Từ HBM đến lưu trữ lạnh: Sáu gã khổng lồ lưu trữ bước đến ngã rẽ, đợt sóng thị trường tiếp theo dựa vào đâu?

Tóm tắt nhanh:

• Chu kỳ lưu trữ lần này không chỉ đơn thuần là một chu kỳ giá cả thông thường, mà là nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI lan tỏa từ HBM sang DRAM máy chủ, SSD cấp doanh nghiệp, NAND và HDD, đối tượng giao dịch trên thị trường cũng mở rộng từ "lưu trữ nhanh hơn" sang "lưu trữ nhiều hơn, rẻ hơn và cần được bảo quản lâu dài";
• Sáu công ty tương ứng với các logic đầu tư khác nhau: SK Hynix (SKHY.M) giao dịch dựa trên vị thế dẫn đầu HBM và tính chắc chắn của đơn hàng; Samsung giao dịch dựa trên nỗ lực bắt kịp công nghệ và phục hồi thị phần; Micron là đại diện trực tiếp nhất cho HBM và DRAM trên thị trường chứng khoán Mỹ; SanDisk nhạy cảm nhất với việc tăng giá NAND và SSD cấp doanh nghiệp; Seagate và Western Digital được hưởng lợi từ nhu cầu HDD dung lượng cao, hồ dữ liệu và lưu trữ lạnh;
• Kể từ năm 2025, cả sáu công ty đều đã trải qua quá trình định giá lại đáng kể, nhưng tính đến giữa tháng 7 năm 2026, nhìn chung đã giảm khoảng 20% - 30% so với đỉnh điểm, ngành đang chuyển từ giai đoạn "bùng nổ nhu cầu và phục hồi lợi nhuận" sang giai đoạn kỳ vọng cao, định giá cao và biến động cao;
• Lịch sử cho thấy, chất xúc tác thực sự có thể tạo ra một xu hướng bền vững thường không phải là ra mắt sản phẩm hay gửi mẫu, mà là báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, được khách hàng cốt lõi chứng nhận, giao hàng quy mô lớn, chốt đơn hàng năm sau, cũng như nâng hướng dẫn về doanh thu, giá cả và tỷ suất lợi nhuận;
• Cốt lõi của đợt tăng giá tiếp theo nằm ở việc ai có thể chuyển đổi nhu cầu thành hợp đồng dài hạn, giá sản phẩm cao hơn, mở rộng công suất có kiểm soát, cũng như lợi nhuận và dòng tiền tự do tăng trưởng bền vững;

Vào tháng 6 năm 2026, Micron (MU.M) đã công bố một báo cáo tài chính hầu như không có điểm yếu nào đáng chê trách.

Doanh thu hàng quý của công ty đạt 41,456 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP tăng lên 84,9%, dòng tiền tự do điều chỉnh vượt quá 18,3 tỷ USD, và hướng dẫn doanh thu quý tiếp theo được nâng lên khoảng 50 tỷ USD, nói cách khác, dù là giá sản phẩm, tỷ suất lợi nhuận hay tầm nhìn đơn hàng, tất cả đều chỉ ra một kết luận, đó là nhu cầu lưu trữ AI vẫn rất mạnh mẽ.

Nhưng phản ứng của thị trường không còn đơn giản như trước đây.

Cổ phiếu Micron tăng vọt sau khi báo cáo tài chính được công bố, nhưng nhanh chóng thu hẹp đà tăng. SanDisk, SK Hynix, Samsung Electronics, Western Digital và Seagate cũng lần lượt giảm từ đỉnh tháng 6. Tính theo phương pháp điều chỉnh giá thống nhất, tính đến ngày 22 tháng 7, cả sáu công ty thường đã giảm khoảng 20% - 30% so với đỉnh, một số mã giảm hơn 30%.

Nhưng điều nghịch lý là, các yếu tố cơ bản không đột nhiên yếu đi, các trung tâm dữ liệu AI cũng không ngừng mở rộng, chỉ là các nhà đầu tư không còn nghi ngờ liệu AI có mang lại nhu cầu lưu trữ lớn hơn hay không, mà bắt đầu đặt câu hỏi giá sản phẩm có thể tăng được bao lâu? Liệu công suất mới có làm thay đổi lại mối quan hệ cung cầu trong giai đoạn 2027-2028 hay không?

