SpaceX has fallen below the $135 IPO price—has the bottom arrived?
- Core Thesis: SpaceX's share price falling below the IPO price of $135 is not a buying opportunity, but rather a signal of valuation reverting to fundamentals. The current price faces challenges from technological superiority being contested, launch failures, and structural selling pressure from the August lock-up expiry, with the fair value significantly lower than the current price.
- Key Elements:
- Overvaluation: Based on a DCF model using 2025 revenue of $18.7 billion, SpaceX's fair value is approximately $50-60 per share. The $135 IPO price already included significant narrative premium.
- Negative Catalysts: China successfully achieved rocket landing and recovery, undermining SpaceX's exclusivity in reusable rocket technology; the latest launch mission was forcibly aborted due to an engine failure, intensifying market concerns over technical risks.
- Supply Shock: The current extremely low free float of approximately 5% amplifies price volatility; after the earnings report in early August, the first lock-up period will expire, granting a large number of low-cost early private shareholders the ability to cash out, creating immense selling pressure.
- Hedging Strategy: Investors who already hold shares can hedge downside risk by short selling via margin borrowing or purchasing put options, with the advantage of options being that the maximum loss is capped at the premium paid.
Giá cổ phiếu của SpaceX đang mất đi hào quang một cách gần như thảm khốc.
Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa hôm qua, giá cổ phiếu của họ đã dừng lại ở mức $131. Đối với một cổ phiếu có giá IPO là $135 và từng được thị trường tôn vinh ngay trong ngày đầu niêm yết, con số này có nghĩa là một ngưỡng tâm lý mang tính bước ngoặt đã chính thức bị phá vỡ.
Tồi tệ hơn, giá vẫn tiếp tục giảm trong giao dịch sau giờ. Tính đến thời điểm viết bài, giá cổ phiếu sau giờ đã giảm xuống quanh mức $126.
Cách đây một tháng, SpaceX đã niêm yết trên Nasdaq với mức định giá khoảng 2,5 nghìn tỷ USD, mang theo câu chuyện vĩ đại về "điểm khởi đầu của nền văn minh liên sao của loài người". Vào thời điểm đó, giá phát hành $135 đã bị săn lùng, giá tăng vọt lên trên $200. Giờ đây, nó đã giảm gần 40% so với đỉnh và tâm lý thị trường đã xoay chuyển 180 độ.
$135 đã bị phá vỡ, và tiếng nói "bắt đáy" bắt đầu xuất hiện trên mạng xã hội. Vậy liệu $135 có thực sự là đáy hay không?
1. $135 chỉ là mức giá do ngân hàng đầu tư (承销商) định giá, không phải là đáy giá trị của thị trường
Nhiều nhà đầu tư coi giá IPO $135 như một loại "giá bảo vệ chính thức" nào đó - nghĩ rằng phá vỡ mức giá này là "rẻ". Đây là một dạng thiên lệch tâm lý phổ biến.
Giá IPO là con số được thương lượng giữa ngân hàng đầu tư và bên phát hành, nó phản ánh sự cân bằng cung cầu của thị trường sơ cấp và nhu cầu huy động vốn, chứ không phải là sự đồng thuận về giá trị nội tại của công ty trên thị trường thứ cấp. Các ngân hàng đầu tư như Goldman Sachs, Morgan Stanley khi định giá sẽ xem xét tổng thể các yếu tố như tâm lý thị trường, mức độ quan tâm của sổ lệnh, quy mô huy động vốn, nhưng sẽ không tuân thủ chặt chẽ giá trị hợp lý mà mô hình DCF (Chiết khấu dòng tiền) đưa ra.
Nếu chúng ta sử dụng các công cụ định giá truyền thống để tính toán cho SpaceX, con số thu được sẽ khiến nhiều người tỉnh táo hơn. Theo thông tin công khai, doanh thu của SpaceX trong năm 2025 là khoảng 18,7 tỷ USD. Đặt nó vào khung định giá DCF, giá trị hợp lý thu được là khoảng 50 đến 60 USD mỗi cổ phiếu.
Nói cách khác, bản thân giá phát hành $135 đã bao gồm một lượng lớn "phí bảo hiểm cho câu chuyện" - cho việc thuộc địa hóa sao Hỏa trong tương lai, cho trí tưởng tượng độc quyền về Starlink, cho niềm tin vào khả năng thực thi của cá nhân Elon Musk. Những câu chuyện này đáng giá bao nhiêu? Không ai biết. Nhưng chắc chắn một điều, đây không phải là những con số mà DCF có thể tính toán được.
