Tiger Research: Chiến lược Dự trữ Bitcoin của Mỹ, Thị trường nên vui hay nên thất vọng?

Bài viết này được viết bởi Tiger Research. Tin tức về Dự trữ Chiến lược Bitcoin của Mỹ đã lan truyền gần hai năm nay. Đạo luật BITCOIN ban đầu (ra mắt năm 2024) cốt lõi là chính phủ chủ động mua Bitcoin, trong khi Đạo luật ARMA hoàn toàn không có điều khoản nào như vậy. Liệu thị trường có nên coi đây là tín hiệu tích cực hay không vẫn là một câu hỏi ngỏ.

Những Điểm Chính

Sắc lệnh hành pháp mà Trump ký vào tháng 3 năm 2025 cam kết không bán số Bitcoin mà chính phủ liên bang đang nắm giữ, nhưng không yêu cầu mua đồng coin mới. Kỳ vọng của thị trường trước đó cao hơn; khi nội dung sắc lệnh trở nên rõ ràng, giá Bitcoin ngay lập tức giảm 5,7%.

Các nỗ lực lập pháp bắt đầu từ năm 2024 đã có những bước lùi đáng kể trong hai năm qua: từ một dự luật yêu cầu mua 1 triệu BTC, thoái lui thành một dự luật chỉ bao gồm nghĩa vụ lưu ký, hoàn toàn không có yêu cầu mua vào.

Hiện tại, dự luật có triển vọng thông qua lạc quan nhất là Đạo luật Tăng cường Hưu trí và Tiền tệ Hoa Kỳ (ARMA), không phải là đạo luật mua vào, mà là cấm chính phủ bán số Bitcoin đang nắm giữ trong ít nhất 20 năm.

ARMA có tác động ngắn hạn hạn chế đến thị trường Bitcoin, nhưng về dài hạn, việc thiết lập vị thế pháp lý của Bitcoin như một tài sản dự trữ quốc gia có thể mở lại các cuộc thảo luận về việc mua bắt buộc, điều này có lợi cho thị trường.

Bối Cảnh: Mỹ Đã Làm Gì Và Không Làm Gì

Trong chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024, Trump nhiều lần hứa hẹn thiết lập một kho dự trữ chiến lược Bitcoin, và thị trường hiểu rằng chính phủ liên bang sẽ trở thành người mua trực tiếp.

Sau bầu cử, vào ngày 6 tháng 3 năm 2025, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp chỉ định số Bitcoin thu được thông qua điều tra hình sự và tịch thu dân sự làm kho dự trữ chiến lược, và chỉ thị nắm giữ vĩnh viễn. Sắc lệnh này không chỉ thị mua Bitcoin mới, chỉ cam kết không bán số Bitcoin mà chính phủ đã sở hữu. Khi nội dung sắc lệnh trở nên rõ ràng, giá Bitcoin đã giảm từ khoảng 92.000 USD xuống dưới 85.000 USD.

Tại thời điểm ký, chính phủ liên bang nắm giữ khoảng 190.000 BTC, chiếm khoảng 0,9% tổng nguồn cung 21 triệu. Toàn bộ số Bitcoin này đều đến từ các thủ tục hình sự và dân sự, không một đồng nào được mua vào.

Tình hình hiện tại vẫn chưa thay đổi. Ngoại trừ sắc lệnh hành pháp, không có nội dung nào được đưa vào luật.

Lịch Sử Lập Pháp

Các cuộc thảo luận bắt đầu từ năm 2021 đã tạo ra dự luật cụ thể đầu tiên vào năm 2024, được giới thiệu lại vào năm 2025 và tái cấu trúc thành ARMA vào năm 2026. Chủ đề chính của sự tiến hóa này là sự thỏa hiệp liên tục với thực tế chính trị: khối lượng mua bắt buộc từ có đến không. Mỗi lần sửa đổi đều làm cho nó khả thi hơn để thông qua, nhưng đồng thời làm giảm tác động thị trường.

