Giá dầu quay lại mốc 90 USD, vì sao thị trường toàn cầu đang định giá lại 'stagflation'?

Tiêu đề gốc: Rate-Spike Hedgers Go「Bonkers」As Iran Attacks Spike Oil; Stocks, Gold, & Crypto All Tank

Tác giả: Tyler Durden, ZeroHedge

Lời tòa soạn: Ngày 1/9, thị trường toàn cầu đồng thời chịu sức ép từ hai phía: Xung đột Mỹ - Iran leo thang lần nữa khiến giá dầu quốc tế tăng nhanh; trái phiếu chính phủ toàn cầu tiếp tục đà bán tháo, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên chạm mức 3% trong 30 năm. Chứng khoán Mỹ, vàng và Bitcoin đồng loạt giảm, trong khi đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao.

Vấn đề quan trọng hơn sự tăng giảm của giá tài sản là cú sốc năng lượng đang thay đổi nhận định của thị trường về lộ trình lạm phát và lãi suất. Các dữ liệu việc làm yếu kém, chi tiêu xây dựng và sản xuất vốn chỉ ra nền kinh tế đang hạ nhiệt, nhưng giá dầu, dầu diesel và khí đốt tăng lại có thể đẩy lạm phát tổng thể lên cao. Điều này khiến Fed đối mặt với một tổ hợp khó xử lý hơn: tăng trưởng yếu đi, nhưng áp lực giá cả chưa chắc đã dịu bớt đồng thời.

Tác giả Tyler Durden hiểu diễn biến thị trường lần này là sự quay trở lại của giao dịch "stagflation". Nhận định cốt lõi của ông là giá năng lượng, thị trường lãi suất và tài sản rủi ro đã khó có thể định giá tách rời. Nếu giá sản phẩm tinh chế tiếp tục duy trì ở mức cao, không gian chính sách của Fed có thể bị thu hẹp thêm, trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn sẽ đồng thời chịu áp lực từ lạm phát, thâm hụt tài khóa và nhu cầu tài trợ cho AI.

Cần lưu ý rằng liệu giá năng lượng có tiếp tục lan tỏa vào lạm phát lõi hay không, và liệu Fed có tiếp tục tăng lãi suất khi thị trường lao động suy yếu hay không, hiện vẫn còn nhiều bất định lớn. Thị trường quyền chọn đặt cược ngày càng nhiều vào rủi ro đuôi lãi suất, nhưng điều này phản ánh sự phòng ngừa của nhà đầu tư đối với các kịch bản cực đoan, chứ không đại diện cho việc lãi suất đã chắc chắn bước vào giai đoạn tăng tốc.

Dưới đây là bản dịch toàn văn:

Sau khi Mỹ tấn công trở lại các mục tiêu tại Iran, giá dầu quốc tế tăng nhanh, làn sóng bán tháo trái phiếu toàn cầu theo đó gia tăng. Chứng khoán, vàng và tài sản tiền mã hóa đều chịu áp lực, lo ngại về stagflation và khả năng tăng lãi suất thêm rõ ràng gia tăng.

Các dữ liệu kinh tế Mỹ công bố trong ngày không mạnh: số liệu việc làm, chi tiêu xây dựng, PMI sản xuất và chỉ số dịch vụ Fed Dallas đều cho thấy tín hiệu hạ nhiệt ở các mức độ khác nhau. Tuy nhiên, giá dầu, giá sản phẩm tinh chế và lợi suất trái phiếu kho bạc cùng tăng, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất cũng nâng cao mức độ đặt cược Fed tăng lãi suất trong tháng 9.

Sự kết hợp này tạo nên mâu thuẫn cốt lõi mà bài viết tập trung phân tích: hoạt động kinh tế suy yếu, nhưng cú sốc nguồn cung năng lượng có thể đẩy lạm phát tăng trở lại. Nếu áp lực giá cả kéo dài, Fed khó có thể chỉ dựa vào dữ liệu việc làm và tăng trưởng để chuyển hướng nới lỏng; nhưng tiếp tục tăng lãi suất trong bối cảnh kinh tế suy yếu cũng có thể khuếch đại áp lực lên thị trường tài chính và nền kinh tế thực.

