美债回购能救市场？Arthur Hayes三种情景预判BTC走势

Tác giả gốc: Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Lời tòa soạn: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiến sát vùng nhạy cảm 5%, gây áp lực lên tài sản rủi ro toàn cầu. Bài viết mở đầu bằng màn kịch đầu tiên của thị trường trái phiếu, sau đó chuyển góc máy sang thị trường tiền mã hóa, điểm lại bài học kinh nghiệm trong quá khứ khi dòng tiền đảo ngược (reverse repo) giảm xuống tạo ra thị trường bò, kết hợp với diễn biến liên kết hiện tại của thị trường, phân tích hiệu quả thực tế và các ràng buộc của chính sách mua lại trái phiếu kho bạc, từ đó suy luận về những biến động tiềm năng mà Bitcoin và các tài sản tiền mã hóa khác có thể đối mặt trong bối cảnh thanh khoản chuyển hướng.

Hãy tạm gác lại tư duy lý trí, thả lỏng trí tưởng tượng phóng khoáng, và hãy theo dõi câu chuyện của tôi.

Màn kịch thứ nhất

Tối thứ Bảy, câu lạc bộ Mirage đã được cải tạo tại Brooklyn, nay mang tên Câu lạc bộ Pacha New York, chính là trái tim thực sự của trật tự bá quyền kiểu Mỹ. Một nhóm tinh hoa quyền lực tụ hội tại đây trong trang phục lộng lẫy, lắc lư cơ thể theo điệu nhạc của Keinemusik.

Nhân vật chính của câu chuyện, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent (tác giả gọi vui là 'Buffalo Bill'), bước một cách oai vệ tới chiếc bàn VIP phía sau bàn DJ. Khóe miệng ông nhếch lên một nụ cười đểu, một ý nghĩ thoáng qua trong đầu: 'Kể từ sau khi Elvis mượn nhạc phúc âm miền Nam lên sóng The Ed Sullivan Show, tôi chưa từng thấy một nhóm người da trắng nào có cảm giác nhịp điệu tốt đến vậy.'

Kenny G của Citadel lúc này đang có mặt tại hiện trường, anh ta đang ăn mừng việc hạ gục Leopold Aschenbrenner đến từ San Francisco với vị thế đòn bẩy cao. Bessent không khỏi liếc nhìn thêm vài lần. Trước đó ông thường nghe nói Kenny G sống ở Miami, tưởng anh ta thích phụ nữ Latin. 'Người phụ nữ xinh đẹp bên cạnh Kenny G là ai... khi nhìn kỹ lại, hóa ra là vợ của Leopold.' Không gì sảng khoái hơn việc làm bẽ mặt một kẻ đầu cơ đòn bẩy cao giả tạo đến từ Bờ Tây, dù cho người phụ nữ này chỉ ở mức bình thường theo tiêu chuẩn vùng Vịnh thì đã sao, hãy sống cho hiện tại.

Điều khiến Bessent vừa ngạc nhiên vừa bực bội là, bên cạnh Kenny G chính là người tiền nhiệm của ông, cựu Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet 'Bad Gurl' Yellen. Yellen vẫy tay chào ông, rồi tiếp tục trò chuyện với Hunter Biden. Bessent thầm than thở trong lòng, bữa tiệc này rốt cuộc là sao vậy. Ông thậm chí còn đoán tối nay chắc chắn Yellen sẽ vui chơi thả ga. Bessent cảm thấy vô cùng bất công trong lòng: Sao bà ta có thể chi trả nổi chiếc bàn VIP 20.000 đô la? Ông nhanh chóng nghĩ thông suốt, việc phục vụ trong chính phủ Mỹ tự thân nó đã mang lại cơ hội kiếm lời khổng lồ. Bản thân Bessent vốn đã giàu có sẵn, nên không ra sức vơ vét; nhưng với những chính trị gia bình thường như Ro Khanna, Nancy Pelosi, những thao tác kiểu này đã trở thành chuyện thường ngày.

Yellen hét về phía Bessent giữa không gian ồn ào: 'Này, nhóc, thị trường đối xử với mày thế nào dạo này?'

