空头挤压退潮，比特币遇阻8万美元：主权收益率新高锁定震荡箱体

Nguồn bài viết: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Sau cú ép short hồi giữa tháng 8, thị trường hưng phấn trong thời gian ngắn, nhưng Bitcoin ngay lập tức dừng lại bên dưới vùng kháng cự tích lũy dài hạn phía trên. Lợi suất trái phiếu chính phủ chạm mức cao mới của chu kỳ, giao dịch thứ cấp của ETF trầm lắng, giá quay trở lại vùng đi ngang rõ ràng.

Tóm tắt nhanh

• Đà phục hồi nhờ ép short tháng 8 đã đẩy giá giao ngay lên gần 80.000 USD, sau đó chạm ngay vùng kháng cự phía trên như dự kiến.
• Khi giá quay lại kiểm tra cùng mức giá tháng 5, tỷ lệ nguồn cung có lãi trên chuỗi tăng từ 65% lên 68%; sau khi tái phân bổ thanh khoản trong mùa hè, áp lực bán tiềm ẩn nặng hơn.
• ETF Bitcoin giao ngay hấp thụ trung bình 290 triệu USD/ngày ở đỉnh điểm, nhưng khối lượng giao dịch thứ cấp hằng ngày vẫn dao động quanh mức 3 tỷ USD — giống một cú xung kích theo tin tức thiếu động lực bền vững hơn là một xu hướng thực sự.
• Áp lực vĩ mô tái xuất hiện: Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ tăng lên 4,8%, xóa sạch toàn bộ sự dịu bớt mà chương trình mua lại của Bộ Tài chính mang lại trong vỏn vẹn 8 phiên giao dịch.
• Chỉ số skew quyền chọn ngắn hạn hạ nhiệt khi tâm lý suy yếu; đáo hạn cuối quý vào ngày 25 tháng 9 tạo thành một rào cản khối lượng mở (OI) khoảng 14 tỷ USD.

Sau cú ép: Bị chặn dưới bức tường

Bản tin tuần trước đã chỉ ra: cú ép short ngày 19 tháng 8 đã thanh lý một lượng lớn đòn bẩy, nhưng đà tăng đang đâm vào cấu trúc kháng cự dày đặc phía trên. Kịch bản này đã diễn ra vào tuần trước. Ngày 27 tháng 8, giá chạm 80.000 USD, sau đó gặp nguồn cung liên tục, rơi về vùng 76.000 USD và kích hoạt một loạt lệnh thanh lý vị thế long.

Bản đồ nhiệt thanh lý hợp đồng tương lai cho thấy giá bị kẹp giữa hai cấu trúc trên và dưới. Xung tăng đã quét sạch các lệnh short trên đường đi, nhưng không chạm tới vùng thanh lý short dày đặc 83.000–86.000 USD; bên dưới giá giao ngay, nhiên liệu thanh lý long trong vùng 60.000–63.000 USD vẫn được giữ nguyên. Hiện tại, giá đang nằm kẹp giữa hai ranh giới này.

Nguồn cung trên chuỗi: Lượng cung có lãi treo lơ lửng

Ma sát ngầm của đà phục hồi này nằm trong cấu trúc lợi nhuận toàn mạng lưới. Hồi tháng 5, khi Bitcoin ở quanh mức 78.000 USD, khoảng 65% nguồn cung đang có lãi; cuối tháng 8, khi giá giao ngay quay lại cùng mức giá, tỷ lệ có lãi đã tăng lên 68%.

Thay đổi đến từ hoạt động tích lũy trong mùa hè — chi phí cơ sở của nhà đầu tư ngắn hạn được thiết lập lại về quanh mức 71.000 USD. Giá danh nghĩa là như nhau, nhưng có thể kích hoạt một nhóm lớn hơn các đồng coin đang có lãi; một khi giá giao ngay thử lại mức cao trước đó, thanh khoản phía bán tiềm ẩn sẽ dày hơn.

