BofA Hartnett: "Tactically" bearish, but "strategically" bullish, because policymakers will not allow a market crash
- Core view: BofA strategist Hartnett proposes a dual-track market judgment of "tactically bearish, strategically bullish": in the short term, he advises withdrawing from risk assets and rotating into defensive sectors, but in the long term, he maintains a "long stocks, short bonds" allocation, with the core logic being that policymakers now view the stock market as a "too big to fail" systemic asset.
- Key elements:
- The BofA Bull & Bear indicator has risen to 9.7, a nearly five-year high, reflecting extremely optimistic market sentiment; historically, after reaching similar extremes, sentiment tends to reverse from extreme optimism to extreme pessimism within a year.
- This week's fund flows were broadly strong: $53.7 billion into cash, $32.9 billion into stocks, and $23.1 billion into bonds; U.S. equity annualized inflows reached $652 billion, setting an all-time record.
- The credit market is flashing bearish signals: credit spreads and CDS for AI hyperscale data center operators continue to widen, and tech stock flows recorded net outflows for the first time in six weeks.
- In the short term, the recommendation is to rotate from risk assets into defensive assets, duration assets (REITs, small caps, biotech), and the U.S. dollar to weather the impact of tightening financial conditions.
- Core long-term bullish argument: the U.S. economy is highly dependent on the wealth effect (household stock holdings have increased by $7 trillion this year) and the AI capex boom, with clear policy support intentions.
- The end signal for this bull market is "rising yields and falling bank stocks"; if a defensive bond sell-off forces an abrupt fiscal policy pivot, the boom will come to an end.
- Gold is an effective hedge against the tail risk of "yields, the dollar, and stocks falling simultaneously" before year-end, and Republican retention of the Senate majority in the midterm elections is favorable for markets.
Tác giả gốc: Bố Thục Tình
Nguồn gốc: Wall Street CN
Michael Hartnett, chiến lược gia trưởng về đầu tư của BofA Securities, trong báo cáo Flow Show mới nhất đã đưa ra một nhận định thị trường có vẻ mâu thuẫn nhưng lại logic tự nhất quán: trong ngắn hạn nên thận trọng, khuyến nghị rút lui khỏi tài sản rủi ro; nhưng từ góc độ chiến lược dài hạn, ông vẫn duy trì cấu trúc "mua cổ phiếu, bán trái phiếu", với logic cốt lõi là các nhà hoạch định chính sách Mỹ đã coi thị trường chứng khoán là tài sản hệ thống "quá lớn để sụp đổ".
Về diễn biến mới nhất, chỉ số Bull & Bear của BofA đã tăng từ 9,4 lên 9,7, đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2021 khi bong bóng cổ phiếu meme diễn ra, phản ánh tâm lý thị trường cực kỳ lạc quan.
Đồng thời, Hartnett cảnh báo rằng thị trường tín dụng đang phát đi những tín hiệu bearish ngày càng rõ ràng hơn. Chênh lệch tín dụng (credit spread) và CDS của các nhà vận hành trung tâm dữ liệu siêu quy mô AI tiếp tục nới rộng, trong khi dòng vốn vào cổ phiếu công nghệ cũng ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra lần đầu tiên trong sáu tuần.
Đối với nhà đầu tư, nhận định hai chiều "tactically bearish, strategically bullish" này đồng nghĩa với việc: trong ngắn hạn nên xoay vòng sang các tài sản phòng thủ và tài sản có duration, nhưng không cần quá bi quan về triển vọng dài hạn của thị trường — trừ khi xuất hiện tín hiệu đảo chiều quan trọng là "lợi suất tăng, cổ phiếu ngân hàng giảm".
Chỉ số Bull & Bear chạm mức cao nhất trong 5 năm, rủi ro quá nhiệt của tâm lý gia tăng
Chỉ số Bull & Bear của BofA tăng lên 9,7, mức đọc cao nhất trong gần 5 năm qua, chủ yếu được thúc đẩy bởi dòng vốn lớn đổ vào trái phiếu lợi suất cao, chênh lệch tín dụng của trái phiếu lợi suất cao toàn cầu và trái phiếu rủi ro AT1 thu hẹp, cũng như sự cải thiện về độ rộng của các chỉ số cổ phiếu toàn cầu.
