STRC preferred stock: Why it’s struggling to return to $100
- Core Thesis: Due to mechanism failures and inherent risks, there is currently no reason for STRC preferred stock to return to its par value of $100; its market price will converge toward a fair value assessed by investors based on risk perception.
- Key Factors:
- The three mechanisms supporting a price near $100 (dividend rate adjustment, bankruptcy claim rights, MSTR purchase rights) are either dysfunctional or ineffective.
- Raising the dividend rate is not feasible, as it would increase Strategy's financial burden, and payment depends on the board of directors, creating high uncertainty and negative psychological implications.
- Cash reserves can only cover dividends for approximately 9.8 months; extending this lifespan by issuing additional MSTR shares or selling Bitcoin would either dilute value or contradict the company's core nature, making it unsustainable.
- STRC is preferred stock, not a bond, and has no maturity date; investors cannot recover their $100 principal under non-bankruptcy scenarios, but even in the event of bankruptcy, claims (subordinated to bondholders) are also highly unlikely to be fully honored.
- The current trading price of $75 implies an annualized yield of 15.3%, reflecting the market's pricing of bankruptcy risk and dividend uncertainty; if the risk premium rises, the price could further decline to $57.5.
Bài viết gốc của: @100y_eth
Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News
Trong bối cảnh hiện tại, STRC không có lý do gì để quay trở lại mức 100 đô la.
Cơ chế ban đầu được thiết kế để duy trì giao dịch STRC gần mức 100 đô la như sau: Nếu giá STRC thấp hơn 100 đô la, tỷ suất cổ tức sẽ tăng do giá giảm, và Công ty Strategy cũng có thể tăng tỷ lệ cổ tức danh nghĩa lên trên 11,5%. Vì Strategy có quyền mua MSTR với giá 101 đô la mỗi cổ phiếu, nên việc giá tăng trên mức này sẽ bị kìm hãm. Nếu Strategy phá sản, người nắm giữ STRC có quyền yêu cầu bồi thường 100 đô la mỗi cổ phiếu cộng với cổ tức tích lũy chưa thanh toán. Để STRC quay trở lại mức 100 đô la, các cơ chế trên cần phải hoạt động bình thường.
Điều chỉnh tỷ lệ cổ tức không thể là giải pháp căn bản
Đầu tiên, việc tăng tỷ lệ cổ tức khó có thể hiệu quả vì hai lý do. Tỷ lệ cổ tức cao hơn sẽ trở thành gánh nặng tài chính cho Công ty Strategy, thậm chí có thể làm xấu đi tình hình tài chính của họ. Từ góc độ nhà đầu tư, việc cung cấp tỷ lệ cổ tức cao trong một môi trường bất lợi cũng có thể trở thành yếu tố tâm lý tiêu cực.
Việc điều chỉnh và thanh toán tỷ lệ cổ tức không phải là nghĩa vụ của STRC, mà phụ thuộc vào quyết định của hội đồng quản trị, do đó tồn tại sự không chắc chắn đáng kể từ góc nhìn của nhà đầu tư.
Vì STRC trả cổ tức theo một số tiền cố định trên mỗi cổ phiếu, thay vì theo tỷ lệ phần trăm của vốn gốc, nó đáng lẽ phải là một sản phẩm giúp các nhà đầu tư cổ tức không phải lo lắng quá nhiều về vốn gốc. Mặc dù vậy, vẫn có sự không chắc chắn cao độ về việc liệu Strategy có thể tiếp tục trả cổ tức cho các nhà đầu tư STRC ở mức hiện tại hay không.
Tất nhiên, hiện tại Strategy có thể dùng dự trữ đô la để trang trải lãi trái phiếu và cổ tức ưu đãi trong khoảng 9,8 tháng; nếu bán số Bitcoin đang nắm giữ, có thể kéo dài lên đến khoảng 30 năm. Nhưng điều này không thể giải quyết triệt để vấn đề không chắc chắn về cổ tức.
Dự trữ đô la chỉ có thể trang trải trong 9,8 tháng, khác xa một giải pháp dài hạn. Để kéo dài thời gian này bằng dự trữ đô la, Strategy cần tiếp tục phát hành MSTR qua ATM. Nhưng ở mức mNAV hiện tại, điều này chắc chắn sẽ làm loãng giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, hoàn toàn không bền vững đối với Strategy.
Ngay cả khi dự trữ đô la cạn kiệt, việc bán Bitcoin để kéo dài tuổi thọ của Strategy và STRC về cơ bản đã đi ngược lại mục đích và bản chất của Strategy với tư cách là một công ty. Nó sẽ làm giảm sức hấp dẫn của STRC và MSTR như các sản phẩm đầu tư, đồng thời đẩy nhanh vòng luẩn quẩn tiêu cực.