Dữ liệu kinh tế suy yếu, giá năng lượng tăng, thị trường bắt đầu đánh giá lại rủi ro stagflation.

Dầu thô vượt 90 USD, áp lực thực sự đến từ sản phẩm tinh chế

Sau khi Mỹ phát động làn sóng tấn công mới vào Iran, thị trường bắt đầu đánh giá lại khả năng vận chuyển năng lượng qua eo biển Hormuz bị gián đoạn trong thời gian dài. Giá dầu thô kỳ hạn của Mỹ có lúc vượt 90 USD/thùng, lập mức cao nhất kể từ cuối tháng 7.

Giá dầu Brent giao ngay tăng, nhưng vẫn nằm trong biên độ dao động gần đây

Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran sau đó cảnh báo Mỹ sẽ phải đối mặt với "sự trừng phạt nghiêm khắc". Mỹ tiếp tục gây sức ép lên Iran thông qua hành động quân sự và trừng phạt. Thời gian xung đột kéo dài, cách thức Iran trả đũa cũng như liệu an ninh hàng hải có xấu đi thêm hay không trở thành các biến số chính định giá ngắn hạn trên thị trường dầu mỏ.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent đã hạ thấp giá trị chiến lược dài hạn của eo biển Hormuz. Ông cho biết các quốc gia vùng Vịnh đang đẩy nhanh xây dựng đường ống dẫn dầu trên bộ, và sau hai năm nữa, vận chuyển dầu mỏ có thể đi vòng qua eo biển này. Tuy nhiên, phát biểu này mô tả năng lực vận chuyển thay thế trong tương lai, không thể xóa bỏ rủi ro nguồn cung và vận tải hiện tại.

Xét từ thị trường giao ngay, giá dầu Brent giao ngay dù tăng nhưng vẫn nằm trong biên độ dao động gần đây. Rich Privorotsky, Trưởng bộ phận giao dịch Delta One của Goldman Sachs, cho rằng áp lực thị trường phải đối mặt không chỉ đến từ giá dầu thô; tín hiệu từ thị trường sản phẩm tinh chế và khí đốt còn nghiêm trọng hơn.

Giá khí đốt châu Âu tăng lên mức cao nhất trong khoảng ba năm rưỡi, dầu sưởi gần đạt đỉnh gần đây, chênh lệch crack dầu diesel Mỹ lập kỷ lục. Chênh lệch crack đo phần chênh lệch giữa giá sản phẩm tinh chế và chi phí dầu thô, thường phản ánh mức độ căng thẳng cung - cầu ở khâu lọc dầu.

Chênh lệch crack dầu diesel Mỹ lập kỷ lục, thị trường sản phẩm tinh chế cho thấy tín hiệu khan hiếm nguồn cung mạnh hơn dầu thô

Điều này có nghĩa là ngay cả khi giá dầu thô không liên tục phá vỡ biên độ gần đây, giá dầu diesel, dầu sưởi và các loại nhiên liệu khác mà người tiêu dùng thực tế phải trả vẫn có thể tăng. Giá dầu thô thấp hơn cũng chưa chắc trực tiếp chuyển thành giá đầu cuối giảm; một phần chênh lệch có thể chuyển thành lợi nhuận lọc dầu cao hơn.

Privorotsky nhận định nếu giá sản phẩm tinh chế duy trì ở mức hiện tại, lạm phát tổng thể trong vài tháng tới có thể chịu áp lực tăng trở lại. Việc giá năng lượng tăng có lan tỏa đến lạm phát lõi hay không vẫn là yếu tố then chốt quyết định tác động chính sách: một cú sốc cung mang tính một lần chưa chắc thay đổi xu hướng lạm phát trung hạn, nhưng nếu chi phí vận tải, sản xuất và dịch vụ tiếp tục tăng, áp lực giá cả có thể dần lan sang các ngành khác.

