Báo cáo chuyên sâu về thị trường tiền điện tử năm 2025: Các tổ chức, stablecoin và quy định; Tổng quan thị trường tiền điện tử năm 2025 và triển vọng năm 2026.

I. Các tổ chức trở thành người mua cận biên: biến động giảm, độ nhạy cảm với lãi suất tăng.

Trong giai đoạn đầu phát triển của thị trường tiền điện tử, hành vi giá cả và nhịp điệu thị trường hầu như hoàn toàn bị chi phối bởi các nhà giao dịch nhỏ lẻ, vốn đầu cơ ngắn hạn và tâm lý cộng đồng. Thị trường thể hiện độ nhạy cực cao đối với sự lan truyền trên mạng xã hội, sự thay đổi về câu chuyện và các chỉ số hoạt động trên chuỗi. Cơ chế định giá này, chủ yếu được thúc đẩy bởi tâm lý và câu chuyện, thường được tóm tắt là "hệ số beta cộng đồng". Trong khuôn khổ này, sự tăng giá của tài sản thường không bắt nguồn từ những cải tiến cơ bản hay phân bổ vốn dài hạn, mà từ sự tích lũy nhanh chóng của FOMO (Nỗi sợ bỏ lỡ). Ngược lại, một khi kỳ vọng đảo ngược, việc bán tháo hoảng loạn nhanh chóng được khuếch đại khi thiếu sự hỗ trợ vốn dài hạn. Cấu trúc này dẫn đến việc các tài sản cốt lõi như Bitcoin và Ethereum thể hiện sự biến động giá phi tuyến tính cao trong một thời gian dài: các giai đoạn tăng mạnh và các đợt giảm mạnh, với các chu kỳ thị trường bị chi phối bởi tâm lý hơn là bị hạn chế bởi vốn. Các nhà đầu tư cá nhân vừa là những người tham gia chính vừa là những kênh quan trọng làm gia tăng biến động, hành vi giao dịch của họ ưu tiên những thay đổi giá ngắn hạn hơn là lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro, do đó giữ cho thị trường tiền điện tử ở trạng thái biến động cao, tương quan cao và ổn định thấp trong một thời gian dài.

Tuy nhiên, từ năm 2024 đến năm 2025, cấu trúc thị trường lâu đời này đã trải qua một sự thay đổi cơ bản, như được minh họa trong dữ liệu về tổng tài sản quản lý (AUM) của ETF. Với sự chấp thuận liên tiếp và hoạt động thành công của các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, tài sản tiền điện tử lần đầu tiên có được một kênh tuân thủ quy định để phân bổ vốn một cách có hệ thống bởi các tổ chức quy mô lớn. Không giống như các "con đường không tối ưu" trước đây như quỹ tín thác, hợp đồng tương lai hoặc lưu ký trên chuỗi, ETF, với cấu trúc tiêu chuẩn hóa, minh bạch và tuân thủ quy định, đã giảm đáng kể chi phí hoạt động và tuân thủ cho các tổ chức tham gia thị trường tiền điện tử. Bước sang năm 2025, các quỹ tổ chức không còn chỉ đơn thuần "thử nghiệm thị trường" tài sản tiền điện tử một cách định kỳ, mà liên tục tích lũy vị thế thông qua ETF, các giải pháp lưu ký được quy định và các sản phẩm quản lý tài sản, dần dần trở thành những người mua nhỏ lẻ trên thị trường. Chìa khóa cho sự thay đổi này không nằm ở quy mô của chính các quỹ, mà nằm ở sự thay đổi bản chất của các quỹ: nguồn cầu thị trường mới đã chuyển từ các nhà đầu tư bán lẻ bị chi phối bởi tâm lý sang các nhà đầu tư tổ chức với logic cốt lõi là phân bổ tài sản và lập ngân sách rủi ro. Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ thay đổi, cơ chế định giá của thị trường cũng được định hình lại. Đặc điểm chính của các quỹ tổ chức là tần suất giao dịch thấp hơn và thời gian nắm giữ dài hơn. Không giống như các nhà đầu tư cá nhân thường xuyên tham gia và rút khỏi thị trường dựa trên biến động giá ngắn hạn và tín hiệu truyền thông, các quỹ hưu trí, quỹ đầu tư quốc gia, văn phòng gia đình và các quỹ phòng hộ lớn thường dựa trên quyết định của họ vào hiệu suất danh mục đầu tư trung và dài hạn. Quy trình phân bổ của họ bao gồm các cuộc thảo luận của ủy ban đầu tư, đánh giá kiểm soát rủi ro và đánh giá tuân thủ. Cơ chế ra quyết định này tự nhiên ngăn chặn giao dịch bốc đồng và làm cho việc điều chỉnh vị thế trở nên cân bằng hơn là theo đuổi cảm xúc các đỉnh và đáy. Với tỷ lệ quỹ tổ chức ngày càng tăng, trọng lượng của giao dịch ngắn hạn tần suất cao trong cấu trúc giao dịch của thị trường đã giảm, và biến động giá đang bắt đầu phản ánh xu hướng phân bổ vốn nhiều hơn là những thay đổi tâm lý tức thời. Sự thay đổi này được phản ánh trực tiếp trong cấu trúc biến động: mặc dù giá vẫn điều chỉnh theo các sự kiện kinh tế vĩ mô hoặc hệ thống, nhưng biên độ cực đoan do tâm lý ngắn hạn gây ra đã hội tụ đáng kể, đặc biệt là ở các tài sản cốt lõi có tính thanh khoản cao nhất như Bitcoin và Ethereum. Toàn bộ thị trường thể hiện một "trật tự tĩnh" gần giống với các tài sản truyền thống; Biến động giá cả không còn hoàn toàn phụ thuộc vào những biến động đột ngột mà dần dần quay trở lại với những hạn chế về vốn.