2024: Dự luật ban đầu

Thượng nghị sĩ Lummis, kể từ khi vào Thượng viện năm 2021, đã liên tục kêu gọi đưa Bitcoin vào dự trữ liên bang. Vào thời điểm đó, không có sự đồng thuận nào trong Quốc hội về vấn đề này, và mùa đông tiền điện tử 2022-2023 cùng với sự sụp đổ của FTX đã làm cho môi trường càng bất lợi hơn.

Tình hình thay đổi vào năm 2024 khi Bitcoin vượt qua 100.000 USD và các ETF giao ngay nhận được sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Cùng tháng 7 năm đó, Lummis đưa ra dự luật cụ thể đầu tiên: yêu cầu mua 1 triệu Bitcoin trong vòng năm năm, nắm giữ ít nhất 20 năm, được tài trợ từ tài khoản thặng dư của Fed.

1 triệu BTC chiếm 4,76% tổng nguồn cung, vượt quá khoảng 840.000 coin mà Strategy báo cáo nắm giữ. Dự luật này tự động hết hiệu lực vào cuối nhiệm kỳ Quốc hội đó.

2025: Giới thiệu lại và tiến triển đình trệ

Vào tháng 3 năm 2025, cùng tháng với sắc lệnh hành pháp, Lummis đã giới thiệu lại Đạo luật BITCOIN với tư cách là Dự luật Thượng viện số 954. Cấu trúc cốt lõi không thay đổi: mua 200.000 BTC mỗi năm, tích lũy 1 triệu trong năm năm, nắm giữ trong 20 năm. Phiên bản sửa đổi đã loại bỏ một số miễn trừ lệnh cấm thanh lý, thắt chặt nghĩa vụ nắm giữ và thêm bốn đồng bảo trợ.

Phản ứng của thị trường nhìn chung là tích cực, nhưng dự luật phải đối mặt với ba trở ngại thực chất:

• Chi phí tài chính: Theo giá thời điểm đó, 1 triệu Bitcoin trị giá hàng trăm nghìn tỷ won. Những người bảo thủ tài chính trong đảng Cộng hòa cho rằng vàng là một phương tiện lưu trữ giá trị ổn định, trong khi Bitcoin là tài sản đầu cơ, phản đối bất kỳ cấu trúc mua bắt buộc nào.
• Bá quyền đồng đô la: Các nhà phê bình Đảng Dân chủ, dẫn đầu là Hạ nghị sĩ Maxine Waters, cho rằng coi Bitcoin là tài sản dự trữ sẽ làm suy yếu vị thế của đồng đô la Mỹ như một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu.
• Lập trường của Bộ trưởng Tài chính: Vào tháng 8 năm 2025, Bộ trưởng Tài chính Bessent công khai tuyên bố rằng chính phủ sẽ không theo đuổi việc mua thêm Bitcoin. Với tư cách là quan chức chịu trách nhiệm thực thi luật, ông đã phản đối rõ ràng.

Dự luật này từ đó vẫn nằm trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện.

2026: ARMA như một sự thỏa hiệp lập pháp

Vào tháng 5 năm 2026, Hạ nghị sĩ Nick Begich đã đưa ra Đạo luật Tăng cường Hưu trí và Tiền tệ Hoa Kỳ (ARMA), với Hạ nghị sĩ Đảng Dân chủ Jared Golden tham gia với tư cách đồng bảo trợ. Bản thân việc thay đổi tên gọi đã có ý nghĩa chiến lược: nhằm thoát khỏi sự liên kết khó khăn trước đây của dự luật và mở rộng liên minh ủng hộ.

ARMA làm hai việc: hợp nhất tất cả Bitcoin hiện do chính phủ liên bang nắm giữ hoặc tịch thu vào một kho dự trữ duy nhất do Bộ Tài chính quản lý, và cấm bán số Bitcoin này trong ít nhất 20 năm. Ngoại lệ duy nhất cho lệnh cấm thanh lý là để trả nợ quốc gia.

