Một góc nhìn mới về chu kỳ bốn năm của tiền điện tử: Tôi đã hỏi bảy chuyên gia kỳ cựu về giai đoạn hiện tại của chúng ta?

Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả | Đinh Đang ( @XiaMiPP )

Trong mười tám năm sau khi Bitcoin ra đời, lý thuyết "chu kỳ bốn năm" gần như trở thành nền tảng của niềm tin trong thị trường tiền điện tử. Sự kiện giảm một nửa nguồn cung Bitcoin, sự thu hẹp nguồn cung, sự tăng giá và các mùa của altcoin—lý thuyết này không chỉ giải thích nhiều chu kỳ thị trường tăng và giảm trong lịch sử mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến việc quản lý vị thế của nhà đầu tư, tốc độ gây quỹ dự án và thậm chí cả sự hiểu biết của toàn ngành về "thời gian".

Tuy nhiên, sau sự kiện halving vào tháng 4 năm 2024, Bitcoin chỉ tăng từ 60.000 đô la lên mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la, mức tăng nhỏ hơn nhiều so với các sự kiện halving trước đó. Các altcoin thậm chí còn yếu hơn, và thanh khoản vĩ mô cùng các biến số chính sách trở thành những yếu tố nhạy cảm hơn đối với thị trường. Đặc biệt sau sự tham gia quy mô lớn của các quỹ ETF giao ngay, các quỹ đầu tư tổ chức và các công cụ tài chính truyền thống, một câu hỏi đã được thảo luận nhiều lần:

Chu kỳ bốn năm liệu vẫn còn đúng trong thị trường tiền điện tử?

Để đạt được mục tiêu này, chúng tôi đã đặc biệt mời bảy chuyên gia kỳ cựu trong lĩnh vực tiền điện tử tham gia cuộc đối thoại vượt lên trên sự lạc quan và thận trọng, cũng như các dự đoán về thị trường tăng giá và giảm giá. Họ là:

• Jason | Nhà sáng lập Quỹ NDV: Trước đây phụ trách các khoản đầu tư vào Trung Quốc trong văn phòng gia đình của nhà sáng lập Alibaba, Joe Tsai, tham gia cả thị trường sơ cấp và thứ cấp. Phong cách đầu tư của ông kết hợp sự chặt chẽ của thị trường sơ cấp với tính thanh khoản của thị trường thứ cấp. Quỹ đầu tiên của ông đã đạt được lợi nhuận tuyệt đối khoảng 275% trong vòng 23 tháng, đã thoái vốn hoàn toàn, và là một quỹ mở, đảm bảo tất cả các nhà đầu tư đều thu được lợi nhuận.
• Ye Su | Đối tác sáng lập của ArkStream Capital: Trong tám năm qua, ông đã đầu tư vào hơn 100 công ty và dự án, bao gồm Aave, Filecoin và Ethana, và là một nhà đầu tư tổ chức theo xu hướng.
• Jack Yi | Nhà sáng lập Liquid Capital: Tập trung vào các vị thế giao dịch bằng tiền thật và chiến lược giao dịch, ông nhấn mạnh giá trị phân bổ của các tài sản chính thống, stablecoin và hệ sinh thái sàn giao dịch ở các giai đoạn khác nhau của chu kỳ.
• James | Nhà sáng lập DFG: Hiện đang quản lý hơn 1 tỷ đô la tài sản. Ông là một trong những nhà đầu tư ban đầu vào các công ty như LedgerX, Ledger, Coinlist và Circle, đồng thời cũng là nhà đầu tư và người ủng hộ sớm các giao thức như Bitcoin, Ethereum, Solana và Uniswap.
• Joanna Liang | Đối tác sáng lập của Jsquare Fund: Một doanh nhân và nhà đầu tư thế hệ 90, hiện đang quản lý hơn 200 triệu đô la tài sản và điều hành một quỹ đầu tư mạo hiểm chuyên dụng trị giá 50 triệu đô la; bà đã đầu tư vào một số dự án nổi bật bao gồm Pudgy Penguins, Circle, Amber Group và Render Network.
• Bruce | Nhà sáng lập MSX: Với kinh nghiệm trong ngành khai thác tiền điện tử, ông đánh giá khả năng sinh lời dài hạn và giới hạn rủi ro của thị trường tiền điện tử dựa trên chi phí khai thác, lợi nhuận theo chu kỳ và mức độ trưởng thành của ngành.
• CryptoPainter | Nhà phân tích dữ liệu tiền điện tử: Sử dụng dữ liệu trên chuỗi và các chỉ báo kỹ thuật làm công cụ chính, kết hợp với các đặc điểm chu kỳ lịch sử, để đánh giá định lượng các giai đoạn thị trường và điểm uốn của xu hướng.

