央行+ETF+期权资金三重共振，黄金突破4600后看向何方？

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2026-08-24 11:00

Bài viết này có khoảng 3194 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 5 phút

黄金冲向4900美元，白银或冲向90美元

Tóm tắt AI

Mở rộng

核心观点：黄金突破半年阻力区间后，期权对冲需求正在成为价格的新放大器。高盛维持2026年底4900美元/盎司预测，但认为若宏观对冲需求与央行、ETF买盘共振，存在显著上行风险。
关键要素：
1. 高盛维持2026年底黄金公允价值4900美元/盎司预测，但未纳入看涨期权需求升温影响，分析师警告存在显著上行风险；客户期权及现货交易目标区间集中在4800-5500美元。
2. 期权未平仓量看涨-看跌差值快速上升，交易商在金价接近关键行权价时需被动买入对冲，形成"机械性价格放大器"，但行情逆转时同一机制将加剧抛压。
3. 金价较7月中旬低点累计上涨约15%至4600美元附近，突破持续半年的阻力区间并站上200日均线；推动力从央行和实物买盘扩散至ETF、宏观基金及期权市场。
4. 中国7月黄金进口量135吨，低于6月的173吨，但1-7月累计进口同比增加444吨（约80%），且上海市场两日涨幅创五年最强；高盛以英国对华出口作为央行需求代理指标，Q2月均37吨明显高于去年同期15吨。
5. 土耳其经掉期调整后黄金持仓约809吨接近822吨历史高位，高盛跟踪的55家储备管理机构中仅俄罗斯净减持，官方配置趋势未逆转。
6. 白银市场出现三个月期、执行价90美元数字期权需求，反映零售资金替代效应（金价过高后转向低价白银），属客户尾部押注而非高盛正式预测。
7. 最大宏观风险为通胀反弹引发加息预期重燃，届时实际利率抬升将促使ETF撤出、交易商解除对冲，可能引发比通常更剧烈的回调。

TL;DR

Goldman Sachs cho rằng lực mua cơ bản của vàng đang cộng hưởng với dòng vốn từ thị trường quyền chọn, và hoạt động phòng ngừa của các nhà giao dịch có thể trở thành yếu tố khuếch đại ngắn hạn sau khi giá vàng phá vỡ ngưỡng kháng cự.
Goldman Sachs giữ nguyên dự báo giá vàng 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026, nhưng mục tiêu này chưa tính đến nhu cầu phòng ngừa rủi ro chính sách vĩ mô tăng vọt, do đó vẫn còn dư địa tăng thêm.
Bàn giao dịch của Goldman Sachs quan sát thấy các quỹ vĩ mô Trung Quốc và phương Tây đang đồng loạt tăng vị thế mua, khách hàng đặt cược vàng tăng lên 4.800–5.500 USD thông qua quyền chọn và giao dịch giao ngay.
Thị trường bạc xuất hiện nhu cầu quyền chọn kỹ thuật số kỳ hạn ba tháng với giá thực hiện 90 USD, nhưng điều này phản ánh đặt cược của khách hàng, không phải mục tiêu giá chính thức của Goldman Sachs.
Vị thế quyền chọn có thể khuếch đại đà tăng, nhưng cũng có thể làm trầm trọng thêm đợt điều chỉnh; nếu lạm phát tăng trở lại và đẩy cao kỳ vọng tăng lãi suất, việc các nhà giao dịch đóng vị thế sẽ tạo thêm áp lực bán.

Trong 48 giờ qua, vàng một lần nữa trở thành tâm điểm của giao dịch vĩ mô toàn cầu.

Sau khi phá vỡ vùng kháng cự kéo dài khoảng nửa năm, giá vàng tiếp tục vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày và tăng khoảng 15% so với mức đáy hồi giữa tháng 7, có lúc tiến sát 4.600 USD/ounce. Động lực thúc đẩy đợt tăng giá này cũng bắt đầu lan rộng từ ngân hàng trung ương và lực mua vật chất sang ETF, quỹ vĩ mô và thị trường quyền chọn.

Vàng phá vỡ ngưỡng kháng cự trước đó và vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày, giá vàng có lúc tiến sát 4.600 USD/ounce

ZeroHedge dẫn báo cáo từ các chiến lược gia và bàn giao dịch của Goldman Sachs cho biết, nhu cầu quyền chọn mua vàng đã tăng đáng kể trong thời gian gần đây. Bên cạnh hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương, nhập khẩu của Trung Quốc và dòng vốn ETF quay trở lại, giao dịch quyền chọn đang bổ sung thêm một cơ chế khuếch đại giá mới cho thị trường vàng.

