黄仁勋离场，科技股躲过「分手费」

Tác giả gốc: Joanne

Biên tập gốc: Tô Dương

Nguồn gốc: Tencent Technology

Sau khi công bố tin Jensen Huang rời đi, cổ phiếu NVIDIA biến động mạnh, nhưng thị trường tạm thời chưa xuất hiện bán tháo hoảng loạn.

Ngày 12 tháng 11, NVIDIA thông báo Jensen Huang từ chức CEO và thành viên hội đồng quản trị, CFO Colette Kress đảm nhận vai trò CEO tạm thời. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu NVIDIA trong phiên có lúc giảm khoảng 14%, mức giảm cuối phiên thu hẹp còn khoảng 4%.

So với đó, chỉ số S&P 500 và Nasdaq Composite lần lượt giảm 0,35% và 0,39%, chỉ số Dow Jones giảm 0,36%. Cùng ngày, chỉ số Nasdaq 100 đóng cửa giảm 0,30%, báo 28.289,19 điểm.

Cú sốc từ việc Jensen Huang rời đi khiến nhà đầu tư lo ngại liệu nó có lan từ NVIDIA sang chuỗi ngành AI của thị trường chứng khoán Mỹ hay không. Trong những năm qua, NVIDIA vừa bán GPU cho khách hàng, vừa thông qua đầu tư cổ phần, hỗ trợ tín dụng và hợp tác tính toán để giúp một số khách hàng mở rộng mua sắm, xây dựng trung tâm dữ liệu. Khả năng huy động vốn của khách hàng, đơn hàng chip của NVIDIA và việc mở rộng hạ tầng AI từ đó gắn bó chặt chẽ với nhau. Liệu ban lãnh đạo mới có điều chỉnh những sắp xếp này hay không sẽ quyết định cú sốc có tiếp tục lan ra toàn bộ chuỗi ngành hay không.

Việc Jensen Huang rời đi và giao dịch AI được định giá tách biệt

Ngày 12 tháng 11, NVIDIA đóng cửa giảm 4,3%, trong khi AMD và Broadcom đều tăng gần 6%. Sự tăng giá của các đối thủ cho thấy ít nhất một phần nhà đầu tư vẫn đang tìm kiếm cơ hội từ nhu cầu chip AI, và đánh giá lại thị phần mà các nhà cung cấp khác nhau có thể giành được.

Ở chiều ngược lại, các công ty hạ tầng AI chịu áp lực lớn hơn. CoreWeave giảm 6,9%, Nebius giảm 16,8%, các công ty liên quan đến trung tâm dữ liệu là IREN và Applied Digital lần lượt giảm 6,5% và 5,4%. Tuy nhiên, Nebius cùng ngày còn công bố kết quả kinh doanh quý và triển vọng, hiệu suất của các công ty này chịu ảnh hưởng chung từ tình hình kinh doanh riêng, kỳ vọng huy động vốn và môi trường thị trường.

Mối liên hệ giữa các doanh nghiệp này với NVIDIA cũng không chỉ là mua sắm chip. Một số công ty nhận đầu tư hoặc hỗ trợ thương mại khác từ NVIDIA, việc mở rộng của họ phụ thuộc vào việc liên tục có được nguồn vốn bên ngoài. Do đó, thị trường cần đánh giá không chỉ liệu nhu cầu GPU có còn mạnh mẽ hay không, mà còn cả việc sau khi NVIDIA thay người đứng đầu, các sắp xếp huy động vốn và hỗ trợ vốn cho khách hàng có thể tiếp tục hay không.

Áp lực này cuối cùng truyền đến thị trường chung. Cùng ngày, ba chỉ số chính của chứng khoán Mỹ đều giảm khoảng 0,4%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 0,5%; lĩnh vực năng lượng tăng 1,5%, phần nào bù đắp sự kéo lùi của cổ phiếu công nghệ.

