Bithumb半年度报告：巨亏7600万美元，利润究竟被谁吞噬？

Nguyên tác: KarenZ, Foresight News

Điều dễ khiến người ta hiểu sai nhất trong báo cáo tài chính thường không phải là bản thân con số, mà là chỉ nhìn vào mỗi chỉ số lợi nhuận ròng.

Nửa đầu năm nay, Bithumb lỗ ròng 108,691 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 76,44 triệu USD). Thoạt nhìn, điều này dường như cho thấy sàn giao dịch đã mất khả năng sinh lời, nhưng thực tế không đơn giản như vậy.

Nếu tách bảng báo cáo thu nhập ra, có thể thấy: mảng kinh doanh sàn giao dịch của Bithumb vẫn duy trì lợi nhuận. Thứ thực sự làm thay đổi bảng báo cáo thu nhập chủ yếu là lỗ thanh lý tài sản tiền mã hóa, lỗ định giá và dự phòng kiện tụng.

Nói cách khác, để đọc hiểu bản báo cáo tài chính này của Bithumb, ít nhất phải phân biệt được bốn điều: mảng sàn giao dịch kiếm được bao nhiêu, tài sản tiền mã hóa mà công ty nắm giữ lỗ bao nhiêu, khoản trích lập cho rủi ro giám sát và kiện tụng là bao nhiêu, và dòng tiền của khách hàng tạo ra sự thay đổi tiền mặt lớn đến mức nào?

Mảng kinh doanh chính vẫn kiếm tiền, nhưng lợi nhuận ròng bị nuốt chửng bởi hai loại lỗ ngoài hoạt động kinh doanh

Trong nửa đầu năm 2026, Bithumb đạt doanh thu hoạt động 1.687,7 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 119 triệu USD), giảm 48,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động đạt 149,3 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 10,5 triệu USD), giảm 83,4% so với cùng kỳ.

Thứ thực sự kéo công ty vào tình trạng thua lỗ là các khoản mục ngoài hoạt động kinh doanh. Trong kỳ báo cáo, chi phí ngoài hoạt động kinh doanh của Bithumb lên tới 1.550,5 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 109 triệu USD), cuối cùng ghi nhận khoản lỗ ròng 1.086,9 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 76,44 triệu USD). So với cùng kỳ, lợi nhuận ròng của công ty trong nửa đầu năm 2025 là 550,4 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 38,71 triệu USD).

Khoản lỗ chính đầu tiên đến từ tài sản tiền mã hóa mà Bithumb tự nắm giữ và khoản lỗ thanh lý tài sản tiền mã hóa.

Trong nửa đầu năm, công ty ghi nhận lợi nhuận thanh lý tài sản tiền mã hóa là 119,9 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 8,43 triệu USD), đồng thời ghi nhận khoản lỗ thanh lý là 733,6 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 51,59 triệu USD). Sau khi bù trừ hai khoản này, khoản lỗ ròng từ thanh lý là khoảng 613,7 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 43,16 triệu USD).

Báo cáo tài chính cho biết, các hoạt động thanh lý tài sản tiền mã hóa này chủ yếu liên quan đến các mục đích kinh doanh như thưởng cho hoạt động của người dùng, phí mạng lưới blockchain. Đáng chú ý, khoản lỗ thanh lý cùng kỳ năm 2025 chỉ khoảng 4,18 triệu USD, đến nửa đầu năm 2026 đã tăng lên khoảng 51,59 triệu USD, gấp hơn 12 lần so với cùng kỳ năm trước.

Đáng nói là, vào ngày 6/2, Bithumb đã xảy ra sự cố chuyển nhầm Bitcoin. Bithumb sau đó tiết lộ rằng sự cố này liên quan đến việc phát nhầm Bitcoin cho 695 người dùng, tỷ lệ thu hồi sau đó đã vượt quá 99%. Tuy nhiên, công ty không công bố riêng khoản tổn thất tài chính cuối cùng do sự cố này gây ra trong báo cáo bán niên.

