Người UAE rút khỏi OPEC, ảnh hưởng thế nào?

Vào ngày 28 tháng 4, UAE tuyên bố rút khỏi OPEC và OPEC+, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 5, chấm dứt tư cách thành viên kéo dài gần 60 năm. Cùng ngày, hợp đồng tương lai Brent tháng 6 đã tăng 1,11 USD lên 109,34 USD/thùng. Đây là câu chuyện được thấy trên các phương tiện truyền thông tài chính. Nhưng hợp đồng tương lai Brent tháng 7 chỉ tăng 1,08 USD, lên 102,77 USD, rẻ hơn 6,57 USD so với tháng 6. Hai con số này đặt cạnh nhau kể một câu chuyện khác.

UAE là nhà sản xuất dầu lớn thứ ba của OPEC, chỉ sau Ả Rập Xê Út và Iraq. Vị thế của nước này trong OPEC luôn khó xử, tốc độ mở rộng công suất nhanh hơn tốc độ cập nhật hạn ngạch. Năm 2023, vì không hài lòng với hạn ngạch quá thấp, họ đã từng trì hoãn thỏa thuận tăng sản lượng của toàn bộ OPEC+ trong vài tháng. Lần này trực tiếp rời đi, được nhiều phương tiện truyền thông giải thích là thách thức lớn nhất đối với vị thế lãnh đạo của Ả Rập Xê Út.

Sau tuyên bố của UAE, thị trường đã phân chia đánh giá về giá dầu thành hai luồng: giá giao ngay tăng vọt, giá kỳ hạn xa đứng yên. Khoảng cách giữa hai bộ định giá này chính là câu trả lời thực sự của thị trường cho việc "UAE rút lui".

Công suất thực tế gấp 1,5 lần hạn ngạch OPEC

Theo dữ liệu từ EIA, công suất thực tế hiện tại của UAE là 4,85 mb/d (triệu thùng/ngày), nhưng hạn ngạch OPEC+ dành cho họ trong năm 2025 gần đây bị giữ ở mức khoảng 3,22 mb/d. Chênh lệch 1,63 mb/d, tương đương khoảng 30% công suất bị cố tình bỏ không.

Khoảng cách tương tự ở Ả Rập Xê Út là khoảng 25% (công suất thực tế 12 mb/d so với hạn ngạch 9 mb/d), ở Iraq và Kuwait chỉ 10-15%. Trong số 13 quốc gia OPEC, UAE là thành viên bị kìm hãm mạnh nhất.

Còn có một lớp bất mãn nữa. Công ty dầu mỏ quốc gia ADNOC của UAE đang đẩy nhanh đầu tư. Theo thông báo của ADNOC, ngân sách chi tiêu vốn giai đoạn 2023-2027 là 150 tỷ USD, mục tiêu công suất 5,0 mb/d đã được dời từ năm 2030 lên năm 2027. Một mặt đầu tư mở rộng công suất, mặt khác bị hạn ngạch OPEC chèn ép không thể bán nhiều hơn, mỗi ngày sổ sách ghi nhận khoản tiền mất đi tính theo hàng triệu thùng.

Đây là lý do tài chính buộc UAE phải ra đi. Nhưng nhìn riêng lý do này, theo lẽ thường kinh tế, một thành viên có 30% công suất dư thừa thoát khỏi ràng buộc hạn ngạch đồng nghĩa với việc họ sẽ sản xuất nhiều dầu hơn. Sản xuất nhiều hơn đồng nghĩa với tăng nguồn cung. Tăng nguồn cung là bất lợi cho giá dầu.

Hợp đồng tương lai dầu thô đảo chiều (backwardation)

Ngày 28 tháng 4, tiêu đề của các phương tiện truyền thông chính thống là "Brent tăng vọt". Nhưng chỉ có hợp đồng tháng gần nhất (near-month) tăng vọt. Đường chấm màu cam dự báo kỳ hạn xa gần như không nhúc nhích trong suốt tháng 4.

Kết thúc ngày 28 tháng 4, hợp đồng tương lai Brent, hợp đồng tháng 6 (front-month, tương đương giá "lấy dầu ngay") đóng cửa ở 109,34 USD, hợp đồng tháng 7 ở 102,77 USD, chênh lệch 6,57 USD. Đường cong tương lai này có dạng đảo chiều sâu (backwardation), tháng gần bị đẩy lên cao, tháng xa tương đối rẻ hơn.

Đường cong tương lai không phải là phỏng đoán, mà là giá hợp đồng bằng tiền thật. Nó cho bạn biết thị trường hiện tại sẵn sàng trả nhiều tiền hơn để lấy dầu, vài tháng sau thì sẵn sàng trả ít hơn. Logic đằng sau rất đơn giản: thị trường kỳ vọng cuộc khủng hoảng eo biển Hormuz sẽ được giải quyết, sự phối hợp nguồn cung của OPEC sẽ lỏng lẻo, và 30% công suất dư thừa của UAE sẽ gia nhập thị trường.

Đặt câu chuyện này vào bối cảnh cả tháng 4 sẽ rõ ràng hơn. Theo dữ liệu giao ngay Brent Dated của EIA, giá giao ngay đạt đỉnh 138,21 USD/thùng vào ngày 7 tháng 4, cao hơn 35 USD so với dự báo kỳ hạn xa 102,77 USD vào ngày 28/4. 35 USD này chính là mức phí hoảng loạn (panic premium) mà thị trường sẵn sàng trả để "lấy dầu ngay lập tức". Vào thời điểm đó, xung đột Mỹ-Iran bước vào tuần thứ chín, việc đi qua eo biển Hormuz gần như bị cắt đứt hoàn toàn, khoảng 20 triệu thùng dầu thô Trung Đông vận chuyển mỗi ngày bị giảm xuống gần bằng không.

