MRVL tăng vọt 32%, ngành module quang còn có những cổ phiếu "nghẽn cổ chai" nào?

Tại sự kiện Computex ở Đài Bắc hôm qua, người chiến thắng lớn nhất là MRVL.

Trong vòng ba tháng, Jensen Huang đã đầu tư hơn 6,5 tỷ USD vào một loạt công ty quang học, trong đó có Marvell (MRVL). Tại sự kiện, Jensen Huang tuyên bố Marvell sẽ là "công ty nghìn tỷ đô la tiếp theo". Cổ phiếu MRVL đã tăng vọt 32,52% trong ngày hôm đó, với khối lượng giao dịch vượt quá 100 triệu cổ phiếu, lập kỷ lục mức tăng trong ngày lớn nhất trong lịch sử công ty.

Kéo theo đó, toàn bộ lĩnh vực mô-đun quang bùng nổ: Coherent tăng 17,3%, Lumentum tăng 13,3%, Corning tăng gần 12%, Ciena tăng hơn 8%, và Nokia cũng tăng theo.

Về logic của mô-đun quang, thực ra các biên tập viên của BlockBeats đã có những phân tích chuyên sâu từ sớm. Trong bài viết cách đây nửa tháng "Thời đại AI, Kỷ nguyên 'Đại hạn đói kém' của Cáp quang và Đồng", các biên tập viên của BlockBeats đã phân tích rất rõ ràng các nguyên lý nền tảng bao gồm giới hạn vật lý của cáp đồng, cơn đói cáp quang và nhu cầu kết nối trung tâm dữ liệu AI. Lượng cáp quang cần thiết cho một cụm AI gấp 36 lần so với giá đỡ CPU truyền thống. Chu kỳ mở rộng sản xuất phôi quang (preform) là 18 đến 24 tháng, và sự ràng buộc cứng nhắc về nguồn cung không có giải pháp ngắn hạn.

MRVL tăng 32% trong một ngày, đóng cửa ở mức 290 USD, vốn hóa thị trường vượt quá 250 tỷ USD. Logic mạng quang AI của Nokia cũng ngày càng được nhiều người nhìn thấy, bắt đầu trở thành mục tiêu chính được nhắc đến thường xuyên. Hai cái tên này dường như đã trở thành đại diện cho mô-đun quang.

Nhưng các biên tập viên của BlockBeats muốn nghiên cứu sâu hơn, chia chuỗi công nghiệp mô-đun quang thành các phân khúc ngách, tìm ra những mục tiêu chưa được định giá đầy đủ bởi thị trường, nhưng lại có tiếng nói cực kỳ mạnh mẽ trong các mắt xích tắc nghẽn tương ứng của chúng. Nhiều nhà đầu tư chỉ tập trung vào bản thân các mô-đun quang 800G, 1.6T, nhưng toàn bộ chuỗi công nghiệp ít nhất có thể được chia thành sáu phân khúc ngách và cấp độ. Trong mỗi phân khúc ngách, chúng tôi sẽ chọn ra một số mục tiêu.

Từ đó giúp độc giả tìm ra, trong lĩnh vực mô-đun quang của thị trường chứng khoán Mỹ, ngoài MRVL và NOK, còn có những mục tiêu nào thực sự đáng chú ý?

Phương pháp luận chọn cổ phiếu của bài viết này được truyền cảm hứng từ "Vị thần cổ phiếu mới của Phố Wall" Serenity. Serenity hiện là nhà phân tích nổi tiếng nhất về "lý thuyết nút thắt cổ chai" trong lĩnh vực truyền thông quang học và chuỗi cung ứng AI, nổi tiếng với logic "chokepoint (nút thắt cổ chai)", chuyên khai thác các nút thắt cổ chai tiềm ẩn ở thượng nguồn kết nối quang của trung tâm dữ liệu AI, thay vì trực tiếp chạy theo các cổ phiếu vốn hóa lớn như Nvidia, Broadcom.

Vật liệu cáp quang: GLW (Corning)

Đây là lớp dưới cùng của toàn bộ chuỗi công nghiệp, và cũng là lớp vật lý khó thay thế nhất. Nguyên liệu cốt lõi của cáp quang được gọi là phôi quang (Preform), chu kỳ mở rộng sản xuất lên tới 18 đến 24 tháng, quy trình cực kỳ phức tạp. Lượng cáp quang cần thiết cho một trung tâm dữ liệu AI gấp 36 lần so với giá đỡ CPU truyền thống. Nhu cầu cáp quang cho một dự án trung tâm dữ liệu Meta Hyperion đã lên tới 8 triệu dặm.