$135 không phải là đáy. Nó chỉ là một điểm khởi đầu, một điểm khởi đầu đầy bong bóng cảm xúc.
2. Nghịch cảnh kép từ tin tức và các yếu tố cơ bản
Gần đây, SpaceX phải đối mặt với một loạt các tác nhân tiêu cực khá dày đặc.
Cú đánh đầu tiên đến từ ngành hàng không vũ trụ Trung Quốc. Cách đây không lâu, Trung Quốc đã thành công trong việc hạ cánh phục hồi tên lửa, điều này có nghĩa là công nghệ "tên lửa tái sử dụng" không còn là hào duy nhất của SpaceX. Khi các đối thủ cạnh tranh bắt đầu bắt kịp và thậm chí tiếp cận vị trí dẫn đầu về công nghệ cốt lõi, câu chuyện "độc quyền công nghệ" vốn hỗ trợ cho định giá siêu cao của SpaceX chắc chắn đã xuất hiện những vết nứt.
Cú đánh thứ hai đến từ sự cố phóng thất bại. Ngay hôm nay, nhiệm vụ phóng tên lửa mới nhất của SpaceX đã bị buộc phải hủy bỏ trong giai đoạn cuối của quá trình đếm ngược do một số động cơ không khởi động được bình thường. Mặc dù thất bại này không gây thương vong hoặc thiệt hại thiết bị, nhưng nó một lần nữa nhắc nhở thị trường: phóng tên lửa vẫn là một ngành có rủi ro cao, bất kỳ sự cố kỹ thuật nào cũng có thể trực tiếp dẫn đến sự chậm trễ của các đơn đặt hàng thương mại và tổn hại đến danh tiếng. Sau khi tin tức này được lan truyền, việc bán tháo trong giao dịch sau giờ càng gia tăng.
Vị thế công nghệ bị thách thức + Sự cố phóng gây ra nghi ngờ về niềm tin - hai điều này kết hợp lại đủ để khiến bất kỳ nhà đầu tư lý trí nào phải đánh giá lại tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của các vị thế đang nắm giữ.
3. 5% vốn lưu hành tự do + Hết hạn khóa cổ phiếu vào tháng 8: Một lưỡi dao treo lơ lửng trên đầu
Ngoài định giá và tin tức, bản thân cấu trúc vốn cổ phần của SpaceX cũng tiềm ẩn những rủi ro lớn.
Hiện tại, vốn cổ phần lưu hành tự do của SpaceX chỉ chiếm khoảng 5% tổng vốn cổ phần. Con số này cực kỳ thấp, có nghĩa là số lượng cổ phiếu có thể giao dịch trên thị trường là rất hạn chế. Trong giai đoạn đầu niêm yết, tính thanh khoản thấp này đã được khuếch đại bởi cảm xúc và sức mạnh của phe mua thành một chất xúc tác cho sự tăng giá đột biến - một lượng mua nhỏ cũng có thể đẩy giá lên cao. Nhưng bây giờ xu hướng đã đảo ngược, tính thanh khoản thấp tương tự cũng sẽ khuếch đại tốc độ giảm giá - một lượng bán nhỏ cũng có thể làm giá thủng lưới.
Và thử thách nghiêm trọng hơn vẫn còn ở phía trước: sau khi báo cáo thu nhập quý 2 của công ty được công bố vào đầu tháng 8, thời kỳ khóa cổ phiếu đầu tiên sẽ hết hạn.
Điều này có nghĩa là một lượng lớn các cổ đông tư nhân giai đoạn đầu - những người có giá cổ phiếu mua vào thấp hơn nhiều so với $135 - sẽ lần đầu tiên có đủ điều kiện để bán cổ phiếu trên thị trường mở. Hãy nghĩ mà xem: Nếu bạn là nhà đầu tư đã mua cổ phiếu SpaceX ở vòng tư nhân với giá $50 hoặc thậm chí thấp hơn, thì mức giá khoảng $130 hiện tại đối với bạn là lợi nhuận trên giấy tờ hơn 160%. Sau khi cánh cửa hết hạn khóa mở ra, phản ứng đầu tiên của bạn là gì?
Tất nhiên là chốt lời.
Mua cổ phiếu chính thức của SpaceX trước khi hết hạn khóa, tức là chủ động đứng trước làn sóng cung ứng, sẵn sàng đỡ lấy những con chip mà những người muốn thoát ra vội vã tung ra. Điều này không khác gì đỡ đạn.
4. Đã bị mắc kẹt thì phải làm sao?
Đã nói nhiều về rủi ro, nhưng nếu câu hỏi là: Tôi đã mua cổ phiếu chính thức của SpaceX, bây giờ đang lỗ trên giấy tờ, không muốn cắt lỗ, có cách nào để cân bằng rủi ro không?
