Nguồn gốc bài viết: Dữ liệu Kim Thập

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) sẽ công bố quyết định lãi suất mới nhất vào lúc 2 giờ sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh. Nửa giờ sau đó, Chủ tịch mới Kevin Warsh sẽ có cuộc họp báo đầu tiên kể từ khi nhậm chức. Thị trường đã hoàn toàn định giá việc cuộc họp này sẽ giữ nguyên lãi suất cơ bản.

Trọng tâm chú ý của thị trường không chỉ đơn giản là điều chỉnh lãi suất, mà là ba chủ đề chính: sự biến động của biểu đồ dot plot và lộ trình lãi suất trong năm, tranh cãi về tính độc lập chính sách của Fed, và cải cách toàn diện hệ thống truyền thông của ngân hàng trung ương do Warsh thúc đẩy. Quan điểm của các nhà phân tích thị trường khác nhau rất rõ rệt.

Biểu đồ Dot Plot đối mặt với biến động lớn, lộ trình lãi suất cả năm xuất hiện kỳ vọng phân cực

Thị trường dự đoán rằng biểu đồ dot plot trong Báo cáo Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) hàng quý sắp tới sẽ có sự chuyển hướng diều hâu rõ rệt, tương phản rõ rệt với cuộc họp tháng 3 cách đây ba tháng.

Vào tháng 3, đa số các quan chức Fed dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất trong năm. Tuy nhiên, lần này, hầu hết các nhà hoạch định chính sách dự kiến sẽ cho rằng lãi suất nên được giữ nguyên trong suốt cả năm, và một số ít thành viên có thể đánh dấu việc tăng lãi suất trên biểu đồ dot plot để phòng ngừa lạm phát tiếp tục tăng cao và ổn định.

Sự thay đổi liên tục của dữ liệu việc làm và lạm phát đã hoàn toàn thay đổi hướng thảo luận của ủy ban. Trước đây, trọng tâm tranh luận của FOMC là khi nào cắt giảm lãi suất, thì bây giờ câu hỏi đã chuyển sang liệu có cần khởi động lại việc tăng lãi suất hay không.

Biểu đồ dot plot lần này sẽ cập nhật đồng thời các dự báo kinh tế. Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng về Hoa Kỳ của JPMorgan Chase, dự đoán rằng các quan chức Fed sẽ hạ dự báo tỷ lệ thất nghiệp cuối năm xuống còn 4,3%, phù hợp với tỷ lệ thất nghiệp thực tế trong ba tháng qua; đồng thời nâng dự báo lạm phát PCE lõi lên 2,9%. Một số nhà kinh tế thậm chí dự đoán chỉ số này sẽ vượt quá 3%, cung cấp hỗ trợ cơ bản cho kỳ vọng diều hâu.

Các tổ chức lớn có quan điểm trái ngược nhau về lộ trình lãi suất cả năm. Các nhà kinh tế của PGIM tin rằng cần phải tăng lãi suất ba lần trong năm để kiềm chế lạm phát. Ngược lại hoàn toàn, Citigroup, dựa trên giả định chiến tranh Mỹ-Iran kết thúc và giá dầu giảm, cho rằng thị trường lao động sẽ suy yếu và dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất ba lần trong năm.

Nhà phân tích Krishna Guha của Evercore ISI chỉ ra rằng Warsh lần này phải giữ một sự cân bằng tinh tế. Thái độ quá diều hâu sẽ đẩy mạnh kỳ vọng tăng lãi suất và gây áp lực lên thị trường chứng khoán, trong khi thái độ quá bồ câu sẽ khiến lợi suất trái phiếu dài hạn và điểm hòa vốn tăng lên, cũng gây bất lợi cho tài sản rủi ro.

Yếu tố chưa biết: Liệu Warsh có nộp dự báo lãi suất cá nhân không?

Ẩn số lớn nhất của SEP lần này là liệu Warsh có điền và nộp dự báo lãi suất cá nhân của mình hay không, với bốn kịch bản khác nhau trên thị trường.

Nhà kinh tế trưởng của các ngân hàng khu vực Richard Moody và các nhà phân tích của TD Securities dự đoán rằng Warsh sẽ từ bỏ việc nộp dự báo lãi suất, qua đó thể hiện sự phủ nhận công cụ định hướng này và làm giảm bớt tín hiệu diều hâu vốn có của biểu đồ dot plot.