1. Vậy chính xác thì "chu kỳ bốn năm" mà chúng ta đang nói đến là gì?

Trước khi bàn về việc chu kỳ này đã "thất bại" hay chưa, chúng ta cần làm rõ một tiền đề:

"Chu kỳ bốn năm" mà chúng ta đang nói đến chính xác là gì?

Theo sự đồng thuận chung giữa những người được phỏng vấn, chu kỳ bốn năm truyền thống chủ yếu được thúc đẩy bởi sự kiện giảm một nửa phần thưởng khối Bitcoin, diễn ra khoảng bốn năm một lần. Việc giảm một nửa đồng nghĩa với việc giảm nguồn cung mới, thay đổi hành vi của thợ đào và hỗ trợ lâu dài cho mức giá trung bình. Đây là phần cốt lõi và có cơ sở toán học vững chắc nhất trong lý thuyết "chu kỳ bốn năm".

Tuy nhiên, một số khách mời đã kết hợp chu kỳ tiền điện tử vào khuôn khổ tài chính rộng hơn. Jason, người sáng lập NDV, tin rằng chu kỳ bốn năm thực chất là một mô hình kép được thúc đẩy bởi chu kỳ chính trị và thanh khoản , chứ không chỉ đơn thuần là một mô hình mã giảm một nửa. Cái gọi là chu kỳ bốn năm trùng khớp rất nhiều với chu kỳ bầu cử của Mỹ và tốc độ giải phóng thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu. Trước đây, người ta chỉ nhìn vào sự kiện giảm một nửa, coi đó là biến số duy nhất, bởi vì số lượng Bitcoin mới được thêm vào mỗi chu kỳ trước đây rất lớn. Nhưng giờ đây, với sự chấp thuận của các quỹ ETF giao ngay, Bitcoin đã gia nhập vào danh mục tài sản vĩ mô. Tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang và sự tăng trưởng của M2 toàn cầu là những yếu tố xác định cốt lõi thực sự của chu kỳ. Do đó, theo quan điểm của ông, chu kỳ bốn năm về cơ bản là một chu kỳ thanh khoản của tiền tệ pháp định. Chỉ cần xem xét tác động về phía cung về mặt toán học, chu kỳ BTC này (2024-2028) sẽ chỉ thêm 600.000 đồng tiền, quá nhỏ so với lượng phát hành hiện tại khoảng 19 triệu đồng. Áp lực bán thêm dưới 60 tỷ đô la cũng sẽ dễ dàng được Phố Wall hấp thụ.

II. Tính quy luật, hay một câu chuyện tự ứng nghiệm?

Khi một khái niệm được kiểm chứng nhiều lần và phổ biến rộng rãi, nó thường phát triển từ một "quy tắc" thành một "sự đồng thuận", và xa hơn nữa thành một câu chuyện. Câu chuyện này, đến lượt nó, ảnh hưởng đến hành vi thị trường. Do đó, một câu hỏi không thể tránh khỏi là: chu kỳ bốn năm có phải là một quy luật kinh tế tồn tại khách quan, hay là một câu chuyện thị trường được tin tưởng tập thể và do đó liên tục tự hoàn thành?

Về nguyên nhân của chu kỳ bốn năm, nhìn chung những người được phỏng vấn đều đồng ý rằng đó là kết quả của sự kết hợp giữa các cơ chế khách quan và các câu chuyện thị trường, nhưng các lực lượng chi phối khác nhau xuất hiện ở các giai đoạn khác nhau.

