Thử nghiệm ETF thị trường dự đoán: Tiến vào dòng chính hay tự rước lửa vào thân?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

Gần đây, các nhà phát hành ETF là Bitwise Asset Management và GraniteShares đã nộp đơn lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để xin phê duyệt các ETF thị trường dự đoán. Trong đó, Bitwise đã nộp sáu sản phẩm dưới thương hiệu "PredictionShares", và GraniteShares cũng đã theo sau với các đề xuất có cấu trúc tương tự. Trước đó một chút, Roundhill Investments cũng đã nộp hồ sơ tương tự vào ngày 13 tháng 2.

Trọng tâm của các ETF này là theo dõi kết quả của các cuộc bầu cử chính trị Hoa Kỳ. Chúng cố gắng đóng gói "xác suất kết quả" của các cuộc bầu cử chính trị Mỹ thành một sản phẩm tài chính có thể giao dịch trực tiếp trong tài khoản chứng khoán truyền thống. Cụ thể, các tài sản cơ bản tập trung vào cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 (Đảng Dân chủ hoặc Cộng hòa chiến thắng), cũng như việc kiểm soát Thượng viện và Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026.

Nói cách khác, trong tương lai, các nhà đầu tư có thể không cần phải chạy đến Polymarket của thế giới tiền mã hóa, cũng không cần đăng ký Kalshi chịu sự giám sát của CFTC, mà chỉ cần mở tài khoản Robinhood hoặc Fidelity, là có thể đặt cược vào "ai sẽ chiến thắng Nhà Trắng" giống như mua một cổ phiếu.

Ảnh chụp màn hình từ @jason_chen998

Bước nhảy vọt này lại có ý nghĩa gì?

Tại sao thị trường dự đoán luôn "đi trước một bước"?

Tính "tiên phong" của thị trường dự đoán đối với các sự kiện chính trị thực ra không còn là điều mới mẻ.

Thị trường dự đoán là nơi một nhóm người sử dụng tiền thật để thể hiện phán đoán của mình. Người tham gia thể hiện sự tin tưởng vào khả năng xảy ra sự kiện thông qua việc mua bán hợp đồng "Có/Không", giá của các hợp đồng này dao động trong khoảng từ 0 đến 1 đô la, đại diện cho sự đồng thuận của thị trường về xác suất. Ví dụ, nếu bạn cho rằng xác suất một ứng cử viên chiến thắng là 70%, bạn có thể mua hợp đồng "Có" với giá 0.70 đô la. Nếu sự kiện thực sự xảy ra, giá trị hợp đồng sẽ tăng lên 1 đô la; ngược lại, sẽ về 0.

Đây là một loại phán đoán tập thể được gia quyền bằng vốn. Khác với việc chỉ bày tỏ bằng lời nói, người tham gia phải chịu hậu quả lãi lỗ cho phán đoán của mình, cuộc bầu cử Mỹ năm 2024 là một minh chứng tập trung. Khi đó, khối lượng giao dịch trên Polymarket và Kalshi tăng nhanh chóng, các hợp đồng chính trị trở thành lực lượng chủ đạo. Trước ngày bầu cử, tổng khối lượng giao dịch tích lũy trên thị trường duy nhất "Người chiến thắng cuộc bầu cử tổng thống 2024" của Polymarket là khoảng 3.7 tỷ đô la. Kalshi là kẻ đến sau, sau khi giành chiến thắng trong vụ kiện quan trọng chống lại CFTC vào tháng 9 năm 2024, được phép hợp pháp cung cấp các hợp đồng liên quan đến bầu cử, đến tháng 11, khối lượng giao dịch hàng tháng của họ đạt 127 triệu đô la, trong đó khoảng 89% đến từ thị trường chính trị và bầu cử.

