今晚美国CPI料温和放缓，9月加息预期或再遭一击

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn bài viết: Wall Street CN

Liệu Fed có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không, câu trả lời có thể sẽ được hé lộ vào tối nay.

Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố dữ liệu CPI tháng 7 lúc 8:30 sáng thứ Tư theo giờ miền Đông (20:30 tối thứ Tư theo giờ Bắc Kinh). Thị trường hiện kỳ vọng CPI tổng thể sẽ tăng 0,1% so với tháng trước, CPI lõi tăng 0,2%, và tỷ lệ hàng năm lần lượt giảm xuống 3,4% và 2,5%.

Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp bất ngờ suy yếu vào tuần trước, báo cáo này sẽ trở thành phép thử then chốt cho kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9. Nếu dữ liệu ôn hòa, thị trường có thể tiếp tục hạ thấp xác suất tăng lãi suất vào tháng 9; còn nếu dữ liệu nóng hơn dự kiến, Fed vốn đang có lập trường diều hâu sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn.

Hiện tại, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất đang định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 ở mức khoảng 50%, tức là tình thế "đồng xu hai mặt". Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tuần trước cho thấy số lao động tháng 7 giảm 23.000 người, khiến kỳ vọng tăng lãi suất hạ nhiệt rõ rệt, nhưng sau đó giá dầu phục hồi lại đẩy xác suất trở về mức cân bằng. Trong khi đó, tại cuộc họp chính sách tháng 7 của Fed, ba thống đốc đã bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất, và nhiều quan chức không có quyền biểu quyết cũng bày tỏ rõ ràng thiên hướng thắt chặt chính sách, khiến tiếng nói diều hâu chiếm vị thế đáng kể trong nội bộ cuộc họp. Dữ liệu CPI tối nay sẽ trực tiếp quyết định hướng nghiêng của cán cân này.

Khả năng cao bản số liệu ôn hòa, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu

Tổng hợp dự báo từ Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics và các tổ chức khác, dữ liệu CPI lần này rất có thể sẽ nằm trong khoảng dự kiến, khó lòng tái hiện biến động lớn như báo cáo tháng trước.

Goldman Sachs dự báo CPI lõi tháng 7 sẽ tăng 0,19% so với tháng trước, tỷ lệ hàng năm khoảng 2,47%, đều thấp hơn một chút so với đồng thuận thị trường; CPI tổng thể chỉ tăng 0,05% so với tháng trước, tỷ lệ hàng năm khoảng 3,35%. Giá năng lượng giảm (-2,0%) là nguyên nhân chính kéo giảm lạm phát tổng thể, trong khi giá thực phẩm được dự báo tăng nhẹ 0,2%.

Ở cấp độ hạng mục, Goldman Sachs dự báo giá xe cũ tăng 0,5% so với tháng trước, giá xe mới tăng 0,1%, nhưng giá bảo hiểm ô tô giảm 0,5%; đối với hạng mục nhà ở, tiền thuê tương đương của chủ nhà (OER) dự kiến tăng 0,23%, tiền thuê nhà tăng 0,16%, tiếp nối xu hướng chậm lại gần đây; hạng mục dịch vụ du lịch có sự phân hóa, giá vé máy bay dự kiến tăng 2,0%, giá khách sạn dự kiến giảm 1,0%, một phần do hiệu ứng kích thích nhu cầu từ World Cup đang dần phai nhạt.

Pantheon Macroeconomics dự báo giá hàng hóa lõi tăng 0,18% so với tháng trước, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 9 năm ngoái, một phần do ảnh hưởng từ việc Apple (AAPL) tăng giá 15% đến 30% đối với hầu hết các sản phẩm phần cứng kể từ ngày 25/6, nhưng sự suy yếu ở hạng mục dịch vụ sẽ tạo ra sự bù đắp — tổ chức này dự báo giá vé máy bay giảm 1,5% so với tháng trước, giá lưu trú giảm 1,0%, bảo hiểm ô tô tiếp tục xu hướng đi xuống, còn giá hàng hóa năng lượng dự kiến giảm 2,6%, kéo CPI tổng thể hàng tháng xuống khoảng 11 điểm cơ bản.

