Silver trong mắt các nhà giao dịch, mới là Bitcoin tiếp theo

"Trong 8 năm qua, Bitcoin không vượt qua được bạc"

Khi câu nói này bắt đầu lan truyền giữa các nhà giao dịch, một cuộc tái định giá giá trị của bạc đã bắt đầu.

Vào ngày 27 tháng 1, giá bạc đã tăng vọt 16% trong phiên, chạm mức cao kỷ lục mọi thời đại là $117.73/ounce, mức tăng vốn hóa thị trường trong 12 tháng qua của nó đã gấp đôi tổng vốn hóa thị trường của Bitcoin.

Khối lượng giao dịch trong ngày của quỹ ETF bạc lớn nhất thế giới iShares Silver Trust (SLV) lên tới 32 tỷ USD, gấp 15 lần khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của nó, thậm chí vượt qua tổng khối lượng của ETF S&P 500 (SPY), NVIDIA (NVDA) và Tesla (TSLA), trở thành chứng khoán có khối lượng giao dịch lớn nhất toàn cầu.

Khối lượng giao dịch của ETF bạc $SLV, đạt 32B trong một ngày giao dịch hôm qua

Bạc, một loại kim loại quý cổ xưa, đã im lìm ở đáy gần một thập kỷ, tại sao đột nhiên lại được thị trường săn đón? Chỉ là sự đầu cơ tâm lý trong nhóm kim loại quý dường như hơi đơn điệu.

Trên thực tế, câu chuyện về bạc đang chuyển từ "vàng của người nghèo" sang "nhu yếu phẩm cho tăng trưởng công nghiệp", nền tảng cơ bản của nó đang trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc. Dù là từ nhu cầu công nghiệp, thuộc tính tiền tệ, hay từ động thái của các tổ chức và dòng tiền vào ETF, bạc dường như đang đón "thời khắc Bitcoin" của mình.

Sự bùng nổ nhu cầu công nghiệp

Một trong những lý do quan trọng cho sự tăng giá của bạc là một cuộc cách mạng công nghiệp đang diễn ra, không thể đảo ngược.

Sự phát triển của các ngành công nghiệp mới như quang điện, xe điện, AI, do sự lặp lại công nghệ và mở rộng thị trường, đã làm cho đường cong nhu cầu đối với bạc trở nên dốc hơn bao giờ hết.

Quang điện

Điểm bùng phát nhu cầu bạc trong ngành quang điện xuất hiện vào năm 2022. Trước đó, ngành công nghiệp quang điện phổ biến sử dụng công nghệ pin PERC, tiêu thụ bạc tương đối ổn định. Nhưng khi ngành chuyển đổi sang công nghệ pin hiệu quả hơn, nhu cầu về bạc dán cho pin đã tăng vọt.

Hơn nữa, bạc dán dẫn điện là vật liệu cốt lõi của pin quang điện, hiện chưa có giải pháp thay thế khả thi. Năm 2024, lượng bạc sử dụng cho quang điện toàn cầu đạt 6147 tấn, chiếm gần 30% tổng nhu cầu bạc toàn cầu, quy mô đã tương đương với tổng nhu cầu trang sức bạc toàn cầu.

Nhu cầu công nghiệp đối với bạc (màu xanh đậm đại diện cho nhu cầu quang điện, màu xanh nhạt đại diện cho các nhu cầu công nghiệp khác) | Nguồn: Khảo sát của Hội đồng Bạc Thế giới

Theo dữ liệu của Hiệp hội Công nghiệp Quang điện Trung Quốc (CPIA), chi phí bạc dán đã chiếm 53% chi phí phi silicon của pin quang điện, từ "vật liệu phụ" trong quá khứ trở thành "vật liệu chính" quan trọng như silicon.

Đối mặt với sự tăng giá mạnh của bạc từ 25 USD lên 115 USD, các doanh nghiệp quang điện không phải không nhạy cảm. Các doanh nghiệp hàng đầu như LONGi Green Energy đã chỉ rõ trong báo cáo tài chính rằng chi phí bạc dán tăng đã nghiêm trọng làm giảm lợi nhuận. Nhưng thực tế là, trước khi có giải pháp thay thế trưởng thành (như mạ đồng) được thương mại hóa trên quy mô lớn, họ chỉ có thể thụ động chấp nhận.

