800 mục tiêu giá, 60 tỷ đô la lực mua, tại sao không nâng đỡ được SpaceX?

TL;DR

• SpaceX giảm vào ngày đầu tiên được thêm vào Nasdaq 100 vào ngày 7 tháng 7, với kỳ vọng về dòng mua thụ động không tạo ra hỗ trợ ngắn hạn.
• Sự chia rẽ của thị trường tập trung vào mức độ giá trị hiện tại đã được định giá trước cho Starship, Starlink và cơ sở hạ tầng AI.
• Các mã liên quan: SPCX, QQQ/QQQM, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase, chủ đề cơ sở hạ tầng AI.

SpaceX chính thức được thêm vào chỉ số Nasdaq 100 trước giờ giao dịch ngày 7 tháng 7, nhưng giá cổ phiếu đã giảm hơn 5% trong ngày đầu tiên được thêm vào, đóng cửa ở mức khoảng 149 đô la.

Điều này trái ngược với trực giác của nhiều nhà đầu tư. Nasdaq thông báo rằng tổng tài sản toàn cầu của các sản phẩm theo dõi Nasdaq 100 vượt quá 800 tỷ đô la. Thị trường ước tính rằng việc SpaceX được thêm vào có thể mang lại khoảng 4 đến 6 tỷ đô la dòng mua thụ động.

Kết hợp với sự quan tâm tập trung từ Phố Wall sau khi kết thúc thời gian im lặng, điều này ban đầu trông giống như một chất xúc tác thanh khoản điển hình. Nhưng phản ứng giá trong ngày đầu tiên nhắc nhở các nhà đầu tư rằng việc được thêm vào chỉ số không đảm bảo giá cổ phiếu. Thị trường đang giao dịch xem liệu nhu cầu thụ động này có thể áp đảo áp lực bán từ những người đã mua trước, áp lực định giá và nguồn cung tiềm năng sau báo cáo thu nhập đầu tiên hay không.

Dòng mua thụ động cung cấp thanh khoản, không đảm bảo xu hướng

Cơ chế thêm vào chỉ số không phức tạp. Khi một cổ phiếu gia nhập Nasdaq 100, các quỹ sao chép chỉ số này cần mua theo tỷ lệ để giảm độ lệch so với chỉ số. Loại vốn này thường không đánh giá cổ phiếu có đắt hay không, vì vậy nó được gọi là dòng mua thụ động.

SpaceX thu hút sự chú ý lần này, cốt lõi là do tốc độ quá nhanh. Các hồ sơ công ty cho thấy SpaceX đã hoàn tất định giá IPO vào ngày 11 tháng 6 với giá 135 đô la, bắt đầu giao dịch vào ngày 12 tháng 6 với mã SPCX. Chưa đầy một tháng sau, Nasdaq thông báo rằng nó sẽ trở thành một thành phần của Nasdaq 100 trước khi thị trường mở cửa vào ngày 7 tháng 7.

Điều này đã tạo ra một câu chuyện giao dịch dễ lan truyền: cổ phiếu mới siêu hạng, nhanh chóng vào chỉ số, quỹ chỉ số bắt buộc phải mua. Các ước tính được trích dẫn trong các báo cáo thị trường như Barron's cho thấy nhu cầu thụ động có thể đạt khoảng 4 đến 6 tỷ đô la. Con số này không phải là số liệu chính thức từ Nasdaq hay SpaceX, nhưng đủ để trở thành điểm neo cho các nhà giao dịch ngắn hạn mua trước.

Dòng mua thụ động là nhu cầu thực tế, nhưng không phải là nhu cầu một chiều. Kỳ vọng rằng các quỹ chỉ số cần mua thường bị các nhà đầu tư khác giao dịch trước. Khi việc thêm vào có hiệu lực, các quỹ vào sớm có thể chọn bán cổ phiếu cho các quỹ bắt buộc phải mua này.

