Gold Surge: Global Governance Cracks and an Ongoing Order Shift

Trong năm qua, hiệu suất của vàng đã trở nên nổi bật một cách đáng chú ý. Quan trọng hơn, cấu trúc nhu cầu đã có sự thay đổi rõ rệt: ý chí phân bổ ở cấp độ ngân hàng trung ương và chủ quyền đã tăng lên đáng kể. Điều này khó có thể được giải thích đơn giản là để phòng ngừa lạm phát hoặc giao dịch trú ẩn an toàn ngắn hạn. Một cách hiểu hợp lý hơn là vàng đang phản ứng với một sự thay đổi sâu sắc hơn — sự định giá lại đối với tín dụng tiền tệ chủ quyền và hiệu quả quản trị toàn cầu.

Sự thay đổi này đã được thảo luận nhiều lần tại Diễn đàn Davos năm nay. Dù là trong chương trình nghị sự chính thức hay các cuộc thảo luận riêng tư, "sự mất cân bằng trong cấu trúc quản trị thế giới", "trật tự cũ đang tan vỡ", "chúng ta đang bước vào một giai đoạn không thể quay trở lại" gần như đã trở thành ngữ cảnh chung. Vào thứ Ba, Thủ tướng Canada Mark Carney trong bài phát biểu tại Davos đã nói rõ ràng cảm giác bất an lan tỏa trong hội trường. Ông thẳng thắn cho rằng cái gọi là "trật tự quốc tế dựa trên luật lệ" đang sụp đổ, nhân loại đang đi từ một câu chuyện từng hữu ích nhưng chứa đựng những yếu tố hư cấu, đến một thực tế khắc nghiệt hơn: cạnh tranh giữa các cường quốc không còn bị kiềm chế, hội nhập kinh tế bị vũ khí hóa, và các quy tắc trở nên áp dụng có chọn lọc trước những kẻ mạnh.

Carney không đơn giản đổ lỗi vấn đề cho một quốc gia cụ thể, mà chỉ ra một sự thay đổi hoàn cảnh phổ biến hơn. Khi thuế quan, cơ sở hạ tầng tài chính, chuỗi cung ứng và thậm chí cả các cam kết an ninh đều có thể được sử dụng như những con bài thương lượng, thì các thể chế đa phương mà các cường quốc tầm trung và nền kinh tế mở phụ thuộc vào để tồn tại — dù là WTO, Liên Hợp Quốc hay các khuôn khổ quy tắc khác — đều đang mất đi sức ràng buộc. Trong môi trường này, tiếp tục giả vờ rằng các quy tắc vẫn hoạt động bình thường trở thành một sự tự lừa dối. Ông mượn phép ẩn dụ "sống trong dối trá" của Havel để nhắc nhở các quốc gia: rủi ro thực sự không nằm ở việc trật tự đang thay đổi, mà ở chỗ mọi người vẫn hành động theo ngôn ngữ và giả định của trật tự cũ.

Đáng chú ý hơn, điều Carney nhấn mạnh lặp đi lặp lại không phải là sự đối đầu ý thức hệ, mà là sự chuyển hướng trong lựa chọn quản trị. Khi các quy tắc không còn tự động mang lại an ninh, các quốc gia sẽ chuyển sang một loại lý tính khác: tăng cường tự chủ chiến lược, phân tán sự phụ thuộc, xây dựng năng lực "có thể chống chịu áp lực". Theo ông, đây là một logic quản lý rủi ro điển hình, chứ không phải là sự phản bội giá trị. Nhưng cũng chính tại đây, nền tảng duy trì trật tự cũ bắt đầu lung lay — bởi vì một khi các quốc gia không còn tin rằng hệ thống có thể tiếp tục cung cấp hàng hóa công, họ sẽ chuyển sang tự mua "bảo hiểm" cho mình.

Nếu tách các cuộc thảo luận ở Davos khỏi bối cảnh quốc gia cụ thể, sẽ thấy một điểm chung sâu sắc hơn: các quốc gia không đột nhiên trở nên bảo thủ hơn, mà bắt đầu mặc định rằng một tiền đề đang mất hiệu lực — hệ thống quản trị toàn cầu hiện tại vẫn có thể phối hợp lâu dài giữa tài khóa, tiền tệ và trách nhiệm quốc tế. Khi tiền đề này không còn được tin tưởng phổ biến, hành vi của các quốc gia sẽ chuyển từ "phân công trong khuôn khổ quy tắc" sang "chuẩn bị cho sự bất định". Và sự chuyển hướng này, cuối cùng chắc chắn sẽ phản ánh ở những nơi cơ bản nhất: nợ, tài khóa và tiền tệ.