Khi xếp chồng mô hình chi phí trên chuỗi với phân bố vị thế (coin-age distribution), ranh giới vùng đi ngang hiện rất rõ ràng: bên dưới giá giao ngay, vùng tích lũy vững chắc 62.000–65.000 USD hình thành từ giai đoạn đi ngang mùa hè; phía trên, vùng tích lũy dày đặc 83.000–86.000 USD của nhà đầu tư dài hạn. Giá giao ngay vẫn bị khóa giữa hai vùng này.

Kênh tổ chức: Giao dịch trầm lắng

ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ tiếp tục hút vốn trong đợt phục hồi này, dòng vào ròng trung bình 7 ngày tăng lên 290 triệu USD/ngày. Nhưng giao dịch thứ cấp yên ắng hơn: khối lượng giao dịch hằng ngày của ETF duy trì quanh mức 3 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với các giai đoạn mở rộng trước đó. Dòng vốn bị thúc đẩy bởi một tin tức chính sách đơn lẻ mà thiếu tốc độ thị trường rộng hơn thường tương ứng với các điểm ngoặt cục bộ — khi chất xúc tác qua đi, giá dễ thoái lui.

Bối cảnh vĩ mô: Lợi suất trái phiếu chính phủ phục hồi

Môi trường vĩ mô nhanh chóng thắt chặt trở lại. Thông tin về chương trình mua lại của Bộ Tài chính hôm 19/8 đã đẩy lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ xuống quanh mức 4,6%, sau đó đảo chiều mạnh. Trong 8 phiên giao dịch tiếp theo, lợi suất quay lại mức 4,8% và tạo đỉnh cao mới của chu kỳ. Tốc độ đảo chiều nhanh chóng cho thấy: áp lực nợ chính phủ vẫn là động lực chính của tỷ lệ chiết khấu toàn cầu.

Trong giai đoạn đầu của đà phục hồi, Bitcoin từng tạm thời tách khỏi các chỉ số cổ phiếu truyền thống khi thị trường chứng khoán Mỹ đi ngang. Trong 30 phiên giao dịch trượt, hệ số tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 trượt về zero. Trong lịch sử, sự tách rời đột ngột trong giai đoạn bán tháo trái phiếu chính phủ thường là hiện tượng ngắn ngủi, giống kiệt sức cục bộ hơn là một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc.

Phái sinh và đáo hạn: Cảm xúc hạ nhiệt từ hưng phấn

Thị trường quyền chọn đã ghi nhận sự đảo chiều tâm lý nhanh chóng trong hai tuần qua. Chỉ số skew 25-delta 7 ngày tăng vọt trong giai đoạn ép short khi thị trường đổ xô mua quyền chọn mua; sau khi vùng kháng cự được giữ vững, chỉ số nhanh chóng hồi quy về giá trị trung bình, tiến gần về mức trung lập. Skew kỳ hạn 180 ngày duy trì ổn định xuyên suốt, cho thấy sự hưng phấn ngắn hạn đã hạ nhiệt, nhưng cấu trúc nhu cầu quyền chọn dài hạn vẫn không tan vỡ.

Cấu trúc quyền chọn kỳ hạn bị chi phối bởi kỳ đáo hạn cuối quý ngày 25 tháng 9, với tổng khối lượng mở trên Deribit và IBIT khoảng 14 tỷ USD. Một lượng lớn vị thế tập trung ở các mức giá thực hiện trên 80.000 USD; kỳ đáo hạn cuối quý đang đến gần sẽ trở thành điểm neo quan trọng cho biến động và vị thế trong những tuần tới.

Kết luận

Đà phục hồi sau cú ép short đã dừng lại bên dưới vùng cung 83.000–86.000 USD. Ở cùng mức giá, lợi nhuận mạng lưới cao hơn, lợi suất trái phiếu chính phủ chạm mức đỉnh chu kỳ, thị trường quyền chọn quay về trạng thái trung lập — thị trường vẫn bị giới hạn trong vùng đi ngang hiện hữu. Trước khi trần phía trên được hấp thụ hoàn toàn, vùng đáy cấu trúc 62.000–65.000 USD là mốc tham chiếu giảm điểm chính.