ETF资金回流初现，BTC距离真正复苏还差什么？

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã ổn định và dao động quanh mức 70.000 USD, dòng tiền được cải thiện và áp lực bán đã giảm bớt. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch spot vẫn duy trì ở mức thấp, cùng với áp lực cung ở phía trên thị trường, cho thấy vẫn cần nhu cầu mạnh mẽ hơn để thúc đẩy thị trường phục hồi bền vững.

Tóm tắt

• Bitcoin dần ổn định sau khi trải qua đợt bán tháo mạnh chạm mức khoảng 67.000 USD và phục hồi lên quanh 70.000 USD, nhưng động lực tăng vẫn còn do dự.
• Khoản lỗ chưa thực hiện có tăng lên nhưng vẫn chưa vượt ra khỏi phạm vi lịch sử bình thường, cho thấy thị trường đang chịu áp lực nhưng chưa bước vào giai đoạn đầu hàng toàn diện.
• Một lượng lớn nguồn cung từ người nắm giữ ngắn hạn tập trung trong khoảng 93.000 USD đến 97.000 USD, tạo thành vùng kháng cự quan trọng ở phía trên.
• Khoản lỗ đã thực hiện vẫn ở mức cao, nhưng không có dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy đây là giai đoạn giảm rủi ro có trật tự chứ không phải bán tháo hoảng loạn.
• Khối lượng giao dịch spot vẫn ở mức thấp, không có sự gia tăng đáng kể trong quá trình giá phục hồi, phản ánh sự thiếu tự tin của thị trường, chỉ có hành vi mua đáy có chọn lọc.
• Dòng tiền vào các quỹ ETF spot của Mỹ đã chuyển từ dòng ra ròng liên tục sang dòng vào ròng nhẹ, cho thấy vốn tổ chức có thể bắt đầu tham gia trở lại.
• Phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn vẫn ở vùng âm, phản ánh tâm lý bán khống tiếp tục kéo dài và việc triển khai vị thế phái sinh khá thận trọng.
• Khối lượng hợp đồng mở phái sinh duy trì ở mức tương đối thấp, cho thấy sự mở rộng đòn bẩy hỗ trợ đợt phục hồi này còn hạn chế.
• Về thị trường quyền chọn, chỉ số skew có xu hướng ổn định, biến động ngụ ý dao động trong phạm vi, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm đã giảm.
• Vị thế Gamma của nhà tạo lập thị trường chuyển sang dương nhẹ, cho thấy điều kiện thanh khoản được cải thiện và cấu trúc thị trường trở nên cân bằng hơn.

Thông tin chi tiết trên chuỗi

Đáy cao hơn, đỉnh nặng áp lực

Mặc dù chịu ảnh hưởng của căng thẳng địa chính trị liên tục, thị trường chứng khoán, năng lượng và hàng hóa vẫn đối mặt với sự không chắc chắn, Bitcoin kể từ đầu tháng 3 đã liên tục tạo ra các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn, xây dựng một cấu trúc tương đối tích cực trong phạm vi 60.000 USD đến 70.000 USD.

Nếu có thể duy trì khả năng phục hồi hiện tại, thị trường có khả năng thiết lập một nền tảng tương đối vững chắc cho xu hướng tăng dài hạn. Biểu đồ nhiệt phân bổ chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn cho thấy các khu vực tập trung giá mà nguồn cung gần đây được tích lũy, giúp xác định các vị trí cung và cầu tiềm năng từ góc độ người tham gia mới.

Trong phạm vi giá hiện tại, các khu vực tích lũy mới đang dần hình thành, quy mô tuy không lớn nhưng đủ để giải thích một phần động lực tăng giá gần đây. Tuy nhiên, về trung hạn, rủi ro nổi bật hơn nằm ở lượng cung lớn từ người nắm giữ ngắn hạn ở trên mức 84.000 USD. Bất kể giá có phục hồi lên khu vực này sau đó hay lại đối mặt với áp lực thị trường, nhóm này đều có thể khuếch đại áp lực bán.

Phạm vi trung hạn

Trên cơ sở động thái cung nêu trên, việc phân tách giá đã thực hiện theo thời gian nắm giữ cung cấp góc nhìn tinh tế hơn, cho thấy sự phân bổ chi phí cơ bản của các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá mua trung bình của token với các kỳ hạn nắm giữ khác nhau, giúp xác định các mức hỗ trợ và kháng cự gần đây từ góc độ hành vi nhà đầu tư.

Hiện tại, nhóm có kỳ hạn nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng có chi phí cơ bản khoảng 70.200 USD, tạo thành mức hỗ trợ đang hình thành; nhóm có kỳ hạn nắm giữ từ 1 đến 3 tháng có chi phí cơ bản khoảng 82.200 USD, củng cố thêm vùng kháng cự phía trên đã đề cập.

Tổng hợp lại, hai mức giá trên cùng xác định phạm vi có khả năng cao nhất cho biến động giá trung hạn. Tuy nhiên, xét đến quy mô khu vực tích lũy hiện tại vẫn còn hạn chế, độ vững chắc của mức hỗ trợ 70.200 USD vẫn cần được kiểm chứng. Trước khi hình thành cơ sở người mua vững chắc hơn, vẫn cần cảnh giác với khả năng giá giảm xuống dưới mức này.

Sợ hãi gia tăng, chưa đầu hàng

Từ các chỉ số chi phí cơ bản tinh tế trên mở rộng ra, các chỉ số lãi lỗ cung cấp góc nhìn chu kỳ vĩ mô hơn bằng cách khám phá sự cân bằng giữa cảm xúc tham lam và sợ hãi trên thị trường. Khoản lỗ chưa thực hiện tương đối đo lường tổng giá trị lỗ chưa thực hiện mà tất cả nhà đầu tư nắm giữ so với vốn hóa thị trường, là một chỉ số quan trọng để đánh giá áp lực bán tiềm năng và tâm lý thị trường.

