Niên giám thị trường chứng khoán Mỹ năm 2025: Những bức tường mới mọc lên, những hàng rào sụp đổ, làm thế nào để tìm ra điểm tựa cho một trật tự mới vào năm 2026?

Tác giả gốc: Frank, Viện Nghiên cứu Maitong MSX

Tất cả những gì đã qua chỉ là lời mở đầu.

Khi năm 2025 sắp kết thúc, nhìn lại thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tài chính toàn cầu trong 12 tháng qua, thật khó để tóm tắt năm nay bằng những thuật ngữ tuyến tính như "tăng trưởng" hay "điều chỉnh". Thay vào đó, nó giống như một chuỗi những thay đổi cấu trúc mạnh mẽ và cùng củng cố lẫn nhau - sự tăng tốc công nghệ, sự mở rộng vốn, sự phân cực chính trị và sự nới lỏng thể chế diễn ra đồng thời và được khuếch đại lẫn nhau trong cùng một chu kỳ.

Tôi đã cố gắng tiếp cận thị trường từ góc độ dòng thời gian và cũng sử dụng các biến động thị trường làm trục chính, nhưng tôi nhanh chóng nhận ra rằng điều thực sự định hình nên bối cảnh thị trường năm 2025 không phải là một vài đỉnh cao hay sự sụp đổ mang tính bước ngoặt, mà là một loạt các câu chuyện chính lặp đi lặp lại và chồng chéo nhau. Khi được xâu chuỗi lại với nhau, chủ đề cốt lõi của năm 2025 trở nên vô cùng rõ ràng—đó là một năm đầy mâu thuẫn, nhưng lại mang một định hướng mạnh mẽ:

• Một mặt, những bức tường cao chót vót đang mọc lên liên tiếp: Trí tuệ nhân tạo (AI) sử dụng mật độ vốn cực cao để xây dựng các rào cản gia nhập thị trường mới, thuế quan và ma sát thương mại liên tục leo thang, sự phân cực chính trị ngày càng sâu sắc, và việc chính phủ đóng cửa 43 ngày cũng đã đưa "xung đột đảng phái gay gắt" lên hàng đầu một cách trực tiếp.
• Mặt khác, các rào cản đang dần sụp đổ: thái độ quản lý đối với AI/Crypto đang được nới lỏng một cách có hệ thống, cơ sở hạ tầng tài chính đang được nâng cấp trên diện rộng, và Phố Wall đang định hình lại "giao dịch, thanh toán bù trừ và các hình thức tài sản" theo cách cởi mở và được thiết kế bài bản hơn;

Nói cách khác, năm 2025 là một bước ngoặt ở cấp độ vĩ mô: trật tự cũ đang củng cố ranh giới của mình, trong khi trật tự mới đang phá bỏ những rào cản. Sự xung đột giữa hai lực lượng này tạo nên nền tảng cho tất cả các xu hướng và câu chuyện thị trường trong năm nay (đọc thêm: " Nhìn lại thị trường vốn toàn cầu năm 2025: Mở rộng cơ sở hạ tầng AI, xác nhận điểm uốn cắt giảm lãi suất và sự trở lại của phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị ").

Nhìn lại, năm 2025 chắc chắn là một năm đáng nhớ đối với đầu tư. Nếu bạn thành công trong việc tránh những biến động mạnh của tiền điện tử, bạn đã có thể trải nghiệm cảm giác kiếm được tiền mà mình hằng mong đợi giữa sự tăng trưởng chung của cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông, cổ phiếu loại A và các loại tài sản chính như vàng và bạc . Giống như tại lễ khai mạc Lễ hội Tuyết cầu vài ngày trước, Fang Sanwen, như thường lệ, đã đặt câu hỏi kinh điển: "Những ai kiếm được tiền trong năm nay, hãy giơ tay lên?" Và khán giả đã đáp lại bằng một loạt cánh tay giơ lên gần như đồng loạt.

Vì lý do này, cuối cùng tôi đã từ bỏ việc sử dụng một dòng thời gian duy nhất để kể câu chuyện về năm 2025, và không còn cố gắng tóm tắt năm đó bằng một vài cú sụp đổ và những đỉnh cao mới. Thay vào đó, bài viết này chọn cách chia nhỏ thành mười câu chuyện chính lặp đi lặp lại và chồng chéo nhau để xem xét các bước ngoặt quan trọng của thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tài chính toàn cầu trong năm 2025, và để cố gắng trả lời một câu hỏi dài hạn hơn:

Điều gì thực sự đã thay đổi trong năm nay?

I. Sự hội tụ quyền lực: Cánh hữu Thung lũng Silicon, giới tinh hoa tiền điện tử và Washington mới

Vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, với lễ nhậm chức chính thức của chính quyền mới của Hoa Kỳ, phe cánh hữu ở Thung lũng Silicon và các công ty khởi nghiệp tiền điện tử đã đạt được sự hội tụ quyền lực hiếm hoi và nhanh chóng phát động một "cuộc tấn công chớp nhoáng" chống lại giới cầm quyền truyền thống. Có thể nói rằng cuộc gặp gỡ này đã được thể hiện trực tiếp trong một loạt các sắp xếp nhân sự mang tính đột phá, các ưu tiên chính sách và thái độ quản lý khác nhau.

Người đầu tiên được chú ý đến đương nhiên là Elon Musk, người nắm quyền điều hành DOGE (Bộ Hiệu quả Chính phủ). Trong thời gian can thiệp ngắn ngủi nhưng đầy áp lực, ông đã giải quyết vấn đề chồng chéo chức năng lâu nay của hệ thống quản lý, đặc biệt là trong các lĩnh vực liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI), thúc đẩy việc bãi bỏ hoặc sáp nhập các chức năng quản lý liên quan đến AI trong Ủy ban Truyền thông Liên bang (FCC) và Ủy ban Thương mại Liên bang (FTC). Động thái này, ở một mức độ nào đó, đã phá vỡ con đường can thiệp quan liêu truyền thống vào ranh giới công nghệ và giảm đáng kể ma sát thể chế trong các công nghệ mới nổi như AI.

Tiếp theo đó là một sự kiện mang tính minh oan lớn cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Khi Gary Gensler từ chức chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), "quy định theo kiểu cưỡng chế" vốn luôn đè nặng lên thị trường tiền điện tử bắt đầu được nới lỏng. Chủ tịch SEC mới, Paul Atkins, nhanh chóng thúc đẩy việc ban hành "Tuyên bố về chào bán chứng khoán và đăng ký trên thị trường tài sản tiền điện tử", chuyển trọng tâm quản lý sang việc xây dựng quy tắc và tuân thủ dự án.

Với sự thay đổi mang tính hệ thống này, nhiều vụ việc đang chờ xử lý đã tạm thời được khép lại, bao gồm việc rút lại hoặc hạ cấp các cuộc điều tra và cáo buộc kéo dài đối với các dự án như Coinbase (COIN.M), Ripple và Ondo Finance. Tiền điện tử đã chính thức trở lại bàn thảo luận chính sách, từ vị trí là mục tiêu của cơ quan thực thi pháp luật.

