STRC大脱锚后的首份财报，Strategy如何修复资本飞轮？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

Vào ngày 31 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, công ty kho bạc Bitcoin Strategy đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa.

Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu tổng cộng của Strategy trong quý 2 đạt 122 triệu USD, tăng 6,9% so với cùng kỳ năm trước; nhưng do ảnh hưởng từ biến động giá Bitcoin, công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 8,22 tỷ USD, trong đó khoản lỗ chưa thực hiện từ thay đổi giá trị hợp lý của tài sản kỹ thuật số lên tới 8,32 tỷ USD.

Nếu chỉ nhìn từ góc độ báo cáo tài chính truyền thống, đây chắc chắn là một bảng thành tích tồi tệ, nhưng đối với Strategy, thị trường đã sớm dự đoán giá trị tài sản dự trữ sẽ giảm trong chu kỳ suy thoái của BTC. Vấn đề mà các nhà đầu tư quan tâm hơn là — sau bài kiểm tra áp lực cấu trúc vốn nghiêm trọng nhất kể từ khi thành lập, liệu Strategy có thể chứng minh lại tính bền vững của mô hình huy động vốn của mình hay không.

Kể từ tháng 5 năm nay, STRC — công cụ huy động vốn quan trọng nhất của Strategy — đã dần chệch khỏi mệnh giá mục tiêu 100 USD, từng chạm mức thấp nhất là 74,57 USD. Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa hôm nay, cổ phiếu tạm thời ở mức 89,5 USD, vẫn chưa quay trở lại mức neo.

Báo cáo tài chính hôm nay có thể được hiểu là bản trả lời chi tiết đầu tiên của Strategy kể từ khi cuộc khủng hoảng STRC bùng phát. Nhìn từ kết quả, Strategy vẫn đang kiên trì chiến lược Bitcoin, nhưng mô hình vốn của công ty đã có những thay đổi lớn — từ việc liên tục huy động vốn để mua Bitcoin một cách tương đối cố định trước đây, chuyển sang quản lý vốn chủ động hơn thông qua dự trữ tiền mặt, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu phổ thông và chính tài sản BTC.

Dự trữ BTC vẫn tăng trưởng, nhưng lựa chọn không chỉ còn là "mua vào"

Trong quý 2, quy mô nắm giữ BTC tổng thể của Strategy vẫn tiếp tục tăng.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, tính đến cuối quý 2, Strategy nắm giữ 843.775 BTC, tăng khoảng 11% so với quý trước. Giá trị dự trữ Bitcoin hiện tại của công ty khoảng 55 tỷ USD, chi phí nắm giữ trung bình mỗi BTC khoảng 75.000 USD. Điều này có nghĩa là, mặc dù ghi nhận khoản lỗ sổ sách khổng lồ do biến động giá BTC, Strategy vẫn kiên trì chiến lược cốt lõi "kho bạc Bitcoin".Ngoài ra, trong quý 2, số Bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phiếu (Bitcoin Per Share) của Strategy đã tăng từ 201.170 sats lên 210.824 sats. Nhìn từ chỉ số này, Strategy vẫn đạt được sự tích lũy tài sản tích cực trong quý 2.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, kể từ khi ra mắt "Khung tín dụng kỹ thuật số" (Digital Credit Capital Framework) vào cuối quý 2 (ngày 29 tháng 6) nhằm giải quyết vấn đề mất neo của STRC, hệ thống vốn BTC hiện tại của Strategy đã xác định không chỉ còn hướng "mua vào".

• Ghi chú của Odaily: Về chi tiết của "Khung tín dụng kỹ thuật số", có thể tham khảo Năm đòn liên hoàn! Kế hoạch tự cứu của Strategy chính thức được công bố.

Trong báo cáo tài chính lần này, công ty lần đầu tiên công bố một cách có hệ thống tiến độ của "Chương trình hiện thực hóa BTC" (Monetization Program, thuộc một phần của "Khung tín dụng kỹ thuật số") — tính đến ngày 26 tháng 7, Strategy đã bán khoảng 218,4 triệu USD BTC thông qua chương trình này.