Trong khi đó, đặc điểm quan trọng thứ hai của các quỹ đầu tư tổ chức là độ nhạy cao đối với các biến số kinh tế vĩ mô. Mục tiêu cốt lõi của đầu tư tổ chức không phải là tối đa hóa lợi nhuận tuyệt đối, mà là tối ưu hóa lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro. Điều này dẫn đến việc hành vi phân bổ tài sản của họ chắc chắn bị ảnh hưởng sâu sắc bởi môi trường kinh tế vĩ mô. Trong hệ thống tài chính truyền thống, mức lãi suất, điều kiện thanh khoản, sự thay đổi về khẩu vị rủi ro và cơ hội chênh lệch giá giữa các loại tài sản là những biến số đầu vào cốt lõi để các tổ chức điều chỉnh vị thế của mình. Khi logic này được áp dụng vào thị trường tiền điện tử, hành vi giá của tài sản tiền điện tử bắt đầu tương quan mạnh mẽ hơn với các tín hiệu kinh tế vĩ mô. Thực tiễn thị trường năm 2025 cho thấy rõ ràng rằng sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất có tác động mạnh mẽ hơn đến Bitcoin và tài sản tiền điện tử nói chung. Khi các ngân hàng trung ương lớn, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, điều chỉnh lộ trình lãi suất chính sách của họ, các quyết định phân bổ tài sản tiền điện tử của các tổ chức cũng sẽ được đánh giá lại. Logic cơ bản không phải là sự thay đổi niềm tin vào câu chuyện tiền điện tử, mà là sự tính toán lại chi phí cơ hội và rủi ro danh mục đầu tư.

Tóm lại, sự xuất hiện của các tổ chức với tư cách là người mua nhỏ lẻ trên thị trường tiền điện tử vào năm 2025 đánh dấu sự chuyển dịch trong tài sản tiền điện tử từ giai đoạn "định giá dựa trên câu chuyện và cảm xúc" sang giai đoạn "định giá dựa trên thanh khoản và vĩ mô". Sự giảm biến động không có nghĩa là rủi ro biến mất, mà là sự thay đổi nguồn gốc rủi ro: từ những cú sốc cảm xúc nội tại sang sự nhạy cảm cao đối với lãi suất kinh tế vĩ mô, thanh khoản và khẩu vị rủi ro. Sự thay đổi này có ý nghĩa về mặt phương pháp luận đối với nghiên cứu vào năm 2026. Khung phân tích cần chuyển từ việc chỉ tập trung vào các chỉ số trên chuỗi và những thay đổi về câu chuyện sang một nghiên cứu có hệ thống về cấu trúc vốn, các ràng buộc hành vi của tổ chức và các con đường truyền dẫn kinh tế vĩ mô. Thị trường tiền điện tử đang được tích hợp vào hệ thống phân bổ tài sản toàn cầu; giá của nó không còn chỉ đơn thuần trả lời "thị trường đang kể câu chuyện gì", mà ngày càng phản ánh "vốn đang phân bổ rủi ro như thế nào". Sự chuyển đổi này là một trong những thay đổi cấu trúc sâu rộng nhất trong năm 2025.

