港元稳定币「大撤退」

Tác giả gốc: Joe Zhou, Foresight News

“Chúng tôi không đánh giá cao stablecoin HKD.” Một người trong ngành tiếp cận với giới quản lý thẳng thắn với tác giả, “Đánh giá cao stablecoin, không có nghĩa là đánh giá cao stablecoin HKD — đây là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.”

Ông dừng lại một chút, rồi nói thêm: “Để tổ chức ít sẵn sàng và ít động lực nhất dẫn dắt stablecoin HKD, còn tổ chức có động lực và ý tưởng nhất lại bị gạt ra ngoài lề, chuyện này làm sao thành công?”

Đây không phải là thành kiến cá nhân. Tác giả được biết từ nhiều người tham gia kinh doanh stablecoin tại Hồng Kông rằng, việc phân bổ hai giấy phép stablecoin HKD đầu tiên đã phản ánh sự bối rối của cơ chế quản lý “phòng thủ bị động” này: Ngân hàng Standard Chartered dẫn dắt công ty Công nghệ Tài chính Định Điểm (Anchor Point Financial Technology) chủ động thúc đẩy, trong khi tổ chức được cấp phép còn lại “hoàn toàn không muốn làm” — đây đã là bí mật công khai trong giới.

Trong khi đó, những công ty như Ant Group, JD Technology, Yuenbi Tech có mong muốn mạnh mẽ khám phá các kịch bản stablecoin HKD lại không thực sự tham gia được, hoặc không có quyền chủ đạo cốt lõi.

“Tham gia, nhưng không đánh giá cao.” Hai người từ các tổ chức khác nhau nhưng đều tiếp cận với mảng kinh doanh stablecoin Hồng Kông gần như đồng thanh nói.

Hiện tại, tình thế của stablecoin HKD đang thể hiện ba hình thái tinh tế: Một loại tổ chức đánh giá cao mảng stablecoin, nhưng dè dặt với stablecoin HKD, nhưng vẫn phải “giữ một vị trí”; một loại khác vốn không mặn mà với stablecoin, nhưng bị quản lý thúc ép miễn cưỡng tham gia; còn một loại có ý định, có nguồn lực, có kịch bản ứng dụng, nhưng lại bị từ chối bên ngoài vì danh tính.

Sự lệch vị này chính là chú thích chân thực nhất cho “cuộc đại rút lui” của stablecoin HKD.

Một giấy phép, hai thái độ, ba phản ứng

Standard Chartered tích cực, HSBC tiêu cực — một giấy phép, hai thái độ.

Tháng 9 năm 2025, 36 tổ chức đổ xô nộp đơn xin giấy phép stablecoin HKD, không khí náo nhiệt. Nhưng gần một năm trôi qua, vào tháng 8 năm 2026 hôm nay, đã ít người còn chủ động nhắc đến stablecoin HKD.

Sự ồn ào đã lắng xuống, người chơi thực sự chỉ còn hai: Standard Chartered và HSBC. Một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới, cuối cùng lại được giao toàn bộ cho các tổ chức có mô hình kinh doanh truyền thống là chủ đạo. Tâm lý thị trường lạnh nhạt như băng.

“HSBC không tích cực, là điều ai trong giới cũng biết.” Hai người từ các sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép khác nhau ở Hồng Kông đồng loạt nói với tác giả.

Ngày 10 tháng 4 năm 2026, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã cấp hai giấy phép stablecoin HKD đầu tiên cho Công ty TNHH Công nghệ Tài chính Định Điểm (liên doanh của Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông), Hong Kong Telecom và Animoca Brands) và Ngân hàng Hong Kong và Thượng Hải (HSBC). Tuy nhiên, theo tiết lộ từ người trong ngành, hai tổ chức có thái độ hoàn toàn khác nhau đối với stablecoin.

Standard Chartered thể hiện sự chủ động nhất định và bắt đầu triển khai chiến lược stablecoin toàn cầu. Ngày 2 tháng 7 năm 2026, Standard Chartered cùng Circle, đơn vị phát hành USDC, công bố ra mắt dịch vụ truy cập một cửa USDC cấp tổ chức. Ngày 12 tháng 8 năm 2026, Định Điểm Financial khởi động giai đoạn phát hành đầu tiên của stablecoin HKD HKDAP, hiện chỉ giới hạn mở cho các nhà phân phối tổ chức như HashKey, OSL và nhà đầu tư chuyên nghiệp, đồng thời dự kiến mở rộng tới người dùng bán lẻ sớm nhất vào cuối năm 2026 tùy theo tình hình thị trường.