Chính tại đây, vết nứt trong quản trị thế giới bắt đầu xuyên thấu vào định giá tài chính. Nợ quốc gia không còn chỉ là công cụ điều tiết vĩ mô, mà được xem xét lại như sự chiết khấu của năng lực quản trị và ràng buộc chính trị; tiền tệ chủ quyền cũng không còn chỉ là phương tiện trao đổi, mà được yêu cầu đồng thời đảm nhận chức năng cam kết xuyên thời kỳ, trách nhiệm quốc tế và đệm đỡ khủng hoảng. Một khi thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu các vai trò này có còn được thực hiện đồng thời hay không, thì việc tín dụng tiền tệ bị tấn công không còn là kịch bản cực đoan, mà là một quá trình dần dần nhưng không thể đảo ngược.

Và tất cả điều này, không bắt nguồn từ sai lầm tài khóa của một quốc gia cụ thể, mà được nhúng trong hệ thống tiền tệ quốc tế hiện hành. Hệ thống lấy đồng USD làm trung tâm quyết định rằng thế giới phải tồn tại một trung tâm thâm hụt hấp thụ tiết kiệm bên ngoài lâu dài, và cũng quyết định rằng thặng dư và thâm hụt không phải là ngẫu nhiên, mà là một sự phân công vai trò được thể chế hóa cứng nhắc. Đồng USD vừa là tiền tệ chủ quyền của Mỹ, vừa là cơ sở cho dự trữ toàn cầu, định giá và tài sản an toàn, điều này có nghĩa là nhu cầu toàn cầu đối với "tài sản USD phi rủi ro" sẽ càng được củng cố khi bất định gia tăng. Để cung cấp loại tài sản này cho thế giới, Mỹ chỉ có thể hoàn thành vai trò này thông qua việc tiếp tục nợ nước ngoài.

Trong môi trường tài chính hóa và dòng vốn tự do lưu chuyển, sự phân công này không ngừng được khuếch đại. Thặng dư không còn chủ yếu được hấp thụ thông qua điều chỉnh giá hàng hóa hoặc tỷ giá hối đoái, mà chuyển thành phân bổ dài hạn vào trái phiếu Mỹ và tài sản tài chính USD; thâm hụt cũng không còn bị ràng buộc ngay lập tức, mà bị trì hoãn và hấp thụ thông qua hệ thống tài chính và can thiệp của ngân hàng trung ương. Chỉ cần thế giới vẫn tin rằng tài sản USD có tính an toàn không thể thay thế trong khủng hoảng, sự mất cân đối cấu trúc này có thể tồn tại lâu dài, thậm chí được coi là một trong những nguồn ổn định của hệ thống.

Nhưng khi niềm tin quản trị suy giảm, ràng buộc quy tắc yếu đi, và các công cụ tài chính bị vũ khí hóa thường xuyên, sự mất cân đối cấu trúc này bắt đầu được định giá lại. Thặng dư và thâm hụt không còn chỉ là hiện tượng vĩ mô, mà trở thành chính sự phơi nhiễm rủi ro. Cũng chính trong bối cảnh này, Nhật Bản và Trung Quốc, cùng là các quốc gia thặng dư, dần đi theo những con đường khác nhau.

Nhật Bản đóng vai trò thặng dư điển hình nhất và "hợp tác" nhất trong hệ thống này. Dưới áp lực bên ngoài và ràng buộc quy tắc, Nhật Bản chọn cách hấp thụ chi phí điều chỉnh thông qua việc tăng giá đồng yên, tự do hóa tài chính và chính sách nới lỏng dài hạn, để duy trì sự ổn định của trật tự tổng thể. Chiến lược này trong ngắn hạn đã giảm ma sát, nhưng lại biến sự điều chỉnh cấu trúc thành tăng trưởng thấp, nợ cao và sự can thiệp sâu của ngân hàng trung ương trong nước. Thặng dư không biến mất, mà được nội tại hóa thành cái giá của sự trì trệ dài hạn, và khả năng quốc tế hóa tiền tệ của Nhật Bản cũng bị hạn chế đáng kể trong quá trình này.

