OpenAI's Hyperliquid pre-market pricing business: Why did it only last six months?
- Core Insight: In Hyperliquid's Pre-IPO pre-market contract arena, anonymous team Trade.xyz succeeded by targeting assets with definite listing dates and public pricing (e.g., SpaceX). In contrast, Paradigm-backed Ventuals, which bet on OpenAI and Anthropic without public markets, saw its pricing based on a "self-referential" oracle fail. This ultimately led to its acquisition and shutdown, exposing the fatal flaw of lacking a fair anchor price in this赛道.
- Key Elements:
- Trade.xyz accounts for over 90% of open interest in pre-market contracts on Hyperliquid. By selecting assets like SpaceX with a clear path to Nasdaq listing, it uses public market pricing as a corrective anchor, achieving a cumulative trading volume exceeding $130 billion.
- Paradigm-backed Ventuals chose OpenAI and Anthropic. As neither has a listing date, half of its oracle price came from external secondary share transactions, and half from its own contract price moving average. This led to a self-referential price cycle that consistently traded near the ceiling, lacking verification from real supply and demand.
- When Ventuals shut down, it settled at a 24-hour average price. The final prices for OpenAI and Anthropic ($1,341.80 and $1,618.90, respectively) were criticized as precise but not real due to this self-referential mechanism. Ironically, external employees and VCs still used this valuation as a reference.
- Institutions like Coinbase, Polymarket, and Citi are entering the pre-market pricing space, demonstrating that demand is real and becoming increasingly formalized. However, the core challenge—the lack of a public market for error correction—is not automatically solved by the entry of larger brands.
Tác giả: Curry, TechFlow
Vài ngày trước khi SpaceX lên sàn, giá trước giao dịch của SPCX trên Hyperliquid đã gây bão, nhưng ít ai để ý ai là người đứng sau thiết lập thị trường này.
Thực ra, đó là một nhóm có tên Trade.xyz, ẩn danh, mới nổi năm nay. Hiện tại, một mình họ đã nắm giữ hơn 90% khối lượng hợp đồng trước giao dịch trên Hyperliquid. Làn sóng hưng phấn của SpaceX Pre-IPO trên chuỗi cơ bản là do một mình họ tạo ra.
Nhưng chỉ ba ngày sau khi SpaceX gõ cửa, vào ngày 15 tháng 6, một nhóm khác kinh doanh cùng một mặt hàng đã tuyên bố đóng cửa.
Nhóm này tên là Ventuals, đứng sau là Paradigm, cũng làm hợp đồng trước giao dịch cho SpaceX, và cả OpenAI lẫn Anthropic. Ra mắt đầu năm nay, từ lúc khai trương đến lúc thu dọn chỉ vỏn vẹn chín tháng.
Cùng một blockchain, cùng một cơ chế HIP-3, cùng một lĩnh vực. Một nhóm biến SpaceX thành thị trường lớn nhất toàn sàn, nhóm kia nắm trong tay OpenAI, Anthropic, cuối cùng lại biến mất.
Điều đáng suy ngẫm là cách Ventuals rút lui. Theo bài đăng trên mạng xã hội của tài khoản chính thức, họ không phải vì thua lỗ quá lớn mà bỏ chạy. Thông báo nói rằng họ đã được mua lại, toàn bộ đội ngũ sáp nhập vào một dự án khác trong hệ sinh thái Hyperliquid. Vốn gốc được trả lại cho người dùng theo tỷ lệ 1:1, xem như một kết cục tử tế.
Nhưng vấn đề nằm ở chỗ này. Nắm giữ hai "cục cưng" khan hiếm nhất toàn sàn là OpenAI và Anthropic, lẽ ra là nhóm không bao giờ nên bị loại. Khác biệt ở đâu?
Trade XYZ và Ventuals
Nhóm làm ăn tốt bây giờ là Trade.xyz, vẫn ẩn danh cho đến nay.
Người sáng lập dự án chỉ hé lộ một chút trong một cuộc phỏng vấn của người sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, nói rằng anh ta đã mua Bitcoin đầu tiên với giá 66 đô la vào năm 2013, từ đó đến nay chỉ là nhà đầu tư, chưa từng làm dự án nào, nếu không gặp Jeff, thì đã rời ngành từ lâu.