Điều này có nghĩa là diễn biến tiếp theo của vàng có thể không còn hoàn toàn do cung cầu truyền thống quyết định. Khi giá tiến gần đến các mức thực hiện quyền chọn dày đặc, hoạt động phòng ngừa thụ động của các nhà giao dịch có thể đẩy giá vàng lên cao hơn nữa; nhưng một khi xu hướng đảo chiều, cơ chế tương tự cũng sẽ khuếch đại đà giảm.

Quyền chọn mua nóng lên, giá vàng có thể phá vỡ mốc 4.900 USD

Goldman Sachs quan sát thấy các nhà đầu tư đang tái sử dụng quyền chọn mua vàng để phòng ngừa rủi ro vĩ mô và chính sách toàn cầu.

Chênh lệch giữa hợp đồng mở của quyền chọn mua và quyền chọn bán vàng tăng nhanh, cho thấy nhu cầu quyền chọn mua vàng của nhà đầu tư đang nóng lên rõ rệt. Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Người bán quyền chọn mua thường cần điều chỉnh linh hoạt mức độ rủi ro theo biến động giá vàng. Khi giá vàng tiến gần đến mức giá thực hiện quan trọng, các nhà giao dịch bán quyền chọn cần mua thêm vàng hoặc hợp đồng tương lai vàng để duy trì phòng ngừa. Loại lực mua này không dựa trên đánh giá cơ bản mới, nhưng có thể tạo ra nhu cầu bổ sung trong quá trình tăng giá, đẩy giá nhanh hơn đến vùng thực hiện tiếp theo.

Goldman Sachs gọi đây là một "bộ khuếch đại giá mang tính cơ học". Nếu dòng vốn ETF tiếp tục chảy vào và vị thế quyền chọn mua duy trì ở mức cao, việc giá vàng tăng sẽ thúc đẩy các nhà giao dịch tăng cường mua phòng ngừa, và lực mua phòng ngừa lại có thể đẩy giá lên cao hơn, tạo thành vòng phản hồi tích cực trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, cơ chế này có tính hai chiều. Khi giá vàng giảm, các nhà giao dịch sẽ gỡ bỏ các vị thế phòng ngừa đã thiết lập trước đó, từ đó gia tăng áp lực bán trên thị trường. Do đó, vị thế quyền chọn càng tập trung, biến động của giá vàng quanh các mức giá quan trọng càng có thể dữ dội hơn.

Goldman Sachs hiện vẫn giữ dự báo giá trị hợp lý của vàng vào cuối năm 2026 ở mức 4.900 USD/ounce. Dự báo này chủ yếu dựa trên hai giả định: ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục duy trì nhu cầu vàng mạnh; và khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất, các nhà đầu tư tư nhân phương Tây tăng cường phân bổ vào ETF vàng.

Báo cáo chỉ ra rằng, việc Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 7, cùng với số liệu việc làm và CPI của Mỹ suy yếu, đã làm giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất thêm. Sức ép vĩ mô chính kìm hãm vàng trước đó do đó đã suy yếu, vị thế đầu cơ ròng trên COMEX và nhu cầu ETF nhạy cảm với lãi suất bắt đầu phục hồi.

Khi kỳ vọng Fed tăng lãi suất hạ nhiệt, lượng nắm giữ ETF vàng và vị thế đầu cơ ròng trên COMEX bắt đầu phục hồi và cộng hưởng với đà phục hồi giá vàng

Đáng chú ý là dự báo 4.900 USD chưa tính đến tác động của việc nhu cầu quyền chọn mua vàng tiếp tục nóng lên. Do đó, nhà phân tích vàng của Goldman Sachs, Lina Thomas, cho rằng mục tiêu giá hiện tại đang đối mặt với "rủi ro tăng giá đáng kể". Nếu nhu cầu đầu tư phương Tây tiếp tục phục hồi và cộng hưởng với lực mua từ ngân hàng trung ương và nhu cầu phòng ngừa rủi ro chính sách vĩ mô, hành vi phòng ngừa của các nhà giao dịch quanh các mức giá thực hiện quan trọng có thể đẩy giá vàng vượt rõ rệt mốc 4.900 USD.

Dòng vốn mà bàn giao dịch của Goldman Sachs quan sát được cũng trở nên mạnh mẽ hơn. Giao dịch của khách hàng trong tuần này tăng đáng kể, bao gồm cả quyền chọn kỹ thuật số có kỳ hạn 3 đến 6 tháng và mua trực tiếp vàng, với vùng mục tiêu tập trung trong khoảng 4.800–5.500 USD. Bàn giao dịch hiện duy trì vị thế mua ở mức trung bình cao, đồng thời mua theo biến động, độ lệch và rủi ro định hướng.