Như CryptoPainter đã chỉ ra, chu kỳ bốn năm thực sự rất quan trọng trong những ngày đầu khi các thợ mỏ sản xuất ra rất nhiều vàng. Tuy nhiên, chu kỳ thay đổi cung cầu này rõ ràng chỉ có tác động nhỏ. Về mặt lý thuyết, với mỗi lần giảm một nửa, tác động của những thay đổi cung cầu do chính sự kiện giảm một nửa gây ra cũng giảm đi một nửa. Do đó, tỷ lệ tăng trưởng trong mỗi thị trường tăng giá cũng cho thấy sự giảm theo hàm logarit. Có thể dự đoán rằng chu kỳ giảm một nửa tiếp theo sẽ có tác động giá nhỏ hơn. Jason cũng chỉ ra rằng khi quy mô thị trường tăng lên, tác động của những thay đổi đơn giản về phía cung đang giảm đi. Chu kỳ hiện tại dựa nhiều hơn vào lời tiên tri tự ứng nghiệm về tính thanh khoản.

Joanna Liang, đối tác sáng lập của Jsquare Fund, cho biết thêm từ góc độ hành vi thị trường rằng chu kỳ bốn năm phần lớn là tự hoàn thành. Khi cơ cấu tham gia của nhà đầu tư tổ chức và cá nhân thay đổi, tầm quan trọng tương đối của các chính sách kinh tế vĩ mô, môi trường pháp lý, điều kiện thanh khoản và các sự kiện giảm một nửa được sắp xếp lại theo từng chu kỳ. Trong trò chơi năng động này, chu kỳ bốn năm không còn là "quy tắc bất biến" mà chỉ là một trong nhiều yếu tố ảnh hưởng. Theo quan điểm của bà, chính vì các yếu tố cơ bản liên tục phát triển, nên thị trường hoàn toàn có thể phá vỡ mô hình chu kỳ bốn năm hoặc thậm chí bùng nổ thành một "siêu chu kỳ".

Nhìn chung, sự đồng thuận giữa các khách mời là mặc dù chu kỳ bốn năm có nền tảng cung cầu vững chắc trong giai đoạn đầu, nhưng khi ảnh hưởng của thợ đào trên thị trường giảm dần và Bitcoin dần chuyển sang phân bổ tài sản, chu kỳ này đang chuyển từ việc được thúc đẩy bởi các cơ chế mạnh mẽ sang là kết quả của sự kết hợp giữa các câu chuyện, hành vi và các yếu tố kinh tế vĩ mô. Chu kỳ hiện tại có thể đã dần chuyển từ việc được thúc đẩy bởi "những ràng buộc cứng" sang được thúc đẩy bởi "những kỳ vọng mềm".

Thứ ba, tốc độ tăng trưởng trong vòng này đã chậm lại đáng kể. Đây có phải là sự suy giảm tự nhiên trong chu kỳ, hay đã bị "lấn át" bởi sức mạnh của các quỹ ETF và các quỹ đầu tư tổ chức?

Về vấn đề này, hầu hết các khách mời đều đưa ra nhận định khá nhất quán: đây là kết quả tự nhiên của quy luật lợi nhuận cận biên giảm dần , chứ không phải là sự thất bại đột ngột của chu kỳ. Bất kỳ thị trường tăng trưởng nào cũng sẽ trải qua quá trình lợi nhuận giảm dần. Khi vốn hóa thị trường của Bitcoin tiếp tục mở rộng, mỗi "hệ số nhân" mới đòi hỏi sự gia tăng theo cấp số nhân về dòng vốn đầu tư, vì vậy sự sụt giảm lợi nhuận tự nó là một quy luật tự nhiên.

Từ góc nhìn này, việc "mức tăng không nhiều như trước" thực chất là một kết quả phù hợp với logic dài hạn.

Nhưng những thay đổi sâu sắc hơn đến từ chính cấu trúc thị trường.

Joanna Liang tin rằng sự khác biệt lớn nhất giữa chu kỳ này và các chu kỳ trước nằm ở sự tham gia sớm của các quỹ ETF giao ngay và các quỹ đầu tư tổ chức. Trong chu kỳ trước, mức giá cao kỷ lục của Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi thanh khoản hạn chế từ các nhà đầu tư cá nhân; trong chu kỳ này, hơn 50 tỷ đô la Mỹ đã liên tục đổ vào các quỹ ETF trước và sau sự kiện halving, hấp thụ cú sốc nguồn cung trước khi nó thực sự xảy ra. Điều này đã phân bổ mức tăng giá trong một khoảng thời gian dài hơn, thay vì tập trung vào sự tăng vọt theo cấp số nhân sau sự kiện halving.