Chính một người "nửa đường" như vậy đã tạo ra thị trường trước giao dịch lớn nhất trên Hyperliquid. Theo Colossus, Trade.xyz đã tăng trưởng 38% mỗi tuần kể từ tháng 10 năm ngoái, với tổng khối lượng giao dịch vượt quá 130 tỷ đô la.
Họ bắt đầu với bạc, rồi dầu thô, rồi S&P 500, và cuối cùng mới đến SpaceX.
Họ chọn SpaceX, một lựa chọn rất thông minh.
SpaceX sẽ gõ cửa Nasdaq vào ngày 12 tháng 6, giá phát hành và ngày lên sàn đều đã xác định. Trade.xyz treo hợp đồng trước giao dịch lên, tức là đang đặt cược vào một điều chắc chắn sẽ có lời giải. Vào ngày mở cửa, Nasdaq sẽ đưa ra một mức giá thực. Mức giá thực này như một sợi dây, kéo giá trước giao dịch không cho nó bay quá xa. Dù giữa chừng có lệch lạc, thì khoảnh khắc gõ cửa cũng sẽ kéo nó trở lại.
Thực tế cũng vậy. Trong vài ngày trước khi SPCX lên sàn, giá được báo ở mức 154 đến 172 đô la, đặt cược vào mức premium trên giá phát hành 135 đô la. Sau đó, khi mở cửa, giá đã tăng vọt, đúng như dự đoán.
Ventuals chọn một loại tài sản khác.
Đứng sau nó là Paradigm, một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu trong giới crypto, xuất thân danh giá hơn nhiều so với Trade.xyz ẩn danh. Những "cục cưng" nó chọn cũng lớn hơn, OpenAI và Anthropic, hai thứ khan hiếm nhất toàn sàn.
Nhưng hai công ty này, trong ngắn hạn, không có ngày gõ cửa.
Không phải bên ngoài không có giá neo cho chúng. Theo Bloomberg, Anthropic năm nay cho phép nhân viên bán cổ phiếu cũ với định giá 350 tỷ đô la, OpenAI cũng làm điều này định kỳ. Nhưng mức giá này được định giá trong phòng kín, một đợt giao dịch cổ phiếu cũ, người mua và người bán thường là những cổ đông cũ đã nắm giữ từ lâu, tài sản không thực sự được chuyển đổi trên một thị trường mở.
Loại định giá này có thể chính xác vào một thời điểm nào đó, nhưng nó không có một sổ lệnh công khai mà ai cũng có thể tham gia phản đối để sửa sai.
Ventuals đưa mức giá này lên chuỗi để làm hợp đồng, tức là treo toàn bộ thị trường vào một hoặc hai giá trị từ bên ngoài. Rắc rối hơn, nó còn áp dụng một cơ chế tự tương tác cho mức giá này.
Một nhà phân tích on-chain đã mổ xẻ logic định giá của Ventuals:
Giá oracle của nó, một nửa đến từ giao dịch cổ phiếu cũ bên ngoài và định giá gọi vốn, một nửa còn lại từ đường trung bình động của chính giá hợp đồng. Nói cách khác, giá có một nửa là đang tham chiếu chính nó. Khi lệnh mua đẩy lên, đường trung bình bị kéo lên, oracle tăng theo, giới hạn trên của giá lại bị đẩy xa hơn, và cứ thế tiếp tục leo lên.
Kết quả là, giá của các hợp đồng như OpenAI, Anthropic luôn dính sát trần, lệnh bán và thanh lý rất khó khớp. Biểu đồ trông như đang tăng đều đặn, nhưng thực chất là bị kẹt cấu trúc, không liên quan nhiều đến cung cầu thực tế.
Nguồn: Chỉ số MAG7 trên Ventuals, có thể thấy biểu đồ nến không liên tục, một số khoảng thời gian không có giao dịch
Vì vậy, loại Pre-IPO này không giống như thị trường đang cho bạn biết OpenAI đáng giá bao nhiêu, mà giống như một cỗ máy đẩy giá lên, rồi lại dựa vào cái giá tự đẩy lên đó để tiếp tục nâng.
Trade.xyz đặt cược vào một tài sản sớm muộn gì cũng bị Nasdaq thanh lý, sai có giá thực làm nền; Ventuals đặt cược vào tài sản tạm thời chỉ sống trong báo giá nội bộ, lại khoác lên nó một lớp báo giá tự hồi tiếp, giá lơ lửng, không có đáy bên dưới.
Giá tham khảo khi đóng cửa: OpenAI 1300 đô la, Anthropic 1600 đô la
Khi phải thu dọn, cái giá cuối cùng nó báo có đáng tin không?
