Sự sụt giảm mạnh nhất trong 43 năm, vàng đã đạt đỉnh hay vẫn theo kịch bản cũ

Vào tháng 1 năm nay, vàng đã chạm mức cao kỷ lục mọi thời đại là 5.589 USD. Chưa đầy hai tháng sau, giá vàng đã giảm xuống khoảng 4.100 USD, mức giảm từ đỉnh lên tới 26,6%, đánh dấu mức giảm một tháng tồi tệ nhất trong 43 năm.

Chuỗi tác động trực tiếp của đợt sụt giảm mạnh này không phức tạp. Xung đột Mỹ-Iran bước vào tuần thứ ba, eo biển Hormuz bị phong tỏa, giá dầu đã tăng tích lũy hơn 40% kể từ khi xung đột bùng nổ. Theo số liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ, CPI tháng 2 đạt mức cao nhất kể từ năm ngoái, cộng với hiệu ứng trễ của thuế quan cao, đã làm dấy lên mối lo ngại về lạm phát trên thị trường. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) mới nhất đã thu hẹp kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào năm 2026 xuống chỉ còn 1 lần, trên thực tế tuyên bố kết thúc chu kỳ nới lỏng gần đây. Chỉ số USD vượt qua mốc 100, tạo ra áp lực toàn diện lên giá kim loại quý và kim loại màu.

Nhưng câu chuyện vĩ mô chỉ là một nửa. Theo phân tích của Finance Magnates, việc phá vỡ mức hỗ trợ kỹ thuật tại đường trung bình động 50 ngày (khoảng 4.978 USD) đã kích hoạt cuộc bán tháo tập trung của các "vị thế mua đông đúc", lệnh cắt lỗ và bổ sung ký quỹ được kích hoạt liên tục. Vàng đã tăng từ 2.600 USD lên trên 5.000 USD trong vòng 12 tháng, một lượng lớn vốn đòn bẩy tích tụ theo hướng mua. Khi leo thang xung đột đẩy giá dầu lên cao thay vì giá vàng, những vị thế đông đúc này lại trở thành những mã được bán ra đầu tiên.

Bản thân việc giá giảm không phải là câu chuyện. Câu chuyện là: kịch bản "cú sốc địa chính trị đẩy lạm phát lên cao, giao dịch đòn bẩy thanh lý tập trung" này đã diễn ra ít nhất ba lần trong 46 năm qua.

Theo dữ liệu lịch sử được tổng hợp bởi cơ quan phân tích kim loại quý Auronum, năm 1980, Paul Volcker đẩy lãi suất quỹ liên bang lên 20%, vàng giảm từ đỉnh 711 USD xuống 304 USD, mức giảm 57,2%, mất 456 ngày giao dịch. Năm 2011, kỳ vọng Fed thoái lui QE kết hợp với đồng USD mạnh lên, vàng giảm từ 1.999 USD xuống 1.049 USD, mức giảm 44,6%, mất hơn 4 năm. Đợt điều chỉnh năm 2020 tương đối ôn hòa, việc tiêm chủng vaccine được đẩy mạnh và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ phục hồi khiến giá vàng giảm 18,6% từ đỉnh 2.067 USD, nhưng đã lấy lại đà tăng sau 7 tháng.

Đợt điều chỉnh năm 2026 hiện có mức giảm khoảng 27%, đã vượt qua năm 2020 và đang tiến gần đến năm 2011. Nhưng xét về tốc độ, đây là lần nhanh nhất trong bốn lần.

Khi xếp chồng biểu đồ giá của bốn đợt điều chỉnh lên nhau, sự khác biệt rõ ràng. Năm 1980 mất gần hai năm để hoàn thành mức giảm chính, năm 2011 mất hơn bốn năm. Giá vàng năm 2026 đã hoàn thành mức giảm 21% vào ngày giao dịch thứ 5 sau khi chạm đỉnh, sau đó phục hồi ngắn hạn, nhưng đến tuần thứ ba của tháng 3 lại tăng tốc giảm xuống vùng 4.100 USD, mức giảm tích lũy mở rộng lên 27%. Sự sụp đổ chớp nhoáng vào ngày 31 tháng 1 là điểm ngoặt. Theo dữ liệu từ nền tảng giao dịch kim loại quý lớn nhất thế giới BullionVault, vàng giảm hơn 10% trong ngày, bạc lao dốc 13,7%, khối lượng giao dịch trong ngày của quỹ ETF bạc iShares (SLV) vượt 40 tỷ USD, trở thành một trong những ngày giao dịch có khối lượng lớn nhất trong lịch sử chứng khoán Mỹ. Bruce Ikemizu, cựu Giám đốc bộ phận kinh doanh kim loại quý Tokyo của ICBC, nhận xét rằng ông đã theo dõi thị trường này 40 năm, "chưa bao giờ thấy mức biến động ở cấp độ này".

Tại sao lần này tốc độ lại nhanh bất thường? Một biến số then chốt là việc CME vào ngày 13 tháng 1 đã thay đổi chế độ ký quỹ COMEX từ số tiền cố định sang tỷ lệ phần trăm giá trị hợp đồng. Theo dữ liệu của CME Group, ký quỹ hợp đồng tương lai vàng được tăng từ 8% lên 9%, bạc từ 15% lên 18%. Trong một thị trường tăng giá nhanh, ký quỹ theo tỷ lệ phần trăm có nghĩa là giá càng cao, yêu cầu ký quỹ càng nhiều, tạo thành một cơ chế tự củng cố để giảm đòn bẩy. Theo báo cáo của goldsilver.com, trong ngày sụp đổ chớp nhoáng, hơn 67 triệu ounce hợp đồng bạc giấy đã bị thanh lý bắt buộc trong vài phút.

