BIT Research | AI Meets SaaS: Who Is a Relic of the Past, and Who Is Thriving Against the Odds?
- Core Thesis: In early 2026, Wall Street experienced an AI-driven valuation restructuring of the software industry. The traditional SaaS per-seat licensing model faces a fundamental challenge, but the industry is not ending. Instead, it is shifting to a new paradigm centered on proprietary data, outcome-based pricing, and AI governance.
- Key Elements:
- After Anthropic released products like Claude Cowork, the SaaS sector lost $285 billion in market capitalization within 48 hours. The sector's forward P/E ratio compressed from 84x to 22.7x, with cumulative market value losses reaching $1-2 trillion.
- The traditional SaaS per-seat model is under pressure. The core logic is that AI agents can replace a significant amount of human labor, drastically reducing the number of software seats enterprises require.
- Bullish arguments include: a moat of proprietary data (e.g., Salesforce's CRM data), high switching costs (replacement takes years and millions of dollars), and the essential need for compliance and governance.
- The fundamentals of the leading companies being sold off remain resilient: ServiceNow revenue growth is 22%, Salesforce revenue is $41.5 billion, and HubSpot growth is 19%, indicating the industry is not collapsing.
- SaaS companies have three major counter-strategies: building proprietary AI agents, shifting pricing models from "per head" to "per outcome" (Goldman Sachs calls it Results-as-a-Service), and becoming the AI governance layer.
- Half of ServiceNow's net new business is secured through non-seat-based pricing, a key data point for industry transformation; its Now Assist ACV target has been raised from $1 billion to $1.5 billion.
- Gartner predicts that by 2030, 35% of SaaS point tools will be replaced by AI agents, but ERP, HR, and compliance infrastructure will be more defensible due to high migration costs.
Dữ liệu chính: Thị trường SaaS toàn cầu (năm 2025) khoảng 408 tỷ USD | Vốn hóa thị trường mảng SaaS bốc hơi khoảng 2 nghìn tỷ USD | ETF phần mềm IGV giảm khoảng 22% từ đầu năm | Doanh thu năm tài chính 2026 của Salesforce đạt 41,5 tỷ USD | Doanh thu quý 1 năm 2026 của ServiceNow đạt 3,77 tỷ USD
1. SaaSpocalypse: Sự kiện lịch sử định nghĩa năm 2026
Đầu năm 2026, Phố Wall đã trải qua cuộc tái định giá do AI gây ra lớn nhất trong lịch sử ngành phần mềm.
Dòng thời gian sự kiện:
- Ngày 12 tháng 1: Anthropic phát hành Claude Cowork, một sản phẩm AI trên máy tính để bàn có khả năng tự động thực hiện các quy trình làm việc đa bước trên nhiều ứng dụng
- Ngày 30 tháng 1: Anthropic mã nguồn mở 11 plugin kinh doanh, bao gồm pháp lý, tài chính, tiếp thị, bán hàng, hỗ trợ khách hàng
- Ngày 3 đến 5 tháng 2: Thị trường sụp đổ. Trong 48 giờ, mảng SaaS mất 285 tỷ USD vốn hóa thị trường
Logic cốt lõi: SaaS truyền thống tính phí theo số lượng người dùng (seat). Nếu 10 AI agent có thể làm công việc của 100 nhân viên, doanh nghiệp chỉ cần 10 bản quyền Salesforce, không phải 100. Câu nói của Jason Lemkin đã lan truyền rộng rãi trên Phố Wall: "Nếu 10 AI agent có thể làm công việc của 100 nhân viên, bạn cần 10 bản quyền Salesforce, không phải 100."
Quy mô thiệt hại: Tổng thiệt hại vốn hóa thị trường lên tới 1 đến 2 nghìn tỷ USD (tính từ đỉnh). Thomson Reuters ghi nhận mức giảm trong ngày lớn nhất lịch sử, LegalZoom giảm gần 20%. Hệ số P/E dự phóng của mảng phần mềm đã giảm từ mức đỉnh khoảng 84 lần xuống còn 22,7 lần.
2. Đây không phải là sự kết thúc của SaaS, mà là sự khởi đầu của quá trình chuyển đổi?
Có ba lý do lạc quan:
Hào dữ liệu độc quyền: Các AI agent đa năng không thể thay thế các agent chuyên dụng được đào tạo dựa trên dữ liệu CRM nội bộ năm năm của doanh nghiệp. Dữ liệu của Salesforce nằm trong chính Salesforce, lịch sử ticket của ServiceNow nằm trong chính ServiceNow – đây là những tài sản mà AI đa năng không thể lấy đi.
Chi phí chuyển đổi bị thị trường đánh giá thấp: Việc thay thế một bộ phần mềm doanh nghiệp được tích hợp sâu có nghĩa là chu kỳ nhiều năm, hàng triệu đô la chi phí và đào tạo lại hàng nghìn nhân viên. Jason Lemkin, người sáng lập SaaStr, chỉ ra rằng: việc sử dụng công cụ lập trình AI để xây dựng một ứng dụng chức năng chỉ hoàn thành khoảng 2% khối lượng công việc cần thiết để vận hành một nền tảng phần mềm doanh nghiệp.
