AI暴涨最大受益人，美股新股神Leopold的发家史

Danh mục đầu tư của Leopold Aschenbrenner lại một lần nữa tăng vọt. Là một tài năng mới nổi trong giới quỹ phòng hộ, logic đầu tư của anh ấy đang được thị trường kiểm chứng theo chiều hướng ngược lại.

Vài ngày qua, nhiều cổ phiếu trong danh mục công khai của Quỹ Situational Awareness LP do Leopold quản lý đã đồng loạt tăng giá: Bloom Energy, Cipher Mining, Intel, Applied Digital, SanDisk, IREN... một số mã tăng hơn 10% chỉ trong một ngày. Điều này khiến thị trường phải xem lại báo cáo 13F cuối năm ngoái của anh, cố gắng hiểu tại sao cựu nghiên cứu viên OpenAI này lại có thể đặt cược chính xác vào mảng cơ sở hạ tầng AI từ sớm như vậy.

Điều đáng chú ý ở anh không nằm ở những mác "trẻ trung", "làm giàu nhanh" trong các câu chuyện giải trí, mà ở chỗ anh đưa ra một khuôn khổ khác biệt so với các giao dịch AI chính thống. Đa số mọi người đồng nhất đầu tư AI với Nvidia, Microsoft, OpenAI và năng lực mô hình. Nhưng danh mục của Leopold lại né tránh những tài sản ngôi sao đông đúc nhất, hướng tới Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, Lumentum, Intel, các công ty khai thác Bitcoin và các doanh nghiệp liên quan đến điện năng.

Câu chuyện về AI đang chuyển từ "mô hình của ai mạnh hơn" sang "ai có thể gánh vác sự mở rộng của mô hình". Huấn luyện và suy luận cần GPU, GPU cần trung tâm dữ liệu, trung tâm dữ liệu cần điện năng, đất đai, hệ thống làm mát, cáp quang, giấy phép và hợp đồng cung cấp năng lượng dài hạn. Leopold đặt cược vào những nút thắt vật lý mà AI phải vượt qua để tiếp tục phát triển. Tạp chí Fortune cũng tóm tắt danh mục mới nhất của anh: Cựu nghiên cứu viên OpenAI này đang chuyển bài luận về AGI của mình thành những khoản đặt cược hàng tỷ USD vào điện năng, cơ sở hạ tầng AI và các công ty tiền mã hóa.

Đầu tháng Ba, chúng tôi (Beating) đã có một bài phân tích sâu về Leopold, danh mục quỹ và logic đầu tư của anh ấy, chia sẻ tầm nhìn tương lai về cuộc cạnh tranh AI. Và tất cả những điều này đang được hiện thực hóa: Câu chuyện về AI đang quay trở lại từ những mô hình trên màn hình, trở về với mặt đất và lưới điện bên dưới. Thứ đắt giá nhất trong tương lai, chưa chắc đã là thuật toán, mà là thế giới vật chất hỗ trợ cho sự bành trướng của các thuật toán.

Dưới đây là nội dung gốc của Beating:

Vào tháng 2 năm 2026, quỹ phòng hộ Situational Awareness LP đã nộp báo cáo nắm giữ hàng quý. Báo cáo cho thấy, tính đến cuối quý 4 năm 2025, tổng giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ mà quỹ này nắm giữ là 55,17 tỷ USD.

Phố Wall quản lý hàng nghìn tỷ USD tài sản, 55 tỷ chỉ là giọt nước trong đại dương. Nhưng chỉ 12 tháng trước, quy mô quản lý của quỹ này chưa đến 400 triệu USD, và người sáng lập kiêm Giám đốc Đầu tư của nó, là một người trẻ sinh năm 1999.

Anh ta tên là Leopold Aschenbrenner. 27 tuổi.

12 tháng, anh đã đưa quỹ từ 383 triệu USD lên 55,17 tỷ USD, tăng trưởng hơn 14 lần. Cùng kỳ, chỉ số S&P 500 chỉ tăng ở mức một con số.

Điều đáng kinh ngạc hơn là danh mục nắm giữ của anh. Mở báo cáo nắm giữ hàng quý ra, bạn sẽ không tìm thấy bất kỳ công ty ngôi sao AI nào thường xuyên xuất hiện trên các tiêu đề tin tức tài chính. Thay vào đó, là một công ty sản xuất pin nhiên liệu, là những người khai thác Bitcoin vừa thoát khỏi bờ vực phá sản, và một gã khổng lồ chip đang bị cả thị trường bỏ rơi.