Jack Yi tiếp tục bổ sung từ góc độ vốn hóa thị trường và biến động rằng khi Bitcoin đạt đến mức nghìn tỷ đô la, sự giảm biến động là kết quả tất yếu của việc nó trở thành tài sản chính thống. Ở giai đoạn đầu khi vốn hóa thị trường nhỏ hơn, dòng vốn đổ vào có thể dễ dàng dẫn đến sự tăng trưởng theo cấp số nhân; tuy nhiên, ở quy mô hiện tại, ngay cả việc tăng gấp đôi cũng đòi hỏi một lượng vốn mới cực kỳ lớn.

James, người sáng lập DFG, xem việc giảm một nửa phần thưởng khai thác là một "biến số vẫn tồn tại nhưng đang trở nên ít quan trọng hơn". Theo ông, các lần giảm một nửa phần thưởng trong tương lai sẽ giống như những chất xúc tác thứ cấp , và điều thực sự quyết định xu hướng sẽ là dòng vốn của các tổ chức, việc nhận ra các nhu cầu thực tế như tài sản rủi ro (RWA), và môi trường thanh khoản vĩ mô.

Tuy nhiên, Bruce, người sáng lập MSX, không hoàn toàn đồng ý. Ông tin rằng việc giảm một nửa phần thưởng khai thác sẽ làm tăng chi phí sản xuất Bitcoin, và chi phí đó cuối cùng sẽ vẫn là một yếu tố hạn chế giá cả trong dài hạn. Ngay cả khi ngành công nghiệp này trưởng thành và lợi nhuận tổng thể giảm, việc giảm một nửa vẫn sẽ có tác động tích cực đến giá cả thông qua việc tăng chi phí, chỉ là không gây ra những biến động giá mạnh.

Tóm lại, các khách mời không tin rằng "lợi nhuận nhỏ hơn" là do một yếu tố duy nhất gây ra. Một lời giải thích hợp lý hơn là tác động biên của việc giảm một nửa đang giảm dần, trong khi các quỹ ETF và quỹ đầu tư tổ chức đang thay đổi nhịp điệu và mô hình hình thành giá. Điều này không có nghĩa là việc giảm một nửa đã thất bại, mà là thị trường không còn tập trung vào một điểm tăng trưởng bùng nổ duy nhất xoay quanh sự kiện giảm một nửa nữa.

Thứ tư, chúng ta hiện đang ở giai đoạn nào?

Nếu cuộc thảo luận trước tập trung nhiều hơn vào việc liệu cấu trúc chu kỳ vẫn còn đúng hay không, thì câu hỏi này rõ ràng phù hợp hơn: Từ góc nhìn hiện tại, chúng ta đang ở trong thị trường tăng giá, thị trường giảm giá, hay một giai đoạn chuyển tiếp nào đó chưa được đặt tên chính xác?

Chính ở điểm này mà những người được phỏng vấn có những bất đồng rõ rệt nhất.

Nhà sáng lập MSX, Bruce, khá bi quan, tin rằng chúng ta hiện đang ở giai đoạn đầu của một thị trường gấu điển hình, mặc dù sự kết thúc của thị trường bò không được hầu hết các nhà tham gia thừa nhận. Nhận định của ông dựa trên cấu trúc chi phí-lợi nhuận cơ bản . Trong chu kỳ trước, chi phí khai thác Bitcoin vào khoảng 20.000 đô la, với giá đạt đỉnh ở mức 69.000 đô la, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận cho thợ mỏ lên tới gần 70%. Tuy nhiên, trong chu kỳ này, chi phí khai thác sau sự kiện halving gần 70.000 đô la, và ngay cả khi giá đạt mức cao nhất mọi thời đại là 126.000 đô la, tỷ suất lợi nhuận chỉ hơn 40%. Bruce tin rằng trong một ngành công nghiệp đã tồn tại gần 20 năm, việc lợi nhuận giảm dần trong mỗi chu kỳ là điều bình thường. Không giống như giai đoạn 2020-2021, chu kỳ này đã chứng kiến một dòng vốn mới đáng kể đổ vào các tài sản liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) thay vì thị trường tiền điện tử. Ít nhất là tại thị trường Bắc Mỹ, các quỹ đầu tư năng động và thận trọng nhất vẫn tập trung vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) của thị trường chứng khoán Mỹ.