Xe điện

Xe điện là một "đại gia tiêu thụ pin" khác, sau năm 2020, tỷ lệ thâm nhập của xe điện toàn cầu cũng đã vượt qua điểm tới hạn, nhảy vọt từ 3% năm 2019 lên 21% năm 2024.

Và lượng bạc sử dụng cho mỗi xe điện thuần túy gấp 2 đến 3 lần so với xe chạy xăng truyền thống. Lấy BYD làm ví dụ, theo phân tích, một gói pin EV điển hình (dung lượng 100 kWh, khoảng 200 cell pin) cần khoảng 1 kg bạc cho mỗi xe.

Nếu tính theo doanh số 4,3 triệu chiếc của BYD năm 2025, chỉ riêng nhu cầu bạc của doanh nghiệp này có thể đạt 4300 tấn. Ngoài ra, công nghệ pin thể rắn nền bạc mà BYD đang thúc đẩy có thể làm tăng thêm lượng bạc sử dụng trong tương lai.

Trung tâm dữ liệu AI

Sự tăng trưởng bùng nổ của các trung tâm dữ liệu AI cũng đã thêm không gian tưởng tượng mới cho nhu cầu bạc. Theo dữ liệu của Hội đồng Bạc Thế giới, nhu cầu bạc liên quan đến AI năm 2025 đã tăng mạnh 30%, với lượng sử dụng cả năm vượt quá 1000 tấn.

Mặc dù chỉ chiếm 3%-6% tổng nhu cầu bạc toàn cầu, nhưng máy chủ AI đã trở thành lĩnh vực phân khúc tăng trưởng nhu cầu bạc nhanh nhất, với tốc độ tăng trưởng hàng năm lên tới hơn 50%. Một máy chủ NVIDIA H100 chứa 1,2 kg bạc, vượt xa lượng sử dụng khoảng 0,5 kg của máy chủ truyền thống.

Tính cứng nhắc của nguồn cung

Ngoài ra, hiện tại nguồn cung bạc khó có thể theo kịp nhu cầu. Khoảng 70% bạc toàn cầu là sản phẩm phụ khi khai thác các kim loại như đồng, chì, kẽm, điều này có nghĩa là nguồn cung bạc là "cứng nhắc", không thể tăng sản nhanh chóng theo giá.

Dữ liệu cho thấy thị trường bạc toàn cầu đã liên tục xuất hiện tình trạng thiếu hụt cấu trúc trong năm năm liên tiếp kể từ năm 2021, và khoảng cách thiếu hụt vẫn đang mở rộng. Khi nhu cầu không thể kiềm chế gặp nguồn cung thiếu tính đàn hồi, sự tăng giá mạnh chỉ là vấn đề thời gian.

Sự thức tỉnh thuộc tính tiền tệ

Tỷ lệ vàng/bạc

Ngoài nhu cầu công nghiệp, thuộc tính tiền tệ bị kìm nén lâu nay của bạc cũng đang được thị trường đánh thức lại. Để hiểu điều này, chìa khóa nằm ở tỷ lệ vàng/bạc, tức là số ounce bạc cần thiết để mua một ounce vàng.

Giá trị của vàng hầu như hoàn toàn được hỗ trợ bởi thuộc tính tiền tệ của nó, trong khi bạc có cả hai thuộc tính công nghiệp và tiền tệ. Trong chu kỳ kinh tế truyền thống, khi suy thoái kinh tế, nhu cầu công nghiệp co lại sẽ kéo giá bạc xuống, trong khi nhu cầu trú ẩn an toàn đẩy giá vàng lên, dẫn đến tỷ lệ vàng/bạc tăng cao.

