美联储“静悄悄”的扩表：你以为在缩表，其实在疯狂买国库券？

Bài viết gốc từQuoth the Raven, tác giả: Peter Schiff, SchiffGold

Biên dịch｜Odaily 星球日报 Tần Hiểu Phong (@QinXiaofeng 888 )

Phân tích dưới đây trình bày chi tiết về bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), bao gồm các thành phần của bảng cân đối kế toán và biến động số dư của chúng, kèm theo xu hướng lãi suất lịch sử.

Phân tích bảng cân đối kế toán

Kể từ tháng 2 năm nay, Fed đã âm thầm thực hiện nới lỏng định lượng (QE). Tốc độ tích lũy tài sản đã chậm lại trong những tháng gần đây và thậm chí tăng trưởng âm trong tháng 8. Khi vòng nới lỏng định lượng này được khởi động lại, mục tiêu ban đầu của nó là mua tín phiếu kho bạc để duy trì tính thanh khoản cao. Như thể hiện trong biểu đồ dưới đây, hoạt động này vẫn đang tiếp diễn — Fed đã mua ròng 29 tỷ USD tín phiếu kho bạc trong tháng 8. Sự sụt giảm ròng của bảng cân đối kế toán chủ yếu đến từ việc đáo hạn và giảm nắm giữ chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) và trái phiếu kho bạc kỳ hạn 5-10 năm.

Biểu đồ 1: Biến động hàng tháng của các công cụ

Kéo dài khoảng thời gian lên mười năm và tổng hợp dữ liệu theo năm, chúng ta có biểu đồ dưới đây. Điều bạn cần lưu ý là, khi cuộc khủng hoảng tiếp theo xảy ra, Fed sẽ “xóa sổ” mọi “nỗ lực gian khổ” trước đó trong việc thu hẹp bảng cân đối kế toán nhanh như thế nào. Trước đây, phải mất bốn năm để thu hẹp bảng cân đối kế toán khoảng 2,2 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, vào năm 2020, chỉ mất vài tháng để mở rộng thêm 3 nghìn tỷ USD và hai năm để mở rộng 4,5 nghìn tỷ USD.

Tính từ đầu năm đến nay, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán thêm 90 tỷ USD. Mặc dù mức tăng không lớn so với những năm trước, nhưng đáng chú ý — bảng cân đối kế toán đang tăng trưởng chứ không thu hẹp, điều này khiến lạm phát khó giảm hơn.

Biểu đồ 2: Biến động hàng tháng của các công cụ

Bảng dưới đây trình bày chi tiết hơn về các hoạt động của Fed và những nỗ lực gần đây trong việc quản lý bảng cân đối kế toán.

Điểm đáng chú ý nhất là trong năm qua, Fed đã tăng nắm giữ 344 tỷ USD tín phiếu kho bạc! Mức tăng này không thể bị xem nhẹ. Tại sao Fed lại tập trung vào việc mua tín phiếu kho bạc? Tín phiếu kho bạc thường là công cụ có tính thanh khoản cao nhất trong các đợt phát hành trái phiếu chính phủ, do đó việc Fed can thiệp vì lý do thanh khoản là điều gây khó hiểu.

Biểu đồ 3: Phân tích chi tiết bảng cân đối kế toán

Chi tiết hoạt động hàng tuần được thể hiện trong biểu đồ dưới đây. Có thể thấy rõ quỹ đạo mua tín phiếu kho bạc liên tục hàng tuần trong biểu đồ.

Biểu đồ 4: Biến động bảng cân đối kế toán hàng tuần của Fed

Biểu đồ dưới đây thể hiện số dư chi tiết của các khoản cho vay và hợp đồng mua lại (Repo). Đây là những công cụ khẩn cấp được thiết lập sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB). Hiện tại, số dư của tất cả các công cụ liên quan đều đã giảm về 0, nhưng như đã đề cập ở trên, Fed muốn thấy thị trường repo (công cụ repo tiêu chuẩn, tức SRF) được sử dụng nhiều hơn.

Biểu đồ 5: Chi tiết các khoản cho vay

Lợi suất

Kể từ tháng 9 năm 2022, lợi suất của các kỳ hạn khác nhau về cơ bản đã dao động trong một biên độ, khoảng từ 3,25% đến 4,75%. Biên độ này đã bị phá vỡ vào tháng 6 — lợi suất kỳ hạn 30 năm đã vượt qua mốc 5% một cách dứt khoát và kỳ hạn 10 năm vượt qua mốc 4,5%. Đây chính là lý do Bộ Tài chính can thiệp vào thị trường. Họ đã nhìn thấy những vết nứt trên thị trường trái phiếu, điều này có thể gây ra những tác động đáng kể.

Biểu đồ 6: Diễn biến lãi suất theo các kỳ hạn

Chênh lệch lợi suất đường cong bắt đầu nới rộng trở lại, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bồi thường cao hơn để đổi lấy việc khóa vốn USD trong thời gian dài hơn.

