Giảm lãi suất, đợi đến năm 2027 rồi hãy nói?

Biển giá xăng dầu là cách nhanh nhất để người Mỹ bình thường hiểu được lạm phát.

Vào tháng Ba, giá bán lẻ xăng trung bình trên toàn quốc đã vượt qua mốc 4 USD mỗi gallon lần đầu tiên trong gần bốn năm. Không phải do OPEC cắt giảm sản lượng, không phải do sản lượng dầu đá phiến sụt giảm, mà là do một cuộc chiến. Một cuộc chiến nổ ra ở Vịnh Ba Tư, cách nước Mỹ hơn mười nghìn kilomet.

Và việc đàm phán bị gián đoạn vài ngày trước có nghĩa là chúng ta sẽ tiếp tục chịu ảnh hưởng của chiến tranh, chẳng hạn như việc cắt giảm lãi suất có thể sẽ không diễn ra trong năm nay.

Một cuộc chiến có thể đẩy lạm phát trở lại năm 2022?

Ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel đã cùng nhau tiến hành một cuộc tấn công quân sự vào Iran. Đây là một mốc thời gian định hình lại diễn biến kinh tế Mỹ năm 2026.

Dầu Brent từ mức khoảng 70 USD mỗi thùng trước khi xung đột nổ ra đã tăng vọt lên 118 USD mỗi thùng vào cuối tháng Ba. Kể từ đó, giá dầu đã giảm phần nào, nhưng vẫn duy trì ở mức cao khoảng 96 USD mỗi thùng cho đến gần đây. Mức tăng hơn 50% giá dầu có liên quan mật thiết đến một tuyến đường thủy quan trọng: eo biển Hormuz.

Iran trên thực tế đã phong tỏa vận tải hàng hải qua eo biển Hormuz, nơi vận chuyển khoảng một phần năm nguồn cung dầu toàn cầu. Theo báo cáo, ngay cả trong quá trình đàm phán, tình trạng phong tỏa về cơ bản vẫn chưa được dỡ bỏ.

Đây không chỉ là vấn đề giá dầu. Chỉ số giá xăng dầu chiếm gần ba phần tư mức tăng của tất cả các hạng mục CPI trong tháng đó, với mức tăng hàng tháng lên tới 21,2% và tăng 18,9% so với cùng kỳ năm trước. Mỗi lần đổ xăng, mỗi hóa đơn đều đang trừng phạt các gia đình Mỹ bình thường một cách cụ thể và chi tiết. Bắt đầu từ tuần trước, giá bán lẻ xăng trung bình trên toàn quốc đã vượt qua mốc 4 USD mỗi gallon lần đầu tiên trong gần bốn năm.

Cú sốc năng lượng vẫn đang lan rộng ra toàn bộ nền kinh tế.

Giá dầu diesel tăng cao đẩy chi phí vận chuyển thực phẩm lên; phân bón cũng là mặt hàng xuất khẩu quan trọng được vận chuyển qua eo biển Hormuz, việc gián đoạn nguồn cung có thể làm tăng chi phí cho nông dân và người tiêu dùng. Dữ liệu CPI cho thấy giá thực phẩm tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước.

Không chỉ thực phẩm. Amazon sẽ áp dụng phụ phí nhiên liệu và hậu cần 3,5% đối với người bán bên thứ ba ở Mỹ và Canada, các công ty chuyển phát như UPS, FedEx cũng đã tăng phụ phí nhiên liệu kể từ khi xung đột với Iran nổ ra. Xúc tu của lạm phát đã len lỏi vào mọi ngóc ngách.

Theo tính toán tương quan giữa giá dầu hàng năm và tỷ lệ lạm phát CPI của Mỹ từ năm 2020 đến 2025, nếu giá dầu Brent duy trì ở mức 85-100 USD mỗi thùng trong năm 2026, mức tăng giá dầu hàng năm sẽ đạt khoảng 30% đến 50%, có thể tiếp tục đẩy tỷ lệ lạm phát CPI của Mỹ lên thêm 1 đến 2 điểm phần trăm.