II. Hệ thống đô la trên chuỗi khối hoàn thiện: Stablecoin trở thành cơ sở hạ tầng, RWA mang đường cong lợi suất lên chuỗi khối

Nếu như dòng vốn đầu tư tổ chức ồ ạt đổ vào năm 2025 đã trả lời câu hỏi "ai đang mua tài sản tiền điện tử", thì sự trưởng thành của stablecoin và Mã hóa Tài sản Thực (RWA) đã tiếp tục giải đáp những câu hỏi cơ bản hơn như "nên mua gì, dùng gì để thanh toán và lợi nhuận đến từ đâu". Chính ở điểm này, thị trường tiền điện tử đã hoàn thành một bước nhảy vọt quan trọng vào năm 2025, từ một "thử nghiệm tài chính thuần túy tiền điện tử" trở thành một "hệ thống tài chính đô la trên chuỗi". Stablecoin không còn chỉ là phương tiện trao đổi hay công cụ phòng ngừa rủi ro, mà đã phát triển thành cơ sở thanh toán bù trừ và định giá cho toàn bộ hệ thống kinh tế trên chuỗi. Đồng thời, RWA, được thể hiện bằng trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi, bắt đầu được triển khai trên quy mô lớn, lần đầu tiên cung cấp trên chuỗi một điểm neo lợi nhuận bền vững, có thể kiểm toán, rủi ro thấp, làm thay đổi căn bản cấu trúc lợi nhuận và logic định giá rủi ro của DeFi.

Từ góc độ chức năng, không thể phủ nhận rằng stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của tài chính trên chuỗi vào năm 2025. Vai trò của chúng đã vượt xa vai trò của "token giao dịch ổn định giá", đảm nhiệm toàn diện nhiều chức năng như thanh toán xuyên biên giới, định giá cặp giao dịch, trung tâm thanh khoản DeFi và các kênh dòng tiền vào/ra của các tổ chức. Cho dù trong các sàn giao dịch tập trung, các giao thức giao dịch phi tập trung, hay trong các kịch bản RWA, phái sinh và thanh toán, stablecoin đều tạo thành nền tảng cho dòng tiền. Dữ liệu khối lượng giao dịch trên chuỗi cho thấy rõ ràng rằng stablecoin đã trở thành một phần mở rộng quan trọng của hệ thống đô la toàn cầu, với khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm đạt hàng chục nghìn tỷ đô la, vượt xa hệ thống thanh toán của hầu hết các quốc gia. Thực tế này có nghĩa là vào năm 2025, blockchain thực sự đảm nhận vai trò của một "mạng lưới đô la chức năng" lần đầu tiên, chứ không chỉ đơn thuần là một hệ thống phụ trợ cho giao dịch tài sản rủi ro cao. Quan trọng hơn, việc áp dụng rộng rãi stablecoin đã thay đổi cấu trúc rủi ro của tài chính trên chuỗi. Với việc stablecoin trở thành đơn vị tính toán mặc định, các bên tham gia thị trường có thể giao dịch, cho vay và phân bổ tài sản mà không cần trực tiếp chịu rủi ro biến động giá của tài sản tiền điện tử, từ đó giảm đáng kể rào cản gia nhập. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các quỹ đầu tư tổ chức. Các tổ chức không nhất thiết theo đuổi lợi nhuận biến động cao của tài sản tiền điện tử, mà coi trọng dòng tiền ổn định và nguồn thu nhập có rủi ro dễ quản lý. Sự trưởng thành của stablecoin cho phép các tổ chức có được sự hiện diện trên chuỗi khối "được định giá bằng USD" mà không phải chịu rủi ro giá tiền điện tử truyền thống, đặt nền tảng cho sự mở rộng tiếp theo của RWA và các sản phẩm tạo lợi nhuận.