Nhu cầu cấp thiết về tuân thủ và quản trị: Trong các ngành được quản lý chặt chẽ như ngân hàng, y tế, chính phủ, giá trị của phần mềm doanh nghiệp không chỉ là tự động hóa – mà còn là theo dõi kiểm toán, hồ sơ tuân thủ và kiểm soát truy cập. Các AI agent đa năng hiện tại không thể thay thế lớp chức năng này.
Phản bác dữ liệu chính: Vào thời điểm bán tháo dữ dội nhất, ServiceNow đã vượt hướng dẫn kinh doanh lần thứ chín liên tiếp, tốc độ tăng trưởng doanh thu tăng tốc lên 22%. Salesforce ghi nhận doanh thu cả năm là 41,5 tỷ USD. HubSpot duy trì tốc độ tăng trưởng 19%. Đây không phải là những con số của một ngành đang sụp đổ.
3. Các công ty SaaS phản công như thế nào: Ba trụ cột chiến lược
Tự xây dựng AI agent độc quyền: Đào tạo các agent độc quyền trên dữ liệu nền tảng của chính mình, thay vì ngồi chờ các agent bên thứ ba sao chép chức năng của mình. Agentforce chạy trên dữ liệu CRM của Salesforce, Now Assist chạy trên dữ liệu ticket của ServiceNow – đây là lợi thế mà AI đa năng không thể sao chép.
Chuyển đổi mô hình định giá: Từ "tính phí theo đầu người" sang "tính phí theo kết quả". Trong quý 1 năm 2026, một nửa số hợp đồng mới ròng của ServiceNow đã được ký kết thông qua mô hình định giá không dựa trên số lượng người dùng – đây là điểm dữ liệu cấu trúc quan trọng nhất của toàn bộ mảng. Goldman Sachs đặt tên cho mô hình mới là "Kết quả như một Dịch vụ" (Results-as-a-Service).
Trở thành lớp quản trị AI: Các doanh nghiệp lớn cần một nền tảng đáng tin cậy để quản lý, kiểm toán và đảm bảo hành vi của tất cả các AI agent một cách thống nhất. "Tháp kiểm soát AI" của ServiceNow và "Lớp tin cậy Agentforce" của Salesforce đang cạnh tranh cho vị thế cơ sở hạ tầng quan trọng này.
4. Các công ty niêm yết đáng chú ý
1. Salesforce (CRM) – "Đặt cược vào Agentforce"
- Doanh thu năm tài chính 2026 đạt 41,5 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ
- ARR độc lập của Agentforce: 800 triệu USD, tăng 169% so với cùng kỳ; tổng số hợp đồng đã ký hơn 29.000
- RPO (Nghĩa vụ thực hiện còn lại) đạt 72,4 tỷ USD, tăng 14% so với cùng kỳ, chứng minh khách hàng không rời bỏ
- Phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 50 tỷ USD
- Điểm nhấn chính: Liệu Agentforce có thể tự thúc đẩy tăng trưởng hữu cơ trong năm tài chính 2027 hay không – sau khi loại trừ đóng góp 1,1 tỷ USD từ việc thoái vốn Informatica?
2. ServiceNow (NOW) – "Tháp kiểm soát AI"
- Doanh thu quý 1 năm 2026 đạt 3,77 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ (vượt hướng dẫn lần thứ chín liên tiếp)
- Mục tiêu ACV cho Now Assist được nâng từ 1 tỷ USD lên 1,5 tỷ USD, mức tăng 50% trong một quý
- Tỷ lệ gia hạn: 97%, ổn định trong sáu quý liên tiếp
- Một nửa số hợp đồng mới ròng được ký kết thông qua định giá không dựa trên số lượng người dùng
- Lời của CEO McDermott: "Con số đó sẽ vượt quá 1,5 tỷ USD, và cần phải tăng thêm hơn 500 triệu USD nữa. Điều này thực sự khó tin."