GLW

Corning là công ty có thị phần lớn nhất toàn cầu trong lĩnh vực cáp quang, một thế lực độc quyền tuyệt đối. GLW hiện có vốn hóa thị trường khoảng 172 tỷ USD, giá cổ phiếu 197 USD.

Được thành lập năm 1851, là nhà phát minh ra cáp quang tổn hao thấp, không có công ty thứ hai nào có thể thay thế quy mô sản xuất của nó trong thời gian tới.

Cốt lõi của hào phòng thủ: Sản xuất phôi quang là một quy trình kết hợp cao độ giữa "khoa học vật liệu + chế tạo chính xác", năng suất tích lũy được tính bằng thập kỷ, Corning đã tích lũy hơn 40 năm trong quy trình này. Lợi nhuận ròng từ mảng kinh doanh truyền thông quang học tăng 28% so với cùng kỳ năm 2024, tăng 71% vào năm 2025 và tăng vọt 93% trong quý 1 năm 2026, và tốc độ tăng trưởng vẫn đang tăng tốc.

Vào ngày 6 tháng 5 năm 2026, Nvidia và Corning tuyên bố hợp tác chiến lược nhiều năm, với tổng quy mô đầu tư thông qua chứng quyền lên tới 3,2 tỷ USD, yêu cầu Corning mở rộng năng lực sản xuất kết nối quang học tại Mỹ lên 10 lần, mở rộng năng lực sản xuất cáp quang hơn 50%, xây dựng ba nhà máy mới. Đây là khoản đặt cược đơn lẻ lớn nhất của Nvidia trong toàn bộ chuỗi cung ứng quang học. Corning đồng thời là nhà cung cấp cáp quang và đầu nối cho nền tảng CPO TH5-Bailly của Broadcom, là nền tảng chung cho cả hai hệ sinh thái CPO.

Giá cổ phiếu tăng hơn 315% trong 12 tháng qua. Serenity liệt kê Corning vào bản đồ các nút thắt cổ chai trong chuỗi cung ứng "dầu mỏ vật liệu" của mình, định vị đây là mục tiêu ổn định cho danh mục cốt lõi.

Chất nền Indium Phosphide: AXTI (AXT)

Đây là mục bị định giá thấp nhất trong toàn bộ chuỗi công nghiệp, và cũng là mục nổi tiếng nhất mà Serenity thường xuyên nhắc đến.

Tại sao Indium Phosphide (InP) lại quan trọng đến vậy? Vì silicon không thể phát ra ánh sáng. Tất cả các laser trong mô-đun quang đều cần InP làm vật liệu nền. Chip kết nối quang học của Nvidia, tất cả các bộ thu phát tốc độ cao, động cơ quang trong CPO, đều phụ thuộc vào tấm bán dẫn InP ở lớp nền. Nghiêm trọng hơn: Quy trình tăng trưởng tinh thể đơn InP phức tạp hơn silicon một bậc, chu kỳ mở rộng sản xuất thường mất hơn hai năm, không thể giải quyết nhanh chóng bằng cách đổ vốn.

Năm 2025, sản lượng tấm nền InP toàn cầu ước tính khoảng 600.000 đến 700.000 tấm, trong khi nhu cầu thị trường thực tế là 1,5 triệu đến 2 triệu tấm. Khoảng cách cung cấp vượt quá 70% và không thể loại bỏ trong ngắn hạn.

Cấu trúc của lớp này cực kỳ tập trung, ba công ty kiểm soát 80-90% thị phần toàn cầu: Sumitomo Electric của Nhật Bản, JX Metals của Nhật Bản và AXT của Mỹ.

AXTI

AXT kiểm soát 60-70% sản lượng tấm nền InP toàn cầu, là nhà cung cấp đơn lẻ có thị phần lớn nhất trong thị trường độc quyền nhóm này. AXTI hiện có vốn hóa thị trường khoảng 7,2 tỷ USD, giá cổ phiếu 116 USD.

Đây là tác phẩm nổi tiếng của Serenity, và cũng là một trong những mục tiêu được ông thảo luận thường xuyên nhất (hơn 70 bài đăng công khai). Nhận định cốt lõi của ông về AXTI chỉ có một câu: "Toàn bộ hoạt động xây dựng của ngành công nghiệp AI phụ thuộc vào công ty này, bao gồm tất cả các công ty lớn như Google, Nvidia, Microsoft, đều phải dựa vào chất nền Indium Phosphide của nó. Nếu không có chất nền Indium Phosphide, toàn bộ câu chuyện kết nối quang học của AI sẽ kết thúc vào năm 2026."