Do đó, việc giảm giá trong ngày được thêm vào không thể hiểu đơn giản là 'vốn thụ động đã không mua'. Một cách nói chính xác hơn là vốn thụ động cung cấp thanh khoản, trong khi vốn chủ động quyết định hướng giá trong ngày.

Ngày được thêm vào giao dịch dựa trên áp lực cung

Việc SpaceX giảm trong ngày đầu tiên được thêm vào, lời giải thích trực tiếp nhất là hoạt động bán chủ động sau khi tin tốt được xác nhận. Giá IPO là 135 đô la, và giá cổ phiếu nhanh chóng tăng lên trên mức đó sau khi niêm yết. Trước khi được thêm vào, thị trường đã định giá trước một phần kỳ vọng mua từ chỉ số.

Môi trường vĩ mô cũng không hỗ trợ. Vào ngày 7 tháng 7, lĩnh vực công nghệ và chip chịu áp lực, và các cổ phiếu tăng trưởng cao dễ bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm khẩu vị rủi ro. Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, khi xu hướng thị trường chung yếu đi, dòng mua chắc chắn từ việc thêm vào chỉ số lại trở thành cơ hội chốt lời.

Một biến số nhạy cảm hơn là nguồn cung trong tương lai. Các hồ sơ công khai và diễn giải thứ cấp cho thấy, sau báo cáo thu nhập đầu tiên, khoảng 20% cổ phiếu đủ điều kiện được phát hành sớm có thể hết thời hạn hạn chế. Nếu đáp ứng các điều kiện về giá, thêm 10% có thể được giải phóng. Điều này không có nghĩa là những người nắm giữ liên quan chắc chắn sẽ bán ngay lập tức, nhưng nó sẽ thay đổi kỳ vọng của thị trường về cung cầu trong tương lai.

Dòng mua ngắn hạn chỉ là một lần, nhưng kỳ vọng về việc hết hạn hạn chế sẽ ảnh hưởng đến ý định nắm giữ trong vài tuần tới. Các nhà đầu tư không chỉ hỏi 'quỹ chỉ số sẽ mua bao nhiêu?', mà còn hỏi 'liệu các cổ đông ban đầu và người nội bộ có bán ra khi thanh khoản được cải thiện không?'.

Sự sụt giảm vào ngày 7 tháng 7 không có nghĩa là thị trường phủ nhận câu chuyện dài hạn của SpaceX. Nó giống như một sự chuyển đổi logic giao dịch: từ giao dịch dựa trên kỳ vọng thêm vào chỉ số, sang giao dịch dựa trên rủi ro cung trước khi hết hạn hạn chế.

Từ 300 đô la đến 800 đô la: Sự chia rẽ tập trung vào quyền chọn AI dài hạn

Nếu chỉ nhìn vào số lượng xếp hạng, SpaceX vẫn có vẻ như được Phố Wall đánh giá cao. Theo tổng hợp từ truyền thông, sau khi kết thúc thời gian im lặng, hầu hết các nhà phân tích đưa ra xếp hạng tích cực. Nhưng các nhà đầu tư nên chú ý hơn đến khoảng cách giá mục tiêu và các mô hình khác nhau thực sự đưa những mảng kinh doanh nào vào định giá.

Theo các báo cáo của công ty chứng khoán, nhóm Adam Jonas của Morgan Stanley đưa ra mục tiêu giá 300 đô la và định giá riêng mảng kinh doanh phóng vũ trụ ở mức khoảng 8 đô la một cổ phiếu. Sự phân tách này mang nhiều thông tin: trong mô hình này, mảng kinh doanh phóng vũ trụ có thể thấy hôm nay không phải là chủ thể chính của định giá, mà dư địa tăng trưởng lớn hơn đến từ tiềm năng thương mại hóa sau khi Starship giảm chi phí vào quỹ đạo.