Sau đó, vào ngày 17 tháng 4, tín hiệu ngừng bắn được đưa ra, giá giao ngay Brent giảm xuống 98,63 USD trong ngày, thấp hơn dự báo kỳ hạn xa khoảng 4 USD. Thị trường nhất thời tin rằng xung đột sắp kết thúc, vì vậy "giá dầu tương lai" lại đắt hơn "giá dầu hiện tại". Trạng thái bất thường này chỉ kéo dài vài ngày, ngày 21 tháng 4, Brent giảm xuống mức đáy trong tháng là 96,32 USD, và phục hồi trở lại vào ngày 23 tháng 4.

Ngày 28 tháng 4, UAE tuyên bố rút lui, Brent tháng 6 tăng thêm 1,11 USD lên 109,34, quay trở lại mức cao hơn 6,57 USD so với dự báo kỳ hạn xa. Nhưng đây chỉ là phần nhỏ của mức phí hoảng loạn đầu tháng 4. Nói cách khác, phản ứng hoảng loạn của thị trường đối với việc "UAE rút lui" nhỏ hơn nhiều so với phản ứng đối với cuộc khủng hoảng eo biển Hormuz.

Đường kỳ hạn xa nói lên điều đó rõ ràng hơn. Ngay ngày UAE tuyên bố rút lui, hợp đồng tương lai tháng 7 chỉ tăng 1,08 USD lên 102,77, gần như tương đương với mức tăng của hợp đồng tháng 6. Điều này có nghĩa là thị trường cho rằng tác động của việc UAE rút lui đối với giá dầu trung hạn là gần như bằng không, không lạc quan cũng không bi quan. Sự tăng vọt ngắn hạn là nhiễu loạn của các tiêu đề chính kết hợp với tâm lý eo biển Hormuz.

Đợt rời OPEC lớn nhất về quy mô

Indonesia rời lần đầu năm 2008 (tái gia nhập năm 2014, rời lại năm 2016), Qatar rời năm 2019 để chuyển sang LNG, Ecuador rời năm 2020 do áp lực tài chính. Trong 4 lần rời đi đó, các thành viên rời đi chiếm lần lượt 2-3,1% tổng sản lượng OPEC. Mỗi lần đều được giải thích là sự kiện riêng lẻ, và mỗi lần thị phần của OPEC không bị ảnh hưởng đáng kể.

Tỷ trọng của UAE là 13%. Một lần rời đi tương đương hơn 1,5 lần tổng số lần rời đi trong 18 năm qua cộng lại.

Tuy nhiên, đối với việc định giá dầu, quy mô lớn không đồng nghĩa với tác động lớn. Con số 13% này sẽ được hấp thụ trong khuôn khổ kỷ luật OPEC do Ả Rập Xê Út lãnh đạo. Ả Rập Xê Út vẫn có khoảng 25% công suất dư thừa có thể tung ra để phòng ngừa rủi ro, và hạn ngạch sản lượng của các thành viên OPEC+ khác cũng có thể được điều chỉnh. Thị trường đã không dịch "OPEC mất đi 13% quy mô" thành "giá dầu tương lai sẽ tăng mạnh".

Tác động cấu trúc thực sự nằm ở một cấp độ khác: chức năng của OPEC như một "bộ điều chỉnh giá" tiếp tục suy yếu. Theo ước tính của IEA, tổng công suất dư thừa của OPEC+ vào đầu năm 2026 là khoảng 4-5 mb/d, trong đó UAE đóng góp khoảng 0,85 mb/d. Sau khi UAE rời đi, công suất dư thừa của 13 nước OPEC sẽ thu hẹp xuống còn khoảng 1 mb/d. Đây là "đạn dược" mà thị trường có thể sử dụng khi gặp các cú sốc nguồn cung trong tương lai, và 1 mb/d chỉ đủ để đáp ứng khoảng 1% nhu cầu toàn cầu.

Đó là lý do tại sao hợp đồng tương lai kỳ hạn xa chỉ tăng 1 USD, không phải vì việc UAE sản xuất thêm vài thùng dầu sẽ khiến giá dầu giảm, mà là vì khả năng của OPEC như một mỏ neo ổn định giá lại bị bào mòn thêm một lớp nữa.

Các báo cáo chính thống đặt việc UAE rút lui trong xu hướng tăng giá của eo biển Hormuz, khiến nó trông giống như OPEC tan rã đang đẩy giá dầu lên cao. Đường cong tương lai đã tách riêng hai sự kiện. Đầu tháng 4, giá giao ngay Brent từng đắt hơn kỳ hạn xa tới 35 USD, đó là mức phí hoảng loạn của eo biển Hormuz. Ngày 28 tháng 4, chênh lệch giữa tháng gần và tháng xa chỉ là 6,57 USD, đây là tổng cộng của việc UAE rút lui cộng với nhiễu loạn tiêu đề. Định giá thực sự của thị trường cho sự kiện UAE được ẩn giấu trong đường cong kỳ hạn xa gần như không hề thay đổi.