Wintermute tiết lộ dòng chảy của vốn OTC qua báo cáo 28 trang

Nguồn bài viết:Wintermute

Biên dịch | Odaily (@OdailyChina); Dịch giả | Azuma (@azuma_eth)

Lời mở đầu: Ngày 13 tháng 1, Wintermute đã công bố báo cáo phân tích thị trường giao dịch OTC tiền mã hóa năm 2025. Là nhà tạo lập thị trường hàng đầu trong ngành, Wintermute chắc chắn rất nhạy cảm với xu hướng thanh khoản thị trường. Trong báo cáo dài 28 trang này, tổ chức đã xem xét lại những thay đổi về thanh khoản của thị trường tiền mã hóa năm 2025 và từ đó đưa ra kết luận — thị trường đang chuyển từ những biến động chu kỳ rõ ràng, được thúc đẩy bởi câu chuyện, sang một cơ chế bị ràng buộc cấu trúc mạnh mẽ hơn và do việc thực thi chi phối. Dựa trên kết luận này, Wintermute cũng đưa ra ba kịch bản chính cần thiết để thị trường phục hồi vào năm 2026.

Dưới đây là nội dung báo cáo gốc của Wintermute, được Odaily biên dịch và tổng hợp (một phần nội dung đã được cắt giảm).

Tóm tắt Báo cáo

Năm 2025 đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong cơ chế thanh khoản của thị trường tiền mã hóa. Vốn không còn phân tán rộng rãi trên toàn thị trường, thanh khoản trở nên tập trung hơn và phân bố không đồng đều, dẫn đến sự phân hóa gia tăng giữa lợi nhuận và hoạt động thị trường. Do đó, một khối lượng giao dịch lớn bị giới hạn trong một số ít token. Thời gian tăng giá ngắn hơn, và hiệu suất giá cả phụ thuộc nhiều hơn vào kênh và cách thức triển khai thanh khoản vào thị trường so với các năm trước.

Báo cáo dưới đây tóm tắt những thay đổi chính trong động thái thanh khoản và giao dịch mà Wintermute quan sát được trong năm 2025:

• Hoạt động giao dịch tập trung vào một số ít token lớn. BTC, ETH và một số altcoin được lựa chọn chiếm phần lớn hoạt động giao dịch. Điều này phản ánh việc các sản phẩm ETF và Công ty Kho bạc Tài sản Số (DAT) dần mở rộng phạm vi sang các altcoin rộng hơn, cũng như sự suy giảm của chu kỳ Meme coin đầu năm 2025.
• Niềm tin vào câu chuyện suy giảm nhanh hơn, đà tăng của altcoin suy kiệt gấp đôi. Nhà đầu tư không còn theo đuổi các câu chuyện với niềm tin bền vững, mà thực hiện giao dịch cơ hội xoay quanh các chủ đề như nền tảng khởi chạy Meme coin, sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, cơ sở hạ tầng thanh toán và API mới nổi (như x402), với sự theo dõi hạn chế sau đó.
• Việc thực thi giao dịch trở nên thận trọng hơn khi ảnh hưởng của các đối tác giao dịch chuyên nghiệp tăng lên. Điều này thể hiện qua việc thực thi giao dịch chu kỳ thận trọng hơn (phá vỡ chu kỳ cố định 4 năm trước đây), việc sử dụng rộng rãi hơn các sản phẩm OTC có đòn bẩy, và ứng dụng đa dạng hóa của quyền chọn như một công cụ phân bổ tài sản cốt lõi.
• Cách thức vốn đi vào thị trường crypto quan trọng ngang bằng với môi trường thanh khoản tổng thể. Vốn ngày càng chảy vào thông qua các kênh có cấu trúc như ETF và DAT, ảnh hưởng đến hướng đi và khu vực tập trung cuối cùng của thanh khoản trong thị trường.

Báo cáo này chủ yếu dựa trên dữ liệu giao dịch OTC độc quyền của Wintermute để giải thích những phát triển thị trường nêu trên. Là một trong những nền tảng OTC lớn nhất ngành, Wintermute cung cấp dịch vụ thanh khoản xuyên khu vực, xuyên sản phẩm và cho nhiều đối tác giao dịch, từ đó mang lại góc nhìn toàn diện và độc đáo về giao dịch OTC crypto ngoài chuỗi. Biến động giá phản ánh kết quả thị trường, trong khi hoạt động OTC tiết lộ rủi ro được triển khai như thế nào, hành vi người tham gia thay đổi ra sao, và những phần nào của thị trường vẫn đang hoạt động liên tục. Từ góc độ này, cấu trúc thị trường và động thái thanh khoản năm 2025 đã thay đổi đáng kể so với các chu kỳ đầu.

Phần 1: Giao ngay

Dữ liệu giao dịch OTC của Wintermute cho thấy, hoạt động giao dịch năm 2025 đã chuyển từ việc chỉ được thúc đẩy bởi khối lượng, sang một môi trường giao dịch trưởng thành và chiến lược hơn. Khối lượng giao dịch tiếp tục tăng, nhưng việc thực thi giao dịch trở nên có kế hoạch hơn, với OTC ngày càng được ưa chuộng nhờ khả năng giao dịch khối lượng lớn, tính riêng tư và khả năng kiểm soát.

Việc triển khai vị thế thị trường cũng chuyển từ giao dịch định hướng đơn thuần, sang các giải pháp thực thi tùy chỉnh hơn, và sử dụng rộng rãi hơn các công cụ phái sinh và sản phẩm có cấu trúc. Điều này cho thấy những người tham gia thị trường đang trở nên có kinh nghiệm và kỷ luật hơn.