Lập trường Fed: Giữ nguyên chính sách, nhưng tiếng nói diều hâu ngày càng mạnh

Joe Brusuelas, chuyên gia kinh tế trưởng tại RSM, cho biết nếu CPI tháng 7 gần với dự kiến, "phần lớn thành viên trong ủy ban sẽ chọn bỏ qua các cú sốc phía cung, và FOMC sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian còn lại của năm", đồng thời tạo ra một khoảng đệm nhất định cho Chủ tịch Fed Warsh — người liên tục chịu áp lực chính sách kể từ khi nhậm chức vào tháng 5.

Tuy nhiên, thế lực diều hâu trong nội bộ Fed đang tích tụ. Beth Hammack, Chủ tịch Fed chi nhánh Cleveland, là một trong ba thống đốc bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 7. Bà phát biểu hôm thứ Hai rằng có thể cần nhiều đợt tăng lãi suất, đồng thời nhấn mạnh "tác động của một đợt điều chỉnh 25 điểm cơ bản đơn lẻ đối với nền kinh tế e rằng khá hạn chế". Ngoài ra, các quan chức không có quyền biểu quyết là Schmid và Musalem cũng cho biết họ đã nghiêng về việc ủng hộ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 7. Chủ tịch Fed Warsh tuy thừa nhận điều kiện tài chính thắt chặt hiện nay đang thay thế một phần công việc của Fed, và dữ liệu việc làm tháng 7 cùng mức điều chỉnh giảm của nó đã phần nào kìm hãm kỳ vọng thắt chặt gần đây, nhưng ông cũng không loại trừ rõ ràng khả năng tăng lãi suất thêm.

Bank of America vẫn duy trì dự báo ba đợt tăng lãi suất trong những tháng tới. Các chuyên gia kinh tế của ngân hàng này cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng báo cáo việc làm tháng 7 "không làm thay đổi bức tranh tổng thể của thị trường lao động", và hàm phản ứng chính sách của Fed vẫn "nghiêng rất mạnh về dữ liệu lạm phát". Ngân hàng này cảnh báo nếu CPI lõi hàng tháng trung bình đạt 0,25% trong hai tháng tới, "Fed gần như chắc chắn sẽ bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 9"; nếu trung bình dưới 0,2%, việc tăng lãi suất sẽ bị hoãn lại; còn nếu nằm giữa hai mức này, tháng 9 "vẫn là chuyện năm ăn năm thua".

Cả cổ phiếu và trái phiếu chịu áp lực, chỉ số cảm xúc cổ phiếu bật đèn đỏ

Nhóm phân tích thị trường của JPMorgan đưa ra kịch bản phân tích cho dữ liệu CPI lần này:

• Nếu CPI lõi hàng tháng vượt 0,30%, chỉ số S&P 500 dự kiến giảm 1,5% đến 2,5%, xác suất xảy ra là 5%;
• Nếu nằm trong khoảng 0,25% đến 0,30%, chỉ số dự kiến giảm 0,5% đến 1,25%, xác suất 25%;
• Nếu nằm trong khoảng 0,20% đến 0,25% (kịch bản xác suất cao nhất, khoảng 40%), chỉ số dự kiến tăng 0,25% đến 0,75%;
• Nếu dưới 0,20%, mức tăng có thể mở rộng lên 0,5% đến 2%. Nhìn chung, phản ứng của thị trường trái phiếu đối với lạm phát vượt kỳ vọng sẽ mạnh hơn so với thị trường cổ phiếu.

Đáng chú ý, biên độ dao động ngầm định trong ngày được định giá bởi các quyền chọn đáo hạn ngày 12/8 hiện ở mức khoảng 0,9%, thấp hơn một chút so với mức trung bình khoảng 1,1% gần đây, cho thấy thị trường không kỳ vọng kết quả cực đoan từ dữ liệu tối nay.

