Gary Yang: Sự bùng nổ của DeFi 2.0 trong bối cảnh tái cơ cấu hỗn loạn năm 2026

Vào Q4 năm 2025, dưới sự thúc đẩy kết hợp của thị trường và chính sách, tài chính truyền thống toàn cầu và tài chính mở mới nổi đã va chạm mạnh mẽ trong một môi trường ngày càng mất trật tự. Những biến động dữ dội này đã thanh lý phần lớn nhiệt lượng còn sót lại của đường cong đầu tiên (Chú thích 1), và những mảnh vỡ cảm xúc khó có thể tiêu hóa trong thời gian ngắn. Đồng thời, tài chính truyền thống cũng bị cô lập trong thành trì của câu chuyện bong bóng AI và vàng trong thời loạn, đã đi đến hồi kết. Các ngân hàng trung ương các nước buộc phải sử dụng các chính sách tiền tệ và tài khóa theo sách giáo khoa một cách cứng nhắc để đáp ứng thị hiếu cứng nhắc của đám đông thị trường, buộc mọi người phải tin rằng những quán tính kinh tế cũ kỹ này vẫn có thể duy trì trong một thời gian cuối cùng.

Trong các bài viết trước đây, tôi đã trình bày chi tiết về sự thất bại của các mô hình kinh tế thông thường tại giao điểm của chu kỳ Kondratieff, nhưng khi thực sự trải nghiệm trong đó, cảm nhận vẫn rõ ràng hơn. Trong vô số tiếng ồn, chỉ có báo cáo triển vọng thị trường <2026 Crypto Market Outlook> do Coinbase công bố vào cuối năm là tương đối khách quan trong việc tổng kết và dự báo thị trường và ngành hiện tại. Thực ra, xu hướng lớn không khó để nhìn ra, chỉ là quá nhiều cảm xúc và thị hiếu quán tính đã che lấp khoảng trống ngắn hạn. Từ góc độ hiện tại, tôi chủ yếu quan tâm đến ba vấn đề:

i) Tình hình toàn cầu hiện nay có xu hướng tăng entropy rất giống với giai đoạn 1910-1935 (Chú thích 2). Khoảng thời gian tương ứng của nó ngày nay dài bao lâu, và trong quá trình đó, làm thế nào để so sánh thay vì áp dụng kinh nghiệm lịch sử một cách máy móc để đánh giá rủi ro và đưa ra quyết định?

ii) Tốc độ phát triển nguyên bản của Crypto và Tài chính Mở so với mâu thuẫn khi va chạm với tài chính truyền thống trên thị trường chính thống để tuân thủ quy định, động lực nào lớn hơn sẽ trở thành mâu thuẫn chính và kiềm chế mâu thuẫn phụ kia?

iii) Sự kết hợp của hai điều trên tạo thành một vấn đề phi tuyến tính: Liệu sự hỗn loạn có tạo thành một điểm ngoặt vào năm 2026, trở thành một yếu tố tăng trưởng độc lập thúc đẩy Crypto và Tài chính Mở vượt qua vực thẳm (Chú thích 3) và nhanh chóng bước vào thế giới chủ đạo và thị trường tài chính?

Coinbase đã đề cập đến nhiều dữ liệu tốt trong báo cáo <2026 Crypto Market Outlook>, một trong số đó về stablecoin càng thu hút sự chú ý hơn: Tính đến Q4/2025, tổng cung stablecoin toàn cầu đã đạt 305 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch đạt 47,6 nghìn tỷ USD. Chúng ta có thể so sánh sơ bộ dữ liệu này với tổng cung M0 toàn cầu hiện tại là 15 nghìn tỷ USD và tổng khối lượng giao dịch tiền tệ toàn cầu là 1.500 nghìn tỷ USD (Chú thích 4). Có thể thấy tỷ trọng cung của stablecoin đã đạt 2,0% và tỷ lệ ứng dụng của nó đã đạt 3,2% (lưu ý rằng điều này cho thấy mức độ hoạt động trung bình của stablecoin lớn hơn 160% so với tiền pháp định truyền thống). Cộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 65% liên tục trong 4 năm được chỉ ra trong báo cáo, kết hợp với các manh mối được đặt ra trong năm 2025, chúng ta có lý do để tin rằng thời điểm Tài chính Mở vượt qua vực thẳm để bước vào giai đoạn Early Majority là trong khoảng một năm tới.