Điều thậm chí còn hấp dẫn hơn nữa là mối liên hệ sâu sắc giữa các thành viên chủ chốt của chính phủ mới và vốn công nghệ cũng như tiền điện tử: từ sự tham gia trực tiếp của gia đình Trump vào các dự án như token Trump/Melania và WiFi (1 USD), đến Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick, Giám đốc Tình báo Quốc gia Tulsi Gabbard và Bộ trưởng Y tế và Dịch vụ Nhân sinh Robert F. Kennedy Jr., có thể nói rằng từ tổng thống và đội ngũ nhân viên chủ chốt của ông đến một nhóm quan chức nội các, một nhóm những người ra quyết định ủng hộ mạnh mẽ trí tuệ nhân tạo, cánh hữu công nghệ Thung lũng Silicon và thậm chí cả tiền điện tử đang dần dần thâm nhập vào trung tâm quyền lực.

Đồng thời, thái độ mới của Washington đối với trí tuệ nhân tạo (AI) cũng đã trải qua một sự thay đổi cơ bản. Từ "Loại bỏ rào cản đối với vị thế dẫn đầu về AI của Mỹ" và "Kế hoạch hành động về AI của Mỹ" đến "Đạo luật giám sát AI", câu chuyện chính sách đã chuyển từ "ngăn ngừa rủi ro" sang "đảm bảo vị thế dẫn đầu tuyệt đối (cho Trung Quốc)", điều này đã cho phép một số lượng lớn các công ty AI trong các lĩnh vực chuyên ngành phát triển mạnh trên thị trường thứ cấp.

Những ví dụ tiêu biểu nhất là các công ty như Palantir (PLTR.M) và Anduril (chưa niêm yết), vốn có khuynh hướng cánh hữu mạnh mẽ và mang nhãn hiệu "công nghệ vì đất nước". Năm 2025, chúng trở thành một trong những mục tiêu nóng nhất trên Phố Wall, với giá trị thị trường và định giá tăng nhanh chóng.

objectively mà nói, trong thập kỷ qua, các lĩnh vực công nghệ mới nổi như trí tuệ nhân tạo (AI) và tiền điện tử đã trở thành động lực thúc đẩy tăng trưởng tài sản. Những ngành công nghiệp mới nổi này nhấn mạnh hiệu quả, đổi mới và phân quyền, và lời kêu gọi "giảm bớt quy định" đã trở thành một yêu cầu phổ biến. Do đó, sự hội tụ quyền lực hiện tại giữa cánh hữu Thung lũng Silicon và các công ty khởi nghiệp tiền điện tử về cơ bản là một giai đoạn ăn mừng xoay quanh "tự do công nghệ, hiệu quả vốn và bãi bỏ quy định". Thị trường thậm chí đã từng coi việc bãi bỏ quy định và ưu thế công nghệ là con đường duy nhất dẫn đến thịnh vượng.

Tuy nhiên, vấn đề nằm ở chỗ sự ổn định của chính câu chuyện này lại là điều đáng lo ngại, bởi vì con đường tự do hóa và bãi bỏ quy định chắc chắn sẽ củng cố hơn nữa vị thế thống trị của các gã khổng lồ công nghệ và các ông trùm tư bản—các công nghệ như trí tuệ nhân tạo và tiền điện tử sẽ tập trung của cải hiệu quả hơn, đẩy nhanh sự gia tăng khoảng cách giàu nghèo và làm suy yếu hơn nữa lợi ích của tầng lớp cử tri ủng hộ Trump, bao gồm công nhân vùng Vành đai gỉ sét, những người bảo thủ xã hội và tầng lớp trung lưu chống toàn cầu hóa (đọc thêm: " Cuộc đụng độ giữa tiền cũ và tiền mới đằng sau 'thỏa thuận Trump', trò chơi quyền lực giữa Peter Thiel và tiền điện tử ").

Khi chu kỳ chính trị 2025-2029 tiếp diễn, đặc biệt là khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 đang đến gần, áp lực bầu cử, các ràng buộc kinh tế vĩ mô và tài chính sẽ dần trở lại trọng tâm của chính sách. Liên minh tư bản tưởng chừng vững chắc rất có thể sẽ tan vỡ. Tôi luôn tin rằng trong bốn năm tới, hoặc thậm chí lâu hơn, việc tìm ra sự cân bằng giữa việc theo đuổi hiệu quả của "tiền mới" và việc duy trì ổn định của "tiền cũ" sẽ quyết định hướng đi cuối cùng của sự thay đổi quyền lực này.

Điều này không chỉ liên quan đến cấu trúc chính trị và kinh tế của chính Hoa Kỳ, mà còn có tác động sâu sắc hơn đến sự phát triển của chủ nghĩa tư bản toàn cầu trong kỷ nguyên công nghệ mới.

II. Trí tuệ nhân tạo: Khi vốn đầu tư xây dựng những bức tường cao, bi kịch về chi tiêu vốn đạt đến đỉnh điểm

Nếu như trọng tâm của cuộc cạnh tranh AI trong giai đoạn 2023-2024 vẫn là “ai có tham số mô hình lớn hơn và điểm kiểm thử cao hơn”, thì năm 2025 sẽ là năm quay trở lại với lẽ thường và cuộc cạnh tranh bước vào giai đoạn sâu sắc hơn: rào cản của AI sẽ được định nghĩa lại, không còn là một đột phá mô hình duy nhất, mà là ai có khả năng chịu đựng được áp lực lớn từ chi phí đầu tư (CapEx) trong một khoảng thời gian đủ dài.

Nhìn lại dòng thời gian, sự tương phản giữa начало và kết thúc khá hài hước. Xét cho cùng, ngay từ đầu năm 2025, DeepSeek-R1 do công ty khởi nghiệp AI DeepSeek của Trung Quốc phát hành đã thực sự tác động mạnh mẽ đến logic định giá của thị trường AI toàn cầu nhờ chi phí thấp, hiệu quả cao và phương pháp mã nguồn mở. Lần đầu tiên, nó đã làm lung lay huyền thoại lâu đời về "việc tích lũy sức mạnh tính toán" ở Thung lũng Silicon ở cấp độ logic, khơi mào một cuộc thảo luận toàn cầu về "liệu sức mạnh tính toán có thực sự cần phải đắt đỏ đến vậy hay không".

Chính vì tác động này mà sự hoài nghi của thị trường về lợi tức đầu tư vào AI đã đạt đến đỉnh điểm. Vào ngày 27 tháng 1, giá cổ phiếu của Nvidia (NVDA.M) đã giảm mạnh 18% chỉ trong một ngày, đưa phương pháp "mô hình nhỏ + tối ưu hóa kỹ thuật" trở lại tầm nhìn chủ đạo.

Tuy nhiên, nghịch lý nằm ở chỗ: mặc dù cuộc cách mạng về hiệu quả do DeepSeek mang lại được nhiều người coi là "khoảnh khắc Sputnik" trong thế giới AI, nhưng trong cuộc cạnh tranh giữa các ông lớn trong lĩnh vực AI, chiến trường cuối cùng thực sự đã chuyển từ kiến trúc mô hình sang điện năng, cơ sở hạ tầng và dòng tiền đầu tư liên tục trong năm nay.