Đánh giá của CryptoPainter rõ ràng nghiêng về các quan điểm kỹ thuật và dựa trên dữ liệu. Ông tin rằng thị trường hiện tại chưa bước vào một chu kỳ giảm giá thực sự, mà đã ở trong một thị trường giảm giá kỹ thuật – chỉ báo quan trọng là sự phá vỡ đường trung bình động 50 tuần (MA50) hàng tuần. Hai chu kỳ tăng giá trước đây đều trải qua các thị trường giảm giá kỹ thuật sau đó, nhưng điều này không nhất thiết có nghĩa là chu kỳ đã kết thúc ngay lập tức. Một chu kỳ giảm giá thực sự thường cần một cuộc suy thoái đồng bộ trong nền kinh tế vĩ mô để xác nhận. Do đó, ông mô tả giai đoạn hiện tại là một "giai đoạn thử nghiệm": cấu trúc kỹ thuật đã suy yếu, nhưng các điều kiện kinh tế vĩ mô vẫn chưa đưa ra phán quyết cuối cùng. Ông đặc biệt đề cập rằng tổng nguồn cung stablecoin vẫn đang tăng lên, và khi stablecoin cũng ngừng tăng trưởng trong một thời gian dài (hơn hai tháng), thị trường giảm giá sẽ được xác nhận.

Ngược lại, nhiều khách hàng vẫn nghiêng về quan điểm cho rằng chu kỳ đã trở nên kém hiệu quả, và thị trường hiện đang ở giai đoạn giữa đến cuối của một đợt điều chỉnh thị trường tăng giá, với xác suất cao bước vào giai đoạn tăng trưởng biến động hoặc một thị trường tăng giá chậm. Nhận định của Jason và Ye Su đều dựa trên thanh khoản vĩ mô toàn cầu. Theo quan điểm của họ, Mỹ hiện hầu như không có lựa chọn nào khác ngoài việc trì hoãn việc giải phóng áp lực nợ tập trung thông qua nới lỏng tiền tệ. Chu kỳ cắt giảm lãi suất chỉ mới bắt đầu, và "vòi" thanh khoản vẫn chưa được đóng lại. Do đó, chừng nào M2 toàn cầu còn tiếp tục mở rộng, tài sản tiền điện tử, với vai trò là "miếng bọt biển" nhạy cảm nhất với thanh khoản, sẽ không ngừng xu hướng tăng giá. Hơn nữa, họ đề cập rằng tín hiệu thị trường gấu thực sự là khi các ngân hàng trung ương bắt đầu thắt chặt thanh khoản đáng kể, hoặc khi một cuộc suy thoái nghiêm trọng trong nền kinh tế thực dẫn đến khủng hoảng thanh khoản. Hiện tại, các chỉ báo này không cho thấy bất kỳ sự bất thường nào; ngược lại, chúng cho thấy thanh khoản đang sẵn sàng được giải phóng. Hơn nữa, xét từ góc độ đòn bẩy thị trường, nếu khối lượng hợp đồng mở so với vốn hóa thị trường quá cao, đó thường là tín hiệu của một đợt điều chỉnh ngắn hạn, chứ không phải là tín hiệu của một thị trường giảm giá.

Jack Yi cũng tin rằng Phố Wall và các tổ chức đang tái cấu trúc hệ thống tài chính dựa trên công nghệ blockchain, làm cho cấu trúc tài sản ngày càng ổn định hơn. Nó không còn dễ bị biến động lớn như thời kỳ đầu khi các nhà đầu tư cá nhân thống trị thị trường. Hơn nữa, với sự thay đổi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, sự xuất hiện của chu kỳ cắt giảm lãi suất và chính sách tiền điện tử thuận lợi nhất trong lịch sử, những biến động hiện tại sẽ được coi là biến động biên độ rộng trong tương lai, và trung và dài hạn sẽ là một thị trường tăng giá.

Chính những bất đồng quan điểm có lẽ là đặc điểm chân thực nhất của giai đoạn này. Những nhận định của những người được phỏng vấn chỉ là một mẫu nhỏ, dù chưa hoàn hảo: một số người đã xác nhận thị trường đang trong giai đoạn giảm giá, trong khi những người khác đang chờ dữ liệu để đưa ra câu trả lời cuối cùng, nhưng nhiều người có lẽ tin rằng lý thuyết chu kỳ bốn năm về cơ bản đã trở nên lỗi thời.

