Khi vàng bị "mắc kẹt" ở Dubai, đã đến lúc công khai "ủng hộ" Hong Kong

Vàng ở Dubai đã xuất hiện "phí bảo hiểm âm" hiếm gặp từ tuần trước.

Theo Bloomberg dẫn nguồn tin, do ảnh hưởng liên tục của xung đột Trung Đông, một số lượng lớn thương nhân vàng Dubai đang bán tồn kho với giá bán buôn thấp hơn 30 USD mỗi ounce so với giá chuẩn London, để tránh phải chịu chi phí lưu kho và tài chính vô thời hạn do không thể đảm bảo giao hàng kịp thời.

Mặc dù "phí bảo hiểm âm" của vàng lần này chủ yếu tập trung ở cấp độ bán buôn số lượng lớn và chưa ảnh hưởng đến giá bán lẻ vàng, nhưng điều này hầu như không xảy ra trong thị trường bình thường, bởi vì vàng luôn được coi là một trong những tài sản vật chất có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu. Về lý thuyết, chỉ cần tồn tại chênh lệch giá rõ ràng, vốn chênh lệch giá sẽ nhanh chóng vận chuyển nó đến thị trường có giá cao hơn, san bằng mọi sự chênh lệch giá.

Chỉ là lần này, kênh chênh lệch giá đã bị cắt đứt một cách cứng nhắc bởi thế giới thực.

Điều này rất dễ khiến người ta liên tưởng đến "giá dầu âm" từng xuất hiện trên thị trường dầu mỏ năm 2020, logic đằng sau cũng giống hệt nhau: Khi việc giao nhận tài sản vật chất phải chịu chi phí vận chuyển, bảo hiểm và lưu kho cao, và đối mặt với sự không chắc chắn lớn, sự chênh lệch sẽ xảy ra giữa "giá trên giấy" và "giá trị thực tế".

Nói cách khác, vàng chỉ là một mặt cắt, đằng sau là toàn bộ kênh lưu chuyển tài sản gặp vấn đề, điều này cũng có nghĩa là Dubai, với tư cách là trung tâm tài chính ngoài khơi toàn cầu, đang đối mặt với một bài kiểm tra áp lực chức năng.

1. Lửa chiến tranh hướng về Dubai, suy ngẫm lạnh lùng về "Trung tâm Tài chính Ngoài khơi"

Trước tiên hãy nói về một kiến thức lạnh lùng: Dubai không chỉ là "bến đỗ an toàn" cho tài sản toàn cầu, mà còn là một trong những trung tâm thương mại chuyển khẩu quan trọng nhất của thị trường vàng toàn cầu.

Theo dữ liệu hải quan và thương mại, Dubai nhập khẩu 1392 tấn vàng trong cả năm 2024, với tổng giá trị hơn 1000 tỷ USD, quy mô xuất khẩu cũng lên tới 740 tỷ USD, điều này khiến UAE trở thành trung tâm xuất nhập khẩu vàng lớn thứ hai thế giới. Ví dụ, vàng khai thác ở châu Phi, tinh chế ở UAE, cũng như vàng vận chuyển từ Thụy Sĩ, London sang châu Á, một tỷ lệ đáng kể đều phải đi qua nút Dubai này.

Đáng chú ý là, nếu xem xét đường cong lịch sử khối lượng thương mại vàng của Dubai, sẽ thấy năm 2022 là một điểm ngoặt cực kỳ nổi bật. Lúc đó, cùng với sự bùng nổ của xung đột Nga-Ukraine, quy mô xuất nhập khẩu vàng của Dubai tăng tốc đột ngột, một lượng lớn vốn và tài sản vật chất vốn chảy qua hệ thống châu Âu, dưới tác động chung của các lệnh trừng phạt, tuân thủ và chia rẽ địa chính trị, đã đi vòng qua Dubai để tìm lối thoát mới.

Đây thực chất là một bức tranh thu nhỏ về logic trỗi dậy của Dubai: Khủng hoảng của người khác, chính là cơ hội của nó.

