Sự méo mó kinh tế vĩ mô, tái cấu trúc thanh khoản và việc định giá lại lợi nhuận thực tế.

Trong một thế giới "không còn đáng tin cậy", chúng ta hiểu vị trí của các tài sản an toàn và R2 như thế nào?

I. Khi các dữ liệu kinh tế vĩ mô bắt đầu bị bóp méo, những vấn đề thực sự trên thị trường mới chỉ bắt đầu.

Trong tháng 11, chỉ số CPI chưa điều chỉnh của Mỹ tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn đáng kể so với mức 3,0% của tháng trước và dự báo 3,1% của thị trường.

Thoạt nhìn, đây là một báo cáo lý tưởng cho thấy "lạm phát giảm đáng kể và có dư địa để cắt giảm lãi suất."

Vấn đề là đây không phải là dữ liệu có thể tin tưởng tuyệt đối .

Ngày 19 tháng 12, John Williams , Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và là thành viên thường trực có quyền biểu quyết của FOMC, đã đưa ra tín hiệu rõ ràng rằng chỉ số CPI tháng 11 ở mức 2,7% bị ảnh hưởng bởi "các yếu tố kỹ thuật", và lãi suất chính sách hiện tại ở mức 3,5%-3,75% đang ở vị thế thuận lợi. Không cần thiết phải vội vàng cắt giảm lãi suất thêm nữa, và cần phải chờ dữ liệu tháng 12 để xác minh xu hướng lạm phát thực sự.

Đây là một tín hiệu rất điển hình và rất quan trọng. Nó không phủ nhận chính dữ liệu, nhưng cũng không phủ nhận tầm quan trọng mang tính định hướng của dữ liệu đối với các chính sách .

Trong bối cảnh chính phủ Mỹ đóng cửa hồi tháng 10, việc sử dụng dữ liệu từ những tháng trước đó để "trích xuất" giai đoạn bị thiếu và giả định tăng trưởng bằng không về bản chất phụ thuộc rất nhiều vào các giả định kỹ thuật. Cách tiếp cận này có thể làm giảm bớt lạm phát trong ngắn hạn, nhưng khó có thể thuyết phục.

• Các quan chức trong Cục Dự trữ Liên bang vẫn khăng khăng đòi hỏi sự phán đoán độc lập.
• Việc thuyết phục những người tham gia thị trường thực sự hiểu cấu trúc của lạm phát thậm chí còn khó khăn hơn.

Điều đó có nghĩa là gì?

Khi dữ liệu kinh tế vĩ mô bị thao túng về mặt kỹ thuật, các nhà hoạch định chính sách thường thận trọng hơn . Giữ nguyên lãi suất thường là lựa chọn khả thi hơn khi không có đủ bằng chứng xác thực đáng tin cậy.

Kinh tế vĩ mô không trở nên đơn giản hơn; nó chỉ trở nên kém tin cậy hơn mà thôi .

Thứ hai, rủi ro địa chính trị một lần nữa trở thành "biến số lạm phát", chứ không chỉ là nhiễu loạn thông tin.

Nếu việc bóp méo dữ liệu ảnh hưởng đến độ tin cậy của các phán quyết chính sách, thì các xung đột địa chính trị lại ảnh hưởng đến cấu trúc của chính lạm phát.

Gần đây, Hoa Kỳ đã tăng cường phong tỏa Venezuela, bắt giữ tàu chở dầu thứ ba chở dầu thô của Venezuela, mặc dù tàu này mang cờ của một doanh nghiệp nhà nước Panama. Hành động này đã làm giảm đáng kể số lượng tàu Venezuela rời cảng và bắt đầu ảnh hưởng đến tình hình tài chính của nước này.

Ý định của Hoa Kỳ không hề phức tạp: bao vây chế độ Maduro thông qua áp lực tài chính liên tục .

Tuy nhiên, đồng thời, thị trường đang đánh giá lại một rủi ro khác, nguy hiểm hơn: nhiều nguồn tin cho biết Israel đang xem xét khả năng tiến hành một cuộc tấn công khác nhằm vào Iran, viện dẫn khả năng sản lượng tên lửa hàng tháng của Iran có thể đã đạt tới 3.000 quả .

Trong vòng xung đột trước đó giữa Israel và Iran, Iran đã phát động một cuộc phản công tên lửa quy mô lớn, làm suy yếu đáng kể hệ thống phòng không của Israel, cuối cùng buộc Hoa Kỳ phải can thiệp trực tiếp và sử dụng máy bay ném bom B-2 để tấn công các cơ sở hạt nhân của Iran, tạm thời chấm dứt xung đột.