Điều này được thể hiện cụ thể trong hai phân khu:

• Một mặt, nền tảng thế giới vật chất hỗ trợ mô hình này ngày càng trở nên đắt đỏ hơn bao giờ hết. Những gã khổng lồ như OpenAI, Meta (META.M) và Google (GOOGL.M) gần như đồng thời đẩy mạnh cuộc chạy đua vũ trang, liên tục điều chỉnh kỳ vọng về chi phí đầu tư (CapEx) của họ lên cao. Thị trường dự đoán rằng tổng chi phí đầu tư của những gã khổng lồ này sẽ đạt 2-3 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn từ năm 2025 đến năm 2030 (xem thêm: " OpenAI 2025 Retrospective: The $500 Billion Alchemy, Is the AGI Wall Built by Capital Taking Shape? ").
• Mặt khác, các ông lớn AI của Trung Quốc như OpenAI, Google và Alibaba (BABA.M) cũng đang tham gia vào một cuộc cạnh tranh toàn diện về công nghệ, hệ sinh thái và thương mại hóa, tận dụng lợi thế của mình để cố gắng xây dựng một vòng khép kín hoàn chỉnh bao gồm điểm khởi đầu, điện toán đám mây, sức mạnh tính toán và ứng dụng. Cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực AI đã bước vào một cuộc chơi kỹ thuật hệ thống (đọc thêm: " Điểm khởi đầu, điện toán đám mây và sức mạnh tính toán: Cái nhìn về bản đồ 'Đế chế AI' của OpenAI từ DevDay ").

Có thể nói rằng trật tự cũ đã thực sự bị phá vỡ trong khoảng thời gian ngắn ngủi đó. Tuy nhiên, thông qua những cuộc tranh giành liên tục, thị trường đã dần hình thành một sự đồng thuận mới: cuộc đua AI vẫn là một cuộc chạy marathon không có hồi kết. Rào cản thực sự không phải là liệu mô hình đó có thông minh hơn hay không, mà là ai có thể chịu đựng được cường độ chi phí đầu tư cao hơn và khả năng tiếp tục đầu tư.

Nói cách khác, tác động của DeepSeek lên trật tự cũ vào đầu năm 2025 không chấm dứt bản chất "đắt đỏ" của AI, mà thay vào đó đẩy nó vào một giai đoạn khắc nghiệt và thực tế hơn: một bức tường cao được xây dựng bằng vốn, năng lượng và thời gian đang dần khép lại trước lối vào thế giới AI.

Tuy nhiên, sau khi bước vào quý IV năm 2025, logic định giá của thị trường đối với AI đã bắt đầu cho thấy một sự thay đổi tinh tế nhưng quan trọng, chẳng hạn như sự "khác biệt" về hiệu suất dựa trên báo cáo tài chính. Ví dụ, giá cổ phiếu của các công ty như Oracle (ORCL.M) và Broadcom (AVGO.M) đã giảm mạnh sau khi công bố báo cáo tài chính quý gần nhất. Điều này không phải do doanh thu liên quan đến AI giảm sút, mà là do thị trường đã bắt đầu đánh giá lại một câu hỏi: khi vốn đầu tư (CapEx) đã được sử dụng hết công suất, liệu sự tăng trưởng trong giai đoạn tiếp theo có còn được dự đoán một cách chắc chắn theo đường thẳng hay không?

Ngược lại, báo cáo tài chính của Micron Technology (MU.M) trong cùng khoảng thời gian đó đã trở thành một điểm tựa mới cho nguồn vốn. Khả năng hiển thị đơn đặt hàng, cải thiện giá cả và tốc độ giải phóng lợi nhuận của HBM đã biến công ty này từ một bên hưởng lợi từ câu chuyện về AI thành một bên trực tiếp nhận được sự chắc chắn về lợi nhuận, và nhanh chóng thu hút được nguồn vốn đầu tư.

Sự tương phản rõ rệt giữa các khoản đầu tư AI "nóng" và "lạnh" cho thấy thị trường không còn đánh giá cao một cách bừa bãi tính ứng dụng của AI nữa, mà thay vào đó phân biệt giữa những người đang đốt vốn đầu tư và những người đang thu được lợi ích. Từ góc nhìn rộng hơn, điều này cũng đánh dấu một giai đoạn mới trong mô hình đầu tư AI, chuyển từ cuộc chạy đua vũ trang cơ sở hạ tầng sang việc kiểm toán dòng tiền và tỷ suất lợi nhuận.

Vốn đầu tư vẫn giữ vững niềm tin dài hạn vào AI, nhưng họ không còn sẵn sàng trả giá cao cho mọi rào cản lớn – và sự tái cấu trúc về khả năng kiếm tiền và con đường lợi nhuận này có thể là yếu tố cốt lõi và được định giá lặp đi lặp lại nhất trên thị trường năm 2026.

III. Cơn bão thuế quan và sự xung đột kịch liệt với trật tự địa chính trị cũ và mới.

Đến năm 2025, thuế quan sẽ không còn chỉ là một biến số kinh tế vĩ mô, mà sẽ chính thức trở thành "kẻ giết chết số một" đối với tâm lý chấp nhận rủi ro trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Trong bối cảnh định giá cao kỷ lục và tính thanh khoản cực kỳ nhạy cảm với chính sách, ngày 2 tháng 4 năm 2025 được Nhà Trắng gọi là "Ngày Giải phóng". Ông Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp công bố mức thuế chuẩn 10% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu vào Hoa Kỳ và áp đặt các "thuế đối kháng" cụ thể đối với các quốc gia có thâm hụt thương mại lớn.

Chính sách này ngay lập tức gây ra cú sốc cấu trúc nghiêm trọng nhất đối với thị trường tài chính toàn cầu kể từ đại dịch năm 2020.

Sự sụt giảm mạnh từ ngày 3 đến ngày 4 tháng 4 đã trở thành một trong những "bài kiểm tra sức chịu đựng" tiêu biểu nhất trong những năm gần đây, với các chỉ số chứng khoán chính của Mỹ trải qua đợt giảm mạnh nhất kể từ năm 2020, xóa sổ khoảng 6,5 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường. Chỉ số Nasdaq Composite và chỉ số Russell 2000 thậm chí còn bước vào thị trường gấu kỹ thuật (nghĩa là chúng đã giảm hơn 20% so với mức đỉnh).

Sau đó, thị trường bước vào giai đoạn đàm phán chính sách kéo dài. Mặc dù có sự phục hồi nhờ trí tuệ nhân tạo (AI) vào tháng 5 do tác động tích cực của "thời gian đệm đàm phán 90 ngày", thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh sâu tương tự như hồi tháng 4 vào tháng 10 khi cuộc khủng hoảng đóng cửa chính phủ và sự không chắc chắn về thuế quan lại bùng phát.

Nhìn từ góc độ rộng hơn, bản chất của vòng bão thuế quan này không phải là sự đảo ngược chính sách thương mại ngắn hạn, mà là đòn phản công cuối cùng chống lại trật tự thương mại cũ dưới cơ cấu công nghiệp mới. Xét cho cùng, trong vài thập kỷ qua, lợi ích của toàn cầu hóa được xây dựng trên ba tiền đề: thuế quan thấp, hiệu quả của chuỗi cung ứng xuyên biên giới và một khuôn khổ địa chính trị tương đối ổn định.

Tuy nhiên, trong giai đoạn mới này, nơi trí tuệ nhân tạo, chất bán dẫn, năng lượng và an ninh liên kết chặt chẽ, thương mại không còn chỉ là vấn đề hiệu quả mà đã trở thành một chiến trường mở rộng cho an ninh quốc gia, kiểm soát công nghiệp và chủ quyền công nghệ. Vì lý do này, thuế quan sẽ được định giá lại vào năm 2025. Chúng không còn đơn thuần là một công cụ chính sách theo chu kỳ mà được thị trường coi là chi phí ma sát mang tính cấu trúc trong quá trình tái cấu trúc địa chính trị , trở thành nguồn gốc của sự bất ổn khó có thể phòng ngừa mà phải được tích hợp vào hệ thống định giá dài hạn.