Hartnett chỉ ra rằng trong lịch sử, mỗi khi chỉ số này chạm mức cực trị tương tự — dù là năm 2018, 2020 hay 2021 — tâm lý thị trường thường trong vòng một năm sau đó đảo chiều nhanh chóng từ cực kỳ lạc quan sang cực kỳ bi quan. Ông không khẳng định lịch sử nhất định sẽ lặp lại, nhưng nêu rõ quy luật này đáng để cảnh giác.
Xét theo dòng vốn trong tuần này, gần như tất cả các loại tài sản đều nhận được dòng vốn ròng dương: tiền mặt nhận 53,7 tỷ USD, cổ phiếu nhận 32,9 tỷ USD, trái phiếu nhận 23,1 tỷ USD, vàng nhận 0,9 tỷ USD, tiền mã hóa nhận 0,6 tỷ USD.
Trong đó, dòng vốn vào cổ phiếu Mỹ trên cơ sở hàng năm đạt 652 tỷ USD, mức kỷ lục lịch sử; dòng vốn vào trái phiếu đầu tư cấp (investment grade) trên cơ sở hàng năm đạt 527 tỷ USD, cũng lập kỷ lục lịch sử.
Chiến thuật ngắn hạn: Rút lui và xoay vòng, thay vì thêm vị thế
Ở cấp độ thao tác ngắn hạn, Hartnett nói rõ ông vẫn thuộc phe "rút lui/xoay vòng mùa hè thay vì thêm vị thế", khuyến nghị nhà đầu tư rút khỏi tài sản rủi ro, chuyển sang tài sản phòng thủ (như hàng tiêu dùng thiết yếu), tài sản có duration (như REITs, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, công nghệ sinh học) và đồng USD.
Logic của ông là các tài sản này có khả năng chống chịu tốt hơn trước điều kiện tài chính thắt chặt liên tục, và so với các ngành mang tính chu kỳ như ngân hàng, công nghiệp và bán dẫn, chúng ít bị ảnh hưởng hơn khi kỳ vọng đồng thuận chính của thị trường — "không hạ cánh cứng vĩ mô, Fed không tăng lãi suất, chi tiêu vốn AI không bị cắt giảm, đảng Dân chủ không quét sạch trong bầu cử giữa kỳ" — không thành hiện thực.
Ở cấp độ dữ liệu vĩ mô, Hartnett trước đó đã dự báo rằng, nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 7 vượt 125.000 và tỷ lệ thất nghiệp dưới 4,1%, ứng viên chủ tịch Fed Kevin Warsh có thể quay lại lập trường hawkish tại hội nghị Jackson Hole vào ngày 28 tháng 8; còn nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp thấp hơn 50.000 và tỷ lệ thất nghiệp vượt 4,3%, thì sẽ có lợi cho tài sản có duration và cấu trúc phòng thủ.
Dữ liệu cuối cùng được công bố mang lại tín hiệu hỗn hợp — số liệu việc làm phi nông nghiệp thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, nhưng tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%, bù đắp một phần cú sốc tiêu cực, mặc dù lực lượng lao động trong cùng kỳ đã thu hẹp 264.000 người.
Chiến lược dài hạn: Chính sách nâng đỡ khiến cổ phiếu "quá lớn để sụp đổ"
Từ góc độ chiến lược, Hartnett duy trì cấu trúc cốt lõi "mua cổ phiếu, bán trái phiếu", với lý do là các nhà hoạch định chính sách đã thể hiện rõ rằng họ sẽ không cho phép thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh. Ông chỉ ra rằng, nền kinh tế Mỹ hiện phụ thuộc rất lớn vào hiệu ứng tài sản — lượng cổ phiếu mà các hộ gia đình Mỹ nắm giữ tính từ đầu năm đến nay đã tăng thêm 7 nghìn tỷ USD, trước đó trong năm 2024 và 2025 lần lượt tăng thêm 9 nghìn tỷ USD — cùng với làn sóng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu AI.