Feroli cho rằng Warsh nhất định phải nộp dự báo, vì việc cố tình vắng mặt sẽ bị coi là đối đầu công khai với ủy ban.

Một số nhà phân tích dự đoán rằng Warsh sẽ tham gia nộp, nhưng sau cuộc họp sẽ tiến hành đánh giá toàn diện toàn bộ cơ chế truyền thông của ngân hàng trung ương, và về lâu dài có thể bãi bỏ biểu đồ dot plot được áp dụng từ năm 2012.

Một khả năng khác là Warsh mới chỉ nhậm chức được ba tuần, và tạm thời không điền dự báo với lý do chưa đủ quen thuộc với công việc.

Việc vắng mặt trong biểu đồ dot plot còn đi kèm với một rủi ro chính trị: Stephen Miran, cựu ủy viên do Trump bổ nhiệm, trước đây là thành viên có dự báo lãi suất thấp nhất trong biểu đồ dot plot, nhưng đã mãn nhiệm. Nếu dự báo của Warsh không thể lấp đầy khoảng trống kỳ vọng nới lỏng này, thị trường sẽ ngay lập tức phán quyết lập trường chính sách của ông diều hâu hơn nhiều so với kỳ vọng của Trump.

Tính độc lập của Fed bị nghi ngờ

Đầu năm, thị trường đồng loạt đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất, nhưng trong những tuần gần đây, sau khi lạm phát và giá năng lượng phục hồi, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên nhanh chóng, hoàn toàn đi ngược lại lời kêu gọi cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump.

Kevin Grady, Chủ tịch Phoenix Futures and Options, cho biết khuôn khổ chính sách của Warsh sẽ tiếp nối logic dựa trên dữ liệu của người tiền nhiệm Powell và sẽ không thay đổi đánh giá do yêu cầu của Nhà Trắng.

Tuy nhiên, nhà phân tích thị trường cao cấp Darin Newsom của Barchart.com lại hoàn toàn trái ngược, nói thẳng rằng uy tín của Fed đã sụp đổ hoàn toàn sau khi Powell mãn nhiệm. Trump trước đây đã từng công khai bày tỏ sự hài lòng với việc lạm phát tăng lên, đưa ra tín hiệu can thiệp rõ ràng. Các hợp đồng tương lai quỹ liên bang hiện đã dời kỳ vọng tăng lãi suất sang tháng 12 và sẽ không thắt chặt chính sách trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11.

Newsom cho rằng nhiệm vụ cốt lõi của Warsh khi nhậm chức là thực thi mệnh lệnh của Nhà Trắng. Ngay cả khi có biểu quyết bất đồng trong FOMC, Trump đã sắp xếp một lượng lớn quan chức có cùng lập trường trong ủy ban. Mọi phát biểu của Warsh trong cuộc họp báo nhấn mạnh đến tính độc lập của ngân hàng trung ương đều là những lời sáo rỗng, và các nhà đầu tư toàn cầu sẽ không còn tin tưởng, đó cũng là lý do cốt lõi khiến các ngân hàng trung ương liên tục tăng mua vàng.

Ông cho biết, Trump quan tâm nhiều hơn đến thời điểm thay đổi chính sách hơn là bản thân hành động. Vì lo ngại lạm phát vẫn còn, nhu cầu cắt giảm lãi suất khó có thể được thực hiện trong ngắn hạn, do đó Warsh có thể chỉ duy trì hiện trạng. Nếu vấn đề lạm phát vẫn tồn tại vào thời điểm đó, việc tăng lãi suất có thể bị hoãn lại đến đầu năm 2027.

Daniel Pavilonis, nhà môi giới hàng hóa cao cấp của StoneX Group, chỉ ra rằng thỏa thuận hòa bình Mỹ-Iran đã trở thành một biến số bên ngoài quan trọng để thay đổi lạm phát cả năm và bất đồng nội bộ của Fed. Nếu thỏa thuận được thực hiện suôn sẻ, hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz được phục hồi, một lượng lớn dầu thô tràn vào thị trường, mức giảm giá dầu có thể vượt quá dự kiến; trong lịch sử, dầu thô đã giảm 30 đô la trong bốn tuần, và sự hòa dịu địa chính trị lần này sẽ nhanh chóng kéo giảm các chỉ số lạm phát tổng thể.