Trong hoạt động OTC giao ngay của Wintermute, sự chuyển đổi cấu trúc nêu trên chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh sau:

• Tăng trưởng khối lượng giao dịch: Khối lượng giao dịch OTC tiếp tục tăng, nổi bật nhu cầu bền vững của thị trường về thanh khoản ngoài chuỗi và việc thực thi hiệu quả các giao dịch khối lượng lớn (đồng thời hạn chế tác động thị trường).
• Tăng trưởng đối tác giao dịch: Phạm vi người tham gia mở rộng hơn nữa, được thúc đẩy bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm chuyển từ phân bổ hoàn toàn tư nhân sang thị trường thanh khoản; doanh nghiệp và tổ chức thực hiện giao dịch khối lượng lớn thông qua kênh OTC; và các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm giải pháp thay thế truyền thống bên ngoài sàn giao dịch tập trung và phi tập trung.
• Cảnh quan token: Phạm vi hoạt động tổng thể của token đã vượt ra ngoài BTC và ETH, với vốn chảy vào nhiều altcoin hơn thông qua DAT và ETF. Tuy nhiên, dữ liệu vị thế cả năm cho thấy, sau sự kiện thanh lý lớn vào ngày 11 tháng 10 năm 2025, cả tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ đều quay trở lại với các token chính. Đà tăng của altcoin ngắn hơn và có chọn lọc hơn, phản ánh sự suy giảm của chu kỳ Meme coin, và sự thu hẹp tổng thể về phạm vi thị trường khi thanh khoản và vốn mạo hiểm trở nên chọn lọc hơn.

Tiếp theo, Wintermute sẽ đưa ra phân tích chi tiết hơn về ba khía cạnh này.

Tăng trưởng Khối lượng Giao dịch: Quy luật Chu kỳ bị Thay thế bởi Biến động Ngắn hạn

"Năm 2025, thị trường đặc trưng bởi các biến động, với biến động giá chủ yếu được thúc đẩy bởi xu hướng ngắn hạn, thay vì những thay đổi theo mùa dài hạn."

Dữ liệu giao dịch OTC của Wintermute cho thấy hoạt động giao dịch năm 2025 thể hiện quy luật mùa vụ khác biệt rõ rệt, tồn tại sự khác biệt đáng kể so với các năm trước. Sự lạc quan về chính phủ mới thân thiện với crypto của Mỹ nhanh chóng tan biến, khi tâm lý rủi ro xấu đi nghiêm trọng vào cuối quý đầu tiên cùng với việc các câu chuyện về Meme coin và AI Agent hạ nhiệt. Các tin tức tiêu cực từ trên xuống như việc Trump tuyên bố áp thuế quan vào ngày 2 tháng 4 năm 2025 đã gây thêm áp lực cho thị trường.

Do đó, hoạt động thị trường năm 2025 tập trung vào nửa đầu năm, với khởi đầu mạnh mẽ, sau đó suy yếu toàn diện vào mùa xuân và đầu mùa hè. Đợt phục hồi cuối năm xuất hiện vào năm 2023 và 2024 đã không lặp lại, phá vỡ quy luật mùa vụ dường như đã trở thành thông lệ trước đây — quy luật này thường được củng cố bởi các câu chuyện như "tháng 10 tăng giá". Trên thực tế, đây chưa bao giờ là quy luật mùa vụ thực sự, mà là các đợt tăng giá cuối năm được thúc đẩy bởi các chất xúc tác cụ thể, chẳng hạn như việc phê duyệt ETF vào năm 2023 và chính phủ mới của Mỹ lên nắm quyền vào năm 2024.

Bước vào quý đầu tiên năm 2025, đà tăng của quý 4 năm 2024 không bao giờ hoàn toàn phục hồi. Thị trường biến động mạnh hơn, biến động tăng lên, và biến động giá thể hiện nhiều hơn dưới dạng biến động ngắn hạn thay vì xu hướng bền vững khi các yếu tố vĩ mô chi phối hướng đi của thị trường.

Nói một cách đơn giản, dòng tiền trở nên thụ động và gián đoạn, biến động theo xung quanh các tin tức vĩ mô, nhưng không cho thấy bất kỳ động lực bền vững nào. Trong môi trường biến động này, giao dịch OTC vẫn giữ vị trí là phương thức thực thi được ưa chuộng, khi thanh khoản thị trường trở nên mỏng hơn và tính chắc chắn trong thực thi ngày càng trở nên quan trọng.

Đối tác Giao dịch: Nền tảng Tổ chức Ngày càng Sâu sắc

"Mặc dù biến động giá năm 2025 không mấy ấn tượng, nhưng các đối tác giao dịch tổ chức đã bén rễ ở đây."

Wintermute quan sát thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ ở hầu hết các loại đối tác giao dịch, với mức tăng lớn nhất đến từ các tổ chức và nhà môi giới bán lẻ. Trong danh mục tổ chức, mặc dù sự tăng trưởng của các tổ chức tài chính truyền thống và doanh nghiệp vẫn ở mức vừa phải, nhưng mức độ tham gia của họ đã trở nên sâu sắc hơn đáng kể — hoạt động trở nên liên tục hơn và ngày càng tập trung vào các chiến lược thực thi thận trọng.

Mặc dù hiệu suất thị trường năm 2025 không mấy ấn tượng, nhưng rõ ràng các tổ chức đã bén rễ ở đây. So với cách tiếp cận thăm dò và rời rạc hơn của năm ngoái, năm 2025 được đặc trưng bởi sự tích hợp sâu hơn, khối lượng giao dịch lớn hơn và hoạt động thường xuyên hơn. Tất cả đều là những tín hiệu tích cực và xây dựng cho tương lai dài hạn của ngành.

Cảnh quan Token: Thị trường Đầu ngành Ngày càng Đa dạng

"Khối lượng giao dịch ngày