Sự thay đổi này cũng đánh dấu một giai đoạn mới trong thị trường vốn toàn cầu, nơi mà bất kỳ công ty nào và bất kỳ khoản lợi nhuận nào cũng phải bao gồm một "chi phí an ninh địa lý" cao bên cạnh các hoạt động/lợi nhuận của mình.

IV. Điều chỉnh giảm, ổn định và phục hồi: Cổ phiếu Mỹ vẫn vững vàng với vai trò "neo giữ các tài sản rủi ro toàn cầu"

Tuy nhiên, nếu như cơn bão thuế quan hồi tháng Tư là một bài kiểm tra căng thẳng cực độ, thì diễn biến thị trường sau đó thực sự đã kiểm tra "chất lượng" thực sự của thị trường chứng khoán Mỹ: sự sụt giảm rất mạnh, nhưng sự phục hồi cũng nhanh chóng không kém. Các quỹ không rút vốn trong một thời gian dài, mà nhanh chóng chảy trở lại thị trường cốt lõi sau một thời gian ngắn giảm đòn bẩy.

Ví dụ điển hình về khả năng phục hồi này không chỉ được thể hiện ở tốc độ phục hồi giá mà còn ở vị thế là nơi trú ẩn an toàn tối thượng cho thanh khoản toàn cầu - trong bối cảnh bất ổn toàn cầu ngày càng gia tăng, cổ phiếu Mỹ vẫn là nơi mà vốn sẵn sàng "quay trở lại" nhất (đọc thêm: " Rút vốn, thanh toán bù trừ và phục hồi: Chu kỳ 4 năm của cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu loại A và tiền điện tử ").

Nhìn vào toàn bộ diễn biến của cả năm, khả năng phục hồi này không phải là ngẫu nhiên. Vào ngày 19 tháng 2 năm 2025, chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục. Mặc dù sau đó chỉ số này trải qua nhiều biến động do lo ngại về bong bóng trí tuệ nhân tạo và tác động của thuế quan, nhưng nó không bị đảo chiều xu hướng. Thay vào đó, nó liên tục hoàn thành các đánh giá lại cấu trúc trong bối cảnh biến động. "Lực lượng ổn định" về mặt cấu trúc này càng được củng cố vào cuối năm.

Tính đến thời điểm viết bài này, chỉ số Nasdaq 100 (QQQ.M) đã tăng 21,2% trong năm nay, với yếu tố công nghệ vẫn là động lực tăng trưởng chính; chỉ số S&P 500 (SPY.M) tăng 16,9%, liên tục vượt ra khỏi phạm vi giao dịch trong bối cảnh giao dịch tần suất cao; và chỉ số Dow Jones Industrial Average và Russell 2000 (IWM.M) lần lượt tăng 14,5% và 11,8%, hoàn thiện bức tranh cấu trúc từ "sự đảo chiều giá trị" sang "sự phục hồi của các công ty vốn hóa nhỏ và vừa".

Mặc dù các kim loại quý như vàng (GLD.M) và bạc (SIVR.M) đã thể hiện hiệu suất ấn tượng hơn về lợi nhuận tuyệt đối trong năm 2025 (xem thêm: " Xuyên qua 'Cơn sốt bạc': Đằng sau mức cao kỷ lục 60 đô la, liệu thị trường có đang tranh giành lô 'bạc lỏng' cuối cùng? "), giá trị của cổ phiếu Mỹ không nằm ở tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, mà ở hiệu quả tạo ra lợi nhuận mang tính cấu trúc không thể thay thế - nó vừa là một bến cảng nước sâu trong các trò chơi địa chính trị phức tạp, vừa là nguồn ổn định mà vốn toàn cầu liên tục tìm đến trong một môi trường đầy biến động.

Khi thuế quan làm leo thang căng thẳng, địa chính trị khuếch đại sự nhiễu loạn và các cuộc cách mạng công nghệ định hình lại cấu trúc công nghiệp, thị trường chứng khoán Mỹ không hề né tránh rủi ro; thay vào đó, chúng hấp thụ rủi ro, định giá lại rủi ro và cuối cùng gánh chịu rủi ro.

Đây chính là lý do tại sao, vào năm 2025, một năm chứng kiến những cuộc xung đột dữ dội giữa trật tự cũ và trật tự mới, cổ phiếu Mỹ vẫn có thể vững vàng trên "vị thế của các tài sản rủi ro toàn cầu".

V. Sức mạnh tính toán đồng nghĩa với quyền lực: Từ mục tiêu 5 nghìn tỷ đô la của Nvidia đến những ảnh hưởng của "tái cấu trúc cơ sở hạ tầng" trong nhiều lĩnh vực khác nhau

Nếu thị trường chứng khoán Mỹ muốn khẳng định vị thế là "trụ cột của các tài sản rủi ro toàn cầu" vào năm 2025, thì mắt xích quan trọng nhất trong chuỗi trụ cột đó chắc chắn sẽ thuộc về sức mạnh tính toán.

Vào ngày 29 tháng 10 năm 2025, thị trường vốn toàn cầu đã chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử khi giá trị vốn hóa thị trường của NVIDIA (NVDA.M) vượt mốc 5 nghìn tỷ đô la, trở thành công ty đầu tiên trong lịch sử thị trường vốn đạt được cột mốc này. Quy mô của nó đã vượt qua tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán của nhiều quốc gia phát triển như Đức, Pháp, Anh, Canada và Hàn Quốc.

Điều mang tính biểu tượng hơn cả là quỹ đạo tăng tốc phi tuyến tính của sự nhảy vọt vốn hóa thị trường: chỉ mất 410 ngày để vốn hóa thị trường tăng từ 3 nghìn tỷ lên 4 nghìn tỷ, và chỉ 113 ngày để tăng từ 4 nghìn tỷ lên 5 nghìn tỷ . Bản thân sự thay đổi này rất khó giải thích bằng sự tăng trưởng hiệu suất, cho thấy thị trường đã bắt đầu định giá các tài sản cốt lõi bằng một quy mô mới của "trung tâm sức mạnh tính toán" (đọc thêm: " Đạt 5 nghìn tỷ đô la Mỹ? Một cách diễn giải toàn diện về GTC 2025, nguyên mẫu "nhà máy AI" của NVIDIA xuất hiện ").

objectively mà nói, tầm quan trọng của Nvidia từ lâu đã vượt xa câu chuyện tăng trưởng ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ. Nhờ sự tích hợp chặt chẽ giữa hệ sinh thái GPU và CUDA, hãng nắm giữ 80%-90% thị phần quan trọng của thị trường chip AI. Hơn nữa, sự phụ thuộc cực độ vào sức mạnh tính toán khổng lồ trong việc huấn luyện và suy luận mô hình quy mô lớn khiến Nvidia trở thành một mắt xích cơ sở hạ tầng không thể thiếu trong toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp AI.