Và đây, mới chỉ là bắt đầu. Ngay cả khi ngừng bắn được duy trì, xét đến việc thiệt hại về cơ sở hạ tầng năng lượng và sự rối loạn chuỗi cung ứng khó có thể nhanh chóng khắc phục, mặc dù giá dầu đã giảm so với mức đỉnh, nhưng trong trung hạn vẫn có thể cao hơn mức trước khi xung đột nổ ra, và tác động kéo theo đối với CPI hàng năm có thể kéo dài trong nhiều tháng.

Nhà kinh tế học Ryan tại Capital Economics cho biết, một số tác động lạm phát do giá năng lượng gây ra có thể mất vài tháng để truyền qua chuỗi cung ứng đến tay người tiêu dùng, và phạm vi ảnh hưởng "có thể rất rộng".

Một cuộc chiến đã đẩy tỷ lệ lạm phát của Mỹ từ 2,4% trong tháng Hai trực tiếp trở lại mức 3,3%, nghĩa là CPI tháng Ba tăng 0,9% so với tháng trước, đây là "mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022".

(Lưu ý: Vào tháng 6 năm 2022, do chiến tranh Nga-Ukraine, COVID-19 và phản ứng chậm trễ của Fed, CPI thời điểm đó đã tăng 9,1% so với cùng kỳ năm trước, mức cao nhất kể từ năm 1981.)

Cánh cửa cắt giảm lãi suất đã đóng lại một nửa

Trước chiến tranh, thị trường mặc định chính quyền Trump có một kịch bản chính trị được thiết kế tinh vi:

Ngày 30 tháng 1 năm 2026, Trump chính thức đề cử cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo. Thời đại của Powell chấm dứt. Thị trường nhanh chóng bắt đầu định giá: chủ tịch mới nhậm chức, lộ trình cắt giảm lãi suất rõ ràng. Sau khi Warsh được đề cử, hầu hết các nhà giao dịch kỳ hạn trên thị trường đều kỳ vọng sẽ cắt giảm lãi suất hai lần trong năm nay.

Bên ngoài có cách diễn giải chính trị khá rõ ràng về sự sắp xếp nhân sự này. Giám đốc nghiên cứu kinh tế Mỹ tại Bloomberg Economics, Wilkes, cho biết bất kể cuối cùng ai được đề cử, khi nhậm chức đều sẽ phải đối mặt với sự nghi ngờ từ bên ngoài, mọi người sẽ cho rằng người đó nhất định đã hứa sẽ thực hiện chỉ thị của Tổng thống Mỹ tại Fed, điều đầu tiên và quan trọng nhất là thúc đẩy mạnh mẽ việc cắt giảm đáng kể lãi suất quỹ liên bang bất chấp hậu quả lạm phát.

Do đó, trong hầu hết các phân tích kinh tế và đánh giá vĩ mô đầu năm, nhịp độ nới lỏng chính sách tiền tệ thực tế của Fed trong năm 2026 có thể nhanh hơn kỳ vọng của thị trường, cả năm sẽ cắt giảm lãi suất 2 đến 3 lần, tổng cộng 50 đến 75 điểm cơ bản.

Nhưng sau chiến tranh, dữ liệu thay đổi lớn.

Polymarket hiện đưa ra xác suất không cắt giảm lãi suất nào trong cả năm 2026 là 44%, trong khi trước khi chiến tranh nổ ra, xác suất không cắt giảm lãi suất nào trong năm nay chỉ là 4%. Nhưng kể từ khi chiến tranh bắt đầu, xác suất không cắt giảm lãi suất trong năm nay đã tăng liên tục, và từ cuối tháng Ba, thị trường này đều ổn định ở mức xác suất không cắt giảm lãi suất nào là cao nhất. Ngoài ra, hiện tại xác suất cắt giảm lãi suất một lần 25 điểm cơ bản là 26%. Một nền tảng dự đoán khác, Kalshi, đặt xác suất cho kịch bản không cắt giảm lãi suất nào là 38,5%, khối lượng giao dịch của các thị trường này phản ánh các cược bằng tiền thật.

Biên bản cuộc họp FOMC của Fed vào ngày 17-18 tháng 3 được công bố trước đó cho thấy, đa số quan chức lo ngại chiến tranh có thể gây tổn hại cho thị trường lao động và cần cắt giảm lãi suất; đồng thời, nhiều nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rủi ro lạm phát, điều này cuối cùng có thể cần tăng lãi suất. Fed đã giữ lãi suất không đổi trong khoảng 3,5% đến 3,75% tại cuộc họp tháng Ba.

