AI's burning cash is getting more intense, and the market's patience is running out.
- Key Takeaway: The AI arms race among tech giants Microsoft, Meta, and Amazon is facing intense investor scrutiny over the returns on capital expenditures. The market focus has shifted from revenue growth to whether massive investments can translate into profits, where strong earnings are no longer sufficient to support stock prices.
- Key Factors:
- Alphabet reported record-breaking results (revenue of $112.1 billion), but its stock fell over 7% after raising its 2026 capital expenditure forecast by $15 billion, serving as a cautionary tale of fragile market sentiment.
- The combined capital expenditures of Microsoft, Meta, and Amazon are expected to reach $700 billion this year. Wall Street predicts this could exceed $1 trillion by 2027, but visibility on spending beyond 2027 is limited.
- Microsoft's Azure cloud services are projected to see a 74% year-over-year increase in capital expenditures this quarter. Copilot's monetization is progressing through three paths: seat sales, subscription migration, and AI service pricing.
- Meta may "significantly" raise its capital expenditure guidance to cope with rising costs. It also faces regulatory pressure concerning youth social media use, and user growth could hit its lowest point since 2021.
- Amazon's AWS growth rate is poised to exceed 30%, marking its highest since 2022. However, investors are wary if it will also raise its capital expenditure outlook for the period beyond 2027.
- Moody's warns that the capital spending required for tech giants to transition from asset-light to asset-heavy models could threaten their credit quality, with typical firms having direct debts of around $460 billion.
Tác giả: Trương Nhã Kỳ
Nguồn: Wall Street News (Wallstreetcn)
Cuộc chạy đua AI của các gã khổng lồ công nghệ đang phải đối mặt với thử thách về giới hạn kiên nhẫn của các nhà đầu tư. Microsoft, Meta và Amazon đã lần lượt công bố báo cáo tài chính quý trong tuần này, và tâm điểm chú ý của giới bên ngoài đã chuyển từ tăng trưởng doanh thu sang một vấn đề căn bản hơn: Liệu khoản chi tiêu vốn đang ngày càng phình to này cuối cùng có thể mang lại lợi nhuận khi nào?
Bối cảnh của thử thách này chính là bài học thực tế vừa diễn ra từ Alphabet vào tuần trước. Công ty đã công bố mức lợi nhuận quý cao nhất trong lịch sử, đạt 112,1 tỷ đô la Mỹ, nhưng giá cổ phiếu ngay lập tức giảm hơn 7% - lý do là các nhà đầu tư tỏ ra cảnh giác trước việc công ty điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 thêm 15 tỷ đô la Mỹ.
Tổng chi tiêu vốn của bốn công ty Alphabet, Microsoft, Meta và Amazon trong năm nay dự kiến sẽ đạt 700 tỷ đô la Mỹ, và Phố Wall dự đoán con số này có thể vượt 1 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2027.
Sự mong manh của tâm lý thị trường đã tạo tiền đề cho mùa báo cáo tài chính của ba công ty trong tuần này. Theo Bloomberg dẫn quan điểm của UBS Global Wealth Management, "tầm nhìn về chi tiêu vốn sau năm 2027 còn hạn chế, cùng với yêu cầu ngày càng cao của nhà đầu tư về kỷ luật chi tiêu, có thể tiếp tục kìm hãm khẩu vị rủi ro". Đồng thời, Moody's trực thuộc Fitch Ratings đã cảnh báo vào tuần trước rằng các kế hoạch chi tiêu vốn liên tục có thể "đe dọa chất lượng tín dụng", với tổng nợ trực tiếp của sáu công ty công nghệ lớn vào khoảng 460 tỷ đô la Mỹ.
Microsoft: Azure tăng trưởng mạnh, kiếm tiền từ Copilot bước vào giai đoạn mới
Trong ba công ty, áp lực kỳ vọng đối với Microsoft có lẽ là rõ ràng nhất. Các nhà phân tích dự đoán chi tiêu vốn của Microsoft trong quý này sẽ tăng 74% so với cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, thị trường đặt nhiều kỳ vọng vào sự tăng trưởng của dịch vụ đám mây Azure.