Ngoài ra, công ty còn ghi nhận khoản lỗ định giá tài sản tiền mã hóa là 71,9 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 5,05 triệu USD). Kết hợp khoản lỗ ròng từ thanh lý và khoản lỗ định giá, tổng khoản lỗ ròng liên quan đến tài sản tiền mã hóa là khoảng 685,5 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 48,21 triệu USD).

Cú sốc thứ hai đến từ dự phòng kiện tụng.

Tính đến cuối năm 2025, dự phòng kiện tụng của Bithumb là 26,8 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 1,88 triệu USD); đến cuối tháng 6/2026, con số này đã tăng lên 395,5 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 27,81 triệu USD), tăng thêm 368,7 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 25,93 triệu USD) trong sáu tháng.

Mức tăng này rất sát với quyết định phạt khoảng 36,8 tỷ won Hàn Quốc mà Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã đưa ra đối với Bithumb vào tháng 3. Cơ quan quản lý xác định Bithumb đã vi phạm các nghĩa vụ phòng chống rửa tiền của nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, xác minh danh tính khách hàng và hạn chế giao dịch, v.v.

Đặt khoản lỗ ròng tài sản tiền mã hóa khoảng 685,5 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 48,21 triệu USD) và khoản dự phòng kiện tụng mới khoảng 368,7 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 25,93 triệu USD) lại với nhau, tổng cộng khoảng 1.054,2 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 74,14 triệu USD), đã rất gần với khoản lỗ ròng 1.086,9 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 76,44 triệu USD) của công ty trong nửa năm.

Tất nhiên, đây chỉ là sự so sánh gần đúng để giúp hiểu nguồn gốc lợi nhuận, không thể trực tiếp coi là mối quan hệ khớp nối hoàn chỉnh của bảng báo cáo thu nhập, vì thuế, thu nhập từ lãi và các khoản mục ngoài hoạt động kinh doanh khác cũng sẽ ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng.

Sau khi cắt giảm mạnh trợ cấp, doanh thu vẫn giảm gần một nửa

Doanh thu hoạt động nửa đầu năm của Bithumb khoảng 119 triệu USD, giảm 48,7% so với cùng kỳ.

Trước hết, thị trường hạ nhiệt quả thực đã ảnh hưởng trực tiếp đến mảng kinh doanh chính của Bithumb. Doanh thu của họ gần như hoàn toàn đến từ phí giao dịch: doanh thu phí giao dịch nửa đầu năm là 1.687,63 tỷ won Hàn Quốc, chiếm 99,995% doanh thu hoạt động, được làm tròn thành 100% trong báo cáo tài chính. Năm 2025, các khoản thu nhập khác của sàn giao dịch vẫn còn 10,6 triệu USD, nhưng đến nửa đầu năm nay chỉ còn chưa đến 6.000 USD.

Báo cáo tài chính giải thích phần thu nhập này là phí dịch vụ cho vay, phí truy vấn dữ liệu thị trường, v.v., nhưng không tiết lộ lý do cụ thể khiến nó giảm mạnh, do đó không thể suy luận thêm.

Trong cùng kỳ, chi phí hoạt động và chi phí bán hàng - quản lý doanh nghiệp giảm tổng cộng 35,6%, nhưng tốc độ giảm chi phí vẫn không theo kịp tốc độ giảm doanh thu.

Kết quả là, tỷ suất lợi nhuận hoạt động của công ty giảm từ 27,4% cùng kỳ năm 2025 xuống còn 8,8% trong nửa đầu năm 2026.

Thay đổi rõ rệt nhất là chi phí tiếp thị. Chi phí khuyến mãi bán hàng của Bithumb giảm từ 1.170,7 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 82,33 triệu USD) cùng kỳ năm 2025 xuống còn 348,9 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 24,54 triệu USD), giảm khoảng 70%. Rõ ràng công ty đã thu hẹp đáng kể nỗ lực thu hút người dùng thông qua thưởng và trợ cấp.