Anh ta nói quỹ của mình là đầu tư vào AI, nhưng điều này trông chẳng giống danh mục của một quỹ AI chút nào. Nó giống một danh sách mua sắm của một kẻ điên hơn.

Nhưng kẻ điên này, lại chính là một trong những người sớm nhất và hiểu sâu sắc nhất về cách AI sẽ thay đổi thế giới. Trước khi gia nhập Phố Wall, anh là nhà nghiên cứu tại OpenAI, phụ trách suy nghĩ về cách đảm bảo AI không mất kiểm soát khi nó thông minh hơn con người; sau đó, anh bị đuổi vì nói những điều không nên nói, viết một bức thư dài 165 trang, tiên tri về một tương lai mà đa số cho là viển vông.

Rồi sau đó, anh đã đặt cược tất cả những gì mình có.

Giải mã 55 tỷ: Anh ta thực sự đã mua gì

Để hiểu Leopold Aschenbrenner tài năng đến đâu trong đầu tư, cách trực tiếp nhất là mở báo cáo nắm giữ của anh ra và đọc từng dòng một.

Cổ phiếu trọng tâm lớn nhất của anh là Bloom Energy. Giá trị thị trường nắm giữ là 8,76 tỷ USD, chiếm 15,87% tổng vị thế.

Công ty này sản xuất pin nhiên liệu. Chính xác hơn, nó tạo ra thứ gọi là "pin nhiên liệu oxit rắn", có thể chuyển đổi trực tiếp khí tự nhiên thành điện năng với hiệu suất cực cao. Nhà sáng lập KR Sridhar từng là kỹ sư cho chương trình thám hiểm Sao Hỏa của NASA, được tạp chí Fortune gọi là "một trong năm nhà tương lai học hàng đầu đang tạo ra tương lai ngày nay".

Một quỹ AI, đã đặt cược lớn nhất vào một công ty phát điện.

Theo dự báo của Gartner, mức tiêu thụ điện năng của các máy chủ tối ưu AI trên toàn cầu sẽ tăng vọt từ 93 terawatt giờ vào năm 2025 lên 432 terawatt giờ vào năm 2030, tăng gần năm lần trong năm năm. Nhu cầu điện lưới của các trung tâm dữ liệu Mỹ sẽ tăng gần ba lần vào năm 2030, đạt 134,4 gigawatt. Trong khi đó, tuổi thọ trung bình của cơ sở hạ tầng điện Mỹ đã vượt quá 25 năm, nhiều bộ phận có tuổi đời từ 40 đến 70 năm, vượt xa tuổi thọ thiết kế.

Nói cách khác, lượng điện AI cần, nhiều hơn những gì lưới điện có thể cung cấp. Mà bản thân lưới điện đã quá cũ và sắp hỏng.

Tài nguyên khan hiếm nhất trong kỷ nguyên AI, không phải chip, mà là điện.

Pin nhiên liệu của Bloom Energy, vừa hay có thể vượt qua nút thắt này. Nó không cần kết nối lưới điện, có thể phát điện trực tiếp bên cạnh trung tâm dữ liệu, 24/7 không gián đoạn. Năm 2025, Bloom Energy đã nhận được hợp đồng từ CoreWeave, cung cấp pin nhiên liệu cho trung tâm dữ liệu AI của họ tại Illinois.

Nói đến CoreWeave, đây chính là vị thế trọng tâm lớn thứ hai của Leopold.

Anh nắm giữ quyền chọn mua CoreWeave trị giá 7,74 tỷ USD, cộng với 4,37 tỷ USD cổ phiếu phổ thông, tổng cộng hơn 12 tỷ USD, chiếm 22% tổng vị thế. CoreWeave là một nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU, chuyển đổi từ một trang trại khai thác tiền mã hóa.

Năm 2017, Mike Intrator và Brian Venturo cùng nhau đào Bitcoin. Năm 2018, thị trường tiền mã hóa sụp đổ, không thể đào tiếp. Nhưng họ có một đống GPU. Năm 2019, họ lóe sáng ý tưởng: GPU không chỉ đào được tiền, mà còn có thể chạy AI.

Thế là công ty chuyển đổi, từ một trang trại khai thác trở thành nhà buôn vũ khí sức mạnh tính toán AI. Ngày 27 tháng 3 năm 2025, CoreWeave IPO trên Nasdaq, huy động được 1,5 tỷ USD với giá 40 USD mỗi cổ phiếu. Một công ty chui ra từ trang trại khai thác, trở thành nhà cung cấp cốt lõi của cơ sở hạ tầng AI.