Trong hai tháng qua, chỉ số này liên tục ổn định ở mức trên 15% vốn hóa thị trường, cấu trúc của nó khá giống với giai đoạn quý 2 năm 2022. Điều này cho thấy tâm lý thị trường hiện tại đang ở trạng thái sợ hãi cao độ, nhưng còn xa mới đạt đến mức đầu hàng toàn diện như trong các sự kiện áp lực cực đoan như sự sụp đổ của FTX. Theo kinh nghiệm lịch sử, việc giải quyết mức lỗ chưa thực hiện như hiện tại thường cần thời gian, điều chỉnh giá sâu hơn, hoặc cả hai. Mặc dù về lý thuyết tồn tại khả năng đảo chiều hình chữ V nhanh chóng, nhưng xét đến quy mô lỗ chưa thực hiện hiện tại, điều này đòi hỏi dòng tiền mới mạnh mẽ và bền vững xuất hiện trong thời gian ngắn.

Dòng lợi nhuận cạn kiệt

Trong bối cảnh tâm lý sợ hãi chưa thực hiện gia tăng như trên, mức lợi nhuận đã thực hiện tiếp tục thu hẹp đáng kể kể từ quý 4 năm 2025, củng cố thêm xu hướng nhu cầu yếu.

Lợi nhuận đã thực hiện điều chỉnh theo thực thể (được làm mượt bằng đường trung bình động đơn giản 7 ngày) loại bỏ các giao dịch chuyển khoản nội bộ sàn giao dịch, có thể phản ánh khá chính xác hoạt động chốt lời thực tế trên mạng. Chỉ số này đã giảm từ mức đỉnh hàng ngày khoảng 3 tỷ USD vào tháng 7 năm 2025 xuống còn dưới 100 triệu USD hiện tại, giảm hơn 96%. Sự thu hẹp mạnh mẽ như vậy là đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối thị trường gấu, khi người bán vẫn nắm giữ vị thế có lãi trên thị trường về cơ bản đã được thanh lý, thanh khoản trên chuỗi giảm xuống mức thấp theo chu kỳ. Môi trường như vậy mặc dù làm giảm áp lực bán trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng phản ánh sự thiếu hụt dòng tiền mới cần thiết để hỗ trợ sự phục hồi bền vững của thị trường.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Khối lượng giao dịch spot vẫn thấp

Sau khi giá giảm mạnh xuống vùng 67.000 USD, hoạt động thị trường spot nhìn chung vẫn duy trì ở mức trầm lắng. Trong quá trình phục hồi sau đó, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch chính chỉ phản ứng ôn hòa. Mặc dù có một lượng tăng nhẹ trong thời gian ngắn, nhưng nó thể hiện nhiều hơn là phản ứng thụ động, chứ không phải tín hiệu về sự trở lại bền vững của lực mua dựa trên niềm tin.

So với mức độ tham gia khá sôi động trong giai đoạn tăng trước đó, khối lượng giao dịch spot hiện tại vẫn yếu. Điều này cho thấy việc giá phục hồi gần đây lên quanh 70.000 USD phụ thuộc nhiều hơn vào việc mua vào khi giảm của một phần vốn và điều chỉnh vị thế ngắn hạn, chưa hình thành sự hỗ trợ nhu cầu spot có quy mô.

Sự phân kỳ giữa xu hướng giá ổn định và mức độ tham gia spot thấp cho thấy thị trường vẫn đang trong quá trình tái cân bằng. Trước khi hoạt động giao dịch spot mở rộng bền vững hơn, tính liên tục của xu hướng tăng có thể khá mong manh, biến động giá có thể nhạy cảm hơn với thay đổi dòng tiền phái sinh và điều kiện thanh khoản, so với sự phụ thuộc vào tích lũy hữu cơ.

Dòng tiền vào sàn giao dịch phục hồi

Sau một chu kỳ dài dòng ra ròng, dòng tiền vào các quỹ ETF spot của Mỹ gần đây cho thấy dấu hiệu cải thiện ban đầu, đường trung bình động 7 ngày đã chuyển sang dương nhẹ trong vài phiên giao dịch gần đây. Điều này cho thấy, khi Bitcoin dần ổn định và phục hồi sau khi giảm xuống vùng 67.000 USD, nhu cầu tổ chức có thể bắt đầu quay trở lại chậm rãi.

Mặc dù quy mô tuyệt đối của dòng tiền vào hiện tại vẫn còn hạn chế so với các giai đoạn tích lũy trước đó, nhưng sự thay đổi hướng đi đáng chú ý. Giai đoạn dòng tiền ra trước đó đi kèm với xu hướng giá yếu và tâm lý thị trường trầm lắng, trong khi sự phục hồi gần đây của dòng tiền cho thấy những người tham gia thị trường truyền thống đang thăm dò tham gia trở lại.

Sự thay đổi này có ý nghĩa quan trọng, bởi trong chu kỳ này, nhu cầu ETF đã trở thành lực lượng hỗ trợ quan trọng cho thị trường spot. Nếu dòng tiền có thể duy trì ở trạng thái vào ròng, sẽ giúp xác nhận niềm tin của nhà đầu tư tổ chức đang được sửa chữa và bắt đầu tăng mức độ phơi nhiễm trở lại.

Nhìn chung, sự phục hồi hiện tại vẫn đang ở giai đoạn sớm và ôn hòa, nhưng so với tình trạng dòng ra liên tục trong vài tuần qua, sự chuyển hướng của dòng tiền đánh dấu sự thay đổi tích cực nhất định trong cấu trúc thị trường.