Tiger Research: Derivatives bắt đầu dẫn dắt ngược lại thị trường giao ngay, quyền định giá tài sản Hàn Quốc đang chảy ra nước ngoài

Bài viết này được viết bởi Tiger Research. Các sàn giao dịch tiền mã hóa đang thâm nhập vào các tài sản truyền thống như cổ phiếu, hàng hóa thông qua hợp đồng vĩnh cửu. Các hợp đồng vĩnh cửu gắn với cổ phiếu Hàn Quốc đã đạt khối lượng giao dịch 307.000 tỷ KRW chỉ trong vài tháng. Báo cáo này điểm lại sự trỗi dậy của thanh khoản offshore và những điều kiện Hàn Quốc cần bổ sung nếu muốn tham gia vào thị trường này.

Kết luận chính

• Các sàn giao dịch tiền mã hóa đang nhanh chóng thâm nhập vào các tài sản truyền thống như cổ phiếu, hàng hóa thông qua hợp đồng vĩnh cửu.
• Các hợp đồng vĩnh cửu gắn với cổ phiếu Hàn Quốc đạt khối lượng giao dịch khoảng 307.000 tỷ KRW trong vài tháng, cho thấy tầm quan trọng của thị trường offshore đang gia tăng rõ rệt.
• Hàn Quốc cần cho phép doanh nghiệp tiếp cận các sàn giao dịch tiền mã hóa trong nước, thiết lập khuôn khổ phái sinh chính thức và bổ sung cơ sở hạ tầng stablecoin KRW.

Các sàn giao dịch tiền mã hóa đang thâm nhập vào thị trường truyền thống

Các sàn giao dịch tiền mã hóa không còn chỉ giao dịch tài sản kỹ thuật số. Bitcoin và Ethereum từng thống trị khối lượng giao dịch trên các nền tảng này, nhưng hiện nay các sản phẩm gắn với tài sản truyền thống như cổ phiếu và hàng hóa đang tăng lên nhanh chóng.

Trong cơ cấu khối lượng giao dịch năm 2026 của sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid, tỷ trọng các sản phẩm gắn với tài sản truyền thống tiếp tục tăng, và số lượng người dùng giao dịch các sản phẩm này cũng gia tăng. Cơ sở hạ tầng ban đầu được xây dựng cho giao dịch tiền mã hóa đang trở thành một địa điểm mới cho thị trường tài chính truyền thống.

Động lực thúc đẩy sự thay đổi này là hợp đồng vĩnh cửu. Loại phái sinh này cho phép nhà đầu tư có được mức độ tiếp xúc với giá mà không cần nắm giữ tài sản cơ sở. Khác với hợp đồng tương lai truyền thống, nó không có ngày đáo hạn và không yêu cầu giao hàng vật lý.

Chính vì vậy, các sàn giao dịch có thể niêm yết các sản phẩm gắn với cổ phiếu và hàng hóa một cách tương đối dễ dàng, và các sàn giao dịch tiền mã hóa cũng đã tìm ra một con đường khả thi: mở rộng từ tài sản kỹ thuật số sang thị trường truyền thống.

Hàn Quốc cũng không ngoại lệ: giao dịch cổ phiếu Hàn Quốc đang dịch chuyển ra offshore

Hàn Quốc đã nằm ở trung tâm của sự thay đổi này. Các sàn giao dịch tiền mã hóa offshore đang tích cực giao dịch các hợp đồng vĩnh cửu gắn với các cổ phiếu trụ cột của Hàn Quốc như Samsung Electronics, SK Hynix. Các sản phẩm này có thể giao dịch cả vào ban đêm và cuối tuần, với đòn bẩy cao, do đó mang lại cho nhà đầu tư Hàn Quốc và dòng vốn toàn cầu một cách tiếp cận mới với cổ phiếu Hàn Quốc. Một thị trường offshore có thể giao dịch trực tiếp biến động giá cổ phiếu Hàn Quốc mà không bị giới hạn bởi giờ giao dịch của Hàn Quốc đang nhanh chóng hình thành.

Quy mô tăng trưởng rất nhanh. Từ tháng 2 đến tháng 8 năm 2026, khối lượng giao dịch tích lũy của các hợp đồng vĩnh cửu gắn với cổ phiếu Hàn Quốc đạt khoảng 307.000 tỷ KRW. Riêng tháng 8 đã đạt 166.000 tỷ KRW, gần gấp bốn lần khối lượng giao dịch 42.000 tỷ KRW của năm sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất Hàn Quốc trong cùng kỳ. Chỉ trong vài tháng, quy mô thị trường hợp đồng vĩnh cửu offshore gắn với cổ phiếu Hàn Quốc đã vượt qua thị trường tiền mã hóa trong nước chủ chốt của Hàn Quốc.

Trên một số sản phẩm, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã vượt xa ETF tương ứng. Vào tháng 8 năm 2026, khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh cửu gắn với ETF Hàn Quốc đòn bẩy 3 lần niêm yết tại Mỹ (KORU) đạt khoảng 24,1 tỷ USD, trong khi ETF KORU tự thân đạt 8,9 tỷ USD, gấp khoảng 2,7 lần. Nói cách khác, khối lượng giao dịch phái sinh đã vượt qua chính ETF. Một khi giao dịch phái sinh vượt qua thị trường cơ sở, các địa điểm offshore có thể đóng vai trò lớn hơn trong việc khám phá giá.