Nếu Israel chọn cách phát động một cuộc tấn công bất ngờ mà không tuyên chiến lần này, Iran rất có thể sẽ trả đũa bằng một cuộc tấn công tên lửa cường độ cao. Ngay cả khi kho tên lửa của Iran đã giảm so với lần trước, nó vẫn đủ để gây thiệt hại thực sự cho Israel, buộc Hoa Kỳ phải can thiệp sâu hơn một lần nữa.

Điều này sẽ kích hoạt một loạt các phản ứng dây chuyền:

• Trung Đông vẫn là khu vực cốt lõi của hệ thống petrodollar.
• Căng thẳng tại eo biển Hormuz, Biển Đỏ và kênh đào Suez sẽ gia tăng đáng kể.
• Ngay cả trong bối cảnh vĩ mô "cung vượt cầu", giá dầu thô vẫn có thể phục hồi mạnh mẽ.
• Lạm phát nhập khẩu đang tái gia nhập hệ thống giá cả toàn cầu, tác động đến diễn biến lạm phát của Mỹ.

Trong bối cảnh này, cường độ lệnh cấm vận của Mỹ đối với Venezuela có thể buộc phải điều chỉnh, và cục diện địa chính trị sẽ bước vào một trạng thái bất ổn mới.

Thế giới vĩ mô đang chuyển dịch từ những kỳ vọng lạc quan dựa trên thuật toán trở lại cấu trúc thực tế dựa trên rủi ro .

III. Trong môi trường như vậy, điều gì thực sự cấu thành một lợi ích "có giá trị"?

Khi độ tin cậy của dữ liệu giảm sút, rủi ro địa chính trị tái xuất hiện và đường lối chính sách tiền tệ trở nên vô cùng bất ổn, các vấn đề cốt lõi mà thị trường tập trung vào đã thay đổi.

Vấn đề không còn là: "Liệu chúng ta có thể giảm lãi suất thêm một lần nữa không?"

Thay vì:

• Những lợi ích nào không phụ thuộc vào định hướng chính sách?
• Những dòng tiền nào không phụ thuộc vào tính thanh khoản của thị trường thứ cấp?
• Những loại tài sản nào vẫn khả thi trong môi trường lãi suất cao và rủi ro cao?

Câu trả lời không phải là mới; nó đã tồn tại từ lâu trong thực tế:

• Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn
• Tài sản tín dụng với dòng tiền rõ ràng
• Các tài sản tài chính thương mại và tiêu dùng có cấu trúc rõ ràng và thời hạn xác định.

Điều thực sự khan hiếm không phải là bản thân tài sản, mà là cách đưa chúng lên blockchain một cách minh bạch, có thể kiểm chứng và thực thi được.

IV. Vai trò của R2: không phải để dự đoán thế giới, mà là để thích ứng với nó.

Chức năng của R2 là cung cấp một cấu trúc lợi nhuận chắc chắn hơn trong giai đoạn biến động chính sách, bất ổn địa chính trị và sai lệch dữ liệu:

• Bất kể việc cắt giảm lãi suất có xảy ra hay không.
• Không tạo ra ảo tưởng về tính thanh khoản của thị trường thứ cấp.
• Không cam kết với các nguồn thu không thể giải thích được.

R2 tập trung vào những lợi ích đã tồn tại trong thế giới thực:

• Trái phiếu kho bạc và tài sản tín dụng có kỳ hạn cố định
• Dòng tiền có thể truy vết và thanh khoản
• Cấu trúc lợi suất vốn dĩ vẫn có giá trị trong môi trường lãi suất cao.

Khi chỉ số CPI bị bóp méo về mặt kỹ thuật, khi lạm phát lại bị ảnh hưởng bởi các biến số địa chính trị, và khi chính sách tiền tệ phải được thực hiện một cách thận trọng, tầm quan trọng của lợi nhuận thực tế càng được khuếch đại chứ không hề giảm đi.

Tóm lại: Từ "chiến thắng một lần" đến "thành công lâu dài"

Thế giới vĩ mô đang trải qua một bước ngoặt quan trọng:

• Dữ liệu hiện nay không còn đáng tin cậy một cách vốn có nữa.
• Rủi ro không còn ở xa nữa.
• Các chính sách không còn là một chiều nữa.

Trong môi trường như vậy, điều thực sự quan trọng không còn là "đặt cược đúng hướng một lần duy nhất", mà là xây dựng một cấu trúc lợi nhuận hoạt động hiệu quả trong hầu hết các kịch bản kinh tế vĩ mô .

Mục tiêu của R2 không phải là dự đoán thế giới sẽ thay đổi như thế nào, mà là đảm bảo rằng , bất kể thế giới thay đổi ra sao, người dùng đều hiểu tiền của họ đang được sử dụng như thế nào, lợi nhuận đến từ đâu và rủi ro được kiểm soát ra sao . Đây chính là khả năng thực sự hiếm có của giai đoạn tiếp theo.