Cơ thể Bessent có thể thấy rõ đang run lên vì tức giận. Tuần này ông đã trải qua những ngày đầu bù tóc rối, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ có màn trình diễn tồi tệ. Ông buộc phải đột ngột tuyên bố Bộ Tài chính sẽ tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, cố gắng đàn áp lợi suất. Đáng tiếc phản ứng của thị trường chỉ kéo dài vỏn vẹn một phiên giao dịch. Đến cuối tuần, lợi suất đã quay trở lại mức trước khi công bố chính sách. Ông thực sự muốn gọi điện cho người thầy tinh thần thực sự của mình là George Soros để xin lời khuyên, cũng không biết Druck có nghe máy không nữa.

Yellen vẫn tiếp tục đổ thêm dầu vào lửa: 'Mày không phải nghĩ mình giỏi hơn tao sao? Nghĩ mình hiểu thị trường hơn giới hàn lâm à?' Bà ta phát ra một tràng cười điên dại mô phỏng theo cựu Phó Tổng thống Kamala Harris: 'Mày chỉ là con rối của Trump thôi, hahaha. Về bản chất chúng ta chẳng khác gì nhau, đồ ngạo mạn. Chúc mày chơi vui vẻ!'

Dứt lời, Yellen hoàn toàn buông mình. Một nhóm bạn trai đeo vòng cổ kim cương đặt riêng từ Jacob the Jeweler đi theo sau bà ta. Bà ta ghé sát tai một trong số họ, thì thầm lời bài hát của Cardi B: 'Anh hãy lái chiếc xe tải Mack khổng lồ đó vào gara nhỏ này.' Giờ đây quả thực là 'gara nhỏ', trong tay bà ta vẫn còn giấu kha khá Reta.

Bessent đang trong cơn giận dữ đi ngang qua bàn của Arthur và Ansem, nơi một nhóm con bạc tiền mã hóa đang cao đàm khoát luận. Arthur vẫy tay chào Bessent, khi ông tiến lại gần thì lên tiếng: 'Tôi vừa chứng kiến tất cả. Đừng bận tâm đến mấy kẻ anti đó. Giới tiền mã hóa đứng về phía ông. Ông không có lựa chọn nào khác, chúng tôi ủng hộ ông, hãy kiên trì! Tuyệt đối đừng ngừng in tiền. Một khi thị trường sụp đổ, giới nhà giàu sẽ không nhận được cổ tức miễn phí, còn những người Mỹ ngây thơ tin rằng chỉ cần theo chủ nghĩa tư bản là có thể làm giàu nhanh chóng cũng sẽ chẳng được gì. Nếu không có những khoản cổ tức này, AOC sẽ tăng thuế của chúng ta, trời ơi.'

Ngay khoảnh khắc đó, Bessent đã hạ quyết tâm, sẽ làm một Bộ trưởng Tài chính hoàn thành nhiệm vụ bằng mọi giá. Nếu Trump cần mười nghìn tỷ để nâng đỡ thị trường, ông sẽ nghĩ cách làm được.

Chuyển cảnh quay

Bất kể trước khi nhậm chức có những khác biệt lớn trong phát ngôn ra sao, Bad Gurl Yellen và Buffalo Bill Bessent về bản chất là cùng một loại người. Cả hai đều bị ràng buộc bởi các chính trị gia - những người không kiểm soát được bản thân, luôn sẵn sàng chi tiêu không ngừng cho đủ thứ danh mục kỳ quặc. Nhưng cả hai đều cho rằng, việc nắm giữ quyền lực tài chính tối cao của nước Mỹ, cái giá này đáng để trả. Vì vậy, mỗi khi thị trường trái phiếu chính phủ biến động dữ dội, họ sẽ mang ra những chiến lược in tiền tinh vi.

