七倍超额认购，海力士这次能拯救半导体吗？

Bài viết gốc: Odaily Tinh Cầu Nhật Báo (@OdailyChina)

Tác giả: Azuma (@azuma_eth)

Theo nguồn tin từ Bloomberg sáng nay, tập đoàn bán dẫn Hàn Quốc SK Hynix đã nhận được lượng đăng ký mua "Chứng chỉ lưu ký Mỹ" (ADR) tại Mỹ vượt quá 7 lần, dự kiến trở thành dự án niêm yết vốn nước ngoài lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

Trước đó vào cuối tháng 6, SK Hynix đã nộp bản cáo bạch F-1 lên SEC Hoa Kỳ, dự định phát hành 177,9 triệu ADR để niêm yết trên sàn Nasdaq (mỗi ADR tương ứng với 1/10 cổ phiếu phổ thông). Dựa trên giá đóng cửa thứ Tư tại Hàn Quốc là 2.076.000 won (khoảng 1.380 USD), tổng số tiền huy động dự kiến đạt khoảng 24,5 tỷ USD. Toàn bộ số tiền này sẽ được dùng để mở rộng công suất sản xuất trong nước Hàn Quốc, bao gồm nhà máy wafer Yongin, dây chuyền đóng gói tiên tiến Cheongju, cũng như đầu tư vào thiết bị EUV và các thiết bị liên quan.

Giữa lúc SK lên Mỹ, ngành bán dẫn đang "ngồi xổm"

Cùng thời điểm SK Hynix niêm yết tại Mỹ, toàn bộ ngành bán dẫn đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh mẽ.

Trong hai năm qua, đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI là động lực cốt lõi thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành bán dẫn. Nhờ chi tiêu vốn không ngừng mở rộng của các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon, các mắt xích trong chuỗi công nghiệp như GPU, bộ nhớ HBM và thiết bị chế tạo tiên tiến đã bùng nổ về doanh thu, kéo theo giá cổ phiếu tăng vọt.

Tuy nhiên, gần đây thị trường bắt đầu xem xét lại tính bền vững của logic này. Đầu tiên, Meta bị phát hiện có kế hoạch bán một phần tài nguyên tính toán dư thừa, được thị trường hiểu là tín hiệu cho thấy các gã khổng lồ công nghệ đã bắt đầu tối ưu hóa đầu tư cơ sở hạ tầng AI. Ngay sau đó, dự án trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới do Blackstone lên kế hoạch cũng bị hủy bỏ, củng cố thêm lo ngại của thị trường về sự chậm lại của tăng trưởng nhu cầu trung tâm dữ liệu.

Những sự kiện này không hoàn toàn tương đương với việc "chu kỳ đầu tư AI" đã kết thúc, nhưng chúng đã kích hoạt thị trường định giá lại một câu hỏi quan trọng: Sau hàng trăm tỷ USD đầu tư, liệu chi tiêu vốn cho AI của các gã khổng lồ công nghệ có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại?

Chịu ảnh hưởng từ điều này, toàn bộ chuỗi công nghiệp AI gần đây đều chịu áp lực. Từ chip, bộ nhớ đến thiết bị bán dẫn, logic giao dịch của thị trường đã chuyển từ "nhu cầu tăng trưởng vô hạn" sang "liệu tăng trưởng trong tương lai có thể được thực hiện hay không". Cổ phiếu SK Hynix cũng đã điều chỉnh đáng kể, giảm từ mức đỉnh 2.917.000 won vào ngày 25 tháng 6 xuống mức đóng cửa 2.076.000 won vào hôm qua, mức sụt giảm tối đa gần 30%.

Thị trường thứ cấp chịu áp lực, nhưng thị trường sơ cấp lại cực kỳ sôi động

Thú vị là, trong khi thị trường thứ cấp liên tục điều chỉnh, việc niêm yết cổ phiếu Mỹ của SK Hynix lại thu hút sự quan tâm vượt xa dự kiến.

Như đã đề cập, tỷ lệ đăng ký mua ADR lần này đã vượt quá 7 lần, cho thấy sự nhiệt tình của các tổ chức là rất cao. Theo thông tin từ tài liệu roadshow của SK Hynix, nhu cầu đăng ký lần này chủ yếu đến từ các quỹ dài hạn toàn cầu, quỹ chủ đề công nghệ, quỹ tài sản quốc gia và các nhà đầu tư chủ đề châu Á, trong đó các tổ chức như Baillie Gifford, Coatue Management và Situational Awareness Partners đã bày tỏ ý định đăng ký mua tổng cộng khoảng 7 tỷ USD.