Là trung tâm thương mại kết nối ba châu lục Á, Âu, Phi, Dubai trong hai mươi năm qua đã thu hút sự tích tụ tài sản từ khắp nơi trên thế giới nhờ dòng vốn tự do lưu thông, thuế suất thấp và môi trường chính trị - thương mại tương đối ổn định - từ các ông trùm Nga, đến các văn phòng gia đình toàn cầu, đến vốn dầu mỏ Trung Đông, đều coi đây là nút quan trọng để lưu trữ, thanh toán bù trừ và lưu chuyển tài sản. Quan trọng hơn, mỗi lần có biến động địa chính trị bên ngoài, Dubai thường là bên hưởng lợi.

Chỉ là không ngờ rằng, lần này, cơn gió thổi về chính Dubai.

Nguồn: Bloomberg

Bản chất của "tài chính" là sự lưu thông vốn, và tiền đề của sự lưu thông, là tài sản có thể lưu chuyển một cách hiệu quả và an toàn.

Vì vậy, khi kênh lưu thông vật lý bị chặn, không chỉ thị trường vàng bị ảnh hưởng, tất cả các tài sản vật chất và tài sản tài chính phụ thuộc vào dòng chảy xuyên biên giới đều sẽ đối mặt với tình thế khó khăn tương tự, và đằng sau đó liên quan đến một vấn đề cơ bản hơn - nguyên tắc đầu tiên của trung tâm tài chính ngoài khơi, rốt cuộc là gì?

Câu trả lời thực ra rất đơn giản, chỉ hai chữ: an toàn.

Không phải thuế suất, không phải sự thuận tiện đăng ký, không phải quy định lỏng lẻo, đây đều là sức cạnh tranh ở tầng thứ hai. Lý do vốn sẵn sàng neo đậu tại một trung tâm tài chính, tầng đầu tiên luôn là điều đơn giản nhất: tiền của bạn đặt ở đây, có thể rút ra bất cứ lúc nào không, có thể chuyển đi an toàn khi cần thiết không.

Giả định cơ bản này một khi xuất hiện vết nứt, toàn bộ hệ thống giá trị sẽ bắt đầu lung lay. Vàng không vận chuyển đi được, chỉ là tín hiệu có thể nhìn thấy đầu tiên của sự "chắc chắn" này xuất hiện vết nứt.

Cần biết rằng, vị thế của trung tâm tài chính ngoài khơi chưa bao giờ được giữ vững mãi mãi chỉ bằng một tấm biển "Trung tâm Tài chính Quốc tế", mà là kết quả được xác minh lặp đi lặp lại, được lựa chọn lặp đi lặp lại trong từng cuộc khủng hoảng. Mỗi cú sốc địa chính trị lớn, thực chất đều là một "đấu thầu lại" ngầm, vốn sẽ đánh giá lại nơi nào an toàn hơn, "sự chắc chắn" ở đâu đáng tin cậy hơn, sau đó di chuyển quân bài một cách không thể đảo ngược về hướng đó.

Trong lịch sử, sự di chuyển như vậy đã xảy ra không chỉ một lần.

Beirut từng là trung tâm tài chính Trung Đông, cho đến khi chiến tranh phá hủy nó; Hồng Kông từng trải qua một làn sóng vốn rời đi trước năm 1997, sau này lại xây dựng lại niềm tin nhờ sự ổn định của thể chế. Sự hưng thịnh và suy tàn của các trung tâm tài chính ngoài khơi, chưa bao giờ là một quá trình tuyến tính chậm chạp, nó thường trông có vẻ yên bình trong một thời gian dài, sau đó sau một điểm tới hạn nào đó, hoàn thành việc chuyển dịch trọng tâm với tốc độ khiến người ta không kịp trở tay.

Từ góc độ này, sự thịnh vượng của các trung tâm tài chính ngoài khơi như Dubai, Singapore, Quần đảo Cayman, Thụy Sĩ, thực chất đều được xây dựng trên một bối cảnh lịch sử chung, đó là "Toàn cầu hóa Hòa bình". Bản thân chúng thường thiếu hệ thống ngành công nghiệp bản địa quy mô lớn, cũng không có sức mạnh quân sự đủ để hỗ trợ quyền bá chủ tài chính, địa vị tài chính phần lớn đến từ sự ổn định của trật tự toàn cầu, theo một nghĩa nào đó, chúng hưởng lợi từ "cổ tức hòa bình" trong khe hở của cuộc chơi quyền lực giữa các cường quốc.

