HYPE ETF hút 160 triệu USD trong tháng đầu tiên: Phố Wall đặt cược vào sàn giao dịch on-chain, chứ không phải altcoin

Tác giả gốc: Gino Matos

Biên dịch gốc: Deep Tide TechFlow

Giới thiệu: Chỉ sau một tháng niêm yết, ETF HYPE đã thu hút 161 triệu đô la Mỹ, hầu như không có lệnh mua lại nào. Đây không phải là một đợt đầu cơ altcoin khác - các nhà đầu tư đang mua vào dòng tiền của sàn giao dịch on-chain Hyperliquid: khối lượng giao dịch hàng tháng 240 tỷ đô la, doanh thu hàng năm gần 900 triệu đô la, 99% phí được dùng để mua lại token. Đối với các nhà đầu tư và người trong ngành, điều này đánh dấu sự chuyển đổi của câu chuyện tài sản tiền mã hóa từ "khái niệm công nghệ" sang "mô hình kinh doanh có thể kiểm toán", và cũng là tín hiệu cho thấy tài chính truyền thống đang thực sự bắt đầu định giá các giao thức on-chain như cổ phiếu sàn giao dịch.

Một tháng sau khi THYP niêm yết trên Nasdaq, ba quỹ ETF HYPE giao ngay tại Hoa Kỳ đã thu hút 161 triệu đô la dòng vốn ròng.

Ngày 5 tháng 6 là ngày giao dịch duy nhất có lệnh mua lại, với BHYP ghi nhận dòng ra 2,9 triệu đô la, tất cả các ngày giao dịch còn lại đều kết thúc trong sắc xanh.

Hồ sơ dòng vốn sạch sẽ một phần phản ánh cơ chế tiếp cận - Hyperliquid hạn chế người dùng Hoa Kỳ truy cập nền tảng của mình, và các ETF niêm yết qua công ty môi giới trở thành con đường duy nhất để các nhà đầu tư Hoa Kỳ nắm giữ HYPE mà không cần sử dụng ví không lưu ký.

Động lực bền vững hơn đến từ bản thân tài sản: một nền tảng giao dịch phái sinh với các chỉ số sử dụng có thể kiểm toán, cơ chế mua lại token từ phí, và một nền tảng đã xử lý hàng trăm tỷ đô la khối lượng giao dịch mỗi tháng.

Doanh nghiệp đằng sau token

Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày là 240,5 tỷ đô la, 7 ngày là 72,4 tỷ đô la, 24 giờ là 9,4 tỷ đô la, và tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tích lũy đạt 4,663 nghìn tỷ đô la.

Hợp đồng mở hiện tại ở mức 8,6 tỷ đô la, phí hàng năm vượt quá 1 tỷ đô la, và doanh thu hàng năm gần 886 triệu đô la.

CoinGlass báo cáo khối lượng giao dịch phái sinh quý 1 gần 493 tỷ đô la, trong khi con số tích lũy của DefiLlama đã tăng lên khoảng 443 tỷ đô la. 21Shares đã trích dẫn con số 4,22 nghìn tỷ đô la khi ra mắt THYP vào giữa tháng 5.

Phương pháp luận tính phí của DefiLlama cho thấy 99% phí hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid chảy vào quỹ hỗ trợ để mua lại token HYPE, không bao gồm phí dành cho người xây dựng. Nhà phát hành BHYP là Bitwise mô tả điều này là "gần như toàn bộ" doanh thu giao dịch được tái chế để mua lại trên thị trường mở.

Cấu trúc này cho phép các nhà phát hành ETF giới thiệu HYPE giống như cách các nhà phân tích chứng khoán giới thiệu cổ phiếu sàn giao dịch - khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra phí cao hơn, phí cao hơn tài trợ cho nhiều đợt mua lại hơn, và mua lại thắt chặt nguồn cung lưu hành.

Trang riêng của BHYP báo cáo tài sản quản lý là 93,53 triệu đô la tính đến ngày 10 tháng 6, nắm giữ 1,587 triệu token HYPE, tỷ lệ phần thưởng đặt cọc tổng thể là 2,25%, tỷ lệ phần thưởng đặt cọc ròng là 1,18%, và 70% tài sản hiện đang được đặt cọc.

Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, nói với CNBC rằng thị trường "chỉ mới khai thác 1% tiềm năng của nó" và nói thêm rằng hầu hết các nhà đầu tư vẫn không biết Hyperliquid là gì.

Peter Chung, Trưởng phòng Nghiên cứu tại Presto Research, quan sát thấy dữ liệu ban đầu cho thấy các tổ chức đang đổ vào ETF HYPE nhanh hơn so với ETF Bitcoin sau khi điều chỉnh theo vốn hóa thị trường.

Bản thân HYPE đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 75,48 đô la vào ngày 2 tháng 6, tăng khoảng 160% từ đầu năm đến nay, và hiện đang giao dịch ở mức khoảng 61 đô la, đưa định giá pha loãng hoàn toàn của giao thức lên gần 69 tỷ đô la.

Tại sao câu chuyện ETF này lại khác biệt

ETF Solana tập trung vào hoạt động mạng và sự chấp nhận của nhà phát triển, trong khi ETF XRP tập trung vào tiện ích thanh toán và sự rõ ràng về mặt pháp lý.

ETF HYPE cung cấp tài sản cơ bản là cổ phần trong động cơ dòng tiền của sàn giao dịch, với khối lượng giao dịch, hợp đồng mở, phí, doanh thu có thể thấy được, và cơ chế mua lại liên kết trực tiếp với hoạt động giao dịch.