Nhưng chính trong giai đoạn này, thị trường dần nhận ra rằng giới hạn của sức mạnh tính toán đang chạm đến ranh giới của thế giới vật lý. Kết quả là, logic đằng sau sự thổi phồng xung quanh cổ phiếu AI đã trải qua một sự thay đổi sâu sắc. Nút thắt cổ chai không còn chỉ nằm ở bản thân GPU nữa, mà lan rộng xuống dọc theo chuỗi ngành: sức mạnh tính toán → bộ nhớ → điện → năng lượng → cơ sở hạ tầng.

Chuỗi truyền dẫn này cũng trực tiếp kích hoạt một vòng liên kết vốn giữa nhiều tiểu ngành.

Lĩnh vực đầu tiên được thúc đẩy là bộ nhớ và lưu trữ. Khi quy mô huấn luyện và suy luận AI tiếp tục mở rộng, nút thắt cổ chai về sức mạnh tính toán bắt đầu chuyển từ GPU sang HBM (Bộ nhớ băng thông cao) và chính hệ thống lưu trữ. Năm 2025, HBM tiếp tục khan hiếm, và giá bộ nhớ flash NAND bước vào chu kỳ tăng mới. Điều này cũng dẫn đến hiệu suất vượt trội của Micron Technology (MU.M), Western Digital (WDC.M) và Seagate Technology (STX.M) với mức tăng trưởng hàng năm từ 48% đến 68%.

Đồng thời, các trung tâm dữ liệu, một "gã khổng lồ tiêu thụ điện năng" điển hình, đã cho phép các công ty sở hữu tài sản điện hạt nhân và lưới điện độc lập bắt đầu kiểm soát "đồng tiền cứng" của kỷ nguyên AI. Kết quả là, vào năm 2025, nhiều công ty năng lượng và tiện ích ban đầu được coi là tài sản phòng thủ thực tế đã đi theo xu hướng của cổ phiếu công nghệ: Vista Corp (VST.M) +105%, Constellation +78% và GE Vernova +62%.

Hiệu ứng lan tỏa này thậm chí còn mở rộng đến các công ty khai thác Bitcoin, vốn ban đầu được coi là tài sản của chu kỳ cũ. Khi trí tuệ nhân tạo (AI) siết chặt và phân phối lại nguồn điện, các công ty khai thác (trước đây) như IREN (IREN.M), Cipher Mining (CIFR.M), Riot Platforms (RIOT.M), Core Scientific (CORZ.M), Marathon Digital (MARA.M), Hut 8 (HUT.M), CleanSpark (CLSK.M), Bitdeer (BTDR.M) và Hive Digital (HIVE.M) đã được tái tích hợp vào khuôn khổ định giá mới dựa trên "tốc độ băm - năng lượng" (đọc thêm: " AI giết chết các thợ mỏ: Sự siết chặt năng lượng mở ra một chu kỳ mới, các công ty khai thác đang đứng ở đâu tại ngã ba đường định mệnh? ").

Tất nhiên, thị trường chip AI không tránh khỏi những thăng trầm khi năm sắp kết thúc. Vào tháng 11, Google đã ra mắt Gemini 3, vượt trội hơn GPT-5.1 của OpenAI trong nhiều bài kiểm tra hiệu năng. Đồng thời, thị trường cũng đưa tin rằng Google có kế hoạch bán chip TPU tự phát triển trên quy mô lớn và tăng gấp đôi sản lượng TPU lên 7 triệu đơn vị vào năm 2028, tăng 120% so với dự kiến trước đó.

Chiến lược định giá thậm chí còn có tác động lớn hơn. Morgan Stanley dự đoán rằng chi phí TPU của Google chỉ bằng một phần ba so với Nvidia. Điều này chắc chắn sẽ buộc thị trường chip AI quay trở lại cuộc cạnh tranh về "hiệu quả chi phí" thay vì độc quyền "khan hiếm", tạo ra thách thức mang tính cấu trúc đối với thị phần và biên lợi nhuận gộp siêu cao của Nvidia.

VI. Chủ nghĩa tư bản kiểu Trump: Từ sự phân cực chính trị gia tăng đến sự can thiệp của nhà nước vào tư bản

Nếu trí tuệ nhân tạo (AI) và mã hóa token là "biểu hiện công nghệ" của năm 2025, thì những biến động thể chế do sự phân cực chính trị và sự thay đổi sâu sắc trong chính sách công nghiệp của Mỹ tạo nên "bối cảnh tiềm ẩn" phức tạp nhất của năm 2025.

Năm đó, thị trường chứng kiến một sự kiện chưa từng có tiền lệ: chính phủ liên bang Hoa Kỳ đóng cửa trong 43 ngày. Tình trạng chậm chuyến bay lan rộng, các chương trình viện trợ lương thực bị gián đoạn, các dịch vụ công cộng bị đình trệ, và hàng trăm nghìn nhân viên liên bang buộc phải nghỉ phép không lương... Có thể nói rằng sự bế tắc kéo dài hơn một tháng này đã tác động đến hầu hết mọi ngóc ngách của xã hội Mỹ, ảnh hưởng đến sinh kế của người dân và nền kinh tế (đọc thêm: " Sự đóng cửa kết thúc, cơn lũ ập đến: Sự tồn đọng dữ liệu đã tác động đến thị trường như thế nào sau 43 ngày 'khoảng trống thông tin'? ").

Nhưng điều đáng báo động hơn cả những tổn thất kinh tế là tín hiệu thể chế mà việc đóng cửa này gửi đến thị trường. Sự bất ổn chính trị đang chuyển từ một "sự kiện có thể dự đoán được" thành một nguồn rủi ro hệ thống . Trong khuôn khổ tài chính truyền thống, rủi ro có thể được định giá, phòng ngừa và trì hoãn; nhưng khi chính hệ thống thường xuyên gặp trục trặc, các lựa chọn của thị trường bị thu hẹp đáng kể, buộc thị trường phải tăng phí bảo hiểm rủi ro tổng thể hoặc rút lui theo từng giai đoạn.

Điều này cũng giải thích tại sao thị trường chứng khoán Mỹ trải qua một số đợt điều chỉnh mạnh vào năm 2025, không phải do sự xấu đi của bất kỳ dữ liệu kinh tế vĩ mô cụ thể nào, mà là do một loạt các bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng đối với độ tin cậy của hệ thống.

Trong môi trường chính trị phân cực cao độ này, logic quản trị kinh tế của chính phủ Mỹ mới cũng bắt đầu thể hiện một đặc điểm rõ rệt hơn: ý chí quốc gia không còn hài lòng với các khoản trợ cấp và ưu đãi thuế truyền thống, mà lựa chọn can thiệp trực tiếp vào cấu trúc vốn.

Không giống như các chính sách công nghiệp trước đây chủ yếu dựa vào trợ cấp, ưu đãi thuế và mua sắm của chính phủ, một sự thay đổi gây tranh cãi và mang tính biểu tượng hơn bắt đầu xuất hiện vào năm 2025: chuyển từ "trợ cấp tài chính" sang "đầu tư vốn trực tiếp", xây dựng một hệ thống hỗ trợ dựa trên vốn chủ sở hữu với "sự tham gia tài chính". Tôi cũng đã thấy nhiều cuộc thảo luận về con đường "chủ nghĩa tư bản kiểu Trump" hoặc "một biến thể của chủ nghĩa tư bản nhà nước".