Hành động can thiệp phối hợp trên thị trường ngoại hối tuần trước — nhằm chấm dứt sự kiện giảm đòn bẩy mà Hartnett gọi là "LTCM phiên bản nghèo" — càng củng cố thêm nhận định này: Chính phủ Mỹ sẽ luôn hành động để ngăn chặn điều kiện tài chính thắt chặt chấm dứt sự bùng nổ và bong bóng. Ông cũng bổ sung rằng chính quyền Trump và Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent vẫn còn nắm trong tay lá bài kiểm soát đường cong lợi suất.
Ở cấp độ lợi nhuận, Hartnett thừa nhận EPS là động cơ cốt lõi của thị trường bò hiện tại. Kỳ vọng EPS 12 tháng forward đã được nâng lên 33%, một phần nhờ vào khoảng 35 tỷ USD hoàn thuế nhập khẩu trong ba tháng qua, bù đắp một phần cho cú sốc thuế quan khoảng 75 tỷ USD trong giai đoạn từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2025.
Tín hiệu chấm dứt và rủi ro đuôi
Mặc dù lạc quan dài hạn, Hartnett chỉ ra rõ ràng điều kiện chấm dứt của thị trường bò hiện tại: một khi xuất hiện sự kiện bán tháo trái phiếu mang tính tự vệ với "lợi suất tăng, đồng USD giảm", buộc chính sách tài khóa phải xoay chuyển mạnh và đẩy dòng vốn chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu, thì sự bùng nổ lần này sẽ đi đến hồi kết.
Đối với tín hiệu đảo chiều "con chim hoàng yến trong hầm mỏ" mà nhà đầu tư quan tâm nhất, Hartnett đã đưa ra câu trả lời rõ ràng: "Lợi suất tăng, cổ phiếu ngân hàng giảm."
Trên thị trường tín dụng, ông nhận thấy chênh lệch tín dụng và CDS của các nhà vận hành trung tâm dữ liệu siêu quy mô AI vẫn đang nới rộng, nguyên nhân là các chương trình mua lại cổ phiếu quy mô lớn và dòng tiền đang suy giảm. Ông cho rằng nếu EPS quý của MAGS (các ông lớn công nghệ) vượt 70 USD, thì mới có thể xóa tan mối đe dọa rằng "sức mạnh tính toán giá rẻ từ Trung Quốc sẽ chấm dứt làn sóng chi tiêu vốn AI".
Vàng trở thành công cụ phòng hộ cho chu kỳ chính trị và bầu cử giữa kỳ
Ở phần cuối báo cáo, Hartnett mở rộng tầm nhìn ra khung kinh tế chính trị vĩ mô hơn.
Ông chỉ ra rằng chủ nghĩa dân túy chính trị trong những năm 2020 thúc đẩy bành trướng tài khóa, kéo GDP danh nghĩa của Mỹ tăng từ 20 nghìn tỷ USD lên 32 nghìn tỷ USD trong sáu năm qua, mức tăng 63%, trong khi quy mô nợ công Mỹ sắp vượt 40 nghìn tỷ USD.
Về cục diện chính trị, ông định nghĩa cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới là cuộc đua giữa "chủ nghĩa tư bản dân túy" (giảm thâm hụt bằng tăng trưởng) và một đường lối chính trị khác (giảm thâm hụt bằng thuế tài sản).
Về hàm ý thị trường, việc đảng Cộng hòa giữ được thế đa số tại Thượng viện sẽ là một yếu tố tích cực; mua cổ phiếu tiêu dùng là chiến lược tốt nhất để đặt cược vào việc Trump chuyển hướng quan tâm đến khả năng chi trả của người dân; còn mua vàng, chính là công cụ hiệu quả để phòng hộ trước rủi ro đuôi rằng cơ cấu cử tri hình chữ K trong năm nay sẽ kéo lợi suất, đồng USD và thị trường chứng khoán cùng lao dốc.