Quan trọng hơn, nó không còn là khuôn khổ duy nhất, hoặc thậm chí là khuôn khổ chính, để hiểu thị trường nữa. Tầm quan trọng của việc giảm một nửa cổ phiếu, thời điểm và tâm lý thị trường đang được đánh giá lại, trong khi thanh khoản vĩ mô, cấu trúc thị trường và đặc điểm tài sản đang trở thành những biến số quan trọng hơn.

V. Động lực cốt lõi của thị trường tăng giá vĩnh cửu: Từ thị trường tăng giá do tâm lý đến thị trường tăng giá mang tính cấu trúc

Nếu "chu kỳ bốn năm" đang suy yếu, và thị trường tiền điện tử trong tương lai không còn thể hiện chu kỳ tăng giảm rõ rệt, mà thay vào đó bước vào trạng thái dao động tăng dài hạn với các thị trường giảm giá bị thu hẹp đáng kể, thì động lực cốt lõi hỗ trợ cấu trúc này đến từ đâu?

Jason tin rằng sự trỗi dậy của Bitcoin được thúc đẩy bởi sự suy giảm có hệ thống về độ tin cậy của tiền tệ pháp định và sự bình thường hóa phân bổ vốn của các tổ chức . Khi Bitcoin ngày càng được coi là "vàng kỹ thuật số" và được đưa vào bảng cân đối kế toán của các quốc gia, quỹ hưu trí và quỹ đầu cơ, xu hướng tăng giá của nó sẽ không còn phụ thuộc vào các sự kiện chu kỳ đơn lẻ mà sẽ gần giống với vàng, một "tài sản dài hạn giúp phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ pháp định". Hiệu suất giá của nó sau đó sẽ thể hiện một xu hướng tăng theo hình xoắn ốc. Đồng thời, ông đặc biệt nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin . Theo quan điểm của ông, so với Bitcoin, stablecoin có cơ sở người dùng tiềm năng lớn hơn và con đường thâm nhập của chúng gần hơn với nền kinh tế thực. Từ thanh toán và quyết toán đến dòng vốn xuyên biên giới, stablecoin đang trở thành "lớp giao diện" của thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo. Điều này có nghĩa là sự tăng trưởng trong tương lai của thị trường tiền điện tử sẽ không hoàn toàn phụ thuộc vào nhu cầu đầu cơ mà sẽ dần dần được tích hợp vào các hoạt động tài chính và thương mại thực tế.

Quan điểm của Joanna Liang cũng tương tự. Bà tin rằng một yếu tố quan trọng trong thị trường tăng giá chậm trong tương lai đến từ việc các tổ chức tiếp tục tham gia , dù là thông qua các quỹ ETF giao ngay hay con đường mã hóa tài sản rủi ro (RWA). Chừng nào việc phân bổ vốn của các tổ chức còn tiếp tục, thị trường sẽ thể hiện cấu trúc tăng trưởng theo kiểu "lãi kép" - sự biến động sẽ được làm dịu đi, nhưng xu hướng sẽ không đảo ngược.

Quan điểm của CryptoPainter trực tiếp hơn. Ông chỉ ra rằng cặp giao dịch BTCUSD đang ở phía bên phải, tức là phía USD. Do đó, miễn là thanh khoản toàn cầu vẫn dư dả trong dài hạn và đồng đô la Mỹ đang trong chu kỳ suy yếu, giá tài sản sẽ không trải qua thị trường gấu sâu. Thay vào đó, chúng sẽ dao động tăng chậm trong các chu kỳ gấu kỹ thuật liên tiếp. Cấu trúc tăng - giảm truyền thống cũng sẽ chuyển sang mô hình tương tự như vàng, đặc trưng bởi "dao động dài hạn - tăng - dao động dài hạn".

Dĩ nhiên, không phải ai cũng đồng ý với "quan điểm về sự tăng trưởng chậm".

Quan điểm của Bruce rõ ràng là bi quan. Ông tin rằng các vấn đề cấu trúc của nền kinh tế toàn cầu vẫn chưa được giải quyết: thị trường việc làm xấu đi, giới trẻ trở nên tự mãn, sự tập trung của cải cao và rủi ro địa chính trị dai dẳng. Trong bối cảnh đó, khả năng xảy ra một cuộc khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng vào năm 2026-2027 là không thấp. Nếu các rủi ro kinh tế vĩ mô mang tính hệ thống thực sự bùng phát, tài sản tiền điện tử có thể sẽ không tránh khỏi bị ảnh hưởng.