Câu trả lời là: Có. Nếu bạn nắm giữ cổ phiếu chính thức của SpaceX, nhưng dự đoán trong ngắn hạn giá còn có thể giảm thêm - đặc biệt là xem xét tác động cung ứng từ việc hết hạn khóa vào tháng 8 - bạn có thể sử dụng chức năng vay margin của BIT để bán khống một lượng cổ phiếu SpaceX tương đương.
- Nếu cổ phiếu chính thức giảm, vị thế bán khống có lãi, bù đắp khoản lỗ trên sổ sách của cổ phiếu chính thức
- Nếu cổ phiếu chính thức tăng, vị thế bán khống thua lỗ, nhưng lợi nhuận từ cổ phiếu chính thức sẽ bù đắp
- Tính đến ngày 31 tháng 7, phí vay margin của BIT là $0 trong thời gian có hạn, chi phí bán khống cực kỳ thấp
Đây là một chiến lược phòng ngừa rủi ro "trung lập với thị trường": bạn không đặt cược vào hướng đi, chỉ đặt cược vào sự biến động. Trong cửa sổ không chắc chắn cao trước khi hết hạn khóa, hãy sử dụng vay margin để khóa rủi ro giảm giá.
Ngoài ra, BIT sắp ra mắt tính năng quyền chọn cổ phiếu Mỹ. Khi đó, bạn có thể mua quyền chọn bán (Put Options) cho SpaceX để mua một "bảo hiểm giảm giá" cho vị thế cổ phiếu chính thức của mình.
- Trả một khoản phí (Premium), mua quyền chọn bán với giá thực hiện $125 hoặc thấp hơn
- Nếu SpaceX giảm mạnh xuống $110 hoặc thấp hơn sau báo cáo thu nhập hoặc hết hạn khóa, quyền chọn bán sẽ tăng giá trị đáng kể, lợi nhuận có thể bù đắp hoặc thậm chí vượt quá khoản lỗ của cổ phiếu chính thức
- Nếu SpaceX phục hồi và tăng giá, bạn không thực hiện quyền chọn, khoản lỗ tối đa chỉ là khoản phí đó - so với sự biến động của cổ phiếu chính thức, chi phí "bảo hiểm" này có thể kiểm soát được
So với vay margin, ưu điểm của quyền chọn là khoản lỗ được giới hạn chặt chẽ. Với tư cách là người mua quyền chọn, bạn sẽ không bị thanh lý, không bị gọi ký quỹ, rủi ro tối đa rất rõ ràng.
5. Lời kết
Việc SpaceX giảm xuống dưới $135 không phải là tín hiệu để bắt đáy, mà là một lời nhắc nhở: **Định giá do cảm xúc và câu chuyện thúc đẩy cuối cùng sẽ trở về với trường hấp dẫn của các yếu tố cơ bản.**
$135 có thể không phải là đáy, $126 cũng có thể không phải. Trong bối cảnh cấu trúc chỉ có 5% vốn lưu hành tự do, hết hạn khóa vào tháng 8 và giá trị hợp lý theo DCF thấp hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại, bất kỳ hành động vội vàng "bắt đáy" nào cũng đi kèm với rủi ro cực kỳ cao.
Đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ, lựa chọn hợp lý không phải là gồng lỗ, mà là sử dụng các công cụ để quản lý rủi ro. Chức năng vay margin và chức năng quyền chọn sắp ra mắt của sàn giao dịch BIT cung cấp hai con đường phòng ngừa rủi ro với phong cách khác nhau - vay margin phù hợp cho các nhà giao dịch muốn linh hoạt điều chỉnh mức độ tiếp xúc, quyền chọn phù hợp cho các nhà đầu tư bảo thủ muốn khóa chặt khoản lỗ.
Trong câu chuyện về du hành vũ trụ, giai đoạn nguy hiểm nhất thường xảy ra khi quay trở lại bầu khí quyển.
Tuyên bố miễn trừ rủi ro: Các tính toán về thị trường, định giá và mô tả sản phẩm trong bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch cổ phiếu Mỹ và các công cụ phái sinh của chúng có rủi ro biến động thị trường, đòn bẩy và thanh khoản; bán khống vay margin có thể đối mặt với rủi ro thua lỗ vô hạn; giao dịch quyền chọn có khả năng mất toàn bộ phí bảo hiểm; hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo lợi nhuận trong tương lai. Các nhà đầu tư nên thận trọng đưa ra quyết định dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tư vấn đầu tư chuyên nghiệp khi cần thiết.