Tuy nhiên, một số chi phí có tính cứng nhắc hơn không giảm mạnh đồng bộ. Phí thanh toán vẫn ở mức 462,6 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 32,53 triệu USD), chỉ giảm khoảng 2% so với cùng kỳ; chi phí tiền lương là 309,1 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 21,74 triệu USD), giảm khoảng 6,5% so với cùng kỳ.

Nhóm con số này hé lộ một vấn đề dễ bị bỏ qua: sàn giao dịch có thể nhanh chóng cắt giảm thưởng cho hoạt động, nhưng rất khó để nén chi phí thanh toán, công nghệ, tuân thủ và nhân sự với cùng tốc độ.

Khi khối lượng giao dịch thị trường giảm, cấu trúc phụ thuộc gần như hoàn toàn vào phí giao dịch này sẽ phản ánh trực tiếp vào phía doanh thu. Cắt giảm đầu tư tiếp thị có thể bảo vệ một phần lợi nhuận, nhưng không thể giải quyết vấn đề tập trung nguồn doanh thu.

Tổng tài sản giảm 584 triệu USD, tiền đã đi đâu?

Tính đến cuối tháng 6/2026, tổng tài sản của Bithumb giảm từ 3,32 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 2,337 tỷ USD) đầu năm xuống còn 2,49 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 1,752 tỷ USD), giảm 831,469 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 584,3 triệu USD) trong sáu tháng.

Thoạt nhìn, mức giảm tài sản này còn đáng sợ hơn cả khoản lỗ ròng. Nhưng bảng cân đối kế toán của sàn giao dịch không thể hiểu theo cách của một công ty thông thường, vì một phần đáng kể tài sản và nợ phải trả đến từ tiền gửi của khách hàng.

So với cuối năm 2025, tiền gửi won của thành viên trên sổ sách của Bithumb giảm từ 2,04 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 1,43 tỷ USD) xuống còn 1,32 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 927,3 triệu USD), giảm 715,581 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 502,9 triệu USD), chiếm khoảng 86% mức giảm tổng tài sản trong cùng kỳ.

Tiền mặt và các khoản tương đương tiền giảm 773,428 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 543,5 triệu USD), nhưng công ty đồng thời tăng thêm 80 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 56,22 triệu USD) sản phẩm tài chính ngắn hạn.

Do đó, trong sự sụt giảm tổng tài sản, một phần lớn sự co lại của tài sản tương ứng với sự sụt giảm tiền gửi won của khách hàng, cũng như sự điều chỉnh phân bổ giữa tiền mặt và sản phẩm tài chính ngắn hạn của công ty.

Một điểm dễ gây nhầm lẫn khác là tài sản tiền mã hóa tự có của Bithumb và tài sản tiền mã hóa do khách hàng ủy thác.

Tính đến cuối tháng 6, tài sản tiền mã hóa tự có trên sổ sách của Bithumb là khoảng 194,099 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 136,4 triệu USD); tài sản tiền mã hóa do khách hàng ủy thác là khoảng 12,05 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 8,468 tỷ USD).

Giá trị thị trường của tài sản tiền mã hóa do khách hàng ủy thác giảm từ 17,90 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 12,581 tỷ USD) đầu năm xuống còn 12,05 nghìn tỷ won Hàn Quốc (khoảng 8,468 tỷ USD), giảm khoảng 32,7%. Tuy nhiên, sự sụt giảm giá trị thị trường không thể trực tiếp coi là việc khách hàng rút tài sản ồ ạt. Trong cùng kỳ, số lượng BTC, ETH và XRP mà Bithumb nắm giữ ủy thác đều tăng; lấy BTC làm ví dụ, đơn giá cuối kỳ trong báo cáo tài chính giảm khoảng 30,5%. Điều này cho thấy sự sụt giảm giá trị thị trường của tài sản ủy thác ít nhất một phần chịu ảnh hưởng từ việc giá coin giảm, không thể chỉ dựa vào sự thay đổi tổng giá trị th