Hôm nay, HYPE sẽ kích hoạt động cơ mua lại thứ hai

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

Ngày 26 tháng 8, cơ chế Aligned Quote Assets v2 (AQAv2) của Hyperliquid chính thức bắt đầu tích lũy lợi nhuận.

Điều này có nghĩa là, ngoài phí giao dịch, Hyperliquid sẽ có thêm một nguồn thu nhập liên quan đến lợi nhuận từ dự trữ stablecoin, và cuối cùng sẽ được dùng để mua lại HYPE.

Theo thiết kế cơ chế, lợi nhuận của AQAv2 sẽ được thanh toán theo chu kỳ 30 ngày và tự động được chuyển vào Assistance Fund vào ngày thứ 8 sau khi chu kỳ kết thúc (khoản lợi nhuận đầu tiên dự kiến sẽ được ghi nhận vào ngày 3 tháng 10), sau đó toàn bộ sẽ được dùng để mua lại HYPE  — nghĩa là, mặc dù hôm nay AQAv2 sẽ không tạo ra một khoản tiền mua lại khổng lồ ngay lập tức, nhưng từ bây giờ, dự trữ stablecoin liên quan trên Hyperliquid sẽ chính thức bắt đầu "tích nước" cho việc mua lại HYPE — Thị trường hiện dự đoán rằng AQAv2 có thể mang lại cho Hyperliquid khoản tiền mua lại mới ở mức từ 150 triệu đến 200 triệu USD mỗi năm.

Đối với Hyperliquid, vốn đã có nguồn thu nhập và khả năng mua lại mạnh mẽ, giá trị của AQAv2 không chỉ giới hạn ở việc tăng quy mô thu nhập, mà ý nghĩa quan trọng hơn là sự mở rộng cơ cấu thu nhập — nó cho phép Hyperliquid lần đầu tiên có một nguồn thu nhập và mua lại ít tương quan với mức độ hoạt động giao dịch, đồng thời có thể mở rộng theo sự tăng trưởng của quy mô stablecoin.

Nếu tóm tắt bằng một câu, AQAv2 chính là động cơ mua lại thứ hai của HYPE.

AQAv2, rốt cuộc là gì?

Nói một cách đơn giản, AQAv2 là một cơ chế "chia sẻ lợi nhuận" mà Hyperliquid triển khai cho stablecoin.

Logic cốt lõi của cơ chế này không phức tạp — Các nhà phát hành stablecoin có thể chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ với Hyperliquid để đổi lấy tính thanh khoản và kênh phân phối của stablecoin đó trong hệ sinh thái Hyperliquid.

Để hiểu AQAv2, trước tiên chúng ta cần quay lại phiên bản tiền thân của nó là AQA (hoặc có thể gọi là phiên bản v1).

Trước đây, Hyperliquid đã từng triển khai cơ chế Aligned Quote Assets (AQA), cho phép các stablecoin đủ điều kiện trở thành tài sản yết giá cho thị trường spot và hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid, đồng thời được hưởng phí giao dịch thấp hơn, hoa hồng market maker cao hơn và đóng góp khối lượng giao dịch lớn hơn. Tuy nhiên, AQAv1 có một hạn chế rõ ràng, chỉ những stablecoin "độc quyền" trên Hyperliquid mới có thể trở thành Aligned Quote Asset. Điều này có nghĩa là, các stablecoin như USDC được phân phối đồng thời trên các hệ sinh thái khác như Ethereum, Solana, v.v., không đáp ứng được điều kiện của AQA.

Ý tưởng ban đầu của Hyperliquid là thông qua việc nhượng bộ ở cấp độ giao dịch để đổi lấy sự ràng buộc sâu sắc của các nhà phát hành stablecoin với hệ sinh thái của mình. Nhưng sau khi AQAv1 được triển khai, Hyperliquid dần nhận ra rằng, điều kiện hạn chế "độc quyền" lại đang kìm hãm sự phát triển của giao thức, khiến giao thức không thể tận dụng được tính thanh khoản toàn cầu và hiệu ứng thương hiệu mà các stablecoin trưởng thành như USDC đã tạo dựng, và stablecoin bản địa (USDH) cũng khó có thể cạnh tranh trực diện với những gã khổng lồ trưởng thành này.