Đội ngũ phân tích của Wells Fargo do Ohsung Kwon dẫn đầu lại đưa ra cảnh báo đối với nhà đầu tư, khuyến nghị nên thiết lập vị thế phòng ngừa rủi ro trước khi CPI được công bố. Chỉ số cảm xúc của ngân hàng này hiện ở mức 1,4, nằm trong vùng tín hiệu "bán" mạnh nhất kể từ tháng 1/2018. "Chúng tôi cho rằng chi phí phòng ngừa đang ở mức thấp, và nghiêng về việc phòng ngừa rủi ro dữ liệu nóng," các nhà phân tích viết, "Nếu CPI vượt kỳ vọng, câu chuyện thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang lo ngại về stagflation, đặc biệt trong bối cảnh dữ liệu việc làm tuần trước yếu." Tuy nhiên, Wells Fargo đồng thời chỉ ra rằng lợi nhuận doanh nghiệp quý hai tăng 30% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt kỳ vọng thị trường 8%, là mức tăng trưởng mạnh nhất trong hơn bốn năm, điều này ở một mức độ nào đó vẫn hỗ trợ thị trường cổ phiếu.

Rủi ro dài hạn hơn: Lạm phát AI và tín hiệu cấu trúc thị trường

Mặc dù triển vọng lạm phát ngắn hạn tương đối ôn hòa, Andrew Lapthorne, nhà phân tích tại Societe Generale, chỉ ra rằng cấu trúc thị trường cổ phiếu đang phát ra tín hiệu cảnh báo. Chỉ số đại diện lạm phát thị trường cổ phiếu của ngân hàng này, được xây dựng dựa trên các cổ phiếu thị trường phát triển có tương quan cao nhất với lạm phát, đã vượt trội đáng kể so với chỉ số MSCI World trong 12 tháng qua, với mức tăng tích lũy 71%. Lapthorne cho biết:

"Thị trường không còn kỳ vọng vào sự kết hợp mâu thuẫn giữa 'tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ + cắt giảm lãi suất', mà cho rằng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ đến vậy thường đi kèm với nhu cầu tăng lãi suất."

Trong khi đó, các mặt hàng liên quan đến chuỗi ngành AI đang chịu áp lực tăng giá. Theo thông tin, giá bộ nhớ tăng vọt có thể đẩy PCE lõi lên 0,5 điểm phần trăm. Goldman Sachs dự báo PCE lõi tháng 7 sẽ ghi nhận mức tăng tương đối lớn 0,26%, một phần phản ánh ảnh hưởng của đà tăng giá cổ phiếu quý hai được truyền dẫn một cách trễ pha vào chi phí dịch vụ quản lý danh mục đầu tư. Việc điều chỉnh phương pháp luận đối với hạng mục này sẽ được thực hiện vào cuối tháng 9, khi đó dữ liệu liên quan có thể được điều chỉnh giảm, nhưng đợt điều chỉnh lại vào tháng 12 có thể tái thiết lập mối tương quan mạnh.

Vẫn còn nhiều dữ liệu phía trước, quyết định tháng 9 chưa có hồi kết

Ngay cả khi kết quả CPI tối nay đã rõ ràng, hướng đi của việc tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn chưa ngã ngũ. Trước cuộc họp FOMC ngày 16/9, Fed sẽ còn nhận được dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8, CPI tháng 8 và PPI tháng 8, trong khi PCE tháng 8 sẽ chỉ được công bố sau khi cuộc họp kết thúc. Điều này có nghĩa là kỳ vọng chính sách vẫn còn nhiều dư địa để xoay chuyển trong những tuần tới.

Nhìn tổng thể, kịch bản có xác suất cao nhất là dữ liệu nằm trong khoảng dự kiến, vừa không đủ để thổi bùng ngọn lửa tăng lãi suất vào tháng 9, cũng khó khiến thị trường hoàn toàn từ bỏ kỳ vọng thắt chặt. Quyền phán quyết cuối cùng trong cuộc tranh luận giữa diều hâu và bồ câu vẫn nằm trong tay các dữ