Pavilonis dự đoán rằng sau khi lạm phát hạ nhiệt, lập trường của các thành viên diều hâu trong ủy ban ủng hộ tăng lãi suất sẽ dần trở nên trung lập hơn. Đồng thời, ông dự đoán rằng chính quyền Trump sẽ đưa ra nhiều chính sách hỗ trợ thị trường chứng khoán trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11 để duy trì sức nóng của thị trường vốn.

Việc giảm bớt hướng dẫn kỳ vọng có thể làm tăng biến động thị trường

Trước khi nhậm chức, Warsh đã nhiều lần chỉ trích khuôn khổ truyền thông hiện tại tại các phiên điều trần quốc hội và bài phát biểu của IMF. Ông cho rằng việc Fed tiết lộ quá nhiều lộ trình chính sách ra bên ngoài và các quan chức thường xuyên phát biểu công khai có thể khiến ngân hàng trung ương bị ràng buộc bởi lời nói của chính mình, mất đi sự linh hoạt trong điều chỉnh khi đối mặt với những thay đổi của môi trường kinh tế, và các nhà hoạch định chính sách sẽ trở thành "tù nhân của chính tuyên bố của mình".

Trước đây, Bernanke từng cho rằng 98% chính sách tiền tệ dựa vào truyền thông và 2% dựa vào hoạt động. Warsh muốn viết lại hoàn toàn mô hình này, với ý tưởng cốt lõi là giảm đáng kể hướng dẫn kỳ vọng thị trường và thu hẹp quy mô công bố thông tin công khai.

Giáo sư Đại học Yale William English, cựu thư ký FOMC, cảnh báo rằng việc thu hẹp mạnh cơ chế truyền thông có rủi ro đáng kể. Sự minh bạch giảm nhanh chóng sẽ làm gia tăng biến động thị trường tài chính, và các điều chỉnh chính sách rất dễ vượt quá kỳ vọng của thị trường.

Kết hợp tuyên bố của Warsh và các kịch bản từ nhiều tổ chức, cải cách truyền thông có nhiều khả năng được thực hiện:

• Tinh giản SEP hàng quý, thậm chí dần dần loại bỏ biểu đồ dot plot;
• Rút ngắn đáng kể văn bản tuyên bố chính sách sau cuộc họp của FOMC;
• Giảm số cuộc họp báo sau các cuộc họp về lãi suất, chế độ hiện tại là tám cuộc/năm, được thực hiện từ năm 2011;
• Ràng buộc tần suất phát biểu công khai của các quan chức hội đồng thống đốc, trong những năm gần đây, số lượng bài phát biểu hàng năm của các quan chức Fed đã tăng 20% so với hai thập kỷ trước.

Cindy Beaulieu, Giám đốc đầu tư Bắc Mỹ của GLW, tin rằng nếu loại bỏ biểu đồ dot plot và giảm các cuộc họp báo, mức độ biến động của thị trường trái phiếu sẽ tăng lên đáng kể, và mọi dữ liệu kinh tế sẽ gây ra sự đầu cơ quá mức của thị trường.

Claudia Sahm, cựu nhà kinh tế Fed của New Century Advisors, nhận xét rằng mô hình truyền thông mơ hồ do Warsh thúc đẩy tương tự như thời Greenspan. Hồi đó, Greenspan nổi tiếng với chiến lược truyền thông mơ hồ, nhưng ngay cả trong nhiệm kỳ của Greenspan, quá trình cải cách minh bạch của ngân hàng trung ương cũng đã được khởi động. Các sự kiện như "taper tantrum" năm 2013 đã chứng minh rằng truyền thông hoàn toàn mơ hồ dễ gây ra làn sóng bán tháo mạnh trên thị trường. Ngày nay, hầu hết các nhà quan sát Fed đều công nhận rằng sự minh bạch vừa phải có lợi hơn cho việc ổn định kỳ vọng.

Don Kohn, cựu Phó Chủ tịch Fed, chỉ ra