本文來自substack，作者：SBF

Odaily 譯者| Moni

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2022 年11 月中旬，FTX International 面臨資不抵債。歸根到底，這件事由Voyager 和Celsius 引發。

是三件事結合在一起，共同導致了FTX 內爆：

a) 在2021 年期間，Alameda 的資產負債表增長到大約1000 億美元的資產淨值、 80 億美元的淨借款（槓桿）和70 億美元的現金。

b) Alameda 未能充分對沖其市場風險。在2022 年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大範圍的市場崩盤，導致資產市值下跌約80% 。

c) 2022 年11 月，幣安CEO 促成了這場極端、迅速、有針對性的崩盤，導致Alameda 資不抵債。

然後Alameda 的問題蔓延到FTX 和其他地方，與三箭資金影響到Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等加密公司類似。

儘管如此，FTX 仍有可能恢復元氣，FTX US 仍然有完全償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。 FTX International 擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

這篇文章是關於FTX International 破產事件的，與FTX US 無關，因為FTX US 是完全有償付能力的，且一直都是。

當我將FTX US 交給新任CEO Ray 併申請破產時，公司手頭上的淨現金超過客戶餘額約3.5 億美元，FTX US 的資金和客戶與FTX International 是隔離的。荒謬的是，FTX US 用戶還沒有完全恢復並取回他們的資金，下表是我移交時FTX US 資產負債表的記錄：

FTX International 是一家非美國交易所，在美國境外運營，在美國境外監管，在美國境外註冊成立，並接受非美國客戶。 （事實上，FTX International 總部設在巴哈馬，從巴哈馬運營並在巴哈馬註冊成立，名稱為FTX Digital Markets LTD。）

美國客戶在（仍有償付能力的）FTX US 交易所交易。

參議員對律所Sullivan & Crowell (S&C) 的潛在利益衝突表示擔憂。與S&C 的聲明相反，他們與FTX 的關係有限且主要是交易關係，S&C 是FTX International 在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是FTX US 的主要律師事務所。 FTX US 的GC 來自Sullivan & Crowell 公司，他們與FTX US 合作處理其最重要的監管申請，他們與FTX International 合作解決其一些最重要的監管問題，並與FTX US 合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約時，有時我會在S&C 的辦公室外工作。

儘管FTX 資不抵債，但在過去幾天的運營中仍處理了大約50 億美元的提款，FTX International 仍保留了大量資產——截至Ray 接任時大約有80 億美元的流動性資產。

除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在破產申請提交後簽署的LOI，總額超過40 億美元。我相信，如果在給FTX International 幾週時間，可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶資產保持完整。

我沒有偷錢，當然也沒有私藏數十億美元。過去和現在，我的幾乎所有資產都可用於支持FTX 客戶。 FTX International 和Alameda 在2021 年都是合法且獨立盈利的企業，這兩家公司每個都賺了數十億美元。

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然後，由於一系列市場崩盤，Alameda 在2022 年期間損失了約80% 的資產價值——三箭資本(3AC) 和其他加密貨幣公司去年也是如此。 FTX 也受到Alameda 衰落的影響，因為Voyager 和其他公司早些時候受到三箭資本和其他公司的影響。

其中很多都是事後拼湊而成的，來自模型和近似值，通常基於我辭去CEO 職務之前的數據，以及基於該數據的建模和估計。

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2021 年事件概覽

在2021 年期間，Alameda 的資產淨值飆升，根據我的模型，到年底上市時達到大約1000 億美元。即使你忽略像SRM 這樣的完全稀釋比循環供應大得多的資產，我認為它仍然大約是500 億美元。

在2021 年期間，Alameda 的頭寸也有所增加。

特別是，我認為Alameda 有大約80 億美元的淨借款，這些借款用於：

a) 向貸方支付約10 億美元的利息

b) 大約30 億美元從FTX 的市值表中買斷Binance（所持股份）

c) 大約40 億美元用於風險投資

（我所說的“淨借款”，基本上是指借款減去手頭可用於償還貸款的流動資產。2021 年的淨借款主要來自第三方借貸平台——Genesis、Celsius、Voyager，而不是來自FTX 的保證金交易。）

因此，到2022 年初，我認為Alameda 的資產負債表大致如下所示：

a) 大約1000 億美元資產淨值

b) 來自第三方服務台（Genesis 等）的大約120 億美元流動性

c) 可能從第三方那裡獲得的流動性增加了100 億美元

我認為，Alameda 當時在FTX International 上的頭寸是合理的——根據我的模型，大約為13 億美元，以數百億美元的資產作為抵押——並且FTX 成功通過了GAAP 審計。

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那麼，到2021 年底，將Alameda 拖入水下需要市場下跌94% ！不僅僅是SRM 和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda 仍然被大量超額抵押，我認為僅其SOL 頭寸就大於其槓桿作用。

• 因此，Alameda 在理論上面臨著一場極端的市場崩盤。

• 二級標題

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• 2022 年市場崩盤

進入2022 年，Alameda 的大致情況是：

1000 億美元的資產淨值

80 億美元的淨借款

1.06 倍槓桿

數百億美元的流動資金

然後，在這一年中，市場一次又一次崩盤。直到仲夏，Alameda 未能充分對沖其頭寸。

–BTC 暴跌30%

–BTC 又暴跌30%

–BTC 又暴跌30%

–利率上升限制了全球金融流動性

–Luna 歸零

–3AC 破產

–Alameda 聯席CEO 辭職

–Voyager 內爆

–BlockFi 差點破產

–Celsius 破產

–Genesis 開始關閉

–Almaeda 的借/貸流動性從2021 年底的約200 億美元降低到2022 年底的約20 億美元

因此，Almaeda 的資產一次又一次地受到打擊。但這部分並不特定於Alameda 的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和Facebook 的年跌幅均超過60% ，Coinbase 和Robinhood 的股價比去年的峰值下跌了約85% 。

請記住，到2021 年底，Almaeda 大約有80 億美元的淨借款：

a) 向貸方支付約10 億美元的利息

b) 大約30 億美元從Binance 手中買斷FTX 持股

隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。 Alameda 的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年裡下跌了約80% ，其槓桿率一點點提高。

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在同一時期，流動性在藉貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平台——都耗盡了。

2022 年夏天，Alameda 以BTC、ETH 和QQQ（納斯達克ETF）的某種組合進行了大量對沖。但即使在2022 年的所有市場崩盤之後，在11 月之前不久，Alameda 仍有約10 億美元的資產淨值； 即使你排除SRM 和類似的代幣，Alameda 的資產也是正數，但最終被對沖了。

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• 保證金交易

• LTCM

• 明富環球

雷曼

• CoinFlex

• EMX

• Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。

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雷曼

Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。

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十一月的崩盤

在針對FTX 和崩潰進行了長達數月的極其有效的公關活動之後，CZ 發布了決定性的推文。

在11 月最後一次崩盤之前，QQQ 的波動幅度大約是Alameda 投資組合的一半，而BTC/ETH 的波動幅度大約是Alameda 投資組合的80% ——這意味著Alameda 的對沖（QQQ/BTC/ETH）策略已經開始發揮作用。不幸的是，直到三箭資本崩盤之後，對沖才足夠大，直到2022 年10 月，終於大到令人難以相信。

當時加密市場崩盤對Alameda 持有資產的影響非常大。在11 月的幾天裡，Alameda 的資產下跌了大約50% ； BTC 下跌了約15% （BTC 跌幅只有Alameda 資產跌幅的30% ） 。所有這些就是說：二級標題

結尾

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我依然認為，如果齊心協力提高流動性，FTX 可能會讓所有客戶都受益。