tl;dr

1. Sự kiện 1011 chấm dứt đường cong đầu tiên của Crypto, năm 2025 chấm dứt chu kỳ Kondratieff trước đó

2. Sự suy yếu của thị hiếu quán tính tài chính truyền thống và sự thất bại xã hội dưới sự giám sát dữ liệu mạnh mẽ

3. Vấn đề đằng sau sự phục hưng của RWA trở thành câu chuyện chủ đạo vào năm 2025

4. Các quốc gia nền kinh tế đang phát triển mới nổi và địa chính trị toàn cầu mới

5. DeFi 2.0, DAT 2.0, Tokenomics 2.0

6. Tổng kết năm 2025 và triển vọng phân tích năm 2026

1. Sự kiện 1011 chấm dứt đường cong đầu tiên của Crypto, năm 2025 chấm dứt chu kỳ Kondratieff trước đó

Trong bài viết tháng 1 năm 2025 <Đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto>, chúng tôi đã thảo luận về tính không bền vững của thị trường Crypto trong quá khứ dưới logic đầu cơ và câu chuyện. Nhìn lại cả năm, bảy người khổng lồ trên bàn bài giờ chỉ còn vị trí số 1 chiến đấu một mình và tìm ra con đường mới, các loại người chơi trên thị trường cũ hầu như đã rời đi hoàn toàn, hoặc chuyển đổi và bắt đầu phát triển đường cong thứ hai một cách thực tế.

Sự kiện 1011 đã gây ra vụ thanh lý lớn nhất trong lịch sử Crypto với 19,3 tỷ USD trong một ngày, và những ngày tiếp theo ảnh hưởng tổng cộng khoảng 40 tỷ USD. Bề ngoài, đó là sự thanh lý tập trung của cấu trúc đòn bẩy cực đoan trong giai đoạn cuối của thị trường đầu cơ đường cong đầu tiên trong môi trường thanh khoản thấp; bản chất là sự thất bại của nền tảng trong việc kiểm soát tổn thất khách hàng và lợi nhuận giảm nhẹ do có quá ít người chơi trên thị trường zero-sum. Khi chỉ còn hai người trên bàn bài, tất cả các chiến lược hợp tác sẽ thất bại, và tình thế tiến thoái lưỡng nan với đối thủ là nguyên nhân tất yếu dẫn đến sự kết thúc của đường cong đầu tiên.

Tương tự như việc đồng $TRUMP thu hoạch thị trường, sự kiện 1011 đã làm tan rã nền tảng niềm tin của đường cong đầu tiên từ gốc rễ, phá hủy kỳ vọng nhiệt lượng còn sót lại dựa trên câu chuyện thuần túy, cho thấy sự đồng thuận dựa trên đầu cơ kiểu cờ bạc thuần túy sẽ tạm dừng (Chú thích 5); ngược lại, đường cong thứ hai đã phát triển hơn trong quá trình này, tất cả các doanh nghiệp hệ sinh thái còn lại đang chuyển đổi hoặc đổi mới để theo đuổi con đường phát triển thực tế và dài hạn hơn. Thị trường DeFi 2.0 dựa trên Quản lý Tài sản Onchain, Tài chính RWA và Tokenization trở thành hướng đi tất yếu của thị trường giai đoạn tiếp theo, bao gồm cả CEX, public chain và Top Infra cũng đang thay đổi theo xu hướng và nhanh chóng bố trí chuyển đổi sang PayFi và RWA.

Mặt khác, đến cuối năm 2025, lạm phát kinh tế toàn cầu đã hoàn toàn chuyển sang stagflation, các chính sách tài khóa và tiền tệ của nhiều ngân hàng trung ương chỉ còn tác dụng điều tiết giá trị cảm xúc. Sự cạnh tranh nội bộ cực đoan của nền kinh tế truyền thống và cảm giác bất lực khi thúc đẩy kỳ vọng AI đến giới hạn đã hoàn toàn tương đương với thời đại Rockefeller năm 1910, đánh dấu sự kết thúc hoàn toàn của chu kỳ Kondratieff trước đó (Chú thích 6).

Ngày 29 tháng 10 năm 2025, vốn hóa thị trường của Nvidia đã vượt qua 5 nghìn tỷ USD, trở thành công ty đầu tiên trong lịch sử toàn cầu đạt đến quy mô đó. Khi nhiều người vẫn tiếp tục kỳ vọng giá này còn tăng bao nhiêu lần, không cần so sánh với Công ty Dầu mỏ Tiêu chuẩn Rockefeller năm 1910, tôi chỉ muốn nói rằng trước tiên bạn có thể nhìn một cách hợp lý rằng GDP cả năm của lục địa Châu Phi cũng chỉ bằng một nửa quy mô đó.