Biểu đồ 7: Theo dõi đường cong lợi suất đảo ngược

Biểu đồ dưới đây thể hiện đường cong lợi suất hiện tại, đường cong của một tháng trước và một năm trước. Có thể thấy rõ một lần nữa đường cong lợi suất bắt đầu dốc hơn, điều này khiến hoạt động của Bộ Tài chính trở nên khó khăn hơn.

Biểu đồ 8: Theo dõi đường cong lợi suất đảo ngược

Sự suy giảm quan tâm của nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ

Có lẽ điều đáng lo ngại nhất là sự sụt giảm quan tâm từ quốc tế đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Tổng lượng trái phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm so với mức đỉnh 9,4 nghìn tỷ USD trong quý đầu tiên. Trong bối cảnh Bộ Tài chính Mỹ đang phát hành ngày càng nhiều nợ, các nhà đầu tư nước ngoài lại không tham gia mua vào — đây chắc chắn là một tín hiệu rất xấu.

Lưu ý: Dữ liệu cập nhật bị trễ, số liệu mới nhất tính đến tháng 6.

Biểu đồ 9: Các nhà đầu tư quốc tế

Biểu đồ dưới đây thể hiện tình hình nắm giữ của các quốc gia chính. Trung Quốc đã giảm lượng trái phiếu Mỹ nắm giữ xuống còn 630 tỷ USD, giảm 100 tỷ USD so với năm ngoái. Vương quốc Anh hiện nắm giữ lượng trái phiếu Mỹ vượt qua Trung Quốc. Lượng nắm giữ của Nhật Bản về cơ bản không đổi trong mười năm qua, dao động trong khoảng từ 1 nghìn tỷ đến 1,25 nghìn tỷ USD. Nhật Bản không thể chuyển sang bên bán, nếu không sẽ làm tăng thêm nỗi đau. Đây cũng là một trong những lý do Mỹ can thiệp vào thị trường ngoại hối.

Biểu đồ 10: Biến động trung bình hàng tuần của bảng cân đối kế toán

Góc nhìn lịch sử

Biểu đồ cuối cùng xem xét bảng cân đối kế toán từ một góc nhìn vĩ mô hơn. Có thể thấy rõ rằng, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cách Fed sử dụng bảng cân đối kế toán đã có sự thay đổi cơ bản. Biểu đồ cũng làm nổi bật sự tương phản giữa mở rộng nhanh chóng và thu hẹp chậm chạp. Trên thực tế, Fed không bao giờ có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán trở lại mức trước đây, chỉ có thể cắt giảm nhẹ trong khoảng thời gian giữa các cuộc khủng hoảng, sau đó lại thổi phồng nó lên trong cuộc khủng hoảng tiếp theo. Dựa trên diễn biến của bảng cân đối kế toán Fed, cuộc khủng hoảng tiếp theo có thể đến gần hơn tất cả mọi người nghĩ!

Biểu đồ 11: Diễn biến lịch sử bảng cân đối kế toán của Fed

Kết luận

Warsh lên nắm quyền với khẩu hiệu mới: sau hơn năm năm nỗ lực, Fed đã sẵn sàng kiểm soát lạm phát. Nói thì dễ hơn làm. Thực chất đây là vấn đề toán học. Nếu Fed tăng lãi suất, chi phí vay của chính phủ sẽ tiếp tục tăng, và điều đó là không thể chấp nhận được. Lựa chọn duy nhất là giữ lãi suất ổn định hoặc cắt giảm — họ chỉ cần một cái cớ thích hợp.

Warsh cam kết không viện lý do đối với mục tiêu lạm phát 2%

Chủ tịch Fed Kevin Warsh, trên bục phát biểu tại Jackson Hole vào thứ Sáu tuần trước, đã xác định rõ ranh giới đỏ cho uy tín của ngân hàng trung ương, tuyên bố rằng mục tiêu lạm phát 2% dựa trên chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) dài hạn là một “mục tiêu cố định, vững chắc”. Ông cho biết, sự ổn định giá cả “sẽ không tự động đạt được… Trách nhiệm của Fed là đạt được sự ổn định giá cả, và không có bất kỳ lý do bào chữa nào.” Các nhà đầu tư lưu ý rằng vàng đã chạm mức cao nhất trong ngày 4.612 USD/ounce vào thứ Năm, điều này nhắc nhở thị trường rằng các nhà đầu tư vẫn đang phòng ngừa khả năng lạm phát duy trì cao hơn nhiều so với vùng thoải mái của Fed.

Lạm phát PCE đang chạy ở mức 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, với tốc độ tăng trưởng hàng năm hóa trong sáu tháng vượt quá 4%. Ngay cả khi đã hạ nhiệt so với đỉnh sau đại dịch, 54% các mặt hàng trong rổ PCE vẫn có mức tăng trên 3% trong năm qua, trong khi trước đại dịch tỷ lệ này chỉ là 32%. Warsh cho biết, “tình trạng lạm phát cao kéo dài 65 tháng” hoàn toàn thuộc trách nhiệm của ngân hàng trung ương. Dữ liệu chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tương đương cũng cho thấy áp