Ngành lưu trữ, do đó, đã bước đến một bước ngoặt mới.

1. Sự mở rộng của thị trường lưu trữ AI kể từ năm 2025

Thị trường lưu trữ kể từ năm 2025 ban đầu được thắp sáng bởi HBM.

Huấn luyện mô hình lớn cần GPU, và cụm GPU quy mô lớn lại cần hệ thống bộ nhớ có băng thông cao hơn và độ trễ thấp hơn. Do đó, HBM xếp chồng nhiều lớp DRAM theo chiều dọc, cải thiện đáng kể thông lượng dữ liệu, nhanh chóng trở thành một trong những thành phần quan trọng nhất, có tỷ suất lợi nhuận cao nhất và khan hiếm nhất trong các bộ tăng tốc AI.

SK Hynix (SKHY.M), nhờ sản phẩm HBM3E dẫn đầu, mối quan hệ khách hàng chính và lợi thế sản xuất hàng loạt, đã hoàn tất quá trình định giá lại trung tâm lợi nhuận sớm nhất.

Trong quý 3 năm 2025, công ty đã cho biết các cuộc thảo luận về nguồn cung HBM cho năm sau cơ bản đã hoàn tất, HBM4 sẽ được xuất xưởng trong quý 4, và sản lượng DRAM và NAND năm sau cơ bản đã được nhu cầu của khách hàng bao phủ. Đến quý 1 năm 2026, doanh thu, lợi nhuận kinh doanh và lợi nhuận ròng của công ty tiếp tục phá kỷ lục.

Micron (MU.M) trở thành mã cốt lõi thuận tiện nhất để giao dịch trên thị trường Mỹ về cung cầu HBM và DRAM máy chủ, đặc biệt là khi HBM4 bắt đầu xuất xưởng quy mô lớn, giá bộ nhớ máy chủ tăng, và nhiều thỏa thuận khách hàng dài hạn, tất cả cùng đẩy doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp và dòng tiền lên cao.

Do đó, đối với các nhà đầu tư Mỹ, ý nghĩa của báo cáo tài chính của nó không còn giới hạn trong bản thân công ty. Vì vậy, khi Micron nâng hướng dẫn về doanh thu, giá cả và tỷ suất lợi nhuận, thị trường thường đánh giá lại không gian lợi nhuận của toàn bộ ngành lưu trữ.

Samsung Electronics đi theo một con đường khác.

Năm 2025, thị trường chủ yếu định giá việc công ty này tụt hậu so với SK Hynix về tiến độ sản phẩm HBM, chứng nhận khách hàng và tỷ lệ đạt yêu cầu. Bước sang năm 2026, khi HBM4 bắt đầu giao hàng thương mại, HBM4E bước vào giai đoạn gửi mẫu, và tỷ suất lợi nhuận của mảng kinh doanh lưu trữ được cải thiện đáng kể, logic định giá của Samsung bắt đầu chuyển từ "tụt hậu" sang "bắt kịp".

Kết quả kinh doanh sơ bộ quý 2 năm 2026 mà công ty công bố cho thấy, doanh thu hàng quý khoảng 171 nghìn tỷ won, lợi nhuận kinh doanh khoảng 89,4 nghìn tỷ won. Tất nhiên, dữ liệu này bao gồm các mảng kinh doanh như điện thoại thông minh, sản xuất chip theo hợp đồng, màn hình và điện tử tiêu dùng, không thể coi là kết quả độc lập của riêng bộ phận lưu trữ.

Thực ra, điều thực sự thúc đẩy sự lan tỏa liên tục của thị trường lần này không chỉ là bản thân HBM.

Khi các nhà sản xuất phân bổ nhiều wafer, chi tiêu vốn và tài nguyên đóng gói tiên tiến hơn cho các sản phẩm AI giá trị cao, đồng thời duy trì kỷ luật cung cấp tương đối chặt chẽ, thì cục diện cung cầu của DDR5 máy chủ, DRAM và NAND thông thường cũng được cải thiện theo.

Đồng thời, AI đang tiến xa hơn từ huấn luyện sang suy luận quy mô lớn, nhu cầu lưu trữ bắt đầu lan tỏa từ xung quanh GPU ra toàn bộ hệ thống dữ liệu.

Trọng số mô hình, cơ sở dữ liệu vector, bộ nhớ đệm khóa-giá trị, ngữ cảnh suy luận và dữ liệu truy cập tần suất cao thúc đẩy nhu cầu về dung lượng và hiệu năng của SSD cấp doanh nghiệp; dữ liệu huấn luyện, video, nội dung đa phương thức, nhật ký suy luận, phiên bản mô hình lịch sử và lưu trữ tuân thủ lại cần dung lượng lưu trữ lớn, có thể mở rộng và chi phí thấp hơn.

SanDisk (SNDK.M) chính là mã có độ co giãn cao nhất trong ngành ở giai đoạn này.

Sau khi hoàn tất việc tách khỏi Western Digital (WDC.M) vào tháng 2 năm 2025, SanDisk chuyển từ một bộ phận của công ty lai ghép HDD và flash thành một mã NAND và SSD có độ tinh khiết kinh doanh cao hơn trên thị trường chứng khoán Mỹ. Trong quý tài chính gần nhất, doanh thu từ trung tâm dữ liệu của công ty tăng 233% so với quý trước, và đã ký nhiều thỏa thuận mô hình kinh doanh mới bao gồm bảo đảm tài chính, đồng thời công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá lên tới 6 tỷ USD sau khi trả nợ.

Khi dữ liệu AI tiếp tục tích lũy, nhu cầu lại lan tỏa từ lưu trữ tốc độ cao sang lưu trữ dung lượng lớn.

Bởi vì dữ liệu huấn luyện mô hình, video, dữ liệu đa phương thức, nhật ký suy luận, phiên bản lịch sử và lưu trữ tuân thủ không cần phải được lưu trữ toàn bộ trên SSD chi phí cao trong thời gian dài. Một lượng lớn dữ liệu có tần suất truy cập thấp nhưng phải được giữ lại lâu dài cuối cùng vẫn cần được đưa vào HDD nearline và các hệ thống lưu trữ phân tầng.

Tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP của Western Digital trong quý tài chính gần nhất đã đạt 50,5%, dòng tiền tự do là 978 triệu USD, và dự kiến sản lượng xuất xưởng HDD nearline tính theo Exabyte có thể duy trì mức tăng trưởng trên mức trung bình hai chữ số trong ba đến năm năm tới.

Seagate (STX.M) lại đạt được mức định giá cao hơn nhờ việc thương mại hóa HAMR. Trong quý gần nhất, tỷ suất lợi nhuận gộp phi GAAP của công ty đạt 47%, dòng tiền tự do là 953 triệu USD. Sản phẩm Mozaic 4+ có dung lượng tối đa lên tới 44TB đã bắt đầu được xuất xưởng số lượng lớn cho hai khách hàng siêu quy mô hàng đầu.

Do đó, thị trường lưu trữ lần này không thể đơn giản được tóm tắt là một đợt tăng giá. Nó giống như sự mở rộng dần dần bán kính nhu cầu lưu trữ khi cơ sở hạ tầng AI ngày càng được xây dựng sâu rộng, trong đó HBM giải quyết vấn đề băng thông xung quanh GPU, DRAM máy chủ đảm nhận khối lượng công việc trong quá trình tính toán, SSD cấp doanh nghiệp hỗ trợ truy cập dữ liệu tần suất cao, và HDD tiếp nhận các hồ dữ liệu ngày càng phình to cùng lưu trữ lâu dài.

Ở một mức độ nào đó, thị trường ban đầu giao dịch "AI cần lưu trữ nhanh hơn", sau đó bắt đầu giao dịch "AI còn cần nhiều lưu trữ hơn". Quá trình logic ngành này lan tỏa từ HBM sang DRAM máy chủ, NAND, SSD cấp doanh nghiệp và HDD cũng được phản ánh đầy đủ trong diễn biến giá cổ phiếu của sáu công ty.

Tính theo phương pháp điều chỉnh giá thống nhất, từ đầu năm 2025 hoặc ngày giao dịch đầu tiên sau khi tách, đến ngày 22 tháng 7 năm 2026, cả sáu công ty đều đã trải qua quá trình định giá lại đáng kể, nhưng mức độ tăng và nhịp độ khởi động không giống nhau:

• SK Hynix và Micron được hưởng lợi sớm nhất từ chu kỳ tăng trưởng của HBM và DRAM máy chủ;
• Samsung sau đó bắt đầu giao dịch dựa trên nỗ lực bắt kịp công ngh