Ví dụ, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, sản xuất công nghiệp toàn cầu đình trệ, nhu cầu bạc từ các ngành như ô tô, điện tử giảm mạnh, trong khi các nhà đầu tư đổ xô vào vàng để trú ẩn, khiến tỷ lệ vàng/bạc từng vượt qua 80. Ngược lại, khi kinh tế phục hồi, nhu cầu công nghiệp hồi phục sẽ thúc đẩy giá bạc tăng, tỷ lệ vàng/bạc giảm xuống. Sau đại dịch năm 2020, sự phục hồi của ngành sản xuất toàn cầu đã khiến tỷ lệ vàng/bạc giảm từ mức cao kỷ lục 123 xuống 65.

Nhưng logic định giá này đang có sự thay đổi sâu sắc. Trong bối cảnh hệ thống tiền tệ fiat chủ yếu dựa trên USD đang bị lung lay, thuộc tính "tiền tệ" của kim loại quý được kích hoạt lại.

Xu hướng tỷ lệ vàng/bạc

Hiện tại tỷ lệ vàng/bạc đã giảm xuống dưới 50, từ mức 103 của năm ngoái bị cắt giảm hơn một nửa, lập mức thấp mới trong gần 14 năm. Trong lịch sử, mức trung bình dài hạn của tỷ lệ vàng/bạc là trong khoảng 60-70, việc giảm xuống dưới 50 là tín hiệu rõ ràng về sự tái định giá giá trị của bạc.

Nhà đầu tư mua vàng và bạc không chỉ đơn thuần là để trú ẩn truyền thống hoặc ứng dụng công nghiệp, mà còn để phòng ngừa rủi ro mất giá của tiền fiat. Thuộc tính tiền tệ của bạc đang được kích hoạt đồng thời với thuộc tính công nghiệp, cùng với vàng trở thành phương tiện lưu trữ giá trị.

"Á quân" trong kim loại quý

Sự sụt giảm mạnh của tỷ lệ vàng/bạc, ngoài nhu cầu cơ bản của bản thân bạc, còn có sự thúc đẩy của hiệu ứng luân chuyển vốn.

Trong nhóm kim loại quý, vàng là "người dẫn đầu" không thể tranh cãi, còn bạc là "á quân" có tính đàn hồi lớn hơn. Khi thuộc tính tiền tệ trở thành chủ đề định giá chính của thị trường, bạc với giá thấp hơn, biến động lịch sử lớn hơn, tự nhiên sẽ thu hút vốn tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.

Theo dữ liệu gần 50 năm của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME Group), trong sáu lần điều chỉnh mạnh của tỷ lệ vàng/bạc, có năm lần xảy ra trong thị trường tăng giá mạnh của vàng.

Khi thị trường tăng giá của vàng được thiết lập, vốn có xu hướng luân chuyển sang bạc có tính đàn hồi lớn hơn để theo đuổi lợi nhuận vượt trội. Biểu hiện cả năm 2025 đã hoàn hảo chứng minh điều này: vàng tăng 67,5%, trong khi bạc tăng tới 175%, gấp 2,6 lần vàng.

Sự sụt giảm mạnh của tỷ lệ vàng/bạc chính là thể hiện sự luân chuyển vốn từ vàng sang bạc của thị trường. Nhà đầu tư không chỉ mua kim loại quý để phòng ngừa rủi ro, mà còn theo đuổi lợi nhuận tiềm năng cao hơn của bạc so với vàng.

Nhà đầu cơ giá lên lớn nhất: JPMorgan

Tín hiệu đáng suy ngẫm nhất trên thị trường đến từ JPMorgan. Nó từng bị Bộ Tư pháp Mỹ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) phạt 920 triệu USD vào năm 2020 vì thao túng và đẩy giá bạc xuống trong thời gian dài.

Thủ thuật thao túng chính của nó là đặt một lượng lớn lệnh mua bán giả, tạo ra ảo giác về cung hoặc cầu trên thị trường, ảnh hưởng đến giá rồi nhanh chóng hủy lệnh, và thực hiện giao dịch ngược lại để kiếm lời.

Tuy nhiên, ngay sau khi bị phạt, JPMorgan từ một nhà đầu cơ giá xuống trên giấy tờ lâu năm, đã chuyển sang bắt đầu tích lũy điên cuồng bạc vật chất. Theo nhiều nguồn tin, kho