bitcoin最大的雷，排掉了

Bài viết gốc: Odaily 星球日报 (@OdailyChina)

Tác giả: Azuma (@azuma_eth)

Sau hơn hai tháng, Strategy cuối cùng đã bắt đầu mua lại Bitcoin.

Tối ngày 31 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, Strategy thông báo đã mua tổng cộng 4.603 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 24 tháng 8 đến ngày 30 tháng 8, với tổng chi phí khoảng 369,7 triệu USD, giá mua trung bình là 80.318 USD. Tính đến ngày 30 tháng 8, Strategy nắm giữ tổng cộng 845.050 BTC, với tổng chi phí đầu tư khoảng 63,73 tỷ USD, giá vốn trung bình là 75.412 USD.

Đồng thời, trong cùng tuần, Strategy còn thực hiện hai hành động khác — bơm khoảng 30 triệu USD vào tài khoản thanh khoản "USD Cash"; và chi khoảng 151,8 triệu USD để mua lại 1,557 triệu cổ phiếu STRC. Tính đến ngày 30 tháng 8, "USD Reserve" của Strategy là 5,1 tỷ USD, USD Cash là 1,61 tỷ USD, tổng cộng đạt 6,71 tỷ USD.

• Ghi chú của Odaily: Sự khác biệt giữa USD Reserve và USD Cash là khoản trước chỉ có thể được sử dụng để thanh toán cổ tức của cổ phiếu ưu đãi và lãi suất của khoản nợ chưa thanh toán của Strategy; khoản sau có thể được sử dụng cho các mục đích ngân khố thông thường rộng rãi hơn, bao gồm mua Bitcoin, bổ sung USD Reserve, quản lý vốn rộng rãi hơn và các mục đích tương tự khác.

Nhìn từ góc độ giá cả đơn thuần, các hoạt động mua bán BTC của Strategy trong hơn hai tháng qua có phần khá ngượng ngùng — Thống kê của Lookonchain cho thấy, trong hai tháng qua, Strategy đã bán tổng cộng 6.916 BTC với giá trung bình khoảng 62.081 USD, trong khi lần mua lại này có giá trung bình đã tăng lên 80.318 USD… Strategy dường như đã thực hiện một giao dịch "bán thấp mua cao" không mấy thông minh.

Nhưng nếu chúng ta nâng cao góc nhìn, chúng ta sẽ nhận ra rằng, chuỗi giao dịch này chắc chắn không thể coi là thất bại đối với Strategy nói chung, thậm chí có thể nói là khá thành công. Rốt cuộc, mục đích chính của việc bán BTC trong hai tháng qua của Strategy không phải là để chạy đỉnh, cũng không phải để dự đoán BTC sẽ giảm, mà điều nó thực sự muốn giải quyết là một cuộc khủng hoảng thậm chí còn khó xử lý hơn giá BTC — sự mất neo của STRC, và vấn đề dự trữ tiền mặt lộ ra từ đó.

Giờ đây, sau khi liên tục bán một phần BTC, bổ sung USD Reserve, điều chỉnh cơ chế STRC và khởi động chương trình mua lại quy mô lớn, Strategy cuối cùng đã bắt đầu mua lại BTC. Ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là quả bom treo trên đầu Strategy trong hai tháng qua, ít nhất là đã được xử lý một cách tạm thời.

STRC mất neo và cuộc khủng hoảng dự trữ tiền mặt

Đối với các nhà đầu tư đã theo dõi Michael Saylor và Strategy trong thời gian dài, những gì đã xảy ra trong mùa hè năm nay là một điều khá bất ngờ.

Trong vài năm qua, Strategy gần như đã xây dựng được một câu chuyện kinh doanh cực kỳ đơn giản và cũng vô cùng kiên định — huy động vốn, sau đó mua BTC.Dù là phát hành cổ phiếu phổ thông, trái phiếu chuyển đổi, hay sau này tung ra hàng loạt sản phẩm cổ phiếu ưu đãi như STRK, STRF, STRD, STRC, các hoạt động vận hành vốn của Strategy hầu hết đều hướng đến một mục tiêu duy nhất, đó là liên tục huy động vốn từ thị trường vốn, sau đó không ngừng mở rộng lượng nắm giữ BTC của mình.