Đáng chú ý hơn là tín hiệu mà chính dữ liệu truyền tải. Vài tuần trước cuộc bầu cử năm 2024, xác suất Trump chiến thắng trên Polymarket đã ổn định trên 60%, trong khi các cuộc thăm dò ý kiến chính thống lúc đó cho thấy hai bên giằng co, thậm chí Harris còn chiếm ưu thế nhẹ. Kết quả thì sao? Thị trường dự đoán dường như đã "đọc hiểu" tình hình bầu cử trước.

Điều này không có nghĩa là thị trường dự đoán "thần thánh", nhưng qua nhiều chu kỳ bầu cử, nó thực sự thể hiện khả năng tổng hợp thông tin mạnh mẽ. Nghiên cứu cho thấy, trong điều kiện thanh khoản đầy đủ và người tham gia rộng rãi, hiệu suất thống kê của thị trường dự đoán thường vượt trội hơn so với mẫu thăm dò ý kiến truyền thống. Nền tảng lâu đời PredictIt cũng nhiều lần được coi là một bộ tổng hợp thông tin hiệu quả. Ngược lại, các cuộc thăm dò ý kiến truyền thống dễ bị ảnh hưởng bởi một số yếu tố như sai lệch mẫu, sai lệch biểu đạt.

Nguồn gốc của sự khác biệt giữa hai bên nằm ở động lực: thăm dò ý kiến là bày tỏ thái độ, thị trường dự đoán là chịu trách nhiệm về kết quả. Cái trước không có chi phí, cái sau lãi lỗ rõ ràng. Sự khác biệt về cấu trúc này quyết định cách xử lý thông tin khác nhau.

Mặc dù sau khi cuộc bầu cử kết thúc, thị trường dự đoán từng nguội lạnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Polymarket đã giảm mạnh khoảng 84% sau khi kết quả bầu cử được công bố. Nhưng sau khi bước vào năm 2025, số lượng dự án thị trường dự đoán đã tăng trưởng nhanh chóng. Vào thời điểm hiện tại năm 2026, theo dữ liệu từ predictionindex.xyz, số lượng dự án thị trường dự đoán đã lên tới 137, tổng khối lượng giao dịch của ông lớn hàng đầu Polymarket đã vượt 50 tỷ đô la, với khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 8 tỷ đô la.

Từ thử nghiệm ngoài lề, đến làn sóng chính thống, thị trường dự đoán đã khác xa ngày trước. Bây giờ, hãy tưởng tượng, nếu có thể dễ dàng tham gia thông qua ETF, trí tuệ tập thể này có thể ảnh hưởng rộng rãi hơn đến quan điểm của công chúng về các sự kiện chính trị.

ETF đóng gói thị trường dự đoán như thế nào

Vậy, làm thế nào mà các ETF này mang cách chơi của thị trường dự đoán lên Phố Wall?

Về bản chất, việc các nhà phát hành này làm là dịch giá hợp đồng của thị trường dự đoán thành cấu trúc sản phẩm mà thị trường chứng khoán có thể hiểu được. Khoác lên mình chiếc áo ETF, để bạn có thể mua bán thông qua tài khoản môi giới chính thống, nhưng thực chất vẫn là đánh cược vào kết quả sống còn của một sự kiện chính trị.

Lấy sáu ETF mà Bitwise đã nộp làm ví dụ, bốn ETF trực tiếp nhắm vào cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 (Đảng Dân chủ/Cộng hòa ai thắng), hai ETF còn lại tương ứng với quyền kiểm soát Thượng viện và Hạ viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026. Cấu trúc của GraniteShares và Roundhill cũng tương tự. Nói đơn giản, các ETF này ánh xạ trực tiếp biểu hiện giá của các hợp đồng sự kiện nhị phân trên Kalshi hoặc Polymarket thành các cổ phiếu ETF có thể giao dịch.