Nhưng khi thế giới chuyển từ "Toàn cầu hóa Hòa bình" sang chế độ mới "Cạnh tranh giữa các cường quốc, Tái cấu trúc quy tắc, Ưu tiên địa chính trị", mức phí bảo hiểm rủi ro của các nút tài chính này, chắc chắn sẽ được định giá lại.

Như cuộc xung đột Trung Đông lần này đã tiết lộ, một thành phố phụ thuộc cao vào nguồn cung bên ngoài liên tục cho chuỗi thực phẩm, nước, năng lượng thậm chí là thanh toán bù trừ tài chính, một khi kênh bên ngoài bị cắt đứt một cách có hệ thống, tính dễ tổn thương của nó sẽ được khuếch đại gấp bội.

Chưa bao giờ tồn tại sự trung lập thực sự tách rời khỏi cấu trúc quyền lực. Ngoài khơi, rốt cuộc phải phụ thuộc vào trật tự lớn hơn và sự bảo đảm an toàn mạnh hơn.

Khi logic này được hiểu lại, con đường trú ẩn an toàn của vốn cũng sẽ thay đổi theo, vấn đề nảy sinh: Nếu Dubai xuất hiện vết nứt, điểm dừng chân tiếp theo sẽ ở đâu?

2. Dubai vấp ngã, ai đủ tư cách no bụng?

Về lý thuyết, lựa chọn không nhiều.

Quay lại Âu Mỹ?

Chưa chắc đã thực tế, bởi vì một lượng lớn vốn vốn đã chảy ra từ Nga, Âu Mỹ và các nơi khác, chính là để tránh rủi ro trừng phạt, rủi ro chính trị và áp lực quản lý mạnh hơn, mới chọn đặt chân ở Dubai, "quay lại" chỉ là lại phơi bày ra trước cấu trúc rủi ro mà bản thân đang cố tránh.

Chuyển hướng sang Singapore?

Bề mặt thuận lý thành chương, xét cho cùng Singapore luôn là đối thủ cạnh tranh trực tiếp nhất của Dubai, nhưng điều này cũng có nghĩa là nó ở một mức độ nào đó chính là "phiên bản Dubai của Đông Nam Á", quy mô nhỏ, không có chiều sâu chiến lược, phụ thuộc cao vào bên ngoài, lâu dài nằm trong tầm bắn của hệ thống chính trị Mỹ, và dưới áp lực tuân thủ của FATF, những năm gần đây ngưỡng mở tài khoản và yêu cầu xem xét liên tục thắt chặt, đối với một số dòng vốn có độ nhạy cảm cao, tính chất xuyên biên giới mạnh, Singapore không phải là không có sức hút, nhưng cũng chưa chắc có thể đáp ứng mọi nhu cầu tràn ra.

Chính trong bối cảnh như vậy, Hồng Kông bắt đầu xuất hiện trở lại trong ngày càng nhiều cuộc đối thoại. Bạn bè từ các tổ chức tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông đã phản ánh với tác giả rằng, lượng truy vấn nghiệp vụ từ Trung Đông và các khu vực liên quan, đang có sự gia tăng có thể nhìn thấy bằng mắt thường, chúng chủ yếu không đến từ phía bán lẻ như các nhà đầu cơ nhỏ lẻ, mà nhiều hơn đến từ phía tổ chức và doanh nghiệp như văn phòng gia đình, nền tảng thanh toán thương mại xuyên biên giới, công ty ngoại thương.

Hồng Kông, đang âm thầm tiếp nhận dòng vốn trú ẩn tràn ra từ xung đột Trung Đông.

Về cấu trúc, Hồng Kông thực sự sở hữu một "tổ hợp lợi thế" cực kỳ đặc biệt trong cấu trúc thị trường tài chính quốc tế hiện nay, đó là cảng tự do vốn tài chính đồng thời sở hữu hệ thống quản trị và quản lý tài chính hoàn thiện.

• Lá bài đầu tiên là nền tảng thể chế cảng tự do vốn: Hồng Kông đến nay vẫn duy trì chế độ tỷ giá hối đoái liên kết giữa đô la Hồng Kông và đô la Mỹ, dòng vốn ra vào