闪迪交出创纪录财报，为何还是盘后大跌八个点？

Sáng tác: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả: Azuma (@azuma_eth)

Vào cuối giờ giao dịch hôm thứ Tư theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, gã khổng lồ chip lưu trữ SanDisk đã công bố kết quả kinh doanh quý IV (kết thúc vào ngày 3 tháng 7) và cả năm tài chính.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý này của SanDisk đạt 8,97 tỷ USD (thị trường kỳ vọng 8,48 tỷ USD), tăng vọt 372% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng 51% so với quý trước; Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) điều chỉnh theo chuẩn non-GAAP là 39,25 USD, gấp 135 lần mức của một năm trước (0,29 USD), tăng 68% so với quý trước, cao hơn gần 10% so với kỳ vọng của thị trường; Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh đạt 84,6%, tăng mạnh 58,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái.

Xét trên cả năm, năm tài chính 2026 của SanDisk cũng vô cùng ấn tượng. Doanh thu cả năm đạt 20,25 tỷ USD, tăng 175% so với cùng kỳ năm ngoái; Lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP đạt 11,43 tỷ USD, EPS non-GAAP cả năm lên tới 70,88 USD. Cần biết rằng, trong năm tài chính 2025, SanDisk vẫn còn lỗ 1,64 tỷ USD, chỉ trong một năm đã đảo ngược hoàn toàn tình thế như vậy, tự nó đã cho thấy sức mạnh của sự cộng hưởng giữa chu kỳ lưu trữ NAND và nhu cầu AI.

Tuy nhiên, thị trường vốn đã không phản ứng tích cực với báo cáo tài chính này. Trước khi báo cáo được công bố, cổ phiếu SanDisk đã giảm 5,4% khi đóng cửa; Sau khi báo cáo được công bố, giá cổ phiếu tiếp tục giảm gần 8% trong phiên giao dịch sau giờ, tạm thời ở mức 1243 USD vào lúc 11:00.

Tại sao thị trường không khen thưởng một báo cáo tài chính 'phá kỷ lục' như vậy? Logic cơ bản tương tự như những gì chúng tôi đã viết về báo cáo quý này của SK Hynix (có thể tham khảo bài viết 'Vì sao quý lợi nhuận kỷ lục nhất lịch sử của SK Hynix vẫn bị coi là 'không đạt kỳ vọng'?'), đối với các ông lớn sản xuất chip nhớ như vậy, điều các nhà đầu tư quan tâm không chỉ là liệu doanh thu có tăng trưởng hay không, mà là liệu tốc độ tăng trưởng có thể tiếp tục vượt qua những kỳ vọng đã bị đẩy lên rất cao trước đó hay không.

Còn có một vấn đề khác so với SK Hynix, nằm ở phần hướng dẫn kinh doanh chưa hoàn thành. SanDisk đưa ra dải hướng dẫn doanh thu cho quý tiếp theo là 10,3 tỷ đến 10,8 tỷ USD, giá trị trung vị là 10,55 tỷ USD, trong khi thị trường trước đó kỳ vọng là 11,16 tỷ USD, chênh lệch khoảng 5,5% — Tóm lại một câu, thị trường không phủ nhận kết quả kinh doanh mà SanDisk đã đạt được, mà đang lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng trong tương lai của họ có thể tiếp tục đáp ứng những kỳ vọng cao hơn hay không.

Phân tích hoạt động cốt lõi: Cơ cấu doanh thu có gì thay đổi?

Bằng cách phân tích cơ cấu doanh thu của SanDisk trong quý này, chúng ta có thể thấy rõ hơn sự thay đổi về chất mà công ty này đang trải qua.

Như CEO của SanDisk, David Goeckeler, đã nhấn mạnh, mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu đã trở thành động lực tăng trưởng xứng đáng nhất của SanDisk. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu trong quý IV đạt 2,98 tỷ USD, tăng gần 13 lần (1298%) so với cùng kỳ năm ngoái, tăng gấp đôi (103%) so với quý trước, chiếm tỷ trọng doanh thu từ khoảng 11% của một năm trước lên tới 33%. Trong cả năm tài chính 2026, doanh thu từ trung tâm dữ liệu tăng vọt 437%, ban lãnh đạo đã xác định rõ đây là 'trụ cột tăng trưởng quan trọng'. Trong bối cảnh nhu cầu về máy chủ AI và lưu trữ điện toán hiệu năng cao bùng nổ, SanDisk rõ ràng đã hưởng lợi từ làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng này.

Mảng kinh doanh Edge Computing (điện toán biên) vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất hiện tại của SanDisk, doanh thu quý này đạt 5,43 tỷ USD, tăng 392% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng 48% so với quý trước. Mảng này chủ yếu phục vụ thị trường thiết bị doanh nghiệp và thiết bị đầu cuối, có quy mô lớn và tốc độ tăng trưởng ổn định, tạo thành nền tảng vững chắc cho SanDisk.

Điểm yếu tương đối duy nhất nằm ở mảng tiêu dùng (Consumer). Doanh thu từ mảng tiêu dùng trong quý này chỉ đạt 556 triệu USD, giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm mạnh 32% so với quý trước, thấp hơn nhiều so với mức 874 triệu USD mà thị trường kỳ vọng. Nhu cầu từ thiết bị điện tử tiêu dùng truyền thống yếu ớt, chu kỳ thay mới PC và điện thoại thông minh kéo dài, khiến mảng kinh doanh này trở thành điểm trừ rõ ràng nhất trong báo cáo tài chính. Tuy nhiên, từ góc độ chiến lược, SanDisk đang chủ động tối ưu hóa cơ cấu khách hàng, nghiêng về phân khúc trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp giá trị gia tăng cao, việc thu hẹp mảng tiêu dùng ở một mức độ nào đó cũng là nỗi đau trong giai đoạn chuyển đổi.