Đáng chú ý là Situational Awareness, một quỹ do tân "thần cổ phiếu AI" Leopold Aschenbrenner điều hành, được coi là quỹ có thành tích ấn tượng nhất trong chu kỳ AI này. Chi tiết có thể xem trong bài viết: "Em trai của SBF, một năm biến 225 triệu thành 5,5 tỷ", và "Điểm nhanh chiến lược mới nhất của 'thần cổ phiếu AI' 24 tuổi: 60% vị thế phòng ngừa sự suy giảm của ngành bán dẫn".

Sự săn đón nhiệt tình từ các tổ chức cho thấy, ít nhất từ góc nhìn của vốn dài hạn, thị trường chưa hoàn toàn phủ nhận chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI. Thực tế, đợt điều chỉnh của ngành bán dẫn gần đây về bản chất là sự điều chỉnh ở cấp độ định giá và kỳ vọng, chứ không phải sự đảo ngược các nguyên tắc cơ bản của ngành. Các nhà đầu tư lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn trong tương lai có chậm lại hay không, chứ không phải các sản phẩm cốt lõi như HBM, chip AI hiện tại có mất đi nhu cầu hay không.

Ngoài ra, đáng chú ý là gần đây thị trường cũng lan truyền một suy đoán về nhịp độ niêm yết của SK Hynix: Trước khi lên sàn Nasdaq, cổ phiếu trải qua một đợt điều chỉnh rõ rệt, có lẽ là để sau khi niêm yết, mọi thứ trông đẹp hơn, công ty, nhà bảo lãnh, tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đều vui vẻ...

Logic này chưa chắc đã được xác thực hoàn toàn, nhưng ở cấp độ giao dịch, nó có thể củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về diễn biến sau IPO - đối với bên phát hành, điểm xuất phát định giá thấp hơn có lợi cho diễn biến giá sau niêm yết; đối với các tổ chức đăng ký mua, điều này cũng đồng nghĩa với tiềm năng tăng giá lớn hơn.

Do đó, đợt niêm yết tại Mỹ của SK Hynix lần này rất có thể trở thành cột mốc quan trọng cho sự thay đổi tâm lý thị trường bán dẫn trong ngắn hạn.

Tín hiệu đảo chiều thực sự cần chờ bài trả lời tiếp theo từ các gã khổng lồ công nghệ

Tuy nhiên, chỉ riêng sự nóng bỏng của đợt IPO cổ phiếu Mỹ của SK Hynix dường như chưa thể giải đáp hoàn toàn liệu đợt điều chỉnh của ngành bán dẫn đã kết thúc hay chưa.

Từ góc nhìn chu kỳ ngành, cốt lõi của tranh luận thị trường hiện tại không phải là liệu nhu cầu AI có còn tồn tại hay không, mà là liệu các gã khổng lồ công nghệ có thể tiếp tục duy trì mức chi tiêu vốn hiện tại hay không. Trong hai năm qua, các công ty như Microsoft, Google, Meta, Amazon liên tục tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI, thúc đẩy đầu tư trung tâm dữ liệu toàn cầu bước vào giai đoạn mở rộng tốc độ cao. Theo các kế hoạch đã công bố trước đó của các gã khổng lồ công nghệ, chi tiêu vốn liên quan đến AI trong vài năm tới vẫn sẽ duy trì ở mức cao.

Nhưng đồng thời, khi quy mô đầu tư ngày càng mở rộng, các nhà đầu tư cũng bắt đầu quan tâm nhiều hơn đến câu hỏi "khi nào những khoản đầu tư khổng lồ này có thể chuyển hóa thành lợi nhuận thương mại thực tế".

Nếu sự tăng trưởng của các ứng dụng AI có thể theo kịp đầu tư cơ sở hạ tầng, thì đợt điều chỉnh hiện tại của ngành bán dẫn giống như sự tiêu hóa định giá sau khi tăng giá hơn. Nhưng nếu các gã khổng lồ công nghệ bắt đầu làm chậm việc xây dựng trung tâm dữ liệu, giảm nhịp độ mua GPU, thì kỳ vọng tăng trưởng cao mà thị trường dành cho chuỗi công nghiệp AI trước đây sẽ phải đối mặt với sự điều chỉnh lại. Do đó, báo cáo tài chính của các gã khổng lồ công nghệ trong vài quý tới sẽ là chìa khóa để đánh giá hướng đi của thị trường bán dẫn.

Nói cách khác, việc SK Hynix niêm yết có thể trở thành chất xúc tác cho tâm lý ngắn hạn của ngành bán dẫn, nhưng điều thực sự quyết định liệu chu kỳ AI có thể tiếp tục hay không vẫn là câu trả lời rõ ràng từ các gã khổng lồ công nghệ như Microsoft, Google, Meta, Amazon về chi tiêu vốn trong tương lai.