Thỏa thuận với Intel (INTC.M) là phát súng đầu tiên, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong thỏa thuận với chính phủ liên bang. Chính phủ Hoa Kỳ sẽ trực tiếp mua 10% cổ phần của Intel, cho thấy chính phủ liên bang Hoa Kỳ đã bắt đầu đóng vai trò là cổ đông dài hạn trong các ngành công nghiệp chiến lược quan trọng.

Từ góc nhìn của những người ủng hộ, sự thay đổi này không phải là không có lý. Xét cho cùng, đối với nhiều lĩnh vực đi đầu về công nghệ nhưng vẫn đang trong giai đoạn thương mại hóa ban đầu (như điện toán lượng tử), đầu tư trực tiếp của chính phủ về mặt lý thuyết có thể giảm đáng kể sự không chắc chắn về tài chính, kéo dài thời gian hoạt động của doanh nghiệp và mang lại kỳ vọng ổn định cho nghiên cứu và phát triển dài hạn. Hơn nữa, so với trợ cấp một lần, hỗ trợ vốn cổ phần cũng được coi là phù hợp hơn với mục tiêu chính sách "dài hạn".

Kết quả là, tin đồn lan truyền rằng chính phủ Mỹ có thể xem xét sử dụng ngân sách liên bang để mua cổ phần trong IonQ (IONQ.M), Rigetti Computing (RGTI.M) và các công ty điện toán lượng tử khác (xem thêm: " Trận chiến cuối cùng của sức mạnh tính toán: Liệu điện toán lượng tử có phải là 'khoảnh khắc AI' tiếp theo? " và " Chính phủ Mỹ muốn 'đầu tư' vào điện toán lượng tử? Hiểu về phát súng đầu tiên trong kỷ nguyên 'công bằng chính sách'" ). Tuy nhiên, Bộ Thương mại Mỹ nhanh chóng phủ nhận điều này, tuyên bố rằng họ chưa tham gia vào các cuộc đàm phán chính thức nào về việc mua cổ phần trong các công ty điện toán lượng tử nói trên.

Lời giải thích này phản ánh cả quá trình đàm phán đang diễn ra và tính chất nhạy cảm cao của vấn đề này. Trên thực tế, vấn đề cốt lõi không phải là liệu chính phủ có thực sự mua cổ phần trong một công ty lượng tử hay không, mà là thị trường nên đánh giá lại như thế nào về ranh giới của chính sách, vốn và rủi ro khi nhà nước bắt đầu can thiệp vào các ngành công nghệ tiên tiến với tư cách là cổ đông.

Việc phân bổ nguồn lực theo ý chí quốc gia như vậy chính là tội lỗi nguyên thủy mà truyền thông phương Tây và thị trường vốn đã chỉ trích và đặt câu hỏi trong nhiều thập kỷ về chính sách năng lượng mặt trời, năng lượng mới và các chính sách công nghiệp khác của Trung Quốc. Giờ đây, "quả bom phản tác dụng" này đã quay ngược trở lại và giáng thẳng vào Hoa Kỳ.

VII. Sự tách rời chính sách tiền tệ giữa các cường quốc lớn: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ở bên trái, Ngân hàng Nhật Bản ở bên phải.

Bên cạnh các chính sách công nghiệp, những thay đổi trong chính sách tiền tệ năm 2025 càng cho thấy rằng phạm vi kiểm soát kinh tế vĩ mô đang bị thu hẹp một cách có hệ thống.

Trong bối cảnh cuộc giằng co giữa lạm phát và việc làm vẫn đang diễn ra, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chính thức khởi động lại chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025, tiếp theo là hai đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 10 và tháng 12, tổng cộng là 75 điểm cơ bản trong cả năm.

Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện nay, sự hiểu biết của thị trường về đợt cắt giảm lãi suất này đã thay đổi. Ai cũng nhận thấy rõ ràng rằng đây không phải là sự khởi đầu của việc quay trở lại chu kỳ nới lỏng, mà giống như một biện pháp "giảm đau" để gây áp lực lên hệ thống kinh tế và thậm chí cả chính trị. Điều này cũng giải thích tại sao nhiều đợt cắt giảm lãi suất đã không xua tan được sự bất ổn của thị trường như mong đợi. Thị trường chứng khoán Mỹ không tạo ra một cơn sốt thanh khoản bừa bãi, mà thay vào đó trở nên phân hóa hơn về mặt cấu trúc.

Cuối cùng, mọi người ngày càng nhận thức rõ một thực tế: không gian dành cho chính sách tiền tệ ngày càng bị hạn chế , đặc biệt là trong bối cảnh nợ công cao, thâm hụt ngân sách lớn và lạm phát cơ cấu, Cục Dự trữ Liên bang không còn có thể hỗ trợ thị trường thông qua việc nới lỏng quy mô lớn như trước đây.

Nói thẳng ra, mỗi lần cắt giảm lãi suất hiện nay giống như uống thuốc độc để giải khát hơn là tạo ra động lực tăng trưởng mới.

Trái ngược hoàn toàn, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuyển sang cắt giảm lãi suất, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) lại kiên quyết thúc đẩy bình thường hóa chính sách tiền tệ. Ngày 19 tháng 12, BOJ thông báo tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, nâng lãi suất chính sách lên 0,75%, mức cao nhất kể từ năm 1995, và là lần tăng lãi suất thứ tư của BOJ kể từ khi kết thúc chính sách lãi suất âm kéo dài 8 năm vào tháng 3 năm 2024.

Vào ngày 26 tháng 12, ngày bài viết này được viết, theo Jinshi Data, mặc dù lạm phát tại Tokyo, Nhật Bản đã giảm vượt dự kiến và áp lực lên giá thực phẩm và năng lượng đã giảm bớt, nhưng thị trường nói chung tin rằng điều này vẫn chưa đủ để ngăn Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục quá trình tăng lãi suất. Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ toàn cầu giữa hai bên đang được đưa ra ánh sáng và cũng đang thu hẹp nghiêm trọng không gian cho các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên đã được duy trì trong nhiều năm, buộc các quỹ toàn cầu phải đánh giá lại cấu trúc rủi ro trên các loại tiền tệ và thị trường.

objectively mà nói, đến năm 2025, chính sách tiền tệ đã dần mất đi hào quang "thần kỳ" của nó. Với sự can thiệp sâu rộng của vốn nhà nước và sự gia tăng liên tục của các rào cản địa chính trị, lãi suất không còn là đòn bẩy phổ quát để điều tiết nền kinh tế, mà giống như một liều thuốc giảm đau để ngăn hệ thống sụp đổ đột ngột.

Trong số các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới, Nhật Bản đang trở thành "thành trì cuối cùng" của việc thắt chặt thanh khoản toàn cầu, điều này rất có thể trở thành một trong những nguồn rủi ro đáng gờm nhất vào năm 2026.

8. "Đi trên dây" của Fed: Chu kỳ cắt giảm lãi suất và triển vọng lãnh đạo mới

Đồng thời, sự can thiệp của áp lực chính trị đang khiến "bàn thờ" của Cục Dự trữ Liên bang dần dần sụp đổ.

Năm 2025, các cuộc tấn công của Trump nhằm vào Powell đã lan rộng từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đến Nhà Trắng. Khi nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, thị trường đã bắt đầu giao dịch trước về định hướng chính sách của "chủ tịch Fed tiếp theo" hoặc thậm chí là "chủ tịch Fed ngầm hiện tại".