Theo báo cáo nghiên cứu của Morgan Stanley, các nhà phân tích của ngân hàng này tin tưởng vào mức tăng trưởng khoảng 41% theo tỷ giá cố định của Azure trong quý tài chính thứ tư của Microsoft, cao hơn khoảng 1 điểm phần trăm so với mức cao nhất của hướng dẫn 39% đến 40% của ban lãnh đạo. Niềm tin của Morgan Stanley đến từ: phản hồi tích cực từ các đối tác kênh, khả năng cung cấp GPU được cải thiện liên tục, cũng như kết quả khảo sát của chính ngân hàng này đối với các giám đốc thông tin (CIO) - trong kịch bản di chuyển lên đám mây, 72% CIO dự kiến sẽ tăng đầu tư vào các giải pháp của Microsoft trong năm tới, và Microsoft dẫn đầu tất cả các nhà cung cấp về kỳ vọng nhận được ngân sách IT gia tăng.
Tiến trình thương mại hóa của Copilot cũng được quan tâm đặc biệt. Trong quý tài chính thứ ba, số ghế trả phí của Microsoft M365 Copilot đã tăng từ 15 triệu lên 20 triệu, và ban lãnh đạo cho biết mức tăng ròng số ghế trả phí sẽ tiếp tục được cải thiện theo quý. Morgan Stanley chỉ ra rằng lộ trình kiếm tiền của Copilot đang phát triển thành ba đường tăng trưởng song song: bán ghế trực tiếp, người dùng nâng cấp lên gói đăng ký E7 giá trị cao hơn và định giá dịch vụ AI dựa trên mức tiêu thụ. Đáng chú ý, việc tăng giá của M365 phiên bản thương mại của Microsoft đã có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7 năm 2026 đối với khách hàng mới. Morgan Stanley ước tính việc điều chỉnh giá này sẽ đóng góp lần lượt khoảng 2 tỷ, 4 tỷ và 6 tỷ đô la Mỹ vào doanh thu tăng thêm trong các năm tài chính FY27 đến FY29.
Về vấn đề chi tiêu vốn, Morgan Stanley cho rằng các dự báo của thị trường vẫn còn khá thận trọng và có dư địa để tiếp tục điều chỉnh tăng. Ban lãnh đạo trước đó đã tiết lộ rằng chi tiêu vốn dự kiến cho năm dương lịch 2026 là khoảng 190 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 25 tỷ đô la Mỹ đến từ việc tăng giá linh kiện. Ngân hàng này duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" (Overweight) cho Microsoft với giá mục tiêu 600 đô la Mỹ, cho rằng mức P/E dự phóng FY28 hiện tại khoảng 16 lần là "quá rẻ" và chưa phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng trưởng cao liên tục của công ty.
Meta: Dưới áp lực tăng trưởng người dùng chạm đỉnh, chi tiêu vốn có thể lại tăng mạnh
Tình hình của Meta thậm chí còn phức tạp hơn. Theo Bloomberg dẫn phân tích của Bloomberg Intelligence (BI), Meta có thể "tăng mạnh" hướng dẫn chi tiêu vốn để đối phó với áp lực gia tăng chi phí linh kiện - và đây chính là nguyên nhân cốt lõi khiến giá cổ phiếu Alphabet giảm vào tuần trước.
Đồng thời, tăng trưởng người dùng đang phải đối mặt với áp lực mới từ các cơ quan quản lý. Khi các cơ quan quản lý trên khắp thế giới thúc đẩy luật hạn chế thanh thiếu niên sử dụng mạng xã hội, triển vọng tăng trưởng người dùng của Meta sẽ phải chịu áp lực lớn hơn. Chỉ số "Người dùng hoạt động hàng ngày gia đình" (Family Daily Active People), đo lường số người dùng hoạt động hàng ngày của bốn sản phẩm cốt lõi, dự kiến sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng yếu nhất kể từ năm 2021.
Amazon: Tốc độ tăng trưởng AWS có thể đạt mức cao nhất kể từ năm 2022
So với Microsoft và Meta, kỳ vọng của thị trường đối với báo cáo tài chính lần này của Amazon có vẻ lạc quan hơn. Theo Bloomberg dẫn phân tích của Truist, tốc độ tăng trưởng doanh thu tổng thể của Amazon có thể đạt 17%, mức cao nhất trong gần 5 năm; tốc độ tăng trưởng của dịch vụ đám mây AWS (Amazon Web Services) dự kiến sẽ vượt 30%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Nhu cầu mạnh mẽ đối với các dịch vụ liên quan đến AI được coi là động lực cốt lõi thúc đẩy tăng trưởng của AWS.
Tuy nhiên, Amazon cũng phải đối mặt với những câu hỏi về chi tiêu vốn. Sau khi Alphabet tăng dự báo chi tiêu gây ra sự sụt giảm giá cổ phiếu, các nhà đầu tư vẫn cảnh giác cao độ về việc liệu ba công ty này có tiếp tục nâng cao triển vọng chi tiêu vốn cho năm 2027 và các năm tiếp theo hay không.