Điểm sáng lớn nhất: Hợp đồng dài hạn + Mua lại cổ phiếu

Đáng chú ý, ban lãnh đạo SanDisk đã dành nhiều thời gian trong cuộc gọi hội nghị báo cáo tài chính để trình bày về ý nghĩa chiến lược của các thỏa thuận dài hạn theo 'Mô hình kinh doanh mới' (NBM).

Trong lịch sử ngành NAND, nguồn cung và giá cả thường được đàm phán theo quý, chu kỳ biến động mạnh.SanDisk tiết lộ, sau khi công bố 5 hợp đồng dài hạn BNM trong quý báo cáo tháng 4, quý này tiếp tục công bố thêm 5 hợp đồng dài hạn NBM, bao gồm 3 hợp đồng mới và 2 hợp đồng mở rộng, nâng cấp từ các thỏa thuận ban đầu.Các đơn hàng liên quan sẽ bao phủ nguồn cung trong nhiều năm tới, trong đó hơn một nửa nguồn cung cho năm tài chính 2027 đã được chốt trước, khoảng hai phần ba nguồn cung cho năm tài chính 2028 cũng đã có sự sắp xếp.

David Goeckeler thẳng thắn cho biết, hy vọng thông qua các thỏa thuận dài hạn để 'tăng cường khả năng dự đoán và khả năng chống chịu chu kỳ của hoạt động kinh doanh, thoát khỏi vòng luẩn quẩn tăng vọt lao dốc của ngành trong quá khứ'. Nhìn từ logic ngành, đây chắc chắn là một chiến lược dài hạn đúng đắn — dùng hợp đồng dài hạn để khóa năng lực sản xuất, làm phẳng biến động giá cả, tăng cường mối quan hệ ràng buộc với các khách hàng lớn; Nhưng trong giao dịch ngắn hạn, hợp đồng dài hạn cũng đồng nghĩa với việc một phần tính linh hoạt về giá bị khóa lại, khi thị trường đang ở đỉnh của chu kỳ tăng giá, các nhà đầu tư có thể lo ngại rằng công ty có thể đã 'bán rẻ' vì chốt đơn hàng trước.

Kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 14 tỷ USD được công bố đồng thời trong báo cáo tài chính là một tín hiệu đáng chú ý khác. Cộng với hạn mức ban đầu, tổng ủy quyền mua lại còn lại của SanDisk đã đạt 15,5 tỷ USD. Đối với một công ty đã trải qua đợt cổ phiếu giảm 47% trong tháng 7, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 150 tỷ USD, việc mua lại quy mô lớn như vậy vừa là sự thể hiện niềm tin của ban lãnh đạo vào dòng tiền, vừa là tín hiệu gửi tới thị trường rằng 'giá cổ phiếu hiện tại đang hấp dẫn'.

Nhưng việc mua lại cổ phiếu thường là biến số trung và dài hạn, khó có thể bù đắp cho áp lực bán ra do sự thất vọng về hướng dẫn kinh doanh trong ngắn hạn.Đặc biệt là trong cửa sổ sự kiện công bố báo cáo tài chính, logic giao dịch vẫn sẽ ưu tiên tuân theo câu hỏi cốt lõi 'liệu hướng dẫn doanh thu có được nâng lên hay không'.

'Khoảng trống' của hướng dẫn kinh doanh nằm ở đâu?

Quay trở lại vấn đề hướng dẫn kinh doanh mà thị trường quan tâm nhất.SanDisk dự kiến doanh thu quý I năm tài chính 2027 sẽ đạt 10,3 tỷ đến 10,8 tỷ USD, giá trị trung vị là 10,55 tỷ USD, tương ứng tăng trưởng khoảng 359% so với cùng kỳ năm ngoái. Con số này tự nó không tệ — vẫn tăng trưởng so với quý trước, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ vẫn ở mức cao — nhưng thị trường trước đó đã đẩy kỳ vọng lên quá đầy.

Tín hiệu tinh tế hơn đến từ biên lợi nhuận gộp. Trong quý IV, biên lợi nhuận gộp điều chỉnh của SanDisk đạt mức cao kỷ lục 84,6%, nhưng công ty đưa ra dải hướng dẫn biên lợi nhuận gộp cho quý tiếp theo là 83% đến 85%, với giá trị trung vị khoảng 84%. Mặc dù vẫn ở mức cực cao, nhưng không còn dấu hiệu tiếp tục mở rộng, ngược lại tạo cảm giác 'đỉnh cao, bước vào giai đoạn bình ổn'. Đối với các nhà đầu tư đã quen với việc SanDisk liên tục phá vỡ trần biên lợi nhuận gộp trong các quý gần đây, tâm lý 'đứng yên là xấu' này càng bị khuếch đại trong môi trường thị trường hiện tại.

Dải hướng dẫn EPS từ 44 đến 46 USD, giá trị trung vị 45 USD, về cơ bản nằm quanh mức kỳ vọng của thị trường, không có gì bất ngờ. Sau một báo cáo tài chính 'phá kỷ lục', thị trường chờ đợi một hướng dẫn kinh doanh 'phá kỷ lục hơn nữa', nhưng SanDisk chỉ đưa ra một kết quả 'tốt bình thường'.

Thị trường không quan tâm đến tăng trưởng, mà quan tâm đến gia tốc của tăng trưởng

Hôm qua, khi biên dịch bài viết mới của Arthur Hayes, tôi đã thấy một câu như thế này: 'Điều đầu tư thực sự giao dịch không phải là bản thân tăng trưởng, mà là gia tốc của tăng trưởng.'

Nói cách khác, điều thị trường thực sự quan tâm là đạo hàm bậc