Trong một biên bản cuộc họp, đồng thời chứa đựng hai khả năng: cắt giảm lãi suất và tăng lãi suất. Đây cũng có thể là một trong những tình thế khó xử nhất trong lịch sử Fed.

Lạm phát tiếp tục mạnh lên khiến một số nhà kinh tế cho rằng Fed sẽ không cắt giảm lãi suất trong năm nay. Định giá kỳ hạn lãi suất quỹ liên bang cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất trong năm nay vẫn cao trên 70%.

Chris Zaccarelli của Northlight Asset Management chỉ ra rằng thời gian chiến tranh và tình trạng eo biển Hormuz là rất quan trọng. Nếu cú sốc cung chỉ là tạm thời, nền kinh tế có thể chịu đựng được và Fed cũng có cơ hội cắt giảm lãi suất trong năm nay. Nhưng nếu cú sốc lạm phát kéo dài hơn, họ chỉ có thể giữ nguyên lãi suất trong cả năm.

Nhà kinh tế trưởng Gregory Daco của EY-Parthenon dự đoán một cách thận trọng rằng, nhìn vào quý IV và cuối năm 2026, có thể có các yếu tố thúc đẩy Fed nới lỏng chính sách tiền tệ, nhưng đó sẽ là vì những lý do tồi tệ. Ông đồng thời đưa ra một khả năng thực tế: bước đi tiếp theo của Fed có thể là tăng lãi suất.

Đây không còn là vấn đề "cắt giảm lãi suất muộn vài tháng". Đây là một cuộc khủng hoảng chính sách mà kịch bản đã bị đảo lộn hoàn toàn.

Tình hình của Đảng Cộng hòa khá nghiêm trọng

Logic cầm quyền của Trump luôn mang tính thực dụng cao. Cắt giảm lãi suất, không bao giờ chỉ là chính sách tiền tệ; nó là một trong những trụ cột trong lịch trình chính trị của Trump.

Lý lẽ không phức tạp. Cắt giảm lãi suất làm giảm chi phí vay, kích thích tiêu dùng, đẩy cao thị trường chứng khoán, khiến người bình thường cảm thấy kiếm tiền dễ dàng hơn. Và cảm giác này sẽ thể hiện trên phiếu bầu. Áp lực thực tế của cuộc bầu cử giữa kỳ vào cuối năm, tính đến thời điểm viết bài, dữ liệu từ Polymarket cho thấy xác suất Đảng Dân chủ giành chiến thắng tại Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ lên tới 86%, xác suất giành chiến thắng tại Thượng viện đã đảo ngược từ mức bất lợi 36% trước chiến tranh thành mức có lợi thế 56%.

Tình hình của Đảng Cộng hòa đã khá nghiêm trọng.

Bên trái là Hạ viện, bên phải là Thượng viện

Vấn đề là, cơ sở chính trị của cuộc bầu cử giữa kỳ về cơ bản đã được xác định vào tháng Sáu. Tính từ bây giờ, cửa sổ thời gian còn lại không nhiều.

Để tập trung chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới, Trump cần nhanh chóng thực hiện giảm leo thang xung đột, để ổn định thị trường vốn nhằm tranh thủ thành tích chính trị.

Nếu không, lạm phát do chi phí dầu tăng cao cuối cùng sẽ thể hiện rõ ràng trong nền kinh tế Mỹ, trong chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ, điều này là một đòn giáng vào cuộc bầu cử giữa kỳ của Trump, vào mức độ ủng hộ của dân chúng dành cho ông.

Đây chính là lý do tại sao Trump lại tìm kiếm đàm phán với Iran một cách khẩn trương như vậy.

Iran sử dụng chiến thuật trì hoãn

Và phía Iran nhìn rất rõ điều này.

Cuộc đàm phán khởi động tại Islamabad vào ngày 10 tháng 4 đã đổ vỡ chỉ sau hai ngày. Ngày 12 tháng 4, Phó Tổng thống Mỹ Vance tại Islamabad tuyên bố cuộc đàm phán giữa hai bên đổ vỡ do vấn đề vũ khí hạt