Ở một mức độ nào đó, nhận định về một thị trường tăng giá chậm không phải là một nhận định chung, mà là một đánh giá có điều kiện dựa trên tính thanh khoản liên tục của thị trường .

VI. Mùa "Tết Thượng Hải" theo nghĩa truyền thống vẫn còn tồn tại không?

"Mùa bắt chước" gần như là một phần không thể thiếu trong chu kỳ bốn năm. Tuy nhiên, sự vắng mặt của nó trong chu kỳ này lại trở thành một trong những hiện tượng được thảo luận nhiều nhất.

Hiệu suất kém của các altcoin trong chu kỳ này là do một số yếu tố. Joanna chỉ ra rằng, thứ nhất, sự thống trị ngày càng tăng của Bitcoin đã tạo ra một môi trường "nơi trú ẩn an toàn" trong số các tài sản rủi ro, khiến các quỹ đầu tư tổ chức có xu hướng lựa chọn các tài sản blue-chip hơn. Thứ hai, khung pháp lý ngày càng hoàn thiện giúp cho các altcoin có tiện ích rõ ràng và tuân thủ quy định dễ được chấp nhận lâu dài hơn. Thứ ba, chu kỳ này thiếu một ứng dụng đột phá và một câu chuyện rõ ràng như DeFi và NFT trong chu kỳ trước.

Một điểm đồng thuận khác giữa các khách mời là một mùa altcoin mới có thể xuất hiện, nhưng sẽ chọn lọc hơn, chỉ tập trung vào một vài token có trường hợp sử dụng thực tế và có thể tạo ra doanh thu.

CryptoPainter đã phân tích vấn đề này kỹ lưỡng hơn. Ông lập luận rằng một đợt bùng nổ altcoin truyền thống khó có thể tái diễn. Thuật ngữ "truyền thống" ngụ ý rằng tổng số lượng altcoin nằm trong một phạm vi hợp lý, nhưng hiện tại, tổng số lượng altcoin đã đạt đến mức cao chưa từng có và liên tục lập kỷ lục mới. Ngay cả với sự đổ bộ của thanh khoản vĩ mô, nguồn cung hạn chế sẽ ngăn chặn sự tăng giá trên diện rộng. Do đó, ngay cả khi một đợt bùng nổ altcoin xảy ra, nó sẽ cực kỳ hiếm và mang tính cục bộ, được thúc đẩy bởi các câu chuyện cụ thể của từng lĩnh vực. Việc tập trung vào từng altcoin riêng lẻ là vô nghĩa ở thời điểm này; trọng tâm nên là các lĩnh vực và ngành công nghiệp cơ bản.

Ye Su đã sử dụng thị trường chứng khoán Mỹ làm ví dụ so sánh: hiệu suất tương lai của các altcoin sẽ giống như chỉ số M7 trên thị trường chứng khoán Mỹ - các altcoin blue-chip sẽ vượt trội hơn thị trường về lâu dài, trong khi các altcoin vốn hóa nhỏ thỉnh thoảng sẽ có sự bứt phá, nhưng tính bền vững lại cực kỳ yếu.

Tóm lại, cấu trúc thị trường đã thay đổi. Trước đây, đó là nền kinh tế dựa trên sự chú ý, được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư cá nhân; giờ đây, đó là mô hình kinh tế được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư tổ chức và báo cáo tài chính.

VII. Phân bổ vị trí

Trong một thị trường có cấu trúc chu kỳ không rõ ràng và các câu chuyện rời rạc, chúng tôi cũng đã tham khảo ý kiến của một số khách hàng về phân bổ vị thế thực tế của họ.

Một thực tế đáng chú ý là hầu hết những người được hỏi về cơ bản đã thanh lý toàn bộ số altcoin mà họ đang nắm giữ, và đa số chỉ còn giữ lại một nửa số lượng ban đầu.