Trừ khi được mua lại, quyền yêu cầu bồi thường 100 đô la mỗi cổ phiếu là vô nghĩa
Nếu chỉ điều chỉnh tỷ lệ cổ tức để dẫn dắt giá STRC, thì con số 100 đô la không có ý nghĩa thực tế. Lý do cốt lõi khiến STRC có thể được giao dịch gần mức 100 đô la là: Một khi Strategy phá sản, STRC có quyền yêu cầu bồi thường đối với tài sản còn lại là 100 đô la mỗi cổ phiếu cộng với cổ tức tích lũy chưa thanh toán.
Nói một cách đơn giản, STRC hiện đang giao dịch ở mức 75 đô la, trông giống như đang được bán với mức chiết khấu lớn 25% so với mệnh giá thông thường là 100 đô la. Nhưng sự thật có phải vậy không?
Điểm mấu chốt là STRC không phải trái phiếu, mà là cổ phiếu ưu đãi. Trái phiếu có ngày đáo hạn; nếu STRC là trái phiếu, nhà đầu tư sẽ nhận được 100 đô la mỗi cổ phiếu khi đáo hạn, và mức chiết khấu như hiện tại rất có thể đã không xảy ra.
Trừ khi Strategy đơn phương tuyên bố mua lại STRC, cách duy nhất để các nhà đầu tư STRC thu hồi vốn gốc là Strategy phá sản.
Có hai vấn đề ở đây. Trái ngược với quan điểm phổ biến hiện nay trong cộng đồng, Strategy không dễ phá sản. Tỷ lệ đòn bẩy ròng của công ty chỉ là 11%, và hệ số khuếch đại của nó (tỷ lệ trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi so với dự trữ Bitcoin) cũng chỉ là 44%. Để công ty thực sự phá sản, các vị thế đòn bẩy từ trái phiếu của nó phải sụp đổ. Điều này khó xảy ra trừ khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 11% so với mức hiện tại (khoảng 6600 đô la). Ngay cả khi xét đến việc bán tháo gây giảm giá, điều này cũng khó xảy ra trừ khi Bitcoin tiến gần đến mức khoảng 10.000 đô la.
Ngay cả khi phá sản thực sự xảy ra, đó vẫn là một vấn đề. Nếu Strategy phá sản, điều đó có nghĩa là chỉ 11% đòn bẩy đã sụp đổ. Trong một tình huống nghiêm trọng như vậy, các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi, bao gồm cả người nắm giữ STRC (có quyền yêu cầu bồi thường thấp hơn trái chủ), rất có thể sẽ khó có được đầy đủ tài sản còn lại.
Nói cách khác, để các nhà đầu tư STRC nhận được 100 đô la mỗi cổ phiếu, cần đồng thời thỏa mãn hai điều kiện: 1) Strategy phải phá sản; 2) Nếu kịch bản phá sản thực sự xảy ra, họ rất có thể sẽ khó nhận được đủ 100 đô la.
STRC không có lý do gì để giao dịch gần mức 100 đô la
Strategy đặt tỷ lệ cổ tức của STRC là 11,50% dựa trên mức giá 100 đô la. Nhưng giá STRC do thị trường quyết định. Quyền yêu cầu bồi thường tài sản còn lại 100 đô la mỗi cổ phiếu dường như ít ý nghĩa trong trường hợp xấu nhất, và tính bền vững lâu dài của việc điều chỉnh và thanh toán tỷ lệ cổ tức cũng đáng bị nghi ngờ.
STRC hiện đang giao dịch ở mức khoảng 75 đô la. Ở mức giá này, tỷ suất cổ tức hàng năm hiệu quả đạt 15,3%. Nghĩa là, do các yếu tố như rủi ro phá sản và sự không chắc chắn trong thanh toán cổ tức, các nhà đầu tư yêu cầu thêm khoảng 3,8% lợi suất so với tỷ lệ cổ tức 11,5% ban đầu.
Nếu các nhà đầu tư cho rằng, xét đến rủi ro của STRC, tỷ suất cổ tức 20% là hợp lý, thì STRC có thể giao dịch ở mức 57,5 đô la. Vì giá hợp lý phụ thuộc vào sự không chắc chắn của thị trường và tâm lý nhà đầu tư, không ai có thể biết chính xác nó nên ở mức nào.
Trong bối cảnh hiện tại, STRC không có lý do gì để giao dịch gần mức 100 đô la, và giá của nó sẽ hội tụ về mức giá thị trường mà các nhà đầu tư ấn định cho nó.