Điều này có nghĩa là, đối với Strategy, BTC đang dần chuyển từ tài sản dự trữ dài hạn đơn thuần trước đây thành công cụ quản lý chủ động trên bảng cân đối kế toán.

Mặc dù Strategy vẫn nhấn mạnh sẽ coi BTC là tài sản dự trữ cốt lõi, nhưng khi hệ thống tín dụng kỹ thuật số không ngừng mở rộng, Strategy đang cố gắng xây dựng một cấu trúc vốn linh hoạt hơn — khi thị trường thuận lợi, phát hành chứng khoán để có vốn mở rộng dự trữ BTC; khi thị trường chịu áp lực, có thể thực hiện quản lý thanh khoản thông qua dự trữ tiền mặt, mua lại chứng khoán và chương trình hiện thực hóa BTC.

Nhiệm vụ hàng đầu hiện tại vẫn là khôi phục STRC

Trong cuộc họp hội nghị nhà đầu tư sau khi công bố báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Strategy đã tuyên bố rõ ràng: "Đưa STRC trở lại mệnh giá là nhiệm vụ cốt lõi hiện tại của công ty."

Đối mặt với tình trạng STRC vẫn đang giao dịch ở mức chiết khấu quanh 89,5 USD, ban lãnh đạo Strategy đã trình bày nhiều lộ trình khả thi để đưa STRC trở lại vùng mệnh giá trong cuộc họp.

Người sáng lập Strategy, Michael Saylor nhấn mạnh, trước khi STRC trở lại vùng mục tiêu, Strategy sẽ không phát hành thêm bất kỳ cổ phiếu STRC nào với giá chiết khấu, để tránh gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư hiện hữu. Nói cách khác, ưu tiên hàng đầu hiện tại của Strategy không phải là tiếp tục thúc đẩy huy động vốn, mà là ưu tiên khôi phục niềm tin của thị trường đối với hệ thống tín dụng kỹ thuật số của mình.

Đối với đồn đoán của thị trường rằng công ty có thể kích thích sức mua STRC bằng cách tiếp tục tăng tỷ lệ cổ tức, CEO của Strategy, Phong Le đã làm rõ rằng, việc tăng lãi suất STRC không phải là cách hiệu quả để đẩy giá trở lại mệnh giá, công ty có kế hoạch duy trì tỷ lệ cổ tức hàng năm ở mức 12%. Thay vì tiếp tục tăng lợi suất, Strategy hiện muốn khôi phục niềm tin thị trường bằng cách làm dày thêm lớp đệm an toàn tiền mặt — tính đến ngày 26 tháng 7, dự trữ USD của Strategy đã tăng lên 3,75 tỷ USD, đủ để trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi và chi phí lãi vay trong hơn 2,1 năm.

Trong "Khung tín dụng kỹ thuật số" đã đề cập ở trên, Strategy từng tiết lộ việc khởi động chương trình mua lại chứng khoán tín dụng kỹ thuật số trị giá tối đa 1 tỷ USD, ưu tiên mua lại STRC đang giao dịch chiết khấu. Tính đến hiện tại, Strategy đã mua lại khoảng 28,9 triệu USD mệnh giá STRC, với số tiền thực tế thanh toán là 25 triệu USD.

Saylor cũng nhấn mạnh rằng chương trình mua lại này vẫn còn 975 triệu USD hạn mức khả dụng. Nếu 975 triệu USD vẫn không đủ để lấp đầy khoảng trống, tổng dự trữ lên tới 58,5 tỷ USD của Strategy có thể cung cấp hỗ trợ dự phòng.