AXT là nhà cung cấp đơn lẻ có thị phần lớn nhất về tấm nền InP toàn cầu, danh sách khách hàng bao gồm Google, Nvidia, Microsoft và tất cả các nhà sản xuất mô-đun quang chính. Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026, doanh thu đạt 26,9 triệu USD, tăng 39% so với cùng kỳ, doanh thu từ mảng InP đạt 13,6 triệu USD. Công ty vừa hoàn tất khoản tài trợ 632,5 triệu USD, dành riêng để mở rộng năng lực sản xuất InP, với mục tiêu tăng gấp đôi trong năm 2026 và 2027. Nhu cầu đơn hàng dự kiến tăng khoảng 2 lần vào năm 2026 và tăng gấp đôi một lần nữa vào năm 2027.

Serenity ban đầu đã xây dựng vị thế ở mức giá khoảng 12 USD, giá mục tiêu 150 USD, tính đến thời điểm viết bài đã gần chạm 141 USD, lợi nhuận nổi vượt quá 1000%. Giao dịch này xác minh rõ ràng nhất phương pháp luận của ông: vốn hóa nhỏ, danh sách khách hàng toàn là những gã khổng lồ nghìn tỷ, bản thân sản phẩm là sự lựa chọn duy nhất ở thượng nguồn. Một khi loại công ty này được thị trường "phát hiện", tính co giãn của nó gấp nhiều lần so với các công ty vốn hóa lớn.

Tuy nhiên, rủi ro cần lưu ý là: Dây chuyền sản xuất của AXT chủ yếu ở Trung Quốc, tồn tại rủi ro địa chính trị chuỗi cung ứng, đây là biến số rủi ro cốt lõi.

Laser và Chip quang: LITE, COHR, MTSI

Đây là khâu sản xuất có rào cản kỹ thuật cao nhất trong chuỗi công nghiệp mô-đun quang. Thứ thực sự khan hiếm trong kỷ nguyên AI không phải là toàn bộ mô-đun quang, mà chính là chip tạo ra tín hiệu quang, cụ thể là EML (Electro-absorption Modulated Laser) và CW Laser (Continuous Wave Laser). Mô-đun quang 1.6T yêu cầu EML 200G/lane, và loại chip này chỉ có một công ty trên toàn cầu đang sản xuất hàng loạt.

LITE

Lumentum là nhà cung cấp duy nhất trên toàn cầu đang sản xuất hàng loạt EML 200G/lane. Ở nút công nghệ này, hiện tại không có công ty thứ hai. LITE hiện có vốn hóa thị trường khoảng 700 tỷ USD, giá cổ phiếu 1.025 USD.

Đây là thế độc quyền đơn điểm có rào cản kỹ thuật cao nhất trong lĩnh vực mô-đun quang hiện tại. Việc Nvidia đặt mua trước với số lượng lớn năng lực sản xuất này đã đẩy thời gian giao hàng lên sau năm 2027, gây ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung trong toàn ngành. Serenity liệt kê LITE là tiêu chuẩn cốt lõi trong câu chuyện quang học, thảo luận sâu về vai trò kép của nó trong các mô-đun pluggable và CPO.

Vào tháng 3 năm 2026, Nvidia đầu tư 2 tỷ USD kèm theo cam kết mua hàng nhiều năm trị giá vài tỷ USD. Đơn đặt hàng tồn đọng cho OCS (Optical Circuit Switch) vượt quá 400 triệu USD, đơn đặt hàng bổ sung cho CPO lên tới vài trăm triệu USD, giao hàng trong nửa đầu năm 2027. Doanh thu quý 2 năm tài chính 2026 là 665,5 triệu USD, tăng 66% so với cùng kỳ, công ty dự báo tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ trong quý tới vượt quá 85%. Sau khi nhà máy tấm bán dẫn Greensboro đi vào hoạt động hoàn toàn vào đầu năm 2028, nó sẽ hỗ trợ năng lực sản xuất hàng năm trị giá 5 tỷ USD. Vào ngày Computex, cổ phiếu đã tăng 13,3% lên khoảng 1.025 USD. Giá mục tiêu của Rothschild là 1.270 USD, Jefferies là 1.200 USD, JPMorgan là