HIP-3, khuôn khổ không cần cấp phép của Hyperliquid cho phép ra mắt hợp đồng vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản nào có nguồn giá, đã kéo thị phần tiền mã hóa trong tổng khối lượng giao dịch từ khoảng 90% xuống còn khoảng 65%.

Vào một số ngày, năm trong số mười tài sản có khối lượng giao dịch lớn nhất hiện nay là các thị trường truyền thống: S&P 500 thông qua hợp đồng cấp phép với S&P Dow Jones Indices, Bạc, Nasdaq 100, Dầu thô WTI và Dầu thô Brent.

Hợp đồng mở của HIP-3 đạt 1,7 tỷ đô la vào giữa tháng 5, tăng hơn 150% so với tháng 2. Triển khai HIP-3 lớn nhất, Trade.xyz, là sản phẩm của Hyperunit, bộ phận token hóa của chính Hyperliquid, chiếm 1,58 tỷ đô la trong tổng số, và đã xử lý hơn 100 tỷ đô la khối lượng giao dịch kể từ tháng 10 năm 2025.

Sự đa dạng hóa doanh thu này trực tiếp củng cố luận điểm tăng giá rằng sàn giao dịch có thể thu hút khối lượng giao dịch từ dầu mỏ, chỉ số chứng khoán và bạc, vì nó có thể duy trì tốc độ tạo phí.

Logic cổ phiếu sàn giao dịch có thể thành công hay thất bại như thế nào

Nếu khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày của Hyperliquid duy trì trên 200 tỷ đô la, giữ doanh thu hàng năm ở mức gần 885 triệu đô la hiện tại hoặc tăng lên 1,2 tỷ đô la như 21Shares dự đoán trong kịch bản tăng giá của họ, thì luận điểm tăng giá sẽ được xác nhận.

Dòng vốn ETF trở thành kênh cầu bền vững thứ ba cùng với đặt cọc hữu cơ và mua lại giao thức, hợp đồng mở HIP-3 vượt quá 3 tỷ đô la, và HYPE giao dịch giống như tài sản sàn giao dịch tăng trưởng cao hơn là token DeFi có beta cao.

Kịch bản giảm giá bắt đầu khi khối lượng giao dịch hàng tháng giảm xuống dưới 150 tỷ đô la, kéo doanh thu hàng năm vào khoảng 350-450 triệu đô la như 21Shares mô hình hóa trong kịch bản giảm giá của họ, ngụ ý giá token nằm trong khoảng 15-19 đô la.

Với tốc độ doanh thu thấp hơn, việc mở khóa token có thể vượt quá nhu cầu mua lại. Với nguồn cung lưu hành tập trung của HYPE, dòng vốn ETF chảy ra sẽ khuếch đại sự sụt giảm giá.

Ngày giao dịch duy nhất có dòng chảy ra liên tục cho đến nay không gây ra thiệt hại về giá có thể quan sát được, nhưng nếu quy mô tăng gấp mười lần, tỷ lệ này sẽ trông rất khác.

Rủi ro bên trong bản cáo bạch là gì

Hồ sơ BHYP của Bitwise phân loại quỹ này nằm ngoài Đạo luật 1940, lưu ý rằng việc đặt cọc làm phát sinh rủi ro cắt giảm, rủi ro mất phần thưởng và rủi ro thời điểm mua lại. 21Shares đánh dấu rủi ro tập trung hóa và các vector tấn công từ người xác thực cũng như sự không chắc chắn về quy định.

Cả hai nhà phát hành đều định vị HYPE như một khoản đầu tư đầu cơ vào nền tảng giao dịch giai đoạn đầu, khác biệt so với các sàn giao dịch được quản lý.

Nền tảng này cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung có thanh khoản sâu hơn và cơ sở hạ tầng tuân thủ, và phụ thuộc vào ý chí của các nhà xây dựng để tiếp tục triển khai các thị trường HIP-3 trên quy mô lớn.

Hyperliquid trở thành nền tảng giao dịch vĩ mô 24/7 một phần là do cuộc xung đột Mỹ-Iran vào mùa hè năm ngoái khiến các nhà giao dịch tranh giành quyền tiếp cận dầu mỏ vào cuối tuần, trong khi các sàn giao dịch tương lai truyền thống đóng cửa.

Sự kiện tăng trưởng đó đã đặt nền tảng vào tầm ngắm trực tiếp của các cơ quan quản lý hàng hóa, những cơ quan vốn rất tích cực về mặt thẩm quyền.

Các tiêu đề thực thi pháp luật liên quan đến hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa hoặc cổ phiếu token hóa trên nền tảng sẽ ảnh hưởng đến cơ sở doanh thu mà việc quảng bá ETF dựa vào.

Bài kiểm tra tiếp theo là liệu dòng vốn ETF có thể duy trì được khi hiệu suất vượt trội từ đầu năm đến nay của HYPE trưởng thành và những người mua sớm xem xét chốt lời hay không.

Bitwise đã cam kết sử dụng 10% phí quản lý BHYP để mua và đặt cọc HYPE trên bảng cân đối kế toán của chính mình, tạo ra một nền tảng nhu cầu cấu trúc gắn liền với tài sản quản lý.

Liệu điều này cùng với động cơ mua lại của giao thức có đủ để hấp thụ áp lực bán từ việc mở khóa trong tương lai hay không hoàn toàn phụ thuộc vào việc các con số khối lượng giao dịch hỗ trợ cho luận điểm này có tiếp tục được thực hiện hay không.