Quan trọng hơn, thị trường phái sinh offshore cũng có thể tác động ngược lại lên thị trường giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản cho hợp đồng vĩnh cửu sẽ phòng ngừa rủi ro bằng cách mua bán cổ phiếu hoặc ETF liên quan. Khối lượng phái sinh càng cao, các giao dịch phòng ngừa này càng nhiều; và chúng cũng sẽ phóng đại khi giá biến động mạnh. Những dòng vốn này cuối cùng sẽ truyền vào giá giao ngay.

Cấu trúc này có thể hình thành hiện tượng "đuôi vẫy con chó": không phải thị trường giao ngay dẫn dắt phái sinh, mà phái sinh ngược lại thúc đẩy giá giao ngay. Đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn như SK Hynix, khối lượng giao dịch giao ngay vẫn lớn hơn rõ rệt, tác động hiện vẫn còn hạn chế. Nhưng khoảng cách giữa khối lượng phái sinh và giao ngay đang thu hẹp nhanh chóng, và xu hướng này đáng được theo dõi liên tục.

Thị trường toàn cầu đang thay đổi, thanh khoản đang dịch chuyển ra offshore

Giao dịch offshore cổ phiếu Hàn Quốc không phải là hiện tượng chỉ có ở Hàn Quốc. Hợp đồng vĩnh cửu đang nhanh chóng được triển khai trên cổ phiếu và chỉ số của Hàn Quốc, Nhật Bản, Trung Quốc và các nơi khác, và phạm vi đã vượt ra ngoài các công ty niêm yết. Các địa điểm offshore đã niêm yết hợp đồng vĩnh cửu gắn với các công ty chưa niêm yết như Anthropic, cũng như đã ra mắt các sản phẩm gắn với công ty sản xuất chip nhớ Trung Quốc chưa niêm yết ChangXin Memory (CXMT). Những tài sản mà trước đây khó giao dịch thông qua thị trường chứng khoán truyền thống đang đi vào thị trường hợp đồng vĩnh cửu. Ranh giới truyền thống về những gì nhà đầu tư có thể giao dịch đang nhanh chóng bị xóa nhòa.

Những người tham gia cũng đang thay đổi. Trong số các tài khoản có tài sản trên 10 triệu USD trên Hyperliquid, tỷ lệ giao dịch các tài sản truyền thống như cổ phiếu và hàng hóa đang tăng nhanh chóng. The Wall Street Journal cũng đưa tin rằng các nhà giao dịch chuyên nghiệp ở Phố Wall sử dụng hợp đồng vĩnh cửu ngoài giờ giao dịch thông thường và cả cuối tuần. Thị trường này từng chủ yếu do các nhà đầu tư tiền mã hóa chiếm ưu thế, giờ đây bắt đầu thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp và các nhà đầu tư quản lý vốn quy mô lớn.

Bản thân thanh khoản cũng đáng chú ý. Theo trung bình 15 ngày gần nhất, giao dịch 1 triệu USD trên hợp đồng vĩnh cửu SK Hynix chỉ có trượt giá ở mức vài điểm cơ bản. Ngay cả ngoài giờ giao dịch thông thường, trượt giá vẫn tương đối thấp. Điều này có nghĩa là ngay cả khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc đóng cửa, thị trường này vẫn đủ sâu để tiếp nhận các lệnh lớn. Hợp đồng vĩnh cửu không còn chỉ là "kéo dài thời gian giao dịch", mà đang tự phát triển thanh khoản của riêng mình.

Nguồn vốn sử dụng trong giao dịch cũng đang thay đổi. Một số sàn giao dịch toàn cầu đã chấp nhận trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa làm tài sản ký quỹ, bao gồm BUIDL của BlackRock và USYC của Hashnote. Trong năm qua, tổng quy mô USYC chuyển vào các sàn giao dịch đạt khoảng 2,75 tỷ USD. Không phải toàn bộ đều được dùng làm ký quỹ phái sinh, nhưng các tổ chức có thể nắm giữ tài sản trái phiếu kho bạc quen thuộc và sử dụng chúng làm tài sản thế chấp giao dịch khi cần. Tài sản tài chính truyền thống đang bắt đầu trở thành tài sản ký quỹ cho các thị trường mới này, và một kênh dòng vốn mới đang xuất hiện giữa tài chính truyền thống và thị trường giao dịch mới.

Những gì đang thấy hiện nay không chỉ là sự mở rộng của thị trường tiền mã hóa sang tài sản truyền thống. Một thị trường offshore có thể giao dịch giá cổ phiếu Hàn Quốc mà không cần thông qua KRW, các nhà môi giới trong nước và sàn giao dịch Hàn Quốc đang phát triển nhanh chóng. Trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa đóng vai trò ký quỹ tại đây, và các nhà giao dịch chuyên nghiệp cũng như các tổ chức quản lý vốn lớn đã tham gia. Sự thay đổi không chỉ dừng lại ở các tài sản giao dịch, mà cả những người tham gia và hình thái vốn cũng đang được viết lại.

Các hợp đồng vĩnh cửu gắn với cổ phiếu Hàn Quốc đã đạt khối lượng giao dịch 307.000 tỷ KRW chỉ trong vài tháng. Con số này cho thấy sự thay đổi diễn ra rất nhanh. Nhưng 307.000 tỷ KRW không đại diện cho quy mô của một thị trường trưởng thành; nó chỉ là quy mô hiện tại của một thị trường vẫn đang hình thành. Nếu nhiều tài sản hơn có thể giao dịch và dòng vốn tổ chức tham gia ở quy mô lớn, thanh khoản offshore có thể tiếp tục được khuếch đại. Cấu trúc thị trường bị phân chia theo biên giới quốc gia và giờ giao dịch trong dài hạn, cũng như cách dòng vốn luân chuyển xuyên biên giới, đều có thể bị viết lại.