Trong bối cảnh đó, việc triển khai quy mô lớn RWA, đặc biệt là trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi khối, đã trở thành một trong những bước phát triển quan trọng nhất về mặt cấu trúc của năm 2025. Không giống như những nỗ lực trước đây tập trung vào "tài sản tổng hợp" hay "ánh xạ lợi suất", dự án RWA năm 2025 bắt đầu đưa các tài sản thực tế có rủi ro thấp trực tiếp lên chuỗi khối theo cách gần giống với việc phát hành tài sản tài chính truyền thống. Trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi khối không còn chỉ là một khái niệm trừu tượng, mà tồn tại dưới dạng có thể kiểm toán, truy vết và kết hợp được, với nguồn dòng tiền rõ ràng, cấu trúc đáo hạn xác định và liên kết trực tiếp với đường cong lãi suất phi rủi ro trong hệ thống tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của stablecoin và RWA trong năm 2025 cũng đã phơi bày một khía cạnh khác của hệ thống đô la trên chuỗi: tính dễ tổn thương mang tính hệ thống của nó. Đặc biệt trong lĩnh vực stablecoin tạo ra lợi nhuận và thuật toán, nhiều sự kiện mất neo tỷ giá và sụp đổ đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường. Những thất bại này không phải là những sự cố riêng lẻ, mà phản ánh cùng một loại vấn đề cấu trúc: đòn bẩy ngầm từ việc tái đặt cược đệ quy, cấu trúc tài sản thế chấp không minh bạch và sự tập trung rủi ro cao vào một vài giao thức và chiến lược. Khi stablecoin không còn chỉ dựa vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc các khoản tương đương tiền mặt làm dự trữ, mà thay vào đó theo đuổi lợi suất cao hơn thông qua các chiến lược DeFi phức tạp, sự ổn định của chúng không còn bắt nguồn từ chính tài sản đó, mà từ giả định ngầm về sự thịnh vượng liên tục của thị trường. Một khi giả định này bị phá vỡ, việc mất neo tỷ giá không còn là một biến động kỹ thuật, mà có thể phát triển thành một cú sốc hệ thống. Nhiều sự kiện năm 2025 cho thấy rủi ro của stablecoin không nằm ở "việc chúng có ổn định hay không", mà nằm ở "việc nguồn gốc sự ổn định của chúng có thể được xác định và kiểm toán một cách rõ ràng hay không". Mặc dù các stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể mang lại lợi suất cao hơn đáng kể so với lãi suất phi rủi ro trong ngắn hạn, nhưng lợi suất này thường được xây dựng dựa trên đòn bẩy và sự mất cân bằng thanh khoản, và rủi ro của chúng chưa được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Khi những người tham gia thị trường coi các sản phẩm này như những "tương đương tiền mặt", rủi ro sẽ bị khuếch đại một cách có hệ thống. Hiện tượng này buộc thị trường phải xem xét lại vai trò của stablecoin: liệu stablecoin là công cụ thanh toán và quyết toán, hay là sản phẩm tài chính chứa đựng các chiến lược rủi ro cao? Câu hỏi này lần đầu tiên được đặt ra vào năm 2025 liên quan đến chi phí thực tế.

Do đó, nhìn về năm 2026, trọng tâm nghiên cứu không còn là liệu stablecoin và RWA có tiếp tục tăng trưởng hay không. Từ góc độ xu hướng, sự mở rộng của hệ thống đô la trên chuỗi gần như không thể đảo ngược. Vấn đề then chốt thực sự nằm ở "phân tầng chất lượng". Sự khác biệt giữa các stablecoin khác nhau về tính minh bạch của tài sản thế chấp, cấu trúc đáo hạn, khả năng cách ly rủi ro và tuân thủ quy định sẽ phản ánh trực tiếp chi phí vốn và trường hợp sử dụng của chúng. Tương tự, sự khác biệt giữa các sản phẩm RWA khác nhau về cấu trúc pháp lý, cơ chế thanh lý và tính ổn định lợi suất sẽ quyết định liệu chúng có thể trở thành một phần của phân bổ tài sản cấp tổ chức hay không. Có thể dự đoán rằng hệ thống đô la trên chuỗi sẽ không còn là một thị trường đồng nhất, mà sẽ hình thành một cấu trúc phân cấp rõ ràng: các sản phẩm có tính minh bạch cao, rủi ro thấp và tuân thủ nghiêm ngặt sẽ có chi phí tài trợ thấp hơn và được áp dụng rộng rãi hơn; trong khi các sản phẩm dựa trên các chiến lược phức tạp và đòn bẩy ngầm có thể bị gạt ra ngoài lề hoặc thậm chí dần bị loại bỏ. Từ góc độ vĩ mô hơn, sự trưởng thành của stablecoin và RWA đã cho phép thị trường tiền điện tử lần đầu tiên thực sự được tích hợp vào hệ thống tài chính đô la toàn cầu. Công nghệ on-chain không còn chỉ là một lĩnh vực thử nghiệm để chuyển giao giá trị, mà là sự mở rộng của tính thanh khoản của đồng đô la, đường cong lợi suất và logic phân bổ tài sản. Sự chuyển đổi này, cùng với sự tham gia của các quỹ đầu tư tổ chức và sự bình thường hóa môi trường pháp lý, đang thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử chuyển từ giai đoạn đầu cơ theo chu kỳ sang phát triển cơ sở hạ tầng.