Do đó, AQAv2 ra đời nhằm phá vỡ giới hạn này. Theo định nghĩa chính thức của Hyperliquid, AQAv2 đã mở rộng tư cách "Aligned" cho các stablecoin không độc quyền trên Hyperliquid, với điều kiện là bên triển khai stablecoin cần chia sẻ khoảng 90% lợi nhuận dự trữ sau khi điều chỉnh chi phí phát sinh từ stablecoin lưu thông trên Hyperliquid với Hyperliquid.

Nếu như AQAv1 là "bạn độc quyền stablecoin cho tôi, tôi cho bạn ưu đãi giao dịch", thì AQAv2 đã trở thành "bạn có thể tiếp tục phục vụ các hệ sinh thái khác, nhưng nếu muốn thâm nhập sâu vào Hyperliquid, bạn phải chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ với tôi".

Vào tháng 5 năm nay, để chiếm lĩnh kênh phân phối on-chain tiềm năng rất lớn này của Hyperliquid, Circle và Coinbase đã tuyên bố hợp tác với Hyperliquid, USDC chính thức trở thành stablecoin "Aligned" chính thức của Hyperliquid, và stablecoin bản địa USDH dần rút lui.

Theo nội dung hợp tác, Circle với vai trò là bên triển khai kỹ thuật, cần đảm bảo cơ sở hạ tầng đúc, đổi và chuyển xuyên chuỗi của stablecoin hoạt động ổn định; Coinbase với vai trò là bên triển khai Treasury, chịu trách nhiệm quản lý kho bạc và phân phối lợi nhuận. Để đảm bảo cam kết dài hạn và khả năng thực hiện nghĩa vụ của các bên tham gia, mỗi bên cần stake 500.000 HYPE, và phải thông báo trước 6 tháng mới có thể rút lui. Nếu số dư địa chỉ kho bạc không đủ dẫn đến việc khấu trừ lợi nhuận thất bại, số tiền stake sẽ bị phạt với lãi suất 2% mỗi ngày.

Tóm tắt đơn giản về mối quan hệ hợp tác ba bên này, Hyperliquid cung cấp người dùng, tính thanh khoản và cơ sở hạ tầng thị trường tài chính; Circle cung cấp sản phẩm stablecoin USDC; Coinbase cung cấp dịch vụ quản lý tài sản dự trữ — cuối cùng, ba bên sẽ cùng nhau chia sẻ giá trị mới được tạo ra từ sự mở rộng quy mô của USDC.

Đây cũng là điểm thú vị nhất của AQAv2. Hyperliquid không cần tự phát hành USDC, cũng không cần trực tiếp quản lý hàng tỷ USD trái phiếu chính phủ và dự trữ tiền mặt, nhưng vẫn có thể dựa vào người dùng và cơ sở hạ tầng tài chính của mình để tham gia chia sẻ lợi nhuận từ những tài sản USD này.

Từ góc độ này, AQAv2 không chỉ đơn thuần là một bản cập nhật cơ chế stablecoin, mà còn có nghĩa là Hyperliquid đang biến tính thanh khoản và khả năng phân phối của mình thành một mô hình kinh doanh mới.

AQAv2, một năm có thể mang lại bao nhiêu tiền cho HYPE?

Sau khi hiểu được logic của AQAv2, câu hỏi tiếp theo một cách tự nhiên là, động cơ mua lại mới này có công suất lớn đến mức nào? Câu trả lời chủ yếu phụ thuộc vào hai biến số — quy mô stablecoin trên Hyperliquid và tỷ suất lợi nhuận thực tế của tài sản dự trữ.

Dữ liệu mới nhất từ Hyper Screener cho thấy, tổng lượng stablecoin lưu thông trên Hyperliquid đã đạt khoảng 6,57 tỷ USD, trong đó USDC chiếm vị thế thống trị tuyệt đối với quy mô lưu thông khoảng 6,43 tỷ USD.