Sự khác biệt quyết định so với dự luật tiền thân nằm ở những gì ARMA không bao gồm. Đạo luật BITCOIN quy định phải mua 200.000 BTC mỗi năm, trong khi ARMA đã loại bỏ hoàn toàn nghĩa vụ này. Thay vào đó, nó chỉ thị Bộ Tài chính và Bộ Thương mại nghiên cứu và báo cáo trong vòng 180 ngày liệu có thể đạt được việc mua thêm theo cách trung lập về ngân sách hay không. Nhiệm vụ nghiên cứu không phải là nhiệm vụ mua.

Về bản chất, ARMA là một đạo luật lưu ký và nắm giữ, không phải là đạo luật mua lại. Mục đích của nó là để được thông qua, do đó cấu trúc đã được điều chỉnh cho phù hợp.

Triển Vọng Ngắn Hạn: Tác Động Thị Trường Hạn Chế

Hiện có hai dự luật đang tiến hành song song tại Quốc hội. Đạo luật BITCOIN (S.954) nằm ở Ủy ban Ngân hàng Thượng viện; ARMA ở Hạ viện. Mục tiêu của chúng khác nhau: Đạo luật BITCOIN là đạo luật mua lại, ARMA là đạo luật lưu ký.

Xác suất thông qua của ARMA cao hơn. Đạo luật BITCOIN đã bị đình trệ trong ủy ban hơn một năm, bị cản trở bởi chi phí tài chính và chỉ có sự ủng hộ của Đảng Cộng hòa. ARMA có sự ủng hộ của Đảng Dân chủ và không áp đặt nghĩa vụ mua, loại bỏ lý do phản đối phổ biến nhất.

Tuy nhiên, việc thông qua ARMA tự nó sẽ không tạo ra tác động tích cực ngắn hạn cho thị trường Bitcoin. Nếu ARMA có hiệu lực, khoảng 320.000 BTC hiện do chính phủ liên bang nắm giữ sẽ bị luật cấm gia nhập thị trường trong ít nhất 20 năm. Áp lực từ việc chính phủ có thể bán ra sẽ biến mất. Nhưng vấn đề là không có nghĩa vụ mua, do đó không có nhu cầu mới. Thị trường muốn chính phủ mua trực tiếp Bitcoin, và ARMA không cung cấp điều đó. Hiệu quả thực tế của nó gần giống với việc nâng sắc lệnh hành pháp tháng 3 năm 2025 lên địa vị pháp lý.

Điểm mấu chốt là những gì có thể xảy ra sau ARMA. Nick Begich nắm giữ Bitcoin từ năm 2013 và là một trong những đồng bảo trợ Hạ viện cho Đạo luật BITCOIN tháng 3 năm 2025. Ông công khai ủng hộ Bitcoin như một tài sản chiến lược. Cấu trúc của ARMA gợi ý một cách tiếp cận theo từng giai đoạn, thay vì thực hiện một bước: đầu tiên thiết lập khuôn khổ pháp lý, sau đó xây dựng các nhiệm vụ mua trên nền tảng đó.

Nếu ARMA được thông qua, Bitcoin có được vị thế pháp lý chính thức như một tài sản dự trữ quốc gia, thì cuộc tranh luận về việc mua bắt buộc rất có thể sẽ được mở lại trên một cơ sở vững chắc hơn. Con đường dẫn đến kết quả này dài hơn so với thời điểm thị trường định giá ban đầu khi Trump hứa hẹn trong chiến dịch tranh cử, nhưng hướng đi vẫn không thay đổi.

Tóm lại, việc thông qua ARMA có tác động hạn chế đến giá trong ngắn hạn. Về dài hạn, nó vẫn là một yếu tố mang tính xây dựng cho thị trường. Nếu ARMA được thông qua, xác suất cuối cùng của một đạo luật mua sẽ trở nên rõ ràng hơn.