而是通過一個共享的 USDC 資金池，稱為 Martingaler LP，來做每一筆交易的對手方。這個資金池從 0 美元開始，由交易者的虧損填充。

這個 LP 是它真正的創新，運作方式如下：

下單：存入 USDC（最低 10 美元，外加一次性 1 美元激活費），然後以最高 1000 倍槓桿押注 BTC 或 ETH。

盈利並獲賠：如果你的交易盈利，你可以拿回原始保證金，並從資金池中獲得利潤。如果資金池資金不足，未支付的利潤按先到先得的順序排隊等待。例如，如果應支付給你 100 美元，而下一个交易者虧損了 60 美元，你會先拿到 60 美元，剩餘 40 美元繼續等待。

虧損並賺取 PAPER：如果你的倉位虧損或被清算，虧損金額會進入資金池，並鑄造 PAPER 代幣發放給你。在資金池低於 200 萬美元時，每 1 美元符合條件的虧損最多可獲得 100 個代幣。隨著資金池增長，這個兌換率會下降。

質押 PAPER：你可以質押 PAPER，按份額賺取交易所交易手續費的 USDC 收入。當資金池超過 500 萬美元後，額外的資金池收益也可以分配給質押者。

這些只是基本機制，如果你想深入了解，強烈建議閱讀我們的原始文章和 Papertrade 的文檔，以獲得對協議更全面的認識。

上線週末將如何展開

考慮到 HyperEVM 可能會因為大量活動而擁堵，預計會是一個漸進式的上線，而不是所有人同時開始交易。

為此，Papertrade 設置了幾個上線階段：

階段 0（週四）：預存款已於昨天開放，將持續到上線。提前存款不會提高交易優先級，但上線後再入金可能會因為鏈上擁堵而產生延遲。

階段 1（週六）：通過 Papertrade 網站開始交易，由獲批的服務商提交你已在鏈上簽名的交易，這一設計是為了限制機器人插隊的能力。清算優先於新開倉位，小額交易可能等待更久。

後續階段：機器人和 AI 代理將能直接交易，第三方應用可以通過引入交易者賺取手續費，PAPER 最終將變得可轉移。上線時不能出售。

交易預計在週六 HyperEVM 升級後大約一小時內開始，不過具體時間尚未公佈，且有小概率推遲到週日。

誰在排隊進場

如果你自己不是交易者，圍繞 Papertrade 已經有一個生態在形成，提供了其他參與這場混亂的方式。例如：

DX Research Group / DXAP：DX Terminal 背後的團隊運營 DXAP，這是一個邀請制應用，讓 AI 代理交易用戶的 Hyperliquid 賬戶。創始人 poof 表示其 Superclip 代理計劃用 DXAP 用戶的資金進行交易，不過具體方式仍不清楚。

PaperStrategy：這是一個匿名項目，將 PSTR 代幣交易 10% 稅收中的 90% 用於資助積累和質押 PAPER 的策略。由此產生的 USDC 質押收入中，90% 用於回購和銷毀 PSTR，10% 歸團隊。

PaperDAO：PaperDAO 於 10 月 7 日通過 daos.world 完成募資，將用戶的資金匯集到一個金庫中，計劃在上線時挖礦 PAPER 並質押獲取 USDC 收入。其 PULP 代幣代表金庫的按比例份額，在 PAPER 開放轉賬後可兌換。

底線

儘管圍繞它的熱度很高，仍有許多風險需要注意：

延遲賠付：如果太多交易者盈利，資金池可能出現資金短缺，盈利的交易者將無限期等待賠付。

價格操縱：被操縱的 Hyperliquid 價格（實際上充當 Papertrade 倉位的預言機）可能讓交易者不公平地從資金池中抽走資金。

PAPER 挖礦：正如 Delphi Digital 的 tempest 所指出的，配對的多空倉位可能讓交易者低成本鑄造 PAPER，稀釋現有持有者，而資金池並沒有相應增加多少現金。PAPER 本身也可能永遠不值交易者為獲得它所花費的成本。

極端槓桿：在 1000 倍槓桿下，價格朝不利方向移動約 0.1% 就可能擊穿倉位保證金。

不過，該協議的想像力令人驚豔，圍繞上線形成的熱潮清楚表明，這次發布不容忽視。Papertrade 最終能否成功還有待觀察，但能看到真正不同的東西進入市場，確實令人耳目一新。

DeFi 需要更多這樣的實驗。