- Điểm nhấn chính: Xác nhận mẫu hình chuyển đổi mô hình định giá, là nguồn dữ liệu đáng tham chiếu nhất trong toàn bộ mảng
3. HubSpot (HUBS) – "Giữ vững phân khúc trung gian"
- Doanh thu cả năm 2025 đạt 3,13 tỷ USD, tăng 19% so với cùng kỳ; giá cổ phiếu giảm 70% đến 80% so với đỉnh
- Bên mua (Bullish): Khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ khó có thể tự xây dựng AI, tính dễ sử dụng tích hợp của HubSpot vẫn là lợi thế khác biệt
- Bên bán (Bearish): Klarna đã công khai tuyên bố sẽ thay thế hợp đồng Salesforce bằng AI; nếu xu hướng này lan sang các doanh nghiệp vừa và nhỏ, áp lực cấu trúc khó tránh khỏi
4. Workday (WDAY) – "Hào dữ liệu nhân sự"
- Dữ liệu nhân viên, tiền lương, hồ sơ nhân tài – AI cần dữ liệu của Workday cho bất kỳ hoạt động hoạch định nhân sự nào
- Điểm nhấn chính: Các yêu cầu về tuân thủ và quy định khiến phần mềm nhân sự trở thành một trong những danh mục SaaS khó thay thế nhất
5. Cuộc cách mạng định giá năm 2026: Sự kết thúc của kỷ nguyên tính phí theo số lượng người dùng
Hiện tại, ba mô hình đang cạnh tranh song song trên toàn ngành:
- Tính phí theo mức tiêu thụ (Consumption-based pricing): Tính phí theo số lượng truy vấn/nhiệm vụ/Token, doanh thu linh hoạt hơn nhưng biến động cao hơn
- Tính phí theo kết quả (Results-as-a-Service): Tính phí theo số ticket đã hoàn thành, hợp đồng đã xem xét, khách hàng tiềm năng đã tạo ra – Goldman Sachs cho rằng đây là hình thái cuối cùng
- Tính phí hỗn hợp (Hybrid pricing): Giữ bản quyền (seat license) để truy cập nền tảng, cộng với phí bổ sung cho các đơn vị công việc AI – được nhiều doanh nghiệp áp dụng nhất hiện nay
Chỉ báo hàng đầu quan trọng nhất: Ai là người đầu tiên báo cáo một quý mà doanh thu từ kết quả AI thực sự vượt qua doanh thu từ số lượng người dùng (seat) mà nó thay thế – đây sẽ là điểm dữ liệu lịch sử định nghĩa logic định giá của toàn bộ mảng trong tương lai.
6. Cảnh báo rủi ro đầu tư
Không phải tất cả các SaaS đều sống sót: Quản lý dự án, công cụ tài liệu, tự động hóa tiếp thị đơn giản – đây là những nhiệm vụ có tính lặp lại, theo quy tắc mà các AI agent sẽ tấn công đầu tiên. ERP, Nhân sự, Cơ sở hạ tầng tuân thủ – những lĩnh vực này có khả năng phòng thủ mạnh hơn đáng kể do chi phí chuyển đổi và yêu cầu quy định. Gartner dự đoán: Đến năm 2030, 35% các công cụ SaaS đơn lẻ sẽ bị thay thế bởi các AI agent, 65% sẽ tiếp tục tồn tại nhưng đã thay đổi hình thái.
Việc nén định giá có thể chưa kết thúc: Hệ số P/E dự phóng của mảng phần mềm đã giảm từ 84 lần xuống còn 22,7 lần, nhưng nếu quá trình đột phá diễn ra nhanh hơn tốc độ thích ứng, vẫn còn dư địa giảm. Phân biệt giữa "mảng đã rẻ" và "mảng đáng lẽ phải rẻ" là khả năng phán đoán quan trọng nhất hiện tại.
Mối đe dọa tự xây dựng (In-house build threat): Các công cụ lập trình AI làm tăng đáng kể khả năng các doanh nghiệp lớn tự xây dựng phần mềm tùy chỉnh. Trường hợp của Klarna không phải là cá biệt, mà là một tín hiệu xu hướng đáng được theo dõi liên tục.
Tổng kết
Các nhà tham gia thị trường thiên về phong cách ổn định có thể quan sát sự thay đổi sức khỏe cơ bản của ngành thông qua ServiceNow, quỹ ETF IGV. Những người theo góc nhìn tăng trưởng có thể tập trung theo dõi liệu mảng kinh doanh Agentforce của Salesforce có thể đạt được động lực tăng trưởng hữu cơ bền vững hay không. SaaS năm 2026 không còn là bán số lượng người dùng, mà là xem nền tảng của ai khiến doanh nghiệp thực sự không thể rời bỏ – bất kể nhân viên là con người hay AI agent.
Mảng kinh doanh chứng khoán Mỹ của BIT kết nối trực tiếp với các công ty môi giới được cấp phép, bao phủ tất cả các cổ phiếu cốt lõi và ETF trên thị trường chứng khoán Mỹ. Hỗ trợ nạp/rút tiền bằng stablecoin, giúp người dùng tiền điện tử dễ dàng nắm bắt cổ tức cổ phiếu AI năm 2026. Dịch vụ có thể khác nhau tùy theo hạn chế về khu vực pháp lý và không khả dụng ở một số khu vực (bao gồm nhưng không giới hạn ở Hồng Kông).
Dữ liệu tính đến tháng 4 năm 2026. Nguồn bao gồm: Salesforce Inc. (SEC Form 8-K, ngày 25 tháng 2 năm 2026), ServiceNow Inc. (SEC Form 8-K, ngày 22 tháng 4 năm 2026), HubSpot Inc. (SEC Form 8-K, ngày 11 tháng 2 năm 2026), FinancialContent, Taskade, NxCode,