Trong hệ thống này, điều quan trọng nhất không phải là kinh doanh phần mềm của Strategy có thể tạo ra bao nhiêu dòng tiền, mà là liệu thị trường vốn có còn sẵn lòng tiếp tục cung cấp nhiên liệu cho "cỗ máy huy động vốn" này hay không.

Và vào tháng 6 năm nay, vấn đề đầu tiên xuất hiện ở STRC.Là một trong những sản phẩm cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi quan trọng nhất của Strategy, một trong những định vị cốt lõi ban đầu của STRC là cố gắng giao dịch ổn định quanh mức 100 USD. Nhằm đạt được mục tiêu này, Strategy sẽ duy trì sức hấp dẫn của nó bằng cách điều chỉnh cổ tức, khiến STRC trở thành một công cụ huy động vốn tương đối ổn định, liên tục hấp thụ vốn từ thị trường. Nhưng khi STRC bắt đầu mất neo và ngày càng trầm trọng hơn, cơ chế này cũng bắt đầu gặp thách thức.

• Ghi chú của Odaily: Có thể tham khảo "STRC mất neo 11%, cỗ máy vĩnh cửu của Strategy còn quay được không?"；《"STRC không quay lại neo, BTC sẽ không có thị trường bò".

Đối với Strategy, vấn đề lớn nhất của việc STRC mất neo nằm ở chỗ — khi giá thị trường duy trì dưới giá phát hành trong thời gian dài, khả năng công ty tiếp tục huy động vốn bằng cách phát hành STRC sẽ bị ảnh hưởng rõ rệt.Và điều này, đúng là đã chạm vào phần cốt lõi nhất trong mô hình vốn của Strategy.

Sở dĩ Strategy có thể tiếp tục mở rộng lượng nắm giữ BTC trong vài năm qua, về bản chất là nhờ vào việc huy động vốn liên tục. Khi các kênh huy động vốn như cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi hoạt động trơn tru, công ty có thể liên tục nhận vốn mới và đầu tư số vốn đó vào BTC; nhưng khi một kênh huy động vốn quan trọng gặp trục trặc, đồng thời công ty lại phải đối mặt với các khoản chi tiêu tiền mặt liên tục như cổ tức cổ phiếu ưu đãi, lãi suất nợ, áp lực thanh khoản sẽ nhanh chóng xuất hiện.

Vì vậy, vào ngày 29 tháng 6, Strategy đã tung ra một gói giải cứu mang tên "Digital Credit Capital Framework". Một trong những thay đổi cốt lõi của gói này là lần đầu tiên Strategy chính thức mở ra cánh cửa cho việc "bán BTC".

• Ghi chú của Odaily: Có thể tham khảo 《"Năm đòn liên tiếp! Gói giải cứu của Strategy chính thức ra mắt".

Theo các sắp xếp liên quan, công ty có thể, trong trường hợp ban quản lý đánh giá việc bán BTC có lợi hơn so với việc phát hành cổ phiếu phổ thông hoặc các hình thức huy động vốn khác trên thị trường vốn, bán một phần BTC để cung cấp vốn cho các khoản chi tiêu như cổ tức cổ phiếu ưu đãi, lãi suất nợ, hoặc bổ sung USD Reserve.

Nói cách khác, kho bạc BTC trước đây chỉ "chỉ vào không ra" lần đầu tiên được giao thêm một chức năng khác — khi thị trường vốn gặp áp lực huy động vốn, bản thân BTC cũng có thể trở thành nguồn thanh khoản của Strategy.

Sau đó, Strategy chính thức bắt đầu các hoạt động bán BTC quy mô lớn — trước đó, thực tế đã có một bài kiểm tra thử nghiệm bán "khử nhạy cảm", nhưng quy mô khá nhỏ, chỉ 32 BTC.

