AI càng mạnh, McDonald's càng có giá trị

Tác giả gốc: David, Shenchao TechFlow

Đầu năm 2026, AI đã khiến thị trường vốn hoảng sợ.

Không phải vì AI không tốt, mà là vì AI quá tốt. Tốt đến mức mỗi khi ra mắt một sản phẩm mới, cổ phiếu của một ngành lại sụp đổ.

Ví dụ, trong suốt tháng 2, Anthropic, công ty mẹ của Claude, đã cập nhật dày đặc bốn lần sản phẩm AI. Khi AI có thể tự động chạy quy trình công việc doanh nghiệp, cổ phiếu SaaS sụp đổ; khi AI có thể tự động quét lỗ hổng mã, cổ phiếu an ninh mạng sụp đổ; khi AI có thể giúp ngân hàng viết lại mã cũ từ thế kỷ trước, IBM đã giảm mạnh 13% trong một ngày, vốn hóa thị trường bốc hơi 31 tỷ USD, lập kỷ lục kể từ bong bóng dot-com năm 2000.

Một tháng, vài ngành, lần lượt bị điểm danh.

Hoảng loạn là thứ có thể lây lan.

Nền tảng giáo dục trực tuyến Duolingo, vào tháng 5 năm ngoái, cổ phiếu vẫn ở mức cao kỷ lục 544 USD, đến cuối tháng 2 năm nay đã giảm xuống dưới 85 USD, bốc hơi hơn 80%. iShares Software ETF từ đầu năm đến nay giảm 22%, cách đỉnh giảm 30%...

Một nhà giao dịch nói với Bloomberg rằng, cổ phiếu phần mềm liên tục bị bán tháo, chỉ cần một tiêu đề truyền thông "AI sẽ đảo lộn XX" là có thể kích hoạt một cuộc sụp đổ nhanh nhỏ.

Tiền chạy ra khỏi tay những công ty này, nhưng rồi cũng phải có chỗ để đi.

Đầu tư theo hướng AI là một con đường, ví dụ mua NVIDIA, mua sức mạnh tính toán, mua cơ sở hạ tầng... Nhưng con đường này đã quá đông đúc, và ngày càng đắt đỏ.

Một số người bắt đầu nghĩ đến một vấn đề khác: Có loại công ty nào mà dù AI tiến hóa thế nào cũng không thể tiêu diệt được không?

HALO, phát súng đầu tiên chống lại nỗi lo AI

Đầu tháng 2, một người tên Josh Brown đã viết một bài viết trên blog của mình.

Anh ta là CEO của một công ty quản lý tài sản ở Mỹ, cũng là khách mời thường xuyên của CNBC, có thể coi là một người nổi tiếng trong giới tài chính. Trong bài viết, anh ta đã tạo ra một từ:

HALO.

Heavy Assets, Low Obsolescence. Tức là Tài sản nặng, rủi ro lỗi thời thấp.

Ý nghĩa rất đơn giản, hãy mua những công ty mà dù AI tiến hóa thế nào cũng không thể tiêu diệt được.

Đồng thời, anh chàng này cũng đưa ra phương pháp nhận diện rất đơn giản, tiêu chuẩn kiểm tra cổ phiếu HALO chỉ có một: "Bạn có thể tạo ra sản phẩm của công ty này chỉ bằng cách gõ vài chữ vào ô nhập liệu không? Nếu không thể, đó là cổ phiếu HALO."

Anh ta lấy một ví dụ.

Delta Airlines và Expedia, đều thuộc ngành du lịch. Năm nay Delta tăng 8.3%, Expedia giảm 6%. Khác biệt ở đâu?

AI có thể giúp bạn tìm vé máy bay rẻ nhất, nhưng bạn vẫn phải lên máy bay. Delta có máy bay, Expedia chỉ có ô tìm kiếm.

Đồng thời anh ta cho biết, đây là logic đầu tư đơn giản nhất mà anh từng thấy.

15 năm qua, Phố Wall yêu thích nhất tài sản nhẹ. Công ty phần mềm không có nhà máy, không có hàng tồn kho, chi phí sao chép mã là 0, tỷ suất lợi nhuận cao đến đáng sợ. Nhưng giờ AI đã đến, và thứ AI giỏi thay thế nhất, chính là những công ty kiếm tiền dựa vào mã và chênh lệch thông tin này.