Nhìn từ diễn biến trong ngày, thị trường không hoàn toàn từ bỏ giao dịch AI, mà đang phân biệt các rủi ro khác nhau: doanh nghiệp nào có thể giành được cơ hội cạnh tranh, doanh nghiệp nào phụ thuộc hơn vào môi trường huy động vốn, doanh nghiệp nào có tăng trưởng gắn chặt với sự hỗ trợ của NVIDIA.

NVIDIA mới

Trong những năm qua, xây dựng trung tâm dữ liệu AI cần mua lượng lớn GPU, nhưng GPU có giá cao, điện lực, đất đai, phòng máy và hạ tầng mạng cũng cần đầu tư khổng lồ. Đối với các công ty chuyên cho thuê năng lực tính toán AI như CoreWeave, Lambda, Nscale, việc có thể huy động đủ vốn hay không trực tiếp quyết định họ có thể mua bao nhiêu chip, xây dựng trung tâm dữ liệu quy mô lớn đến đâu.

NVIDIA dần hình thành một vai trò đặc biệt trong ngành: vừa là nhà cung cấp chip AI, vừa là nhà đầu tư và người hỗ trợ huy động vốn cho một số khách hàng.

NVIDIA cung cấp đầu tư cổ phần, bảo lãnh tín dụng hoặc hỗ trợ huy động vốn khác cho các công ty này, giúp họ có được vốn; các công ty này sau đó dùng vốn huy động để mua GPU của NVIDIA, cho thuê năng lực tính toán cho các công ty mô hình như OpenAI, Anthropic.

Cuối cùng, hỗ trợ vốn chuyển hóa thành nhu cầu chip.

Đầu tư của NVIDIA trải khắp toàn bộ ngăn xếp AI: phân nhóm theo loại công ty, thể hiện 50 khoản đầu tư lớn nhất từ năm 2023

Đây cũng là nguồn gốc của lo ngại mà thị trường gọi là "tài trợ vòng tròn": NVIDIA một mặt bán chip cho khách hàng, mặt khác lại giúp khách hàng có được vốn cần thiết để mua chip. Khách hàng mở rộng càng nhanh, đơn hàng của NVIDIA càng nhiều; nhưng nếu khách hàng không thể có đủ doanh thu để trả nợ, rủi ro huy động vốn cũng có thể ngược lại truyền đến NVIDIA.

Các cam kết tài chính mà NVIDIA liệt kê trong công bố mới nhất đạt 164,5 tỷ USD, bao gồm bảo lãnh thuê trung tâm dữ liệu, cam kết mua sắm công suất, v.v.; ngoài ra, công ty còn đầu tư cổ phần trực tiếp vào các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI.

NVIDIA đã cam kết tối đa 164,5 tỷ USD để bảo đảm cho khách hàng khi gặp khó khăn kinh doanh

Mô hình này còn quan trọng vì khách hàng lớn của NVIDIA đang thay đổi.

Microsoft, Amazon và Google có mảng kinh doanh đám mây riêng và dòng tiền khổng lồ, cũng đang phát triển chip tự nghiên cứu, có thể hỗ trợ mở rộng tính toán thông qua bảng cân đối kế toán của chính mình. So với đó, nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi không có dòng tiền cùng quy mô, phải phụ thuộc vào vốn bên ngoài để mua GPU.

Báo cáo tài chính của NVIDIA cho thấy tỷ trọng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây không thuộc siêu quy mô và khách hàng doanh nghiệp lớn trong doanh thu trung tâm dữ liệu đã tăng đáng kể. Lấy quý tháng 7 mà công ty công bố làm ví dụ, loại khách hàng này đóng góp khoảng 40 tỷ USD doanh thu trung tâm dữ liệu, chiếm khoảng 45%, tăng rõ rệt so với cùng kỳ năm trước. Họ đã trở thành phần quan trọng trong tăng trưởng của NVIDIA.