Cảnh báo của Fitch: Bảng cân đối kế toán chịu áp lực, rủi ro tín dụng xuất hiện
Báo cáo nghiên cứu được Moody's công bố vào tuần trước đã tạo ra một giai điệu nghiêm trọng cho mùa báo cáo tài chính tuần này. Tổ chức này chỉ ra rằng Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle và CoreWeave đang chuyển đổi từ mô hình phần mềm, sở hữu trí tuệ và dịch vụ đám mây có tài sản nhẹ sang mô hình tài sản nặng đòi hỏi "quy mô đầu tư chưa từng có", và xu hướng này có thể gây áp lực lên các chỉ số tín dụng của các công ty nêu trên.
Phó Chủ tịch Moody's, Kevin McNeil, trong chương trình podcast của tổ chức này cho biết: "Các công ty này đều là những doanh nghiệp lớn có vị thế thị trường vững chắc, bảng cân đối kế toán trong nhiều trường hợp gần như hoàn hảo, nhưng họ đang bắt đầu đầu tư vốn gần như chưa từng có. Sự gia tăng cường độ vốn có thể khiến dòng tiền tự do của một số công ty chuyển sang âm, hoặc ít nhất là thu hẹp đáng kể." Ông nói thêm rằng tài trợ bằng nợ "có thể làm tăng đòn bẩy tài chính, gây thêm rủi ro cho bảng cân đối kế toán".
Trong số sáu công ty được chú ý, Oracle là công ty dễ bị tổn thương nhất. Moody's đã điều chỉnh triển vọng xếp hạng tín dụng của Oracle thành tiêu cực, với mức Baa2 chỉ còn cách mức rác hai bậc. Vào tháng trước, một tổ chức xếp hạng khác là S&P Global cũng đã hạ xếp hạng của Oracle xuống chỉ còn một bậc trên vùng đầu tư. Ngược lại, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft hiện vẫn có bảng cân đối kế toán vững chắc và xếp hạng đầu tư không có vấn đề gì trong ngắn hạn.
Cuộc chiến giữa phe đầu cơ giá lên và giá xuống: Đầu tư AI cuối cùng sẽ mang lại kết quả, hay đang vay mượn tương lai?
Đối mặt với việc chi tiêu vốn không ngừng mở rộng, thị trường đã hình thành sự khác biệt rõ rệt. Logic cốt lõi của phe đầu cơ giá lên là: nhu cầu tồn tại thực sự, hạn chế tăng trưởng là nguồn cung chứ không phải nhu cầu. Lấy Azure làm ví dụ, Morgan Stanley chỉ ra rằng Giám đốc tài chính của Microsoft, Amy Hood, đã nói rõ trong cuộc họp báo cáo tài chính quý trước rằng hướng dẫn của Azure về cơ bản là "hướng dẫn về công suất đã được phân bổ", và những hạn chế đối với tăng trưởng đến từ tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu và lịch trình triển khai GPU, chứ không phải nhu cầu của khách hàng. Khi Microsoft có kế hoạch tăng gấp đôi tổng công suất trung tâm dữ liệu trong hai năm tới, hạn chế này dự kiến sẽ dần được nới lỏng.
Phe đầu cơ giá xuống tập trung vào sự thiếu hụt tầm nhìn về lợi nhuận. UBS Global Wealth Management chỉ ra rằng "tầm nhìn hạn chế về chi tiêu vốn sau năm 2027" là yếu tố chính kìm hãm khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Cảnh báo của Moody's còn trực tiếp hơn: sự chuyển đổi từ mô hình tài sản nhẹ sang tài sản nặng đang bào mòn lợi thế dòng tiền tự do cao mà các công ty này từng tự hào trong lịch sử.
Đối với các nhà đầu tư dài hạn, UBS vẫn khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu: "Đối với các nhà đầu tư dài hạn có danh mục đầu tư đa dạng, việc duy trì đầu tư là chiến lược hiệu quả nhất để đối phó với sự bất ổn hiện tại. Với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và bối cảnh chu kỳ đang được cải thiện, có những cơ hội cổ phiếu hấp dẫn ở tất cả các ngành và khu vực." Tuy nhiên, dưới tấm gương của Alphabet, phán quyết của thị trường đã rõ ràng: Kết quả kinh doanh tốt thôi chưa đủ, mà còn phải kiểm soát chặt hầu bao.