Brian Gesuale của Raymond James thì táo bạo hơn, theo báo cáo truyền thông, mục tiêu giá của ông lên tới 800 đô la, và coi thu nhập liên quan đến AI vào khoảng năm 2035 là một giả định quan trọng. Cốt lõi của đánh giá này không phải là tên lửa có bay được hay không, mà là liệu SpaceX có thể chuyển đổi từ một công ty phóng vũ trụ, một công ty internet vệ tinh, thành một nền tảng cơ sở hạ tầng AI trên quỹ đạo hay không.

Ý nghĩa của quyền chọn định giá dài hạn là giá cổ phiếu hôm nay đã bao gồm các khoản cược vào các mảng kinh doanh mới trong tương lai. Nó có thể rất có giá trị, nhưng con đường hiện thực hóa dài hơn và phụ thuộc vào một số cột mốc: liệu Starship có thể tái sử dụng ổn định không, chi phí phóng có thể tiếp tục giảm không, liệu Starlink có thể mở rộng không, và liệu các hợp đồng và lợi nhuận từ tính toán hoặc dữ liệu AI có thể hình thành không.

Các quan điểm thận trọng sẽ nhấn mạnh mặt khác. Mức định giá hiện tại khoảng 2 nghìn tỷ đô la đã bao gồm trước một lượng lớn tăng trưởng trong tương lai. Sự chia rẽ từ 300 đô la đến 800 đô la, về bản chất, là thị trường đang tranh luận hôm nay nên trả bao nhiêu phí bảo hiểm cho câu chuyện sau năm 2030.

Điều này cũng giải thích tại sao xếp hạng tích cực không tự động trở thành hỗ trợ giá. Xếp hạng có thể củng cố câu chuyện dài hạn, nhưng giao dịch ngắn hạn vẫn phải đối mặt với một vấn đề thực tế: khi mô hình lạc quan nhất đã đưa thu nhập từ cơ sở hạ tầng AI vào các giả định dài hạn, thì giá hiện tại còn bao nhiêu biên độ an toàn.

Báo cáo thu nhập đầu tiên sẽ kiểm tra điểm neo định giá

Việc áp lực bán trong ngày đầu tiên được thêm vào đến từ loại vốn nào rất khó để phân tích hoàn toàn trong ngắn hạn. Một điểm quan sát hữu ích hơn cho các nhà đầu tư là liệu báo cáo thu nhập đầu tiên vào tháng 8 và cửa sổ hết hạn hạn chế có thể cung cấp một điểm neo định giá mới cho thị trường hay không.

Nếu báo cáo thu nhập có thể cung cấp thông tin rõ ràng về tăng trưởng doanh thu, mở rộng Starlink, tiến triển của Starship hoặc các dấu hiệu kinh doanh AI, thị trường sẽ sẵn sàng hơn để đẩy các giả định dài hạn trong mục tiêu giá 300 đô la hoặc cao hơn về phía trước. Khi đó, nguồn cung từ việc hết hạn hạn chế có thể được hấp thụ bởi dòng mua mới, và thanh khoản sau khi được thêm vào chỉ số thực sự có thể trở thành một lợi thế.

Ngược lại, nếu báo cáo thu nhập thiếu các tiến triển có thể định lượng và có áp lực bán rõ rệt sau khi hết hạn hạn chế, thị trường sẽ xem xét lại có bao nhiêu phần trăm định giá hiện tại được hỗ trợ bởi nguồn cung cổ phiếu hạn chế và sự phấn khích của câu chuyện. Việc các quỹ thụ động đã hoặc đang mua không có nghĩa là không có dư địa điều chỉnh giá sau đó.

Câu chuyện dài hạn của SpaceX vẫn đủ lớn, nhưng sau khi được thêm vào Nasdaq 100, logic giao dịch của nó đã trở nên giống một cổ phiếu tăng trưởng siêu hạng hơn: định giá cần liên tục được chứng minh bằng báo cáo thu nhập, khả năng hấp thụ sau khi hết hạn hạn chế và hiện thực hóa kinh doanh. Cửa sổ tháng 8 không đưa ra câu trả lời cuối cùng, mà là bài kiểm tra đầu tiên về việc thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu phí bảo hiểm cho câu chuyện dài hạn.