Nếu người cuối cùng nổi lên là một "người ôn hòa trung thành" như Kevin Hassett, thì Cục Dự trữ Liên bang, theo sự chỉ đạo của Nhà Trắng, rất có thể sẽ đưa ra các tín hiệu bơm thanh khoản mạnh mẽ hơn trong ngắn hạn. Nasdaq và Bitcoin có thể dẫn đến một cơn sốt do cảm xúc chi phối, nhưng cái giá phải trả có thể là một sự mất kiểm soát khác đối với kỳ vọng lạm phát và sự xói mòn hơn nữa uy tín của đồng đô la (đọc thêm: " Cái nhìn về phía trước về người lãnh đạo mới của Fed: Hassett, Coinbase Holdings và 'những người ôn hòa trung thành' của Trump ").

Nếu người kế nhiệm gần gũi hơn với con đường "cải cách" của Kevin Warsh, thị trường có thể trải qua một giai đoạn khó khăn do thanh khoản thắt chặt. Tuy nhiên, trong khuôn khổ phi điều tiết và chính sách tiền tệ lành mạnh, vốn dài hạn và các tổ chức tài chính truyền thống thực sự có thể đạt được cảm giác an toàn về mặt thể chế lớn hơn (đọc thêm: " Sự đảo ngược của 'Người kế nhiệm' của Fed: Từ 'Chim bồ câu trung thành' sang 'Nhà cải cách', kịch bản thị trường đã thay đổi chưa? ").

Chúng ta không thể dự đoán ai sẽ là "người cuối cùng nói chuyện với Trump", và tình trạng khó đoán này có thể tiếp diễn cho đến khi việc lựa chọn được hoàn tất.

Nhưng bất kể ai thắng cử cuối cùng, một thực tế vẫn không thay đổi: lãi suất đang dần chuyển từ một biến số kinh tế thành một phần của trò chơi chính trị . Xét cho cùng, năm 2020, Trump chỉ có thể chỉ trích Powell trên Twitter; nhưng đến năm 2025, Trump, với chiến thắng áp đảo, sẽ không còn bằng lòng với việc chỉ là người ngoài cuộc nữa.

Việc các diễn viên trên sân khấu là Hassett hay Walsh có thể quyết định hướng đi của cốt truyện, nhưng đạo diễn tổng thể của vở diễn này đã chắc chắn thuộc về Trump.

IX. Cuộc cách mạng cơ sở hạ tầng tài chính: Từ 5×16 lên 5×23, rồi sau đó lên 7×24?

Nếu chúng ta phải xác định hiệu ứng lan tỏa dài hạn dễ bị đánh giá thấp nhất nhưng có khả năng xảy ra cao nhất của một sự thay đổi vào năm 2025, thì câu trả lời sẽ không nằm ở một cổ phiếu hoặc lĩnh vực nổi bật cụ thể nào, mà nằm ở chính hệ thống giao dịch.

Đây cũng là sự thay đổi sâu rộng nhất, nhưng dễ bị che khuất nhất và vô hình nhất trong năm 2025. Ở cấp độ thể chế, Phố Wall đã chính thức quyết định chủ động phá bỏ các rào cản của mình và hướng tới việc mã hóa tài sản và thanh khoản 24/7.

Nếu nhìn nhận vấn đề một cách toàn diện hơn và liên kết những hành động gần đây của Nasdaq, chúng ta càng tin chắc rằng đây là một kế hoạch chiến lược được dàn dựng cẩn thận, từng bước một. Mục tiêu cốt lõi là cuối cùng cho phép cổ phiếu lưu thông, thanh toán và được định giá như các token. Để đạt được mục tiêu này, Nasdaq đã chọn con đường cải cách tài chính truyền thống, nhẹ nhàng, từng bước triển khai lộ trình:

• Bước đầu tiên diễn ra vào tháng 5 năm 2024, khi hệ thống thanh toán chứng khoán của Mỹ chính thức được rút ngắn từ T+2 xuống T+1. Đây là một nâng cấp cơ sở hạ tầng tưởng chừng như thận trọng nhưng thực chất lại vô cùng quan trọng.
• Sau đó, vào đầu năm 2025, Nasdaq bắt đầu phát tín hiệu về ý định cung cấp dịch vụ "giao dịch 24/7", ám chỉ kế hoạch ra mắt dịch vụ giao dịch không gián đoạn năm ngày một tuần vào nửa cuối năm 2026.
• Tiếp đó, Nasdaq đã tích hợp công nghệ blockchain vào hệ thống Calypso để cho phép quản lý ký quỹ và tài sản thế chấp tự động 24/7. Bước này hầu như không có tác động rõ rệt nào đến các nhà đầu tư thông thường, nhưng đó là một tín hiệu rất rõ ràng đối với các tổ chức.
• Đến nửa cuối năm 2025, Nasdaq bắt đầu có những tiến triển tích cực ở cấp độ thể chế và pháp lý. Đầu tiên, vào tháng 9, họ chính thức nộp đơn lên SEC của Mỹ để xin phép giao dịch "mã hóa" cổ phiếu; sau đó vào tháng 11, họ công khai tuyên bố rằng việc mã hóa cổ phiếu Mỹ là ưu tiên chiến lược hàng đầu và sẽ "thúc đẩy nó với tốc độ nhanh nhất".
• Gần như cùng lúc đó, Chủ tịch SEC Paul Atkins cũng tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với Fox Business rằng mã hóa tài sản (tokenization) là hướng đi tương lai của thị trường vốn. Bằng cách đưa tài sản chứng khoán lên blockchain, việc xác nhận quyền sở hữu có thể được thực hiện rõ ràng hơn. Ông dự đoán rằng "trong vòng hai năm tới, tất cả các thị trường ở Hoa Kỳ sẽ chuyển sang blockchain và đạt được việc thanh toán trên chuỗi."

Chính trong bối cảnh đó, Nasdaq đã nộp đơn lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào tháng 12 năm 2025 để xin cấp phép cho hệ thống giao dịch 5x23 giờ (đọc thêm: " Chứng khoán Mỹ tăng tốc hướng tới 'không bao giờ đóng cửa': Tại sao Nasdaq lại khởi động thử nghiệm giao dịch '5x23 giờ'? "). Trong bối cảnh này, tạp chí The Economist cũng đã đăng một bài báo thảo luận về "Cách mã hóa tài sản rủi ro (RWA Tokenization) đang thay đổi ngành tài chính", và đưa ra một phép so sánh mang tính biểu tượng: nếu lịch sử được dùng làm tham chiếu, thì giai đoạn mã hóa hiện nay tương đương với Internet năm 1996 - khi Amazon chỉ bán được 16 triệu đô la sách, và trong số "7 công ty hàng đầu" hiện đang thống trị thị trường chứng khoán Mỹ, ba công ty thậm chí còn chưa ra đời.

Từ những chứng chỉ giấy ngả vàng đến hệ thống SWIFT điện tử năm 1977, và giờ đây là sự thanh toán nguyên tử của blockchain, sự phát triển của cơ sở hạ tầng tài chính đang sao chép, hoặc thậm chí vượt qua, tốc độ của internet.