Chiến lược đầu tư của Jason rõ ràng nghiêng về phương pháp "phòng thủ + dài hạn". Anh ấy cho biết hiện tại anh ấy thích sử dụng vàng thay vì đô la Mỹ như một công cụ quản lý tiền mặt để phòng ngừa rủi ro tiền tệ pháp định. Về tài sản kỹ thuật số, anh ấy phân bổ phần lớn tài sản của mình vào BTC và ETH, nhưng vẫn thận trọng với lượng ETH nắm giữ. Họ ưu tiên các tài sản có tính chắc chắn cao, cụ thể là tiền tệ mạnh (BTC) và vốn chủ sở hữu trên sàn giao dịch (Upbit).

CryptoPainter tuân thủ nghiêm ngặt nguyên tắc "tiền mặt chiếm không dưới 50%", với các khoản đầu tư cốt lõi vẫn là BTC và ETH, và các loại tiền điện tử thay thế (altcoin) dưới 10%. Họ đã thoái vốn khỏi tất cả các vị thế vàng sau khi đạt mức 3500 đô la và không có kế hoạch phân bổ vốn vào vàng trong thời gian tới. Trong khi đó, họ đã đặt một số vị thế bán khống với đòn bẩy rất thấp đối với cổ phiếu AI của Mỹ có bong bóng định giá đáng kể.

Jack Yi có mức độ chấp nhận rủi ro tương đối cao, và quỹ của ông gần như đã được đầu tư toàn bộ, nhưng cấu trúc của nó cũng tập trung: ETH là cốt lõi, với danh mục đầu tư dựa trên stablecoin (WLFI) và được bổ sung bởi các tài sản vốn hóa lớn như BTC, BCH và BNB. Chiến lược này không dựa trên sự đầu cơ theo chu kỳ, mà là một canh bạc dài hạn vào các blockchain công khai, stablecoin và các sàn giao dịch.

Trái ngược hoàn toàn là Bruce. Anh ấy gần như đã thanh lý toàn bộ số tiền điện tử mình đang nắm giữ, bao gồm cả việc bán BTC ở mức khoảng 110.000 đô la. Anh ấy tin rằng vẫn sẽ có cơ hội mua lại ở mức dưới 70.000 đô la trong vòng hai năm tới. Danh mục cổ phiếu Mỹ của anh ấy hiện chủ yếu là các cổ phiếu phòng thủ/chu kỳ, và anh ấy dự kiến sẽ thanh lý phần lớn danh mục cổ phiếu Mỹ của mình trước World Cup năm sau.

8. Bây giờ có phải là thời điểm tốt để mua vào khi giá chạm đáy không?

Đây là câu hỏi thiết thực nhất trong tất cả các câu hỏi. Thái độ của Bruce khá bi quan; ông tin rằng chúng ta còn lâu mới chạm đáy. Đáy thực sự sẽ xuất hiện khi "không còn ai dám mua vào lúc đáy nữa".

CryptoPainter, một công ty thận trọng, cũng tin rằng mức giá lý tưởng để bắt đáy hoặc bắt đầu chiến lược bình quân giá (dollar-cost averaging) là dưới 60.000 đô la. Logic rất đơn giản: mua dần sau khi giá giảm một nửa so với đỉnh điểm đã được chứng minh là thành công trong mọi thị trường tăng giá. Rõ ràng, mục tiêu này sẽ không đạt được trong ngắn hạn. Quan điểm của họ về thị trường hiện tại là sau một thời kỳ biến động lớn trong 1-2 tháng, có khả năng giá sẽ kiểm tra lại mức trên 100.000 đô la vào năm tới, nhưng khó có thể đạt mức cao mới. Sau đó, những tác động tích cực của chính sách tiền tệ vĩ mô sẽ cạn kiệt, và thị trường sẽ thiếu thanh khoản tiếp theo và những diễn biến mới, chính thức bước vào chu kỳ thị trường gấu. Khi đó, người ta có thể kiên nhẫn chờ đợi chính sách tiền tệ khởi động một vòng nới lỏng mới và cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Hầu hết các khách mời đều có quan điểm trung lập hơn. Họ tin rằng hiện tại có lẽ không phải là thời điểm thích hợp để "săn đáy một cách quyết liệt", mà là cơ hội để bắt đầu xây dựng vị thế theo từng đợt và phân bổ vốn dần dần . Quan điểm chung là: tránh sử dụng đòn bẩy, tránh giao dịch thường xuyên, và kỷ luật quan trọng hơn nhiều so với phán đoán.