Saylor đã đưa ra một mốc tham chiếu rõ ràng về thời gian neo trở lại trong cuộc họp — khi STRC lần đầu niêm yết, công ty đã mất khoảng 70 phiên giao dịch để đẩy cổ phiếu từ khoảng 90 USD trở lại gần mệnh giá. Kể từ khi STRC phá vỡ vùng neo 99 USD vào ngày 28 tháng 5, đến thời điểm diễn ra cuộc họp báo cáo tài chính đã trôi qua 40 phiên giao dịch. Ban lãnh đạo Strategy đang đặt mục tiêu chu kỳ sửa chữa tương tự là 70 phiên giao dịch, thiết lập ngày 8 tháng 9 (phiên thứ 70) làm mốc tham chiếu quan trọng để thúc đẩy STRC neo trở lại.

Strategy chuyển sang quản lý vốn chủ động

Nếu như trước đây logic bánh đà vốn của Strategy có thể được tóm tắt như một vòng lặp một chiều "phát hành cổ phiếu/trái phiếu huy động vốn ➡️ mua coin ➡️ thúc đẩy giá trị tài sản ròng và giá cổ phiếu tăng ➡️ tiếp tục huy động vốn ➡️ tiếp tục mua coin", thì báo cáo tài chính quý này đã tuyên bố rõ ràng sự kết thúc của mô hình một chiều này, thay thế bằng "quản lý vốn chủ động hai chiều".

Trong cuộc họp, Phong Le đã trình bày chi tiết về sự chuyển đổi này. Strategy hiện tại không còn chỉ là "người mua" một chiều, mà đã kết nối bốn yếu tố cốt lõi trên bảng cân đối kế toán — BTC, dự trữ tiền mặt USD, cổ phiếu phổ thông (MSTR) và tín dụng kỹ thuật số (cổ phiếu ưu đãi/trái phiếu chuyển đổi như STRC) — tạo thành ma trận quản lý động linh hoạt đa chiều:

• BTC chuyển từ "tích lũy một chiều" sang "hiện thực hóa linh hoạt": không chỉ có thể làm dự trữ nền tảng, mà còn có thể thông qua việc hiện thực hóa khi cần thiết để làm dày dự trữ USD, trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi, thậm chí cung cấp hỗ trợ vốn cho việc mua lại chứng khoán.
• Công cụ vốn chuyển từ "phát hành thêm đơn thuần" sang "kinh doanh chênh lệch giá và mua lại hai chiều": khi STRC hoặc cổ phiếu phổ thông bị chiết khấu hoặc định giá thấp trên thị trường, công ty có thể khởi động chương trình mua lại tối đa 1 tỷ USD mỗi loại để nắm bắt mức tăng lợi nhuận BTC trên mỗi cổ phiếu (BPS); khi một tài sản nào đó được định giá cao, sẽ thực hiện phát hành thêm có mục tiêu.
• Tối ưu hóa chủ động cấu trúc nợ: trong quý 2, Strategy đã tận dụng đợt điều chỉnh thị trường để mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu 8%, đưa nợ dài hạn từ 8,2 tỷ USD giảm xuống còn 6,7 tỷ USD, mức giảm nợ ròng đạt 18%.

Thông qua việc điều phối linh hoạt các tài sản khác nhau, Strategy đang cố gắng chứng minh rằng mình không chỉ là một sản phẩm thay thế ETF thụ động lên xuống theo giá coin, mà là một công ty hoạt động có thể tận dụng biến động thị trường vốn để tự điều chỉnh và quản lý nợ.

Thử thách tương lai: STRC neo trở lại & giá BTC

Nhìn tổng thể, báo cáo tài chính quý 2 ở một mức độ nhất định đã cho thấy khả năng chống chịu rủi ro và khả năng điều chỉnh mô hình của Strategy, nhưng liệu bánh đà vốn này có thể khôi phục lại tốc độ hay không, cốt lõi vẫn phụ thuộc vào hai thử thách lớn — một ngắn hạn và một dài hạn.

Thử thách ngắn hạn chính là kết quả sửa chữa của STRC. Mặc dù sau khi "Khung tín dụng kỹ thuật số" được công bố, mức chiết khấu của STRC đã có phần giảm bớt, nhưng vẫn chưa hoàn toàn neo trở lại. Là nền tảng của hệ thống tín dụng kỹ thuật số, việc STRC có