Đối với Nasdaq, đây là một canh bạc đầy rủi ro, nơi "nếu bạn không tự cách mạng hóa chính mình, bạn sẽ bị cách mạng hóa"; đối với ngành công nghiệp tiền điện tử và những người chơi RWA mới, đây không chỉ là một cuộc tái cấu trúc khốc liệt để chọn lọc những kẻ mạnh nhất, mà còn là một cơ hội lịch sử có thể so sánh với việc đặt cược vào "Amazon" hay "Nvidia" tiếp theo vào những năm 1990 (đọc thêm: " Nasdaq tăng tốc: từ 'uống súp' đến 'ăn thịt', liệu việc mã hóa cổ phiếu Mỹ có đang bước vào giai đoạn quyết định? ").

10. "Năm Không" của các tác nhân AI: Nó đã bùng nổ, nhưng dường như vẫn chưa thực sự bùng nổ hoàn toàn.

Thuật ngữ được nhắc đến nhiều nhất vào năm 2025, nhưng dường như luôn thiếu sót điều gì đó, chắc chắn là "năm đầu tiên của AI Agent".

Nếu phải dùng một từ để miêu tả thị trường AI Agent năm nay, đó chính là "bùng nổ".

Thị trường từ lâu đã đạt được sự đồng thuận rõ ràng rằng AI đang chuyển mình từ một hộp thoại phản hồi thụ động thành một tác nhân có khả năng tự động gọi API, xử lý các luồng tác vụ phức tạp, thực hiện các thao tác trên nhiều hệ thống và thậm chí tham gia vào việc ra quyết định trong thế giới vật lý. Sự bùng nổ phổ biến của Manus vào đầu năm chắc chắn đã châm ngòi cho sự thay đổi này (tính đến thời điểm viết bài, tin tức mới nhất là Meta đã mua lại Manus với giá hàng tỷ đô la, và Xiao Hong sẽ trở thành phó chủ tịch của Meta). Sau đó, sự xuất hiện của nhiều sản phẩm tác nhân như Lovart và Fellou đã tạo ra ảo tưởng cho thị trường rằng "lớp ứng dụng sắp bùng nổ".

Tuy nhiên, thực tế mà nói, dù Agent đã chứng minh được hướng đi của mình, nhưng nó vẫn chưa mở rộng quy mô được. Những sản phẩm thành công ban đầu nhanh chóng gặp phải các vấn đề như hoạt động và tần suất sử dụng của người dùng giảm sút. Mặc dù chúng đã chứng minh được những gì Agent "có thể làm", nhưng chúng vẫn chưa trả lời được câu hỏi "tại sao nên sử dụng nó về lâu dài".

Đây không phải là thất bại, mà là một giai đoạn cần thiết trong chu kỳ lan tỏa công nghệ.

Trên thực tế, cả CUA (Computer-Using Agent) của OpenAI lẫn MCP (Model Context Protocol) của Anthropic đều không chỉ ra một ứng dụng cụ thể nào, mà hướng đến một đánh giá dài hạn hơn: đường cong năng lực của AI sẽ dốc đứng một cách đáng kể trong hai năm tới, nhưng giá trị thực sự được tạo ra phụ thuộc vào sự tích hợp ở cấp độ hệ thống hơn là sự đổi mới chức năng đơn lẻ.

Do đó, AI Agent vào năm 2025 giống như một bước định hướng trong việc thiết lập xu hướng. Theo quy luật lan truyền của các công nghệ đổi mới, cần ít nhất ba năm kể từ "năm đầu tiên" đến khi được triển khai trên quy mô lớn. Vì vậy, năm 2025 là thời điểm thích hợp để hoàn thành quá trình chuyển đổi đồng thuận từ 0 sang 1.

Tất nhiên, cần lưu ý rằng khi năm sắp kết thúc, một biến số mới và năng động đang nổi lên – việc ByteDance khám phá các hình thức thiết bị đầu cuối AI đang chuyển trọng tâm của các Trợ lý ảo từ khả năng phần mềm trở lại vấn đề cơ bản về điểm truy cập phần cứng và tích hợp dựa trên kịch bản. Điều này không nhất thiết có nghĩa là điện thoại AI sẽ thành công ngay lập tức, nhưng nó nhắc nhở thị trường rằng mục tiêu cuối cùng của các Trợ lý ảo có thể không nằm ở một ứng dụng duy nhất, mà là trở thành những tác nhân trong hệ thống.

Lần này, nguồn vốn có thể đã vượt xa khả năng ứng dụng, nhưng một khi hướng đi đã được lựa chọn, sẽ không còn đường quay lại vào năm 2026.

Kết luận | Năm 2025 đã để lại gì?

Theo một nghĩa nào đó, năm 2025 không phải là năm mang đến câu trả lời, mà đúng hơn là "năm đầu tiên" của một sự chuyển đổi tập thể.

Nhìn lại năm nay, thị trường vốn toàn cầu dường như đang rơi vào một mê cung đầy nghịch lý:

• Một mặt, những bức tường cao vẫn đứng vững: căng thẳng thương mại toàn cầu đang leo thang, rào cản thuế quan đang quay trở lại, sự phân cực chính trị ngày càng gia tăng, bóng dáng của việc chính phủ đóng cửa đang hiện hữu, và sự cạnh tranh giữa các cường quốc đang chuyển từ vị trí thứ yếu lên vị trí hàng đầu;
• Mặt khác, các rào cản đang dần sụp đổ: sự thay đổi lớn trong thái độ quản lý đối với các công nghệ mới (đánh giá lại chính sách của SEC/CFTC), việc đẩy nhanh quá trình dỡ bỏ các rào cản trong cơ sở hạ tầng tài chính (tài sản được mã hóa hoàn toàn trên chuỗi khối/token hóa), và bước nhảy vọt về năng suất xuyên thời gian và không gian do trí tuệ nhân tạo mang lại;

Bức tranh phi lý và mâu thuẫn này về cơ bản là kết quả của các cấu trúc chính trị và địa chính trị liên tục dựng lên những ranh giới mới, trong khi Washington và Phố Wall đang cố gắng phá bỏ những rào cản cũ về tài chính và công nghệ.

Thực tế, chuông cảnh báo đã vang lên từ trước đó rồi.

Khi các kim loại quý như vàng và bạc dẫn đầu đà tăng trưởng trong số các loại tài sản chính năm nay, thậm chí vượt trội hơn phần lớn cổ phiếu công nghệ, có lẽ chúng ta nên nhận ra rằng dự đoán về một "cuộc biến động lớn" không phải là lời tiên tri. Xét cho cùng, cuộc chơi trí tuệ nhân tạo (AI), với chi phí đầu tư hàng trăm tỷ đô la, chắc chắn sẽ không bền vững. Những trò chơi địa chính trị đang bao trùm thị trường vốn toàn cầu đang đẩy chúng ta đến "thời điểm Minsky" đã được cảnh báo từ nhiều năm trước - điểm uốn sụp đổ sau giai đoạn mở rộng quá mức.

Như Shakespeare đã viết trong vở Romeo và Juliet, "Những thú vui mãnh liệt sẽ có kết cục bi thảm." Khi năm 2025 dần lùi xa và tiếng chuông năm 2026 sắp vang lên, điều chúng ta cần đối mặt có lẽ không phải là kết quả của một sự kiện đơn lẻ, mà là sự mở rộng tự nhiên của trạng thái cấu trúc này.

Sự thay đổi thực sự có thể không nằm ở "điều gì sẽ xảy ra", mà nằm ở chỗ thị trường không còn cho phép các bên tham gia tiếp tục giả vờ rằng sẽ không có chuyện gì xảy ra.

Tạm biệt năm 2025; Xin chào năm 2026.