Về cơ chế, giá cổ phiếu của các ETF này sẽ dao động trong khoảng từ 0 đến 1 đô la giống như hợp đồng, phản ánh sự đồng thuận thời gian thực của thị trường về xác suất sự kiện. Ít nhất 80% tài sản của quỹ sẽ được đầu tư vào các công cụ phái sinh liên kết với các sự kiện chính trị này, chẳng hạn như hợp đồng thu được từ các sàn giao dịch được CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai) phê duyệt như Kalshi, hoặc sao chép biểu hiện thông qua hoán đổi tổng hợp. Quá trình mua giống như mua cổ phiếu: thông qua tài khoản môi giới như Robinhood hoặc Fidelity, tỷ lệ phí dự kiến trong khoảng 0.5% đến 1%, địa điểm giao dịch có thể là NYSE Arca.

Khi thanh toán, nếu sự kiện xảy ra (ví dụ: Đảng Dân chủ thắng cử tổng thống), giá trị ETF "Có" tương ứng sẽ tiệm cận 1 đô la; ngược lại, sẽ tiệm cận 0 đô la. Kế hoạch của Bitwise là sau khi kết quả sự kiện được xác định, quỹ sẽ nhanh chóng thanh lý và chấm dứt, phân phối tài sản còn lại cho người nắm giữ theo tỷ lệ; một số sản phẩm của GraniteShares và Roundhill thì "linh hoạt" hơn một chút, có thể cho phép "cuốn chiếu" sang chu kỳ bầu cử tiếp theo.

So với các Bitcoin ETF quen thuộc, có sự khác biệt rõ ràng ở đây. Bitcoin ETF như IBIT của BlackRock, là theo dõi giá Bitcoin, không gian tăng hoặc giảm vô hạn, phù hợp như một phần của cấu trúc tài sản. ETF thị trường dự đoán thì thiên về đặt cược xác suất nhị phân hơn, giới hạn trên cố định ở 1 đô la, tương tự như mua bảo hiểm hoặc quyền chọn - người thắng ăn tất, người thua mất hết.

Vấn đề là, khi xác suất trở thành tài sản có thể giao dịch, nó có còn là cơ chế tổng hợp thông tin thuần túy không?

Chính thống hóa, hay cờ bạc hóa?

Nếu các ETF này được phê duyệt, thị trường dự đoán sẽ thực sự bước vào tầm nhìn của tài chính chính thống.

Hiện tại, thị trường dự đoán chính trị vẫn tập trung vào nhóm người dùng tiền mã hóa hoặc nhà giao dịch chuyên nghiệp. Một khi ETF được niêm yết, rào cản tham gia của vốn tổ chức và nhà đầu tư truyền thống sẽ giảm đáng kể. Doanh nghiệp có thể sử dụng nó để phòng ngừa rủi ro thay đổi chính sách, các nhà quản lý danh mục đầu tư cũng có thể coi nó như một công cụ quản lý rủi ro vĩ mô. Thanh khoản sẽ được khuếch đại, tín hiệu giá có lẽ sẽ trở nên nhạy bén hơn.

Nhưng vấn đề ở mặt khác cũng rõ ràng không kém. Cuộc bầu cử năm 2024 đã chứng minh, giá thị trường dự đoán sẽ được truyền thông trích dẫn, được các nền tảng mạng xã hội khuếch đại, thậm chí ảnh hưởng đến tâm lý công chúng. Khi xác suất được đóng gói thành "sự đồng thuận của thị trường", nó dễ dàng bị diễn giải thành một xu hướng khách quan nào đó. Nếu quy mô vốn tiếp tục mở rộng, liệu có thể xảy ra hành vi thao túng giá cố ý để ảnh hưởng đến dư luận không? PredictIt trước đây đã vướng vào tranh chấp pháp lý vì các vấn đề tuân thủ, những vấn đề loại này không phải là không có cơ sở.

Giám sát vẫn là yếu tố bất định lớn nhất. SEC có thể lo ngại rằng về bản chất đây là tài chính "cờ bạc hóa", làm tăng rủi ro thao túng hoặc đạo đức. Quá trình phê duyệt có thể được đính kèm các điều kiện, như giới hạn giao dịch hoặc tiết lộ bổ sung. Hiện tại, CFTC đ