Khi Ventuals đóng cửa, nó phải xác định giá cuối cùng cho các hợp đồng đang có để thanh lý vị thế của mọi người. Cách nó làm là lấy giá trung bình trong 24 giờ qua để đóng băng. OpenAI cuối cùng được định giá 1341,80 đô la mỗi cổ phiếu, Anthropic là 1618,90 đô la.
Hai con số này hiện được khắc vào hồ sơ thanh toán, trở thành báo giá cuối cùng của hai công ty này trên chuỗi.
Như đã đề cập, giá này một nửa tham khảo giá cổ phiếu cũ bên ngoài, một nửa tham khảo đường trung bình động của chính nó, leo sát trần trong thời gian dài. Nói cách khác, con số 1341,80 này chứa một phần đáng kể là kết quả của cỗ máy tự đẩy giá lên và tự nâng thêm một bậc.
Nó chính xác đến hai chữ số thập phân, nhưng chưa chắc đã đúng.
Trớ trêu nhất là, cái giá như vậy mà bên ngoài vẫn có người coi trọng nó.
Theo Bloomberg, nhân viên của SpaceX, OpenAI, Anthropic, cùng một số quỹ đầu tư mạo hiểm vào cuối giai đoạn, đã tìm đến Ventuals và nói rằng họ đang sử dụng nền tảng này để định giá cổ phần của mình.
Tôi nghĩ điều này cần phải xem xét kỹ.
Những người này nắm giữ cổ phiếu cũ bằng tiền thật, lẽ ra họ phải biết rõ nhất cổ phiếu của mình đáng giá bao nhiêu. Nhưng báo giá trên thị trường sơ cấp giống như bôi kem đánh răng một lần một năm, khoảng trống giữa hai vòng gọi vốn là một mảng trắng, không ai biết giá cổ phiếu tăng hay giảm trong khoảng thời gian đó.
Còn những nền tảng như Ventuals, dù không đáng tin cậy, nhưng ít nhất báo giá 24/7, và có thể thấy tăng giảm.
Thế là xuất hiện một tình thế đảo ngược. Những người trong cuộc lẽ ra có quyền định giá nhất, lại quay ra nhìn chằm chằm vào một con số trên bàn của các nhà đầu cơ nhỏ lẻ để tìm kiếm chút an ủi tâm lý.
Đây chính là điều trớ trêu nhất của cái nghề định giá trước giao dịch này.
Tài sản càng khan hiếm, càng thiếu một mức giá hợp lý; càng thiếu giá, mọi người càng sẵn sàng nắm bắt bất kỳ thứ gì trông giống như một mức giá, dù nó là kết quả của một cỗ máy tự tương tác.
Ventuals đã thu dọn, hai cái giá hấp hối đó cũng bị đóng băng tại đó. Nhưng nhu cầu nhìn vào những con số như vậy để tìm kiếm tham chiếu, chắc chắn vẫn còn nguyên.
Kinh doanh định giá trước giao dịch, các bên đổ xô vào cuộc
Nhu cầu không giảm, nguồn cung lại càng nhiều, và ngày càng chuyên nghiệp hơn.
Cùng tuần Ventuals đóng cửa, Coinbase đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn trước giao dịch của riêng mình, tài sản đầu tiên là SpaceX, dành cho người dùng bên ngoài nước Mỹ.
Không chỉ Coinbase. Polymarket đã mở thị trường dự đoán định giá công ty tư nhân bằng dữ liệu của Nasdaq, Citi triển khai cổ phiếu công ty tư nhân được token hóa cho khách hàng tổ chức và khối tài sản. Bên crypto đang làm, các ngân hàng đầu tư lâu đời cũng đang làm.
Việc này không còn là trò chơi nhỏ của vài nhóm ẩn danh trên Hyperliquid nữa. Việc cung cấp một mức giá có thể giao dịch bất cứ lúc nào cho các công ty chưa niêm yết đang trở thành một mảnh đất kinh doanh chính thống mà ai cũng muốn chia phần.
Đối với độc giả trong nước, nhu cầu này thực ra không xa lạ. Phải xếp hàng mua cổ phiếu lần đầu, thị phần sơ cấp chỉ phân phối giữa các tổ chức và giới nhà giàu, người thường không thể chạm tới. Giờ đây, có người treo giá của những công ty như OpenAI, SpaceX lên, mua bán