Cần phân biệt ở đây: 4.900 USD là dự báo giá trị hợp lý cuối năm của nhóm nghiên cứu Goldman Sachs; còn 4.800–5.500 USD là mục tiêu giao dịch của khách hàng mà bàn giao dịch quan sát được, không thể coi là việc Goldman Sachs chính thức nâng mục tiêu giá.

Trung Quốc, ngân hàng trung ương và lực mua ETF cùng tạo nền đỡ

Trước khi dòng vốn quyền chọn tham gia, nền đỡ phía dưới của vàng chủ yếu đến từ Trung Quốc, ngân hàng trung ương và nhà đầu tư ETF.

Bàn giao dịch của Goldman Sachs cho biết, trong tuần này cả dòng vốn Trung Quốc và các quỹ vĩ mô phương Tây đều liên tục mua vàng, và sau khi Bộ Tài chính Mỹ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, lực mua liên quan tăng tốc hơn nữa. Một số nhà đầu tư cho rằng việc Bộ Tài chính Mỹ can thiệp tích cực hơn vào cung cầu trái phiếu dài hạn có thể tác động lâu dài nhiều hơn đến đồng USD và vàng, thay vì bản thân lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Mức độ giao dịch nóng của thị trường Trung Quốc đặc biệt rõ rệt. Thị trường Thượng Hải gần đây ghi nhận hai phiên tăng điểm nằm trong top 5 trong vòng 5 năm qua, nhưng tổng lượng nắm giữ vàng của Trung Quốc vẫn thấp hơn khoảng 25% so với mức đỉnh lịch sử, Goldman Sachs dựa vào đó đánh giá rằng vị thế hiện tại chưa đạt đến mức quá đông đúc.

Nhập khẩu vật chất vẫn duy trì ở mức cao. Dữ liệu cho thấy lượng nhập khẩu vàng của Trung Quốc trong tháng 7 là 135 tấn, thấp hơn mức 173 tấn của tháng 6 và cũng thấp hơn một chút so với mức trung bình 144 tấn/tháng trong nửa đầu năm 2026. Tuy nhiên, mức giảm chủ yếu đến từ việc nhập khẩu qua khu bảo thuế giảm, trong khi nhập khẩu qua hải quan về cơ bản vẫn ổn định.

Từ đầu năm đến nay, tổng lượng nhập khẩu vàng của Trung Quốc tăng 444 tấn so với cùng kỳ năm ngoái, tương đương mức tăng khoảng 80%. Goldman Sachs cho rằng nhu cầu bổ sung này đủ để bù đắp tác động của việc mua vàng của ngân hàng trung ương đã công bố và dòng vốn ETF chậm lại. Dòng vốn CTA cũng đang chuyển hướng, mô hình của Goldman Sachs cho thấy các chiến lược giao dịch theo xu hướng đã đóng vị thế bán khống vàng và bắt đầu tăng vị thế mua, các chỉ báo động lượng vẫn nghiêng về tích cực.

Nhập khẩu vàng phi tiền tệ tích lũy của Trung Quốc năm 2026 nhanh hơn rõ rệt so với cùng kỳ năm 2025, nhu cầu vật chất tiếp tục hỗ trợ giá vàng

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương vẫn là trụ cột quan trọng trong logic dài hạn về vàng của Goldman Sachs, nhưng dữ liệu chính thức thường được công bố chậm, khó phản ánh kịp thời tình hình mua thực tế.

Goldman Sachs sử dụng kim ngạch xuất khẩu vàng của Anh sang Trung Quốc làm chỉ báo thay thế để quan sát nhu cầu chính thức của Trung Quốc. Trong quý 2/2026, kim ngạch xuất khẩu vàng của Anh sang Trung Quốc đạt trung bình 37 tấn/tháng, cao hơn rõ rệt so với mức 15 tấn/tháng của năm 2025.

Các cơ quan quản lý dự trữ khác cũng đang quay lại mua vàng. Thổ Nhĩ Kỳ đang dần mua lại số vàng đã bán trong giai đoạn đầu của cuộc xung đột trước đó, lượng nắm giữ sau khi điều chỉnh hoán đổi là khoảng 809 tấn, tiến gần mức đỉnh lịch sử khoảng 822 tấn. Trong số 55 cơ quan quản lý dự trữ mà Goldman Sachs theo dõi, hiện chỉ có Nga đang trong trạng thái giảm vị thế ròng.

Những dữ liệu này không thể hoàn toàn tương đương với lượng mua ròng theo thời gian thực của các ngân hàng trung ương, nhưng ít nhất cho thấy xu hướng phân bổ vàng của khu vực chính thức chưa có sự đảo chiều rõ rệt.