HSBC lại là một cảnh tượng khác. “HSBC bị động, bị chỉ tay vào mặt mới làm.” Một người trong ngành thẳng thắn với tác giả. So với sự thúc đẩy tích cực của Standard Chartered, kế hoạch stablecoin HKD của HSBC rõ ràng chậm trễ, lịch trình dời đến nửa cuối năm 2026.

Đằng sau sự chậm trễ này là sự cân nhắc thận trọng của HSBC đối với mảng stablecoin dựa trên lợi ích thực tế.

“HSBC nghiêng về việc triển khai tiền gửi token hóa hơn là stablecoin.” Một người tiếp cận với HSBC tiết lộ.

Nguyên nhân gốc rễ là stablecoin xung đột trực tiếp với mảng kinh doanh chính của HSBC. Dữ liệu cho thấy khoảng 85% thu nhập từ mảng thanh toán của HSBC đến từ thu nhập lãi ròng dựa trên tiền gửi, bản thân mảng thanh toán chiếm khoảng 22% tổng thu nhập năm 2025 của HSBC. Mô hình kinh doanh cốt lõi của HSBC chính là hấp thụ tiền gửi chi phí thấp, kiếm chênh lệch lãi suất thông qua cho vay và đầu tư — mà việc phát hành stablecoin chính là sẽ làm phân tán tiền gửi ngân hàng, làm lung lay nền tảng của họ.

Huống hồ, bản thân việc kinh doanh phát hành stablecoin tuân thủ cũng không phải là “lợi nhuận khổng lồ”: thu nhập phụ thuộc nhiều vào môi trường lãi suất, nhưng lợi nhuận lại bị các kênh phát hành, lưu ký, phân phối bào mòn từng lớp. Đối với HSBC, với mảng kinh doanh cốt lõi là chênh lệch lãi suất huy động – cho vay và nắm giữ lượng tiền gửi khách hàng khổng lồ, việc chủ động all in stablecoin vừa ăn mòn nền tảng tiền gửi của chính mình, vừa không kiếm được lợi nhuận đáng kể, thiếu động lực nội tại về mặt thương mại.

Ngoài Standard Chartered và HSBC, phản ứng của 13 sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép đối với stablecoin HKD cũng khá đáng suy ngẫm.

Standard Chartered và HSBC đảm nhận vai trò phát hành, còn các khâu phân phối, lưu ký cần dựa vào các sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép như HashKey, OSL, EXIO, Panthertrade. Tuy nhiên, từ những gì tác giả tìm hiểu được, thái độ của các sàn giao dịch này đại khái có thể chia thành ba loại.

Phản ứng thứ nhất: Không kỳ vọng gì. “Từ góc độ thương mại, không thấy cơ hội để tổ chức kiếm lời từ stablecoin HKD.” Một người từ sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép tại Hồng Kông thẳng thắn nói, “Hơn nữa, hiện tại các sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép của Hồng Kông vốn đã đang thua lỗ liên tục.”

“Không kỳ vọng gì cả.” Anh ta nói.

Phản ứng thứ hai: Vừa rút lui vừa quan sát. Theo tác giả được biết, vốn có ít nhất ba sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép đang thử nghiệm stablecoin HKD với Định Điểm Financial Technology, nhưng đã có sàn bắt đầu rút lui, không muốn tốn thêm quá nhiều công sức cho các bài test.

Phản ứng thứ ba: Tích cực về mặt chiến thuật, quan sát về mặt chiến lược.

“Về chiến lược thì không tích cực, về chiến thuật thì có tích cực.” Một người từ sàn giao dịch tiền mã hóa có giấy phép khác tại Hồng Kông cho biết. Người trong ngành này tiết lộ, đội ngũ hiện đang tích cực thử nghiệm hợp tác với đơn vị phát hành stablecoin HKD, nhưng nhìn từ chiến lược tổng thể của công ty — “ai cũng biết đây không phải là mảng kinh doanh có thể thấy cơ hội kiếm lời ở thời điểm hiện tại.”