III. Chuẩn hóa quy định: Tuân thủ trở thành rào cản, định hình lại định giá và cơ cấu tổ chức ngành.

Năm 2025, quy định về tiền điện tử toàn cầu bước vào giai đoạn bình thường hóa. Sự thay đổi này không chỉ thể hiện qua một đạo luật hay sự kiện pháp lý cụ thể, mà là sự chuyển dịch cơ bản trong "giả định tồn tại" tổng thể của ngành. Trong nhiều năm trước đó, thị trường tiền điện tử hoạt động trong một môi trường thể chế đầy bất ổn. Vấn đề cốt lõi không phải là tăng trưởng hay hiệu quả, mà là "liệu ngành này có được phép tồn tại hay không". Sự bất ổn về quy định được coi là một phần của rủi ro hệ thống, và vốn thường phải dự phòng thêm một khoản phí rủi ro cho những cú sốc tuân thủ tiềm tàng, rủi ro thực thi và đảo ngược chính sách trước khi tham gia thị trường. Bước sang năm 2025, vấn đề lâu dài này lần đầu tiên được giải quyết. Khi các khu vực pháp lý chính ở châu Âu, Hoa Kỳ và khu vực châu Á - Thái Bình Dương dần thiết lập các khung pháp lý tương đối rõ ràng và có thể thực thi, trọng tâm thị trường đã chuyển từ "liệu nó có thể tồn tại hay không" sang "làm thế nào để mở rộng quy mô trong khi vẫn tuân thủ". Sự chuyển dịch này đã tác động sâu sắc đến hành vi của vốn, mô hình kinh doanh và logic định giá tài sản.

Việc làm rõ các quy định đã làm giảm đáng kể các rào cản thể chế đối với các tổ chức khi tham gia vào thị trường tiền điện tử. Đối với vốn của các tổ chức, sự không chắc chắn tự nó đã là một chi phí, và sự mơ hồ về quy định thường hàm chứa những rủi ro tiềm ẩn không thể định lượng. Vào năm 2025, khi các khía cạnh quan trọng như stablecoin, ETF, dịch vụ lưu ký và nền tảng giao dịch dần được đưa vào sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý, các tổ chức cuối cùng đã có thể đánh giá rủi ro và lợi nhuận của tài sản tiền điện tử trong khuôn khổ tuân thủ và kiểm soát rủi ro hiện có. Sự thay đổi này không có nghĩa là quy định trở nên lỏng lẻo, mà là dễ dự đoán hơn. Khả năng dự đoán là điều kiện tiên quyết cho việc huy động vốn quy mô lớn. Khi các ranh giới pháp lý rõ ràng, các tổ chức có thể hấp thụ những hạn chế này thông qua các quy trình nội bộ, cấu trúc pháp lý và mô hình rủi ro, thay vì coi chúng là "biến số không thể kiểm soát". Kết quả là, nhiều vốn dài hạn hơn bắt đầu đổ vào thị trường một cách có hệ thống, với cả chiều sâu tham gia và quy mô phân bổ đều tăng lên đồng thời, và tài sản tiền điện tử dần được tích hợp vào một hệ thống phân bổ tài sản rộng hơn. Quan trọng hơn, việc bình thường hóa quy định đã thay đổi logic cạnh tranh ở cấp độ doanh nghiệp và giao thức.