Leopold nhắm vào lượng GPU khổng lồ của CoreWeave và mối quan hệ ràng buộc sâu sắc với Nvidia. Trong thời đại mà sức mạnh tính toán là năng suất, ai có GPU, người đó là vua.

Nhưng thứ thực sự khiến người ta khó hiểu, là vị thế trọng tâm lớn thứ ba của anh: Intel. Giá trị thị trường nắm giữ là 7,47 tỷ USD, tất cả đều là quyền chọn mua, chiếm 13,54% tổng vị thế.

Intel năm 2025, là một trong những công ty bị Phố Wall ghẻ lạnh nhất. Giá cổ phiếu giảm một nửa so với đỉnh năm 2024, thị phần bị AMD và Nvidia xói mòn, CEO thay đổi hết đợt này đến đợt khác. Hầu hết các nhà phân tích đều nói Intel đã xong.

Nhưng Leopold lại vào lệnh với khối lượng lớn bằng quyền chọn mua vào đúng thời điểm này. Đây là một động thái cực kỳ mạo hiểm, nếu đúng thì cất cánh, nếu sai thì trắng tay.

Anh ta đánh cược vào điều gì? Chỉ có hai chữ: Gia công.

Tháng 11 năm 2024, Bộ Thương mại Mỹ tuyên bố Intel sẽ nhận được khoản hỗ trợ tài chính trực tiếp lên tới 7,86 tỷ USD thông qua Đạo luật CHIPS. Mục đích của số tiền này chỉ có một, biến Intel thành nhà máy gia công chip nội địa của Mỹ, cạnh tranh với TSMC.

Trong bối cảnh Mỹ-Trung công nghệ tách rời, Mỹ cần một "người nhà" để sản xuất chip. Intel tuy tụt hậu, nhưng là lựa chọn duy nhất. Leopold không đánh cược vào công nghệ của Intel, mà đánh cược vào ý chí quốc gia của Mỹ.

Các vị thế tiếp theo càng thú vị hơn. Core Scientific, nắm giữ 4,19 tỷ USD; IREN, 3,29 tỷ USD; Cipher Mining, 1,55 tỷ USD; Riot Platforms, 78 triệu USD; Hut 8, 39,5 triệu USD.

Các doanh nghiệp này có một điểm chung: Tất cả đều là các công ty khai thác Bitcoin.

Tại sao một quỹ AI lại đầu tư vào một đống thợ đào Bitcoin?

Rất đơn giản, bởi các công ty khai thác Bitcoin có nguồn điện rẻ nhất và địa điểm trung tâm dữ liệu lớn nhất nước Mỹ.

Core Scientific có công suất điện hơn 1300 megawatt. IREN có kế hoạch mở rộng công suất 1,6 gigawatt ở Oklahoma. Để tồn tại trong cuộc cạnh tranh sức mạnh tính toán khốc liệt, những người thợ đào này từ lâu đã khóa chặt các nguồn điện rẻ nhất trên toàn cầu, ký kết các hợp đồng mua điện dài hạn.

Và bây giờ, thứ các trung tâm dữ liệu AI thiếu nhất, chính là điện năng và mặt bằng.

Năm 2022, Core Scientific nộp đơn phá sản vì thị trường tiền mã hóa sụp đổ. Công ty hoàn tất tái cấu trúc vào tháng 1 năm 2024, cắt giảm khoảng 10 tỷ USD nợ, niêm yết lại trên Nasdaq. Sau đó, họ ký hợp đồng 12 năm với CoreWeave trị giá hơn 10,2 tỷ USD, chuyển đổi các trang trại khai thác của mình thành trung tâm dữ liệu AI. Để toàn lực chuyển đổi, Core Scientific thậm chí còn lên kế hoạch bán hết số Bitcoin mà họ nắm giữ.

IREN (tên cũ là Iris Energy) thì ký hợp đồng AI trị giá 9,7 tỷ USD với Microsoft, nhận được 1,9 tỷ USD tiền ứng trước. Cipher Mining ký thỏa thuận cho thuê 15 năm với Amazon. Riot Platforms ký hợp đồng 10 năm, trị giá 311 triệu USD với AMD.

Chỉ sau một đêm, những người thợ đào Bitcoin đã trở thành địa chủ thời AI.

Bây giờ, hãy ghép mảnh ghép này lại hoàn chỉnh.

Bloom Energy cung cấp điện năng, CoreWeave cung cấp sức mạnh tính toán GPU, các công ty khai thác Bitcoin cung cấp mặt bằng và nguồn điện rẻ, Intel cung cấp năng lực sản xuất chip nội địa Mỹ. Cộng thêm v