Theo dữ liệu thị trường được bài viết trích dẫn, kể từ tháng 2, giá bán buôn sản phẩm tinh chế toàn cầu trung bình tăng khoảng 40 USD/thùng, trong đó dầu diesel đóng góp hơn 40% mức tăng. Trong cùng kỳ, xuất khẩu sản phẩm tinh chế toàn cầu giảm khoảng 6 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ, khu vực Vịnh Ba Tư và Nga chiếm khoảng 3/4 mức giảm. Vì số liệu này đến từ phân tích của bộ phận giao dịch, nên được xem là phương pháp thống kê của tổ chức liên quan, không phải số liệu thống nhất chính thức.

Xuất khẩu sản phẩm tinh chế toàn cầu giảm so với cùng kỳ, khu vực Vịnh Ba Tư và Nga là nguyên nhân chính

Giá dầu và lãi suất tái kết nối, giao dịch stagflation quay trở lại

Privorotsky cho rằng trong ngắn hạn rất khó tách rời thị trường năng lượng và thị trường lãi suất để thảo luận. Giá dầu và sản phẩm tinh chế tăng có thể đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, nhà đầu tư theo đó yêu cầu lợi suất trái phiếu cao hơn; lợi suất tăng lại kéo giảm định giá các tài sản rủi ro như chứng khoán.

Mối quan hệ giao dịch này thể hiện rõ rệt vào ngày 1/9. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng trên toàn tuyến, mức tăng ở cuối ngắn hạn lớn hơn, đường cong lợi suất có xu hướng "bearish flattening" (san phẳng theo hướng giảm giá).

Bearish flattening là hiện tượng giá trái phiếu đồng loạt giảm, lợi suất tăng trên toàn hệ thống, đồng thời lợi suất cuối ngắn hạn tăng nhanh hơn cuối dài hạn, khiến đường cong lợi suất trở nên phẳng hơn. Điều này thường có nghĩa là thị trường nâng cao kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong ngắn hạn hoặc chính sách tiếp tục thắt chặt.

Ngày hôm đó giá dầu tăng, cộng với khảo sát sản xuất tiếp tục cho thấy áp lực giá, thị trường đặt cược rõ rệt hơn vào khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng 9. Bài viết cho biết xác suất tăng lãi suất có thời điểm trong phiên vượt quá 70%; theo các số liệu công khai khác trên thị trường, xác suất tăng lãi suất thời điểm đó khoảng 65% đến 70%. Các dữ liệu khác nhau có thể đến từ thời điểm lấy mẫu và phương pháp tính toán hợp đồng khác nhau, do đó không nên áp đặt thống nhất.

Đợt định giá này còn chịu ảnh hưởng từ bài phát biểu diều hâu trước đó của Chủ tịch Fed Kevin Warsh. Giá dầu tăng không phải là nguyên nhân duy nhất khiến kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên; chính xác hơn, cú sốc năng lượng củng cố mối lo ngại lạm phát mà thị trường đã hình thành.

Tác giả khái quát môi trường hiện tại là tổ hợp stagflation điển hình: dữ liệu tăng trưởng và việc làm suy yếu, trong khi chi phí năng lượng lại tăng. "Danh mục tài sản stagflation" liên quan gần đây có diễn biến tương đối tốt, phản ánh một số nhà đầu tư đang bố trí vị thế cho kịch bản tăng trưởng chậm lại và lạm phát dai dẳng tăng.

Tuy nhiên, việc giá dầu tăng có thể thay đổi quyết định của Fed hay không vẫn phụ thuộc vào thời gian kéo dài và mức độ lan tỏa vào giá cả cốt lõi. Nếu giá năng lượng nhanh chóng hạ nhiệt, tác động chính sách có thể tương đối hạn chế; nếu giá dầu diesel, khí đốt và chi phí vận tải duy trì ở mức cao trong thời gian dài, rủi ro lạm phát lan rộng mới tăng lên rõ rệt.

Trái phiếu toàn cầu chịu áp lực, chương trình mua lại của Bộ Tài chính khó chống đỡ áp lực