Wintermute: Thị trường tiền mã hóa đối mặt với 'rút máu', cơn sốt của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang chuyển hướng sang cổ phiếu Mỹ
- Quan điểm cốt lõi: Thị trường tiền mã hóa hiện tại đang phải đối mặt với sự thất thoát cấu trúc vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nguyên nhân cốt lõi nằm ở việc cổ phiếu Mỹ, với sức hấp dẫn từ biến động hấp dẫn hơn, lợi thế phân tích được AI hỗ trợ và kênh chuyển vốn thuận tiện, đang trở thành lựa chọn ưu tiên mới cho nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, dẫn đến hiệu ứng "bập bênh" trong dòng vốn giữa hai loại tài sản này.
- Yếu tố then chốt:
- Đảo ngược dòng vốn: Dữ liệu cho thấy từ cuối năm 2024, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đổ vào thị trường cổ phiếu Mỹ với tốc độ kỷ lục, trong khi tại thị trường tiền mã hóa lại giữ tiền và chờ đợi, khiến mối quan hệ giữa hai thị trường chuyển từ tương quan thuận lịch sử sang tương quan nghịch kiểu "một trong hai".
- Nén cấu trúc biến động tiền mã hóa: Sự trưởng thành của thị trường, gia tăng công cụ thể chế và mở rộng vốn hóa thị trường dẫn đến biến động thực tế của tài sản tiền mã hóa liên tục giảm, làm suy yếu điểm bán hàng cốt lõi thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ tìm kiếm biến động cao.
- Giảm ngưỡng ra/vào tiền: Sự tích hợp của các nền tảng fintech giúp việc chuyển đổi vốn giữa tiền mã hóa và cổ phiếu Mỹ trở nên cực kỳ suôn sẻ, phá vỡ trạng thái "bị khóa" trước đây của vốn trong hệ sinh thái tiền mã hóa, đẩy nhanh luân chuyển vốn.
- AI mang lại "lợi thế nhận thức" về cổ phiếu Mỹ cho nhà đầu tư nhỏ lẻ: Mô hình ngôn ngữ lớn nâng cao khả năng phân tích cổ phiếu Mỹ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi lĩnh vực tiền mã hóa thiếu khung định giá đồng thuận và các mục tiêu mở rộng vô hạn, khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ khó có được cảm giác lợi thế tương tự.
- Chuyển đổi hành vi thị trường: Nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ tạm thời chuyển hướng sang các lĩnh vực tiền mã hóa như Memecoin khi hoạt động trên thị trường cổ phiếu Mỹ trì trệ, nhưng xu hướng tổng thể là tiếp tục mua vào mạnh mẽ cổ phiếu Mỹ khi giá giảm, còn tiền mã hóa trở thành một trong nhiều công cụ đầu cơ.
Tác giả gốc: Wintermute
Biên dịch gốc: TechFlow
Dẫn nhập: Bài viết này được viết bởi một nhà giao dịch OTC tại Wintermute, phân tích sâu sắc nguyên nhân gốc rễ của việc dòng vốn từ nhà đầu tư cá nhân (retail) đang rời khỏi thị trường tiền mã hóa hiện nay. Các đợt tăng giá lịch sử trong tiền mã hóa thường được thúc đẩy bởi hoạt động đầu cơ của retail, nhưng dữ liệu mới nhất cho thấy retail đang đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ với tốc độ kỷ lục, khiến mối quan hệ giữa thị trường tiền mã hóa và chứng khoán Mỹ chuyển từ "cùng tăng cùng giảm" sang "bập bênh". Với việc biến động (volatility) trên thị trường tiền mã hóa giảm, rào cản ra/vào tiền thấp hơn, và AI mang lại lợi thế phân tích cho retail trên thị trường chứng khoán, tiền mã hóa không còn là lựa chọn đầu tiên cho hoạt động đầu cơ của retail nữa. Hiểu được logic luân chuyển vốn này sẽ giúp chúng ta điều chỉnh lại khung đầu tư đa tài sản.
Toàn văn như sau:
Sự năng động của các nhà đầu tư cá nhân (retail) luôn là động lực thúc đẩy thị trường tiền mã hóa. Thông qua hoạt động đầu cơ, mua vào theo phản xạ khi giá giảm (buy the dip), và luân chuyển vốn linh hoạt giữa các loại token khác nhau, các nhà đầu tư retail đã định hình mọi chu kỳ chính trong lịch sử tiền mã hóa. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất cho thấy mối quan hệ giữa retail và thị trường tiền mã hóa đang thay đổi.