Khi Bộ Tài chính hạ thấp lợi suất trái phiếu kho bạc thông qua in tiền, họ sẽ giải phóng thanh khoản USD ra thị trường, và số thanh khoản này cuối cùng sẽ chảy vào thị trường Bitcoin và tiền mã hóa. Tôi sẽ so sánh hai giai đoạn lịch sử: khi Yellen và Bessent thay đổi cục diện thị trường, sau đó Bitcoin đón nhận làn sóng tăng giá. Giai đoạn đầu tiên diễn ra vào cuối năm 2023, Yellen phát hành ồ ạt tín phiếu kho bạc ngắn hạn, giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn; giai đoạn thứ hai chính là hiện tại, Bessent can thiệp vào tỷ giá USD/JPY, đồng thời mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc. Năm đó sau khi Yellen tung ra gói in tiền này, Bitcoin đã bật tăng mạnh mẽ từ đáy; và nhận định của tôi là, khi Bessent hạ quyết tâm đi theo bước chân người tiền nhiệm, giải phóng thanh khoản USD trên quy mô lớn, Bitcoin cũng sẽ tái diễn màn kịch này.

Ngưỡng 5%

Không hiểu vì sao, Yellen và giờ là Bessent đều cực kỳ e ngại lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tiến sát mức 5%. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là mỏ neo định giá quan trọng nhất trong trật tự tài chính kiểu Mỹ. Lãi suất của các khoản vay thế chấp cố định kỳ hạn 30 năm (kèm quyền chọn trả trước), trái phiếu doanh nghiệp và các sản phẩm tín dụng tiêu dùng đủ loại, tất cả đều neo theo trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Một khi lợi suất vượt qua 5%, chi phí tài chính của người dân và doanh nghiệp sẽ tăng cao đến mức khó có thể chịu đựng nổi, hoạt động kinh tế theo đó sẽ hạ nhiệt. Đây chính là lý do vì sao giới quản lý sẽ cố gắng hết sức bảo vệ ngưỡng này.

Biểu đồ thể hiện lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giai đoạn 2022-2026, vạch đỏ 5% là 'vùng nguy hiểm' của chính sách, lợi suất tiến gần sẽ buộc Bộ Tài chính phải bơm tiền cứu thị trường.

Tín phiếu kho bạc ngắn hạn vs Trái phiếu dài hạn

Tín phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill) có kỳ hạn dưới một năm; trong khi trái phiếu (bond) có kỳ hạn dài hơn. Kỳ hạn càng ngắn, càng gần với tiền mặt, đối với các tổ chức như quỹ tiền tệ (MMF) càng có tính thanh khoản cao và sức hấp dẫn lớn. Quỹ tiền tệ muốn đạt được lợi suất cao nhất có thể trong điều kiện chịu rủi ro lãi suất và rủi ro đối tác ở mức tối thiểu. Gửi tiền tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là lựa chọn an toàn nhất - vì Fed có thể in tiền trực tiếp để trả nợ mà không cần sự chấp thuận của Quốc hội. Fed có công cụ thị trường đảo ngược RRP, các tổ chức đủ điều kiện có thể gửi tiền tại đây và nhận được lợi suất gần với lãi suất quỹ liên bang.

Về lý thuyết, việc cho chính phủ Mỹ vay tiền bằng USD là không có rủi ro, vì chính phủ có thể in tiền; nhưng trong thực tế, việc trả nợ cần sự phê chuẩn của Quốc hội. Đây là lý do vì sao những vở kịch trần nợ công lại khiến thị trường lo lắng: các nhà đầu tư không thể nắm giữ các chứng khoán mà việc đáo hạn thanh toán còn bỏ ngỏ. Nếu các chính trị gia từ chối thông qua dự luật chi tiêu, những người nắm giữ trái phiếu sẽ không nhận được tiền gốc và lãi. Do đó, nếu các quỹ tiền tệ muốn nắm giữ tín phiếu kho bạc ngắn hạn, lợi suất của chúng phải cao hơn một chút so với RRP, để bù đắp cho phần rủi ro chính sách này.

Bối cảnh cuối năm 2023 rất giống với ngày hôm nay, mối quan tâm hàng đầu của cử tri Mỹ chính là chi phí sinh hoạt. Đội ngũ của Tổng thống lúc đó là Biden hiểu rất rõ, người dân bình thường đã nhận thức được việc hạ lãi suất hoặc nới bảng cân đối kế toán sẽ dẫn đến hậu quả gì, con đường này không đi được. Cuộc bầu cử năm 2024 đang đến gần, chính phủ buộc phải tính đến áp lực sinh tồn của cử tri. Yellen hiểu rằng, cấp trên của bà ta cần thanh khoản để nâng đỡ thị trường, nhưng lại phải tránh để lộ