Phong thủy luân chuyển, đến lượt "nặng" có giá trị.

Trong vòng vài tuần sau khi HALO xuất hiện, Goldman Sachs đã phát hành một báo cáo nghiên cứu chính thức, tiêu đề là "The HALO Effect"; dữ liệu bên trong cho thấy, từ đầu năm 2025 đến nay, danh mục cổ phiếu "tài sản nặng" mà Goldman nắm giữ, tỷ suất sinh lợi vượt trội hơn danh mục "tài sản nhẹ" 35%.

Tiếp theo, bàn giao dịch của Morgan Stanley bắt đầu sử dụng HALO để giới thiệu mục tiêu cho khách hàng; từ này cũng xuất hiện trong ghi chú nghiên cứu của Barclays, Bank of America. Axios, Wall Street Journal, CNBC tập trung đưa tin...

Một từ do một blogger tạo ra ngẫu nhiên, đã trở thành chủ đề giao dịch lớn nhất của Phố Wall năm 2026.

Điều này nói lên điều gì? Không phải Brown giỏi giang gì, mà là mọi người thực sự hoảng loạn. Hoảng đến mức cần một từ để nói với chính mình:

Đừng sợ, AI đã đảo lộn nhiều thứ, nhưng vẫn có một loại công ty là an toàn.

Thế giới là một tài sản nặng khổng lồ

Bạn nghĩ HALO chỉ là một câu chuyện kể sao? Thị trường vốn thực ra đã bắt đầu bỏ phiếu rồi.

Từ đầu năm 2026 đến cuối tháng 2, lĩnh vực năng lượng của S&P 500 tăng hơn 23%, nguyên vật liệu tăng 16%, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng 15%, công nghiệp tăng 13%.

Cùng thời gian đó, lĩnh vực công nghệ thông tin giảm gần 4%, tài chính giảm gần 5%.

Đồng thời, bảy gã khổng lồ công nghệ Mỹ cùng nhau im hơi lặng tiếng. Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, Tesla, chỉ có hai công ty tăng giá trong năm.

Mối lo ngại của nhà đầu tư là liệu những công ty này đốt hàng trăm tỷ đô la mỗi năm để xây dựng sức mạnh tính toán, cuối cùng có thể hoàn vốn hay không.

Cụ thể những công ty tăng giá là gì?

McDonald's, Walmart, ExxonMobil... bán bánh mì kẹp thịt, mở siêu thị, lọc dầu. AI có thể làm thơ, lập trình, kiện tụng, nhưng nó không thể chiên khoai tây, cũng không thể đào dầu.

Bia Budweiser, cũng tăng 48% từ năm ngoái đến nay, xét cho cùng, bạn không thể uống AI vào bụng được.

Vì vậy, HALO đại diện cho một sự đảo ngược logic định giá của thị trường vốn dưới nỗi lo AI. Lần đảo ngược như vậy xảy ra lần trước, là vào năm 2000.

Năm đó cũng vậy, nhà đầu tư đổ xô chạy khỏi cổ phiếu công nghệ, đổ vào các phân ngành "nhàm chán" như năng lượng, công nghiệp, tiêu dùng. Nasdaq từ năm 2000 giảm đến năm 2002, bốc hơi gần 80%, cùng kỳ phân ngành năng lượng của S&P tăng gần 30%.

Nhưng có một khác biệt then chốt. Bong bóng dot-com là vì internet không kiếm được tiền, câu chuyện không thể tiếp tục được nữa. Lần này tình hình hơi khác:

AI quá giỏi, giỏi đến mức khiến người ta sợ hãi.

AI thất bại quá mức sẽ không gây hoảng loạn, bây giờ là hoảng loạn do công nghệ thành công gây ra. Điều này hầu như chưa có tiền lệ trong lịch sử thị trường vốn.

Trớ trêu hơn, chính các công ty AI cũng đang trở nên nặng nề hơn.

Goldman Sachs đặc biệt đề cập trong báo cáo rằng, những công ty tin tưởng nhất vào mô hình tài sản nhẹ trong vài năm qua, đang trở thành những người chi tiêu vốn lớn nhất trong lịch sử.