Bước vào H2/2025, ngày càng nhiều cơ quan xếp hạng, quỹ phòng hộ và công ty tư vấn ngân hàng đầu tư bắt đầu theo sát tình hình tài chính của Nvidia. Bỏ qua năng lực sản xuất và khả năng sinh lời của chuỗi cung ứng, chỉ xét riêng tỷ trọng rủi ro hệ thống, EV so sánh giữa việc mua và bán khống Nvidia đã hoàn toàn mất cân bằng; nói cách khác, ngay cả khi các yếu tố cơ bản liên tục có lợi, xu hướng này cũng khó có thể tiếp tục duy trì; hơn nữa, rõ ràng thực tế ngành AI không lạc quan như vậy.

Đáng chú ý là vào năm 1911, khi Công ty Dầu mỏ Tiêu chuẩn bị chia tách thành 34 công ty do chống độc quyền, thế giới đã có nhận thức rất rõ ràng về nhu cầu ứng dụng năng lượng dầu mỏ trong ô tô, máy bay và công nghiệp tự động hóa thế hệ tiếp theo. Tuy nhiên, điều này đã không thể ngăn chặn thành công sự hỗn loạn, suy thoái và tái cấu trúc hệ thống kéo dài 30 năm sau năm 1911, bởi vì bản chất của sự hỗn loạn và mất trật tự là kết quả của sự thất bại trong quan hệ sản xuất của giai đoạn trước, thể hiện ở sự độc quyền nghiêm trọng, nghèo đói tràn lan, mất cân bằng phát triển, mâu thuẫn liên miên, v.v., là hiện tượng tăng entropy xã hội không thể đảo ngược.

Ở giao điểm của các chu kỳ lớn, chính sách kinh tế và kiến thức thông thường về chu kỳ ngắn đều sẽ thất bại. Yếu tố cản trở phát triển kinh tế xã hội và môi trường lành mạnh tuyệt đối không phải là không có khả năng tăng trưởng, mà là nguyên tắc quan hệ sản xuất độc quyền của vòng lặp trước đã cản trở một cách quán tính hoặc không thể hỗ trợ sự kết hợp công bằng và hiệu quả giữa lực lượng sản xuất và lao động của giai đoạn tiếp theo. Tập trung vào ngày nay, sự phát triển của AI là tất yếu, chỉ là cơ chế quản lý phổ biến toàn cầu của chủ nghĩa tư bản bán phong kiến bán độc quyền không thể tiếp tục hỗ trợ và thích ứng (Chú thích 7).

2. Sự suy yếu của thị hiếu quán tính tài chính truyền thống và sự thất bại xã hội dưới sự giám sát dữ liệu mạnh mẽ

Ngay cả như vậy, một trong những điều ngạc nhiên vượt quá dự đoán của tôi là cho đến nay vẫn có quá nhiều nhà kinh tế học và chuyên gia ngành vẫn cố chấp với phép tính giảm lãi suất. So sánh từ tháng 2 năm 2020 trước đại dịch đến tháng 4 năm 2022 đỉnh điểm đại dịch, mức tăng M2 của Mỹ tích lũy vượt quá 40%. Đối mặt với một khối lượng tiền tệ khổng lồ như vậy, mỗi lần QT và QE tiếp theo theo tôi hiểu chỉ là một liệu pháp xoa bóp cảm xúc mang tính hình thức, dù là 25bp hay 100bp đã mất đi giá trị kinh tế đo lường ban đầu của nó (Chú thích 8).

Giảm lãi suất trong môi trường hiện tại đã trở thành sự kết hợp hoàn hảo giữa kỳ vọng thị hiếu cảm xúc của người tiếp nhận và quyết định bắt buộc của người thi hành chính sách, nói thẳng ra đây là một sự trói buộc tinh thần hai chiều mang tính quán tính, là công cụ ảnh hưởng đến thị trường thông qua giá trị cảm xúc. Một điểm đáng tôn trọng là, trong việc trì hoãn thế giới bước vào sự đối kháng hỗn loạn và mất trật tự toàn diện bằng cách cố gắng sử dụng các công cụ tài chính và chính sách thị hiếu quán tính, các quốc gia đã nỗ lực hết sức.

Tuy nhiên, quá trình tăng entropy không thể vì thế mà chậm lại. Sau nửa năm, nh