Euro cuống, Yên dại, Won chậm, HKD trì trệ, tất cả đều chạy đua làm nền

Khó khăn của stablecoin HKD không phải là duy nhất ở Hồng Kông. Mở rộng tầm nhìn ra, các stablecoin phi USD tại các trung tâm tài chính trên toàn cầu gần như không ngoại lệ đều đang chạy đua làm nền.

Euro cuống, Yên dại, Won chậm, HKD trì trệ — một kẻ thắng, bốn kẻ làm nền, mỗi loại có nỗi khổ riêng.

Trước hết là stablecoin EUR, là đồng tiền có quy mô lưu trữ lớn thứ hai chỉ sau USD, có vẻ cuống cuồng.

Euro là đồng tiền thanh toán và dự trữ lớn thứ hai toàn cầu — dữ liệu SWIFT cho thấy tháng 6 năm 2026, Euro chiếm 21,88% thị phần thanh toán toàn cầu, chỉ đứng sau USD; trong dự trữ ngoại hối toàn cầu, Euro chiếm khoảng 20%, vững vàng ở vị trí thứ hai. Một đồng tiền chiếm 22% thị phần trong thương mại và tài chính quốc tế, vậy mà stablecoin của nó chỉ chiếm 0,22% trên thị trường toàn cầu — chênh lệch gấp đúng 100 lần.

Nhìn stablecoin USD phát triển rực rỡ, châu Âu sốt ruột, lên kế hoạch ra mắt stablecoin EUR tuân thủ MiCA vào nửa cuối năm 2026. Hiện tại, số thành viên đã mở rộng lên 37 tổ chức tài chính, phủ khắp 15 quốc gia châu Âu, bao gồm BNP Paribas, ING Group, UniCredit Ý, BBVA Tây Ban Nha, ABN AMRO và hàng loạt ngân hàng lớn châu Âu khác.

Tuy nhiên, liên minh 37 ngân hàng nhìn có vẻ hùng hậu, nhưng thực tế là sấm to mưa nhỏ. Vốn hóa thị trường stablecoin EUR chỉ đạt 674 triệu USD, chiếm 0,3% thị trường stablecoin toàn cầu. Và phần lớn trong 0,3% này lại bị một công ty Mỹ chiếm giữ. EURC của Circle với khoảng 430 triệu USD độc chiếm 64% thị phần toàn bộ stablecoin EUR.

“Stablecoin Yên, là dại.” Một người trong ngành thẳng thắn nói.

“Không phải công nghệ không tốt, mà là thiết kế thể chế ngay từ đầu đã đi vào lối mòn.” “Hiện tại cũng chẳng có thanh khoản gì.” Anh ta bổ sung.

Tháng 6 năm 2026, SBI Holdings chính thức ra mắt JPYSC, đây là stablecoin Yên trên Ethereum đầu tiên của Nhật Bản được hỗ trợ bởi ngân hàng ủy thác. Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, Mizuho — ba ngân hàng lớn của Nhật Bản cũng tuyên bố hợp tác phát triển stablecoin Yên của riêng mình, dự kiến khởi động giao dịch thương mại trong năm tài chính 2026. Nhưng vấn đề là, nhà quản lý Nhật Bản đã đóng khung stablecoin trong hệ thống ngân hàng ủy thác — đơn vị phát hành phải là ngân hàng ủy thác, tài sản dự trữ phải được lưu ký tại ngân hàng ủy thác, và việc quy đổi cũng phải thông qua ngân hàng ủy thác. Một vòng thao tác như vậy, stablecoin bị biến thành một “chứng chỉ tiền gửi điện tử mang gông xiềng”, gần như chẳng liên quan gì đến khả năng lập trình của blockchain.

Nhật Bản không phải không làm được stablecoin — mà là thứ làm ra, chẳng khiến ai phấn khích.

Stablecoin Won Hàn Quốc, là chậm, là đình trệ. Không phải doanh nghiệp không muốn làm, mà là nhà quản lý vẫn chưa cãi nhau xong.

Chín tổ chức phát hành thẻ lớn đã chạy xong thí điểm, tỷ lệ thành công giao dịch thí điểm của Ngân hàng Busan trên Kaia Chain là 100%, thời gian xử lý dưới 1 giây, hạ tầng của Kakao và Circle cũng đã dựng xong — doanh nghiệp đã sẵn sàng hết, nhưng nhà quản lý vẫn đang cãi nhau tại chỗ.

Cãi gì? Cãi về “ai được phát hành