Tình hình sửa chữa khủng hoảng

Nhìn lại, kể từ khi công bố "Digital Credit Capital Framework" vào ngày 29 tháng 6, trục hoạt động chính của Strategy trong hơn hai tháng qua thực sự rất rõ ràng — bán một phần BTC để đổi lấy thanh khoản, đồng thời liên tục bổ sung dự trữ tiền mặt thông qua MSTR ATM, và mua lại STRC với quy mô lớn để sửa chữa tình trạng mất neo, cho đến khi áp lực dự trữ hiện tại được giảm bớt.

Về việc bán BTC, Strategy lần lượt bán 3.588 BTC trong tuần ngày 6 tháng 7, với giá trung bình khoảng 58.603 USD, tổng cộng khoảng 210 triệu USD; trong tuần ngày 3 tháng 8 bán 1.638 BTC, giá trung bình khoảng 61.660 USD, tổng cộng khoảng 101 triệu USD; trong tuần ngày 10 tháng 8 bán 1.690 BTC, giá trung bình khoảng 64.260 USD, tổng cộng khoảng 108,6 triệu USD. Tổng ba lần, Strategy đã bán tổng cộng 6.916 BTC, thu về khoảng 430 triệu USD.

Tuy nhiên, việc bán coin chỉ là một phần của kế hoạch tự cứu. Trong hơn hai tháng qua, nguồn vốn chính của Strategy vẫn là việc bán ATM của MSTR. Thông qua việc liên tục bán cổ phiếu phổ thông, công ty đã tăng USD Reserve từ 2,55 tỷ USD vào ngày 29 tháng 6 lên 5,1 tỷ USD; đồng thời cũng thiết lập tài khoản USD Cash vào cuối tháng 8, đến ngày 30 tháng 8 đã đạt 1,61 tỷ USD. Tổng hai loại tài sản USD đạt 6,71 tỷ USD, tăng khoảng 4,16 tỷ USD so với cuối tháng 6, mức tăng vượt 160%.

Đồng thời, Strategy cũng tiếp tục mua lại STRC, trong tuần gần nhất, Strategy một lần nữa chi 151,8 triệu USD để mua lại 1,557 triệu cổ phiếu STRC. Kể từ khi khởi động chương trình mua lại vào cuối tháng 7, tính đến hiện tại, công ty đã sử dụng tổng cộng khoảng 635 triệu USD để mua lại STRC.

Dưới chiến lược ba trụ cột, sự điều chỉnh này dường như đã bắt đầu phát huy tác dụng.

Ngoài tình trạng dự trữ tiền mặt đã đề cập ở trên, một dấu hiệu sửa chữa rõ ràng nhất chính là tình trạng mất neo của STRC. Tính đến thời điểm đóng cửa chứng khoán Mỹ sáng ngày 1 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh, STRC đã phục hồi lên quanh mức 97 USD, chỉ còn cách mục tiêu 100 USD khoảng 3%. Ban quản lý Strategy trước đó đã tuyên bố rõ ràng trong cuộc họp báo cáo tài chính Q2 rằng mục tiêu là đưa STRC trở lại gần mức 100 USD trước ngày 8 tháng 9, và hiện tại triển vọng là khá lớn.

Quả bom ngầm mà thị trường lo ngại nhất đã được giảm bớt một cách tạm thời

Tất nhiên, ở giai đoạn hiện tại vẫn chưa thể đưa ra kết luận trực tiếp rằng Strategy đã hoàn toàn "thoát khỏi nguy hiểm".

Liệu STRC có thể quay lại neo trước ngày 8 tháng 9 và duy trì ổn định quanh mức 100 USD trong thời gian dài sau đó hay không, vẫn cần phải chờ xem; hệ thống cổ phiếu ưu đãi khổng lồ của Strategy cũng vẫn đồng nghĩa với các khoản chi tiêu tiền mặt liên tục, và liệu cỗ máy vốn "huy động vốn — mua coin" của công ty có thể trở lại hoạt động bình thường trong tương lai hay không cũng phụ thuộc vào việc liệu thị trường có sẵn lòng tiếp tục cung cấp vốn cho nó hay không.

Nhưng ít nhất so với hơn hai tháng trước, Strategy đã giành lại được một phần quyền chủ động — dự trữ tiền mặt t