Trung Quốc gia nhập hệ thống này muộn hơn, giai đoạn phát triển và các ràng buộc nội bộ cũng khác biệt đáng kể so với Nhật Bản. Đối mặt với sự mở rộng thặng dư và áp lực bên ngoài, Trung Quốc không hoàn toàn lựa chọn thanh lý nhanh chóng thông qua kênh giá cả và tài chính, mà trong khuôn khổ quản lý tỷ giá, kiểm soát tài khoản vốn và nâng cấp công nghiệp, cố gắng duy trì quyền tự chủ chính sách nhiều nhất có thể. Lựa chọn này khiến Trung Quốc lâu nay nằm trong tranh cãi, bị chỉ trích là "bóp méo quy tắc" hoặc "đi nhờ", nhưng từ góc độ quản trị, điều này giống một sự sắp xếp chiến lược nhằm tranh thủ thời gian và không gian cho chuyển đổi nội bộ trong hệ thống hiện có, hơn là một sự chênh lệch thể chế đơn thuần.

Quan trọng hơn, con đường này không dừng lại ở "duy trì thặng dư", mà đang âm thầm thay đổi cấu trúc nhu cầu đối với đồng Nhân dân tệ. Khi vị thế của Trung Quốc trong thương mại toàn cầu, sản xuất và các chuỗi cung ứng then chốt tăng lên, đồng Nhân dân tệ không còn chỉ là một công cụ thanh toán, mà bắt đầu được nhiều nền kinh tế coi là một lựa chọn thực tế để giảm sự phụ thuộc bên ngoài và phân tán rủi ro tiền tệ. Trong bối cảnh địa chính trị và công cụ trừng phạt tài chính ngày càng bị vũ khí hóa, sự phụ thuộc đơn nhất vào hệ thống USD bản thân nó bắt đầu được coi là sự phơi nhiễm rủi ro, điều này khiến nhu cầu đối với thanh toán bằng Nhân dân tệ, tài trợ bằng Nhân dân tệ và phân bổ tài sản Nhân dân tệ có động cơ chiến lược rõ ràng.

Một khi nhu cầu đối với đồng Nhân dân tệ chuyển từ sử dụng thụ động sang phân bổ chủ động, tác động của nó sẽ không còn giới hạn ở cấp độ thương mại, mà sẽ lan truyền đến cấp độ tài chính. Các kịch bản sử dụng thường xuyên hơn, ổn định hơn có nghĩa là thị trường cần một hồ tài sản Nhân dân tệ có chiều sâu và thanh khoản hơn để đáp ứng nhu cầu này. Việc tăng thanh khoản, đến lượt nó, sẽ ảnh hưởng đến cách định giá tài sản, khiến tài sản Nhân dân tệ dần chuyển từ "định giá theo chính sách trong nước" sang "logic định giá gần hơn với biên quốc tế". Quá trình này không phụ thuộc vào việc tự do hóa vốn hoàn toàn, mà chủ yếu được kéo bởi nhu cầu thực, là một sự thay đổi dần dần nhưng khó đảo ngược.

Cũng chính trong sự đối chiếu như vậy, "Đông thịnh Tây suy" mới trở thành một đề tài có thể được thảo luận nghiêm túc trong những năm gần đây. Nó không còn là đánh giá cảm tính về sự hưng suy của một quốc gia cụ thể, mà là sự phản ánh thay đổi chi phí vai trò trong hệ thống. Khi khả năng tự phục hồi của hệ thống USD suy giảm, không gian để trung tâm thâm hụt tiếp tục hấp thụ sự mất cân đối thông qua nợ và mở rộng tài chính đang thu hẹp; đồng thời, tầm quan trọng của các nền kinh tế thặng dư trong chuỗi công nghiệp, an ninh và các sắp xếp khu vực đang tăng lên. Trong quá trình này, do không sao chép hoàn toàn con đường điều chỉnh kiểu Nhật Bản, Trung Quốc đã giữ lại không gian công nghiệp, chính sách và tiền tệ, mang lại cho mình tính đàn hồi chiến lược cao hơn trong quá trình