Biểu hiện của bạc là một khía cạnh bị bỏ qua trong đợt sụt giảm mạnh này.

Vào tháng 4 năm 2025, tỷ lệ vàng/bạc từng vượt mốc 100:1, bạc tụt hậu nghiêm trọng so với vàng. Sau đó, bạc bắt đầu tăng mạnh, với mức tăng cả năm đạt 147% (vàng cùng kỳ tăng 67%), tỷ lệ vàng/bạc liên tục được thu hẹp, khi bạc chạm đỉnh 121,67 USD/ounce, tỷ lệ này giảm xuống khoảng 46:1, đây là mức thấp nhất kể từ năm 2013.

Sau đó, mọi thứ đảo ngược vào ngày 31 tháng 1. Theo dữ liệu của nền tảng này, bạc giảm 13,7% trong ngày, mức giảm tích lũy từ đỉnh 121,67 USD từng lên tới 41,1%, vượt xa mức giảm 26,6% của vàng cùng kỳ. Đây là mức biến động một ngày hiếm thấy đối với kim loại quý kể từ sự kiện anh em nhà Hunt năm 1980 ("Thứ Năm Bạc"). Tính đến ngày 23 tháng 3, bạc giao dịch ở mức khoảng 67,4 USD, tỷ lệ vàng/bạc đã phục hồi từ mức thấp 46:1 lên khoảng 61:1. Bạc mất 9 tháng để bắt kịp mức tăng, nhưng chưa đầy 2 tháng đã trả lại phần lớn.

Nguyên nhân cốt lõi của sự bất đối xứng này nằm ở thuộc tính kép của bạc. Một mặt, theo báo cáo nghiên cứu của CME Group, công suất tấm pin quang điện tăng 18% so với cùng kỳ năm ngoái, nhu cầu công nghiệp đối với bạc vẫn đang mở rộng về cấu trúc. Mặt khác, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường bạc cao hơn nhiều so với vàng, việc CME tăng ký quỹ từ 15% lên 18% đã trực tiếp kích hoạt hàng loạt lệnh thanh lý bắt buộc quy mô lớn. Cơ bản công nghiệp không thay đổi, nhưng đòn bẩy tài chính đã sụp đổ trước.

Tín hiệu cuối cùng đáng chú ý là sự phân hóa trong cơ cấu dòng tiền.

Từ năm 2022 đến 2023, quỹ ETF vàng toàn cầu liên tục hai năm có dòng tiền ròng ra (lần lượt -110 tấn và -85 tấn), trong khi các ngân hàng trung ương mua vàng liên tục hai năm vượt 1.000 tấn. Năm 2024, dòng tiền vào ETF chuyển sang dương nhưng quy mô nhỏ (30 tấn), các ngân hàng trung ương tiếp tục mua ở mức cao 1.092 tấn. Năm 2025, tình hình thay đổi kịch tính, theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới (World Gold Council), quỹ ETF vàng toàn cầu có dòng tiền ròng vào 801 tấn trong cả năm, lập kỷ lục lịch sử, quy mô tài sản quản lý tăng gấp đôi lên 559 tỷ USD.

Sau đó, dòng tiền từ nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đầu chạy. Theo báo cáo của tờ Chronicle Journal (Canada), quỹ tín thác vàng SPDR (GLD) vào ngày 4 tháng 3 có dòng tiền ròng ra 2,91 tỷ USD trong ngày, lập kỷ lục dòng ra một ngày lớn nhất kể từ năm 2016, mất 25 tấn vàng trong 7 ngày. Đồng thời, theo báo cáo thường niên của tổ chức này, các ngân hàng trung ương toàn cầu mua 863 tấn vàng vào năm 2025, mặc dù giảm 21% so với năm 2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình giai đoạn 2010-2021 (473 tấn). Báo cáo tương tự cho thấy, Ngân hàng Trung ương Ba Lan với lượng mua 102 tấn đã trở thành người mua lớn nhất thế giới trong năm thứ hai liên tiếp, tiếp theo là Kazakhstan (57 tấn) và Brazil (43 tấn).

Theo báo cáo nghiên cứu tháng 3 của JPMorgan, ngân hàng này duy trì mục tiêu giá vàng cuối năm 2026 ở mức 6.300 USD. Nhưng theo báo cáo thị trường dầu tháng 3 của IEA, việc phong tỏa eo biển Hormuz khiến nguồn cung dầu thô toàn cầu giảm khoảng 8 triệu thùng/ngày, tương đương gần 8% nhu cầu toàn cầu. IEA gọi đây là "cú sốc cung lớn nhất từ trước đến nay đối với thị trường dầu mỏ toàn cầu", các quốc gia thành viên đã khởi động đợt giải phóng dự trữ chiến lược lớn nhất trong lịch sử với 400 triệu thùng.

Đối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia nhập khẩu dầu, ưu tiên ứng phó với cú sốc giá dầu có thể cao hơn việc tiếp tục tăng dự trữ vàng. Trong ba lần chạm đỉnh trước, các ngân hàng trung ương toàn cầu không phải là người mua ròng vàng. Năm 2025 họ mua 863 tấn, nhưng con số năm 2026 vẫn chưa ai biết.