Chi tiêu vốn dự kiến của năm gã khổng lồ công nghệ từ 2023 đến 2026 đạt 1.5 nghìn tỷ USD, trong đó riêng năm 2026 đã vượt quá 4500 tỷ, nhiều hơn tổng đầu tư toàn bộ lịch sử của họ trước thời đại AI cộng lại.

Nguồn ảnh: Tài chính

Những tiền này chi vào đâu? Trung tâm dữ liệu, chip, cáp, hệ thống làm mát, cơ sở phát điện. Tất cả đều là những thứ nặng nề và đắt đỏ trong thế giới vật lý.

Vì vậy, bạn sẽ thấy một bức tranh phi lý:

AI đập vỡ mô hình tài sản nhẹ của người khác, rồi chính mình biến thành tài sản nặng.

Những công ty tuyên bố sẽ đảo lộn thế giới cũ, cuối cùng phát hiện ra thứ mình cần lại giống hệt thế giới cũ, nhà máy, điện lực, đường ống...

Phố Wall đuổi theo "nhẹ" suốt 15 năm, cuối cùng phát hiện ngay cả bản thân AI cũng không thoát khỏi "nặng".

Mỹ trốn vào McDonald's, Trung Quốc dùng Qianwen đặt món

Cùng thời điểm, bờ bên kia của chúng ta, đưa ra một câu trả lời hoàn toàn trái ngược.

Bloomberg vào cuối tháng 2 đã đăng một bài báo, đại ý tiêu đề là: Thị trường Trung Quốc đang phản kháng lại giao dịch hoảng loạn AI toàn cầu. Trong bài có một câu tổng kết tôi thấy rất tinh tế:

Thị trường Mỹ nhìn vào thứ AI có thể lấy đi, thị trường Trung Quốc nhìn vào thứ AI có thể giúp đỡ.

Cùng một công nghệ, hai loại cảm xúc hoàn toàn trái ngược.

Trong khi nhà đầu tư Mỹ phát minh ra từ HALO và trốn vào McDonald's và Walmart, nhà đầu tư Trung Quốc đang tranh giành cổ phiếu ứng dụng AI.

JPMorgan vào tháng 2 năm nay đã xếp hạng Mua cho cả MiniMax và Zhipu AI, Goldman Sachs cùng kỳ đưa ra khuyến nghị Mua mới cho Biren Technology và Moore Threads; nhà phân tích của Bank of America cho biết, AI Agent và thương mại hóa của nó, có thể là chủ đề đầu tư lớn nhất của thị trường Trung Quốc năm 2026.

Những công ty như Tencent, Alibaba, không ai lo chúng sẽ bị AI giết chết, mọi người quan tâm là liệu chúng có thể dùng AI để kiếm nhiều tiền hơn không.

Goldman Sachs trong báo cáo tháng 1 cho biết Tencent là đơn vị hưởng lợi lớn nhất từ ứng dụng AI trong lĩnh vực internet Trung Quốc, game, quảng cáo, fintech, cloud, mỗi tuyến kinh doanh đều đang được AI thúc đẩy.

Tại sao cùng một làn sóng, phản ứng hai bên hoàn toàn trái ngược?

Cổ phiếu công nghệ Mỹ đã tăng quá đắt trong hơn chục năm qua, đắt đến mức AI chỉ cần động nhẹ vào tỷ suất lợi nhuận của chúng, định giá đã không chống đỡ nổi. Trong khi cổ phiếu công nghệ Trung Quốc vừa mới leo lên từ đáy hai ba năm, vốn đã rẻ, AI đối với chúng là tăng trưởng chứ không phải mối đe dọa.

Nhưng chỉ nói giá cổ phiếu không giải thích được tất cả, sự khác biệt lớn hơn nằm ở môi trường.

Ngay khi câu chuyện HALO đang thịnh hành ở thị trường Mỹ, Trung Quốc vừa trải qua một cái Tết có hàm lượng AI cao nhất trong lịch sử:

Volcano Engine giành được đối tác AI Cloud độc quyền cho Gala Tết của CCTV, Doubao đạt được hợp tác độc quyền với Gala Tết CCTV; Qianwen bao trùm tài trợ chính cho Gala Tết của bốn đài truyền hình lớn Đông Ph