Tác động sâu sắc của việc chuẩn hóa quy định nằm ở việc định hình lại tổ chức ngành. Khi các yêu cầu tuân thủ dần được thực hiện trong phát hành, giao dịch, lưu ký và thanh toán, ngành công nghiệp tiền điện tử đang cho thấy xu hướng tập trung hóa và nền tảng hóa mạnh mẽ hơn. Ngày càng nhiều sản phẩm lựa chọn hoàn tất việc phát hành và phân phối trên các nền tảng được quản lý, và các hoạt động giao dịch tập trung vào các địa điểm có giấy phép và cơ sở hạ tầng tuân thủ. Xu hướng này không có nghĩa là khái niệm phi tập trung biến mất, mà là "điểm vào" cho việc hình thành và luân chuyển vốn đang được tổ chức lại. Việc phát hành token đang dần chuyển từ hình thức bán hàng ngang hàng không có trật tự sang các hoạt động có quy trình và tiêu chuẩn hóa hơn, gần với thị trường vốn truyền thống, hình thành một hình thức "thị trường hóa vốn trên Internet" mới. Trong hệ thống này, việc phát hành, công bố thông tin, thời gian khóa, phân phối và tính thanh khoản của thị trường thứ cấp được tích hợp chặt chẽ hơn, và kỳ vọng về rủi ro và lợi nhuận của người tham gia thị trường trở nên ổn định hơn. Sự thay đổi trong tổ chức ngành này được phản ánh trực tiếp trong việc điều chỉnh các phương pháp định giá tài sản. Trong các chu kỳ trước, việc định giá tài sản tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào sức mạnh câu chuyện, sự tăng trưởng người dùng và TVL (Giới hạn tổng giá trị), trong khi việc xem xét các yếu tố thể chế và pháp lý tương đối hạn chế. Sau năm 2026, khi các quy định trở thành một ràng buộc có thể định lượng được, các mô hình định giá bắt đầu đưa ra những khía cạnh mới. Yêu cầu về vốn điều lệ, chi phí tuân thủ, tính ổn định của cấu trúc pháp lý, tính minh bạch của quỹ dự trữ và khả năng tiếp cận các kênh phân phối tuân thủ quy định đang dần trở thành những biến số quan trọng ảnh hưởng đến giá tài sản. Nói cách khác, thị trường đang bắt đầu áp đặt "phần bù quy định" hoặc "phần chiết khấu quy định" lên các dự án và nền tảng khác nhau. Các thực thể có thể hoạt động hiệu quả trong khuôn khổ tuân thủ và nội hóa các yêu cầu quy định như những lợi thế hoạt động thường có thể nhận được nguồn vốn với chi phí vốn thấp hơn; trong khi các mô hình dựa vào sự chênh lệch quy định hoặc sự mơ hồ về quy định phải đối mặt với nguy cơ bị giảm giá trị hoặc thậm chí bị gạt ra ngoài lề.

IV. Kết luận

Bước ngoặt của thị trường tiền điện tử năm 2025 về cơ bản là do ba sự kiện diễn ra đồng thời: sự dịch chuyển vốn từ nhà đầu tư cá nhân sang nhà đầu tư tổ chức, sự hình thành hệ thống đô la trên chuỗi (stablecoin + RWA) từ lý thuyết thành hiện thực, và việc thực thi các quy định được chuẩn hóa từ một vùng xám. Ba yếu tố này đã cùng nhau thúc đẩy tiền điện tử từ một "tài sản đầu cơ có độ biến động cao" trở thành một "cơ sở hạ tầng tài chính có thể mô hình hóa". Nhìn về năm 2026, nghiên cứu và đầu tư nên tập trung vào ba biến số cốt lõi: sức mạnh của việc truyền tải lãi suất kinh tế vĩ mô và thanh khoản đến tiền điện tử, sự phân tầng chất lượng của đô la trên chuỗi và tính bền vững của lợi nhuận thực tế, và rào cản gia nhập thị trường được hình thành bởi chi phí tuân thủ và khả năng phân phối. Trong mô hình mới này, người chiến thắng sẽ không phải là những dự án có câu chuyện hay nhất, mà là cơ sở hạ tầng và tài sản có thể liên tục mở rộng trong điều kiện hạn chế về vốn, lợi nhuận và quy định.