Vì tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận của AQAv2 là khoảng 90%, chúng ta có thể sử dụng một công thức rất đơn giản để ước tính:

• Thu nhập hàng năm của AQAv2 ≈ Quy mô USDC trên Hyperliquid × Tỷ suất lợi nhuận dự trữ × 90%

Nếu lấy quy mô lưu thông USDC hiện tại khoảng 6,43 tỷ USD làm cơ sở, thì thu nhập mà AQAv2 có thể đóng góp ở các mức tỷ suất lợi nhuận khác nhau sẽ xấp xỉ như sau:

Ngay cả khi sử dụng tỷ suất lợi nhuận 3% để tính toán, với quy mô lưu thông USDC khoảng 6,43 tỷ USD, dự kiến AQAv2 có thể tăng thêm khoảng 476.000 USD thu nhập mỗi ngày cho Hyperliquid, tương đương khoảng 174 triệu USD mỗi năm.

Con số này có ý nghĩa gì? Dữ liệu mới nhất từ Hyper Screener cho thấy, tổng thu nhập tích lũy của Hyperliquid trong tháng 8 hiện tại là 50,27 triệu USD, tính trung bình trong 26 ngày, mỗi ngày khoảng 1,933 triệu USD. Điều đó có nghĩa là, nếu AQAv2 hoạt động với tỷ suất lợi nhuận 3%, thu nhập mới tương đương khoảng 24,6% thu nhập trung bình hàng ngày hiện tại.

Ngay cả khi đánh giá dựa trên dữ liệu tĩnh này, AQAv2 về mặt biên đã là một nguồn thu nhập không thể bỏ qua, và điểm quan trọng hơn là, quy mô lưu thông USDC trên Hyperliquid vẫn đang tăng trưởng với tốc độ cao  — USDC càng nhiều, lợi nhuận từ dự trữ tạo ra càng lớn; lợi nhuận từ dự trữ càng lớn, số tiền vào Assistance Fund càng nhiều; cuối cùng số tiền dùng để mua lại HYPE cũng càng nhiều.

Do đó, thu nhập từ 150 đến 200 triệu USD hoàn toàn không phải là giới hạn trên của AQAv2, mà giống như là điểm khởi đầu của một thu nhập cơ sở hơn.

Khi thị trường bò đến, tin tốt không ngừng

Nếu như trước đây logic định giá cốt lõi của thị trường đối với HYPE phụ thuộc rất nhiều vào tình hình khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí của Hyperliquid, thì việc khởi động AQAv2 có nghĩa là logic này đang được mở rộng thêm — Khả năng mua lại của HYPE không còn chỉ gắn với mức độ hoạt động giao dịch, mà còn bắt đầu gắn với quy mô stablecoin.

Đúng vào lúc HYPE đang có đợt tăng giá mạnh gần đây. Khi thanh khoản vĩ mô chuyển biến tích cực và tâm lý thị trường nói chung phấn chấn, HYPE đã vượt qua 80 USD và thiết lập mức cao nhất mọi thời đại mới. Thị trường đang phản ánh kỳ vọng tăng trưởng của Hyperliquid thông qua giá cả, và AQAv2 càng củng cố thêm một nền tảng cơ bản mới cho HYPE — quy mô USDC càng lớn, lợi nhuận từ dự trữ càng cao, và cuối cùng số tiền có thể dùng để mua lại HYPE cũng càng nhiều.

Tất nhiên, sau đợt tăng giá ngắn hạn, định giá của HYPE đã không còn thấp, và liệu trong tương lai có thể tiếp tục tăng hay không, cuối cùng vẫn phải quay lại câu hỏi liệu thu nhập, quy mô stablecoin và quy mô mua lại có thể tiếp tục tăng trưởng hay không, nhưng ít nhất từ góc độ hiện tại, Hyperliquid đang chuyển mình từ một nền tảng giao dịch on-chain "kiếm tiền từ phí giao dịch" dần trở thành một giao thức có thể liên tục thu giữ giá trị từ giao dịch, stablecoin và toàn bộ hệ sinh thái tài chính on-chain.

AQAv2 có thể không phải là toàn bộ lý do cho đợt tăng giá tiếp theo của HYPE, nhưng rất có thể là một phần quan trọng trong logic thu giữ giá trị dài hạn của nó.