Do đó, rủi ro từ việc Jensen Huang rời đi không phải là khách hàng sẽ ngừng mua GPU vào ngày mai, mà là liệu NVIDIA có còn sẵn sàng gánh vác phần rủi ro tài chính và thương mại trước đây hay không.

Sự không chắc chắn về việc tiếp tục "truyền máu"

Hỗ trợ vốn của NVIDIA cho ngành AI đã thâm nhập vào nhiều dự án. Nhưng các giao dịch này ở giai đoạn khác nhau, không thể coi tất cả ý định đầu tư là cam kết đã được thực hiện.

Được chú ý nhất là OpenAI.

NVIDIA trước đó cam kết cung cấp cho OpenAI ít nhất 30 tỷ USD hỗ trợ vốn, còn liên quan đến hỗ trợ tín dụng thuê lên tới 105 tỷ USD cho dự án trung tâm dữ liệu tại Ohio. NVIDIA còn dự định tham gia IPO của Anthropic, với số vốn đầu tư dự kiến khoảng 10 tỷ USD, và đang thảo luận về việc cung cấp bảo lãnh tín dụng cho trung tâm dữ liệu mà Anthropic thuê.

Đối với NVIDIA, những giao dịch này không chỉ là đầu tư tài chính, mà còn là cách quan trọng để đảm bảo các công ty mô hình lớn tiếp tục có được năng lực tính toán, tiếp tục mua GPU.

Tuy nhiên, logic huy động vốn của các công ty mô hình như OpenAI và Anthropic không hoàn toàn giống với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi. Họ có nhu cầu tính toán lớn hơn, cũng có nhiều nguồn vốn tiềm năng hơn. Ngay cả khi NVIDIA thắt chặt hỗ trợ cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây nhỏ, điều đó không có nghĩa là họ sẽ ngay lập tức rút khỏi hợp tác với các công ty mô hình lớn.

CoreWeave thì là trường hợp khác.

Công ty này là một trong những nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI được NVIDIA hỗ trợ trọng điểm, hai bên không chỉ có quan hệ mua sắm chip, NVIDIA còn từng nhiều lần đầu tư vào CoreWeave, và cung cấp hỗ trợ tín dụng cho việc thuê chip NVIDIA của công ty này.

Mô hình kinh doanh của CoreWeave là trước tiên huy động vốn xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU, sau đó cho thuê năng lực tính toán cho các doanh nghiệp AI. Chỉ cần nhu cầu khách hàng tiếp tục tăng, mô hình này có thể mở rộng cuốn chiếu; nhưng nếu môi trường huy động vốn xấu đi, hoặc giá cho thuê năng lực tính toán giảm, áp lực nợ sẽ nhanh chóng lộ ra.

Sau khi Jensen Huang rời đi, điều thị trường lo ngại chính là liệu NVIDIA có còn ra tay khi CoreWeave gặp khó khăn huy động vốn hay không. Ngay cả khi NVIDIA không ngay lập tức rút lại hỗ trợ đã có, việc phê duyệt bảo lãnh mới trong tương lai cũng có thể thận trọng hơn.

Trường hợp Firmus càng cho thấy rõ vấn đề. Nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI Australia này trước đó dự định IPO, nhưng do nhà đầu tư nghi ngờ về định giá và triển vọng kinh doanh nên đã rút kế hoạch niêm yết, sau đó chuyển sang tìm kiếm ít nhất 2 tỷ USD vốn huy động tư nhân. NVIDIA trước đó đã tham gia nhiều vòng huy động vốn của Firmus, và cung cấp hỗ trợ tín dụng cho việc mua sắm máy chủ của công ty này. Sắp xếp liên quan còn bao gồm việc NVIDIA cung cấp hỗ trợ để đổi lấy một phần chia sẻ doanh thu mảng kinh doanh đám mây.

Ý nghĩa của loại giao dịch này là NVIDIA không chỉ cung cấp vốn, mà còn giúp khách hàng