Một thời gian qua, chúng tôi luôn nhắc nhở rằng thị trường chứng khoán Mỹ đang thu hút sự chú ý của retail, và điều này đang lấy đi thanh khoản từ các altcoin. Dữ liệu mới nhất từ bộ phận chiến lược của JPMorgan, kết hợp với dữ liệu luồng vốn độc quyền của chúng tôi, tiếp tục chỉ ra rằng: chứng khoán Mỹ và tiền mã hóa đang trở thành các tài sản rủi ro có thể thay thế cho nhau.
Đảo ngược tương quan
Bằng cách so sánh chồng lấn dữ liệu luồng vốn retail tiền mã hóa độc quyền của Wintermute với dữ liệu dòng tiền retail vào chứng khoán Mỹ của JPMorgan, chúng tôi có được một góc nhìn mới để xem xét mối quan hệ về mức độ hoạt động của retail giữa hai thị trường này.
Về mặt lịch sử, cả hai thường di chuyển cùng nhịp. Cho đến cuối năm 2024, sự gia tăng khẩu vị rủi ro (risk-on) thường có nghĩa là mua vào ở cả hai bên, bởi vì ở một mức độ nào đó, cả hai đều là nơi giải tỏa cho vốn dư thừa (tham khảo dữ liệu M2) và khẩu vị rủi ro. Tuy nhiên, kể từ cuối năm 2024, mối tương quan này đã bị phá vỡ. Ngày nay, chúng ta thấy sự phân kỳ nghiêm trọng nhất trong lịch sử gần đây: retail đang đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ với tốc độ kỷ lục, trong khi trên thị trường tiền mã hóa lại chọn cách nắm giữ và chờ đợi (HODL).
Nhìn dài hạn, chúng tôi sử dụng tổng vốn hóa thị trường của altcoin như một chỉ số thay thế dài hạn cho mức độ hoạt động của retail trong tiền mã hóa. Nó phù hợp cao với dữ liệu luồng vốn retail của chúng tôi và có lịch sử khách quan, dài hạn hơn. Từ năm 2022 đến cuối năm 2024, tiền mã hóa và chứng khoán Mỹ về cơ bản di chuyển cùng nhau, với retail coi cả hai là một phần của danh mục đầu tư rủi ro cao. Nhưng sự tách rời vào cuối năm 2024 này đặc biệt nổi bật, và hành vi giao dịch của retail cũng trở nên thiên về động lực ngắn hạn hơn, biến động thường xuyên hơn và thiếu cấu trúc.
Mối tương quan trượt (rolling correlation) giữa mức độ hoạt động của retail và vốn hóa thị trường altcoin xác nhận sự thay đổi này. Mối quan hệ trước đây vốn có biến động nhưng về tổng thể là tương quan thuận, giờ đã chuyển thành tương quan nghịch. Retail hiện đang phân bổ vốn theo kiểu "chọn một trong hai" giữa hai thị trường này, thay vì mua vào đồng thời.
Tập trung vào năm 2025, kết hợp với các sự kiện xúc tác then chốt, động thái này trở nên rõ ràng hơn. Một số điểm thể hiện rất rõ:
- Khi hoạt động trên thị trường chứng khoán Mỹ trì trệ, Memecoin và AI agents đã có thời điểm tỏa sáng, retail chuyển nhu cầu đầu cơ sang các lĩnh vực này.
- Cả trong thời gian công bố chính sách thuế quan vào tháng 4/2025 và gần đây, retail tiếp tục mua vào mạnh mẽ khi thị trường chứng khoán Mỹ giảm giá.
- Sau ngày 10 tháng 10, dòng tiền gần như hoàn toàn chuyển hướng sang chứng khoán Mỹ, và xu hướng này vẫn tiếp tục cho đến nay.
Quan hệ nhân quả
Cần phải làm rõ một điều: Chúng tôi không cho rằng quy mô retail trong thị trường tiền mã hóa đủ lớn để rút vốn khỏi thị trường chứng khoán Mỹ. Ngược lại, chính sự nhiệt tình cao độ của retail trên thị trường chứng khoán Mỹ đã hút cạn thanh khoản của thị trường tiền mã hóa.
Dữ liệu mới cũng xác nhận điều này. Mức độ hoạt động của retail trên thị trường chứng khoán Mỹ đã trở thành một biến số mới. Các nhà đầu tư tiền mã hóa nên theo dõi chặt chẽ chỉ số này để tìm kiếm cơ hội, cửa sổ thời gian khi nào dòng vốn retail có thể cung cấp lực mua bền vững cho thị trường tiền mã hóa.
Biến động tự thân nó là một sản phẩm
Mặc dù có nhiều lý do, nhưng một trong những lý do cốt lõi khiến retail hoạt động mạnh mẽ và bị thu hút vào thị trường tiền mã hóa chính là đặc điểm biến động (volatility) của tài sản này. Biến động tự thân nó là một sản phẩm. Đây chính là động lực cốt lõi ban đầu kéo retail vào không gian tiền mã hóa.
Tuy nhiên, mặc dù biến động của thị trường tiền mã hóa vẫn vượt xa chứng khoán Mỹ, nhưng biến động đã thực hiện (realized volatility) của nó đang trải qua quá trình nén lại một cách có cấu trúc, và xu hướng này khó có thể đảo ngược. Tỷ lệ biến động giữa BTC và chỉ số Nasdaq 100 (NDX) liên tục giảm, và trong nửa đầu năm 2025, tỷ lệ này thậm chí đã bị nén xuống dưới hai lần.
Suy nghĩ về một số yếu tố thúc đẩy then chốt:
- Thị trường đang trưởng thành. Sự gia tăng của các nhà đầu tư tổ chức (institutional investors), cùng với sự xuất hiện của các công cụ thanh khoản mới như ETF và DAT, đã kìm hãm sự bùng nổ biến động điển hình theo phản xạ (reflexive) trong các chu kỳ đầu.
- Quy mô thị trường. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa hiện đạt 2.3 nghìn tỷ USD, ngay cả khi đã điều chỉnh 40% so với mức cao nhất mọi thời đại (ATH), lượng vốn cần thiết để đẩy thị trường tăng trưởng hiện nay cũng lớn hơn rất nhiều so với năm năm trước.
Khi biến động bị nén lại, điểm bán hàng cốt lõi thu hút retail của tiền mã hóa cũng phai nhạt theo. Những đợt tăng giảm mạnh định hình chu kỳ tăng giá năm 21-22 và thu hút cả một thế hệ retail tham gia, giờ đã không còn nữa. Đối với retail tìm kiếm biến động, thị trường chứng khoán Mỹ đang ngày càng trở nên hấp dẫn.
Yếu tố thúc đẩy công nghệ
Bên cạnh những thay đổi cấu trúc trong chính thị trường tiền mã hóa, các yếu tố thúc đẩy công nghệ cũng đang đẩy nhanh sự luân chuyển vốn này, và khía cạnh này vẫn chưa được thảo luận đầy đủ trên thị trường.
- Kết nối các kênh đầu tư. Việc các nền tảng fintech và môi giới truyền thống tích hợp giao dịch tiền mã hóa (hoặc các nền tảng crypto-native tích hợp giao dịch chứng khoán Mỹ) thực sự làm giảm rào cản gia nhập, nhưng tác động sâu xa hơn của nó thể hiện ở việc "rút vốn". Trong các chu kỳ trước, quy trình gửi/rút tiền phức tạp đã khóa vốn một khi vào thị trường tiền mã hóa, từ đó thúc đẩy sự luân chuyển hữu cơ giữa các token khác nhau. Ngày nay, các kênh gửi/rút tiền trơn tru tương tự có nghĩa là vốn có thể di chuyển tự do, không bị cản trở giữa tiền mã hóa và chứng khoán Mỹ.
- Lợi thế nhận thức (The edge). Retail dường như ngày càng bị thu hút bởi chứng khoán Mỹ, một phần vì họ đạt được một lợi thế hoàn toàn mới thông qua AI. Các mô hình ngôn ngữ lớn (LLMs) đã nâng cao đáng kể khả năng phân tích của retail, mang lại cho họ ảo giác rằng có thể cạnh tranh công bằng với các tổ chức.
Nhưng trong thị trường tiền mã hóa, cảm giác này không tồn tại. Mặc dù bạn cũng có thể phân tích các dự án tiền mã hóa dựa trên dữ liệu, nhưng lĩnh vực này thiếu khung định giá đồng thuận và cơ chế nắm bắt giá trị token, đồng thời số lượng tài sản có thể đầu tư đang mở rộng vô hạn, khiến retail khó tìm thấy cảm giác "nắm giữ lợi thế" ở đây.
Kết luận
Retail từng là nguồn cung cầu theo phản xạ đáng tin cậy nhất của thị trường tiền mã hóa, nhưng giờ đây, khẩu vị rủi ro của họ ngày càng được đáp ứng ở nơi khác. Chứng khoán Mỹ cung cấp mức biến động cạnh tranh, mang lại cho retail lợi thế phân tích ngày càng tăng, và thông qua cùng một ứng dụng trên điện thoại, vốn có thể chuyển đổi liền mạch giữa thị trường tiền mã hóa và chứng khoán Mỹ. Tiền mã hóa vẫn có một vị trí trong danh mục đầu tư của retail, nhưng giờ đây nó chỉ là một trong nhiều công cụ đầu cơ, không còn là phương tiện ưu tiên cho hoạt động đầu cơ nữa.
Sự thay đổi này cũng nên định hình
