2026 nửa cuối năm, hàng hóa bước vào kỷ nguyên 'Thiên nga đen tần suất cao'
- Quan điểm chính: Nghiên cứu của Citigroup chỉ ra rằng các cú sốc địa chính trị, khí hậu và công nghệ đang biến các sự kiện 'Thiên nga đen' cực đoan trên thị trường hàng hóa từ hiện tượng hiếm gặp một thập kỷ thành trạng thái bình thường. Báo cáo đã phác thảo nhiều kịch bản rủi ro đuôi có thể xảy ra từ nửa cuối năm 2026, với biên độ tác động giá đủ để lật đổ khuôn khổ phân tích cung cầu truyền thống.
- Các yếu tố chính:
- Kịch bản rủi ro cao nhất là xung đột Mỹ-Iran leo thang, nếu eo biển Hormuz bị đóng cửa trong thời gian dài, thế giới sẽ đối mặt với sự thiếu hụt nguồn cung 5-10 triệu thùng mỗi ngày, có thể đẩy giá dầu lên trên 200 USD/thùng.
- Khả năng xảy ra cuộc chạy đua tích trữ khoáng sản quan trọng được đánh giá là 'cao', nếu tồn kho đồng tinh luyện toàn cầu tăng lên mức tiêu thụ 3 tháng, giá đồng có thể vượt 20.000 USD/tấn, vượt xa mức 13.500 USD/tấn trong kịch bản cơ sở.
- Vàng có rủi ro điều chỉnh trong ngắn hạn, có thể giảm thêm 15%-20% từ mức 4.000 USD/ounce trong 4-6 tuần tới; nhưng về trung và dài hạn, được hỗ trợ bởi xu hướng các ngân hàng trung ương tăng mua và phi đô la hóa, dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 6.000 USD/ounce trong vài năm tới.
- Xác suất xảy ra hiện tượng El Niño cực đoan lên tới 81%, có thể khiến nguồn cung ca cao Tây Phi bị tổn hại nghiêm trọng, giá quay trở lại 10.000 USD/tấn; giá đường ở Ấn Độ và Thái Lan cũng đối mặt với rủi ro tăng.
- Bong bóng AI vỡ sẽ thu hẹp mạnh mẽ việc xây dựng trung tâm dữ liệu, gây bất lợi cho đồng, khí đốt tự nhiên và uranium; nhưng nếu lợi tức năng suất AI được hiện thực hóa, tiêu thụ năng lượng tăng tốc, sẽ củng cố câu chuyện về khoảng cách cấu trúc của đồng và nhôm, giá đồng có thể tăng lên 17.000 USD/tấn.
Tác giả gốc: Bao Yilong
Nguồn gốc: Wall Street CN
Trong bối cảnh địa chính trị, khí hậu và các cú sốc công nghệ đan xen nhau, Citigroup cho rằng "thiên nga đen" trong thị trường hàng hóa đã chuyển từ hiện tượng một thập kỷ một lần thành gần như một lẽ thường tình.
Theo thông tin từ bàn giao dịch, ngày 23 tháng 7, nhóm nghiên cứu Eric G Lee của Citigroup đã công bố một báo cáo, phân tích các kịch bản rủi ro cực đoan tiềm ẩn trong nửa cuối năm 2026 và dài hạn hơn, với mức độ biến động giá đủ lớn để làm vô hiệu hóa các khung phân tích cung cầu truyền thống.
Các kịch bản rủi ro đuôi (tail risk) được Citigroup Research bao gồm: Xung đột Mỹ-Iran chuyển từ cú sốc tạm thời thành xáo trộn kéo dài nhiều năm, cuộc đua tích trữ khoáng sản quan trọng, giá vàng giảm 15% đến 20% trước khi tăng gấp đôi, thời tiết El Niño cực đoan tác động đến nông sản, và biến động hai chiều do bong bóng AI vỡ hoặc tiếp tục bùng nổ.
Kể từ năm 2020, thị trường hàng hóa đã trải qua đại dịch COVID-19, xung đột Nga-Ukraine, chiến tranh thương mại, làn sóng mua vàng của ngân hàng trung ương và các cuộc xung đột Trung Đông tái diễn, với mật độ các sự kiện cực đoan chưa từng có.
Báo cáo chỉ ra rằng những kịch bản rủi ro này không phải là dự báo cơ sở, mà là các kịch bản đuôi "có thể xảy ra và nếu xảy ra sẽ có tác động cực lớn", nhằm bổ sung cho khuôn khổ dự báo kịch bản cơ sở hiện tại của Citigroup.
Rủi ro cao nhất: Xung đột Mỹ-Iran biến thành khủng hoảng cung ứng kéo dài nhiều năm
Citigroup xếp leo thang xung đột Mỹ-Iran là kịch bản đuôi có tác động lớn nhất, mặc dù xác suất xảy ra được đánh giá là "thấp".
Báo cáo chỉ ra rằng, từ "cuộc chiến 12 ngày" của Mỹ và Israel tấn công các cơ sở hạt nhân của Iran vào tháng 6 năm 2025, đến khi xung đột tái diễn vào tháng 2 năm 2026, thỏa thuận ngừng bắn mong manh được ký vào tháng 6, và sau đó lại leo thang quân sự vào tháng 7 năm 2026, giá dầu thô và các sản phẩm tinh chế đã trải qua nhiều đợt biến động mạnh.
Nếu xung đột mở rộng hơn nữa, Iran có thể tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng của các nước sản xuất dầu ở vùng Vịnh, kết hợp với việc eo biển Hormuz bị đóng cửa dài hạn và tắc nghẽn eo biển Bab el-Mandeb, thế giới có thể đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung liên tục từ 5 đến 10 triệu thùng mỗi ngày.
Citigroup ước tính, với giả định độ co giãn của cầu khoảng -0,05, mức mất mát nguồn cung như vậy sẽ đẩy giá dầu tăng 100% đến 200%, tức giá dầu thô hoàn chỉnh lên trên 200 USD/thùng, và giá xăng bán lẻ tại Mỹ duy trì trên 6 USD/gallon.
Báo cáo dẫn dữ liệu lịch sử cho thấy, nếu loại trừ Trung Quốc, dự trữ dầu thô toàn cầu giảm xuống dưới mức tiêu thụ 70 ngày, giá dầu Brent thực tế tương ứng đã từng đạt trên 150 USD/thùng.
(Trước đây, khi dự trữ dầu thô bên ngoài Trung Quốc giảm xuống mức thấp 90 ngày, giá dầu Brent đã từng đạt trên 150 USD/thùng)
Nếu chi tiêu cho dầu khí tính theo tỷ lệ GDP lặp lại mức đỉnh 8% của cuộc khủng hoảng dầu lần thứ hai vào những năm 1970, mức giá dầu cần thiết sẽ vượt quá 200 USD/thùng.
(Nếu lượng tồn kho bên ngoài Trung Quốc giảm xuống mức cuối những năm 1970, giá sản phẩm dầu mỏ sẽ tăng gần gấp đôi so với mức hiện tại)
Tính đến tháng 7 năm 2026, tổng dự trữ dầu toàn cầu bên ngoài Trung Quốc vẫn duy trì ở mức tiêu thụ khoảng 94 ngày, nhưng Citigroup dự đoán, nếu thâm hụt toàn cầu 700 đến 800 triệu thùng/ngày tiếp diễn, chỉ số này có thể giảm xuống dưới 70 ngày vào đầu năm 2027.
Leo thang Nga-Ukraine: Thị trường khí đốt tự nhiên bị tác động mạnh hơn dầu thô
Citigroup đánh giá khả năng xuất khẩu năng lượng của Nga bị hạn chế nghiêm ngặt hơn là "xác suất trung bình" và nhấn mạnh tác động đến thị trường khí đốt tự nhiên sẽ lớn hơn dầu thô.
Về khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG), Nga xuất khẩu khoảng 44 tỷ mét khối vào năm 2025, chiếm khoảng 7% nguồn cung LNG toàn cầu, chủ yếu từ dự án Yamal LNG và Sakhalin-2.
(Phần lớn LNG từ dự án Yamal được xuất khẩu sang châu Âu, và tỷ trọng của châu Âu sẽ tăng hơn nữa trong năm 2026)
Trong đó, hơn 70% lượng xuất khẩu từ Sakhalin-2 chảy sang Nhật Bản và Hàn Quốc; khoảng 90% lượng xuất khẩu từ dự án Yamal vào giữa năm 2026 chảy sang châu Âu.
(Nhật Bản và Hàn Quốc cùng nhau chiếm khoảng 70% thị phần xuất khẩu LNG từ dự án Sakhalin-2)
Nếu toàn cầu áp dụng lệnh cấm mua LNG của Nga, hơn 30 tỷ mét khối nguồn cung hàng năm sẽ cần được bố trí lại, nhưng do các hạn chế về vận chuyển và hợp đồng, thị trường LNG toàn cầu sẽ đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung đáng kể.
Về khí đốt đường ống, do các ràng buộc vật lý của đường ống khiến việc điều chỉnh hướng khí trở nên khó khăn, tác động của việc cấm mua khí đốt đường ống của Nga còn lớn hơn nữa.
Nga xuất khẩu hơn 70 tỷ mét khối khí đốt đường ống mỗi năm ra các thị trường bên ngoài Trung Quốc, trong đó chỉ riêng châu Âu và Thổ Nhĩ Kỳ đã nhập khẩu khoảng 37 tỷ mét khối.
Tích trữ khoáng sản quan trọng: Giá đồng có thể vượt 20.000 USD/tấn
Citigroup đánh giá xác suất xảy ra cuộc đua tích trữ khoáng sản quan trọng là "cao", với tác động thay đổi tùy theo hàng hóa và mức độ tích trữ. Nếu các chính phủ tích trữ hàng loạt kho dự trữ chiến lược, giá đồng có thể bị đẩy lên trên 20.000 USD/tấn.
Báo cáo chỉ ra rằng các nền kinh tế lớn như Mỹ và EU đã có các tín hiệu chính sách.
Đề xuất "Dự án Vault" của Mỹ dự kiến chi 12 tỷ USD để tích trữ các mặt hàng công nghiệp quan trọng, trong khi EU công bố 3 tỷ Euro cho quỹ an ninh khoáng sản quan trọng.
Citigroup lấy thị trường đồng làm ví dụ: Nếu lượng tồn kho đồng tinh luyện toàn cầu tăng từ mức tiêu thụ khoảng 1,3 tháng hiện tại lên 3 tháng, cần tích lũy khoảng 4 triệu tấn đồng trong vòng hai năm.
Dựa trên độ co giãn của nguồn cung đồng phế liệu trong lịch sử, điều này sẽ đòi hỏi giá đồng tăng lên khoảng 23.000 USD/tấn. Trong kịch bản cơ sở hiện tại của Citigroup, giá đồng vào khoảng 13.500 USD/tấn.
(Giá đồng lý thuyết trong các kịch bản tăng tồn kho toàn cầu khác nhau)
Vàng: Có thể giảm thêm 15% đến 20% trong ngắn hạn, sau đó mới tăng gấp đôi
Citigroup đánh giá rủi ro đuôi của vàng là xác suất thấp, tác động trực tiếp thấp, nhưng có ý nghĩa quan trọng trong khuôn khổ phân tích kịch bản.
Giá vàng đã tăng vọt từ 2.500 USD/ounce vào tháng 1 năm 2025 lên mức đỉnh 5.500 USD/ounce vào tháng 2 năm 2026, trước khi giảm xuống quanh mức 4.000 USD/ounce.
Báo cáo cho rằng rủi ro giảm giá vượt kỳ vọng tập trung nhất trong 4 đến 6 tuần tới, và nếu giá phá vỡ ngưỡng 3.800 USD/ounce, áp lực thanh lý ETF và các vị thế đòn bẩy có thể được kích hoạt trên diện rộng.
Các yếu tố kích hoạt tiềm ẩn bao gồm: Tình hình Trung Đông xấu đi đẩy lãi suất thực và đồng USD lên cao, cũng như sự điều chỉnh của thị trường cổ phiếu và trái phiếu gây ra tình trạng hỗn loạn thanh khoản.
Tuy nhiên, báo cáo vẫn giữ quan điểm rất lạc quan về xu hướng trung và dài hạn của vàng.
Thặng dư thương mại hơn 1.300 tỷ USD của Trung Quốc, việc ngân hàng trung ương liên tục mua vào, lo ngại về tính bền vững tài khóa toàn cầu và xu hướng phi đô la hóa tạo thành nhiều hỗ trợ cho nhu cầu vàng dài hạn.
Citigroup dự đoán, được thúc đẩy bởi lạm phát giảm và làn sóng mua mới của nhà đầu tư, vàng có thể tăng lên 6.000 USD/ounce trong vài năm tới, gần gấp đôi so với mức hiện tại.
El Niño cực đoan: Giá ca cao có thể quay lại mức 10.000 USD/tấn
Dự báo cập nhật tháng 7 của Cơ quan Khí quyển và Đại dương Quốc gia Mỹ (NOAA) đã nâng xác suất xảy ra hiện tượng El Niño cực mạnh lên 81% và có 97% khả năng kéo dài đến mùa xuân năm 2027. Citigroup liệt kê đây là kịch bản đuôi "xác suất trung bình, tác động